业绩符合预期。公司2022年实现收入12.16亿元（YOY+46.74%），归母净利润实现3.58亿元（YOY+72.19%），扣非后归母净利润实现3.22亿元（YOY+92.02%）。22Q4实现收入3.29亿元(YOY+39.69%)，归母净利润9744万元（YOY+112.33%），扣非归母净利润8879万元（YOY+302.37%）。22年，电生理产品营业收入29,283.70万元（YOY+25.92%），冠脉业务收入56,922.26万元（YOY+49.08%）；外周介入类产品收入18,256.07万元（YOY+53.13%）；OEM产品收入15,984.34万元（YOY+79.06%）。
　　集采未来将加速公司产品进院。2022年公司国内电生理产品新增医院植入300余家，覆盖医院超过800家。在以福建省牵头，27省参与的电生理带量采购项目中，公司电生理产品全线中标。公司血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升，产品入院数量较去年底增长超600家，整体覆盖医院数3,000余家，同比增长超过20%。
　　毛利率有所提升，费用整体有所下滑。2022年毛利率同比提升1.71pp，销售费率下降3.87pp，研发费率下降1.89pp，管理费率下滑1.18pp。整体盈利能力在攀升，研发费率下降相比管理和销售费率下行较少主要由于报告期内研发项目增加，对应人员、薪酬和材料费增加；部分项目进入临床阶段，临床实验费、检验测试费增加；以及实施限制性股票激励计划对应的股份支付增加。
　　盈利预测与投资建议。预计23-25年的EPS分别为7.12元/股、9.38元/股和12.55元/股。公司作为国内电生理龙头，冠脉受益于集采放量，未来三年增速较快，参考可比公司，我们给予23年PE 55X，对应合理价值为391.77元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料依赖进口、集采风险、市场竞争风险、新产品放量不及预期。
　　

研究报告全文：TablePage年报点评医疗器械证券研究报告惠泰医疗TableTitle688617SH公司评级TableInvest买入当前价格36755元业绩高速增长符合预期合理价值39177元前次评级买入TableSummary报告日期2023-04-09核心观点业绩符合预期公司2022年实现收入1216亿元YOY4674相对市场TablePicQuote表现归母净利润实现358亿元YOY7219扣非后归母净利润实现322亿元YOY920222Q4实现收入329亿元YOY396989归母净利润9744万元YOY11233扣非归母净利润8879万元66YOY3023722年电生理产品营业收入2928370万元43YOY2592冠脉业务收入5692226万元YOY4908外20周介入类产品收入1825607万元YOY5313OEM产品收入-304220622082210221222022304231598434万元YOY7906-26集采未来将加速公司产品进院2022年公司国内电生理产品新增医院惠泰医疗沪深300植入余家覆盖医院超过家在以福建省牵头省参与的30080027电生理带量采购项目中公司电生理产品全线中标公司血管介入类产分析师TableAuthor罗佳荣品的覆盖率及入院渗透率进一步提升产品入院数量较去年底增长超SAC执证号S0260516090004600家整体覆盖医院数3000余家同比增长超过20SFCCENoBOR756毛利率有所提升费用整体有所下滑2022年毛利率同比提升171pp021-38003671销售费率下降387pp研发费率下降189pp管理费率下滑118ppluojiaronggfcomcn整体盈利能力在攀升研发费率下降相比管理和销售费率下行较少主分析师朱新彦要由于报告期内研发项目增加对应人员薪酬和材料费增加部分项SAC执证号S0260522070003目进入临床阶段临床实验费检验测试费增加以及实施限制性股票021-38003671激励计划对应的股份支付增加gfzhuxinyangfcomcn盈利预测与投资建议预计23-25年的EPS分别为712元股938请注意朱新彦并非香港证券及期货事务监察委员会的注元股和1255元股公司作为国内电生理龙头冠脉受益于集采放量册持牌人不可在香港从事受监管活动未来三年增速较快参考可比公司我们给予23年PE55X对应合相关研究TableDocReport理价值为39177元股维持买入评级风险提示原材料依赖进口集采风险市场竞争风险新产品放量不惠泰医疗688617SH业2022-10-30及预期绩高速增长利润端超预期盈利预测惠泰医疗688617SH收2022-09-05入端符合预期利润端超预TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元8291216164822262998期增长率728467355351347惠泰医疗688617SH收2022-04-29EBITDA百万元216421528696919入端超预期研发投入持续归母净利润百万元208358475625836加大增长率877722326317337EPS元股3125377129381255TableContacts市盈率x89785716509538692893ROE117203212219227EVEBITDAx85364815451733542469数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText惠泰医疗年报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产15531557191525973563经营活动现金流181367294617800货币资金3102514019021582净利润195340457607820应收及预付5373128149204折旧摊销3551384247存货263338485639864营运资金变动-19-20-196-24-53其他流动资产927896901907912其它-29-4-4-8-15非流动资产460669797891991投资活动现金流-1110-135-152-118-122长期股权投资4567676767资本支出-167-143-169-141-152固定资产208292407495586投资变动-948-39000在建工程3715151515其他548162230无形资产3239525867筹资活动现金流1119-295832其他长期资产137255255255255银行借款24831055资产总计20132226271234884553股权融资119919000流动负债195412434595833其他-103-396-2-2-3短期借款1630404550现金净增加额189-61150501680应付及预收2141426287期初现金余额120310251401902其他流动负债157341352488696期末现金余额3102494019021582非流动负债2723232323长期借款102222应付债券00000其他非流动负债1721212121负债合计222435457619856股本6767676767资本公积12681013101310131013主要财务比率留存收益425717118918072631至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权成长能力17781763223628543677少数股东权益营业收入增长益1328191620728467355351347负债和股东权益20132226271234884553营业利润增长863784322340341归母净利润增长877722326317337获利能力利润表单位百万元毛利率695712707708710至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率235280277273274营业收入8291216164822262998ROE117203212219227营业成本253350483649870ROIC87172186194202营业税金及附加814172331偿债能力销售费用196241313434600资产负债率110195168177188管理费用556797131177净负债比率124243203216232研发费用135175247334450流动比率798378441436428财务费用1-3-1-4-10速动比率653290322321316资产减值损失-10-15-5-6-7营运能力公允价值变动收益220000总资产周转率041055061064066投资净收益1121162230应收账款周转率24362579175421932122营业利润223397525703943存货周转率315360340348347营业外收支-1-2-6-6-6每股指标元利润总额222395519698937每股收益3125377129381255所得税27556391117每股经营现金流2725514429251200净利润195340457607820每股净资产26672645335342805516少数股东损益-13-18-18-18-16估值比率归属母公司净利润208358475625836PE89785716509538692893EBITDA216421528696919PB105011601082848658EPS元3125377129381255EVEBITDA85364815451733542469识别风险发现价值TableResearchTeam请务必阅读末页的免责声明TablePageText惠泰医疗年报点评广发医药行业研究小组罗佳荣首席分析师上海财经大学管理学硕士2016年加入广发证券发展研究中心孔令岩资资深分析师武汉大学金融学硕士2018年加入广发证券发展研究中心李安飞资深分析师中山大学医学硕士2018年加入广发证券发展研究中心方程嫣资深分析师哥伦比亚大学生物工程学硕士生2022年加入广发证券发展研究中心朱新彦资深分析师香港中文大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心李桠桐高级研究员复旦大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心田鑫高级研究员格拉斯哥大学亚当斯密商学院硕士当2022年加入广发证券发展研究中心杨微研究员德国汉堡大学博士清华大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心王稼宸研究员悉尼科技大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText惠泰医疗年报点评重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等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