近日，公司心脏脉冲消融系统完成上市前临床试验入组，系全球首款完成入组的同类产品，房颤适应症突破在即，PFA时代或将实现弯道超车。我们维持公司2022-2024年EPS预测5.29/7.16/9.41元，现价对应PE 65/48/37倍，上调公司2023年PE至60倍，对应目标价430元，维持“买入”评级。
　　▍全球首款三合一PFA入组完成，现有随访结果良好。2023年2月15日，公司发布重磅消息，创新产品心脏脉冲消融（Pulsed Field Ablation，PFA）系统在国内多中心进行的上市前临床试验圆满完成了全部患者入选，耗时仅半年。该产品是全球首款融合“压力感知/贴靠指示”+“磁电双定位三维标测”+“脉冲消融”三大特色功能于一体的消融系统，临床试验中平均术中治疗时间仅约50分钟，即刻肺静脉隔离率达100%。目前已完成的手术随访结果良好，未发生与器械相关的严重不良事件，PFA导管的安全性和有效性得到进一步证明。
　　▍房颤适应症突破在即，行业普及期内有望充分受益。三维标测系统和压力感知消融导管为开展房颤消融手术的必备门槛，PFA则由于高度的心肌选择性和消融效率而被业界广泛认为是未来房颤治疗的主流能量选择。公司的三合一消融系统完成入组，标志着公司已完成房颤等复杂心律失常所需的核心技术积累，产品上市后将实现房颤适应症的里程碑性突破，目标患者群体将大幅扩展。考虑到国内电生理行业仍处于发展初期，公司有望凭借全面布局的产品矩阵充分享受行业普及带来的红利。
　　▍从进口跟随到进口替代，PFA时代公司或将弯道超车。目前，房颤治疗领域仍由强生、雅培、美敦力等外资巨头所垄断，国产厂商尚处跟随阶段。而在PFA这一颠覆性技术方面，国内暂无相关产品获批上市，内外资厂商处于同一起跑线上。公司全球首创的三合一消融系统不仅实现了PFA的先发布局，还通过压力感知/贴靠指示功能进一步为PFA损伤范围提供了有效而直观的参考，从产品力维度看或已领先于进口厂商。未来产品上市后，公司有望在房颤治疗迈入PFA时代的转折点实现对外资巨头的弯道超车，开启电生理行业进口替代的浪潮。
　　▍风险因素：公司新技术、新产品研发失败或推广效果不及预期的风险；市场竞争加剧、格局恶化的风险；行业政策超预期变动的风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是电生理和血管介入领域的国产龙头企业，市场竞争力强，远期发展空间广阔。我们维持公司2022-2024年EPS预测5.29/7.16/9.41元，现价对应PE 65/48/37倍。参考具有较高创新属性的高值耗材可比公司心脉医疗、南微医学、佰仁医疗2023年Wind一致预测平均PE为58倍，考虑到公司的龙头属性、研发实力和广阔前景，上调公司2023年PE至60倍，对应目标价430元，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：未来已来全球首款三合一PFA入组完成惠泰医疗688617SH重大事项点评2023216中信证券研究部核心观点近日公司心脏脉冲消融系统完成上市前临床试验入组系全球首款完成入组的同类产品房颤适应症突破在即PFA时代或将实现弯道超车我们维持公司2022-2024年EPS预测529716941元现价对应PE654837倍上调公司2023年PE至60倍对应目标价430元维持买入评级全球首款三合一PFA入组完成现有随访结果良好2023年2月15日公司宋硕发布重磅消息创新产品心脏脉冲消融PulsedFieldAblationPFA系统在医疗产业链国内多中心进行的上市前临床试验圆满完成了全部患者入选耗时仅半年该首席分析师产品是全球首款融合压力感知贴靠指示磁电双定位三维标测脉冲S1010520120001消融三大特色功能于一体的消融系统临床试验中平均术中治疗时间仅约50分钟即刻肺静脉隔离率达100目前已完成的手术随访结果良好未发生与器械相关的严重不良事件PFA导管的安全性和有效性得到进一步证明房颤适应症突破在即行业普及期内有望充分受益三维标测系统和压力感知消融导管为开展房颤消融手术的必备门槛PFA则由于高度的心肌选择性和消融效率而被业界广泛认为是未来房颤治疗的主流能量选择公司的三合一消融系统完成入组标志着公司已完成房颤等复杂心律失常所需的核心技术积累陈竹产品上市后将实现房颤适应症的里程碑性突破目标患者群体将大幅扩展考医疗健康产业虑到国内电生理行业仍处于发展初期公司有望凭借全面布局的产品矩阵充分首席分析师享受行业普及带来的红利S1010516100003从进口跟随到进口替代PFA时代公司或将弯道超车目前房颤治疗领域仍由强生雅培美敦力等外资巨头所垄断国产厂商尚处跟随阶段而在PFA这一颠覆性技术方面国内暂无相关产品获批上市内外资厂商处于同一起跑线上公司全球首创的三合一消融系统不仅实现了PFA的先发布局还通过压力感知贴靠指示功能进一步为PFA损伤范围提供了有效而直观的参考从产品力维度看或已领先于进口厂商未来产品上市后公司有望在房颤治疗迈入PFA时代的转折点实现对外资巨头的弯道超车开启电生理行业进口替代的浪潮联系人曾令鹏风险因素公司新技术新产品研发失败或推广效果不及预期的风险市场竞争加剧格局恶化的风险行业政策超预期变动的风险盈利预测估值与评级公司是电生理和血管介入领域的国产龙头企业市场竞争力强远期发展空间广阔我们维持公司2022-2024年EPS预测529716941元现价对应PE654837倍参考具有较高创新属性的高值耗材可比公司心脉医疗南微医学佰仁医疗2023年Wind一致预测平均PE为58倍考虑到公司的龙头属性研发实力和广阔前景上调公司2023年PE至60倍对应目标价430元维持买入评级惠泰医疗688617SH项目年度202020212022E2023E2024E评级买入维持营业收入百万元479829121016692185当前价34415元营业收入增长率YoY187728460379309目标价43000元净利润百万元111208352477627总股本67百万股净利润增长率YoY342877695354315流通股本45百万股每股收益EPS基本元166312529716941总市值229亿元毛利率近三月日均成交额195百万元70469574073173852周最高最低价36581448元净资产收益率ROE241117171194211近1月绝对涨幅462每股净资产元6902667309636964455近6月绝对涨幅8493PE20731103651481366近月绝对涨幅PB4991291119377126847PS479277190137105EVEBITDA1543871518388300资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023215证券研究报告请务必阅读正文之后第3页起的免责条款和声明惠泰医疗重大事项点评688617SH2023216利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入479829121016692185货币资金120310325497735营业成本142253315449573存货145263343472608毛利率704695740731738应收账款4434100120143税金及附加78142025其他流动资产41946949964979销售费用114196254334437流动资产3501553171820532466销售费用率237237210200200固定资产137208277300290管理费用40557392122长期股权投资1345454545管理费用率8367605556无形资产3232132212272财务费用015511其他长期资产56175200234273财务费用率0001-04-03-05非流动资产238460654792880研发费用72135182250328资产总计5892013237328453346研发费用率150163150150150短期借款111664760投资收益011302015应付账款821253345EBITDA149264444593767其他流动负债90157161212272营业利润率24912685360733623379流动负债109195250322317营业利润119223437561738长期借款2410101010营业外收入20111其他长期负债617171717营业外支出01111非流动性负债2927272727利润总额121222437561738负债合计139222278349344所得税17276584111股本5067676767所得税率140121150150150资本公积1591268126812681268少数股东损益7131900归属于母公司所4601778206424642970归属于母公司股有者权益合计111208352477627东的净利润少数股东权益-1013323232净利率股东权益合计2312512912862874501791209524963002负债股东权益总5892013237328453346计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润104195371477627增长率折旧和摊销2129313740营业收入187728460379309营运资金的变化22-37-138-107-106营业利润297863962286316其他经营现金流1-5-45-32-36净利润342877695354315经营现金流合计148181218375526利润率资本支出-44-167-200-140-90毛利率704695740731738投资收益011302015EBITDAMargin310319367355351其他投资现金流45-954-18-24-26净利率231251291286287投资现金流合计1-1110-188-144-101回报率权益变化01199000净资产收益率241117171194211负债变化-99-74813-76总资产收益率188103149168188股利支出-9-25-67-77-122其他其他融资现金流6-485511资产负债率235110117123103融资现金流合计-1021119-14-59-187现金及现金等价所得税率1401211501501504719016172238股利支付率物净增加额226321218255264资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明2分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上3特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20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