公司2022年受疫情影响收入同比增长放缓，业务结构持续调整优化，扣非净利润保持较快增长。在宏观经济逐步向好、数字中国等政策持续引导、公司产品加速迭代等背景下，我们看好公司在信创领域及“云+数”服务领域布局的长期价值，建议重点关注以国产数据库优质资产人大金仓为核心的业绩增长驱动。参考可比公司估值水平，给予公司2023年65xPE，对应目标市值317亿元，对应目标价52元，维持“买入”评级。
　　▍业绩平稳增长，收入结构持续优化。2022年，公司实现营业总收入106.01亿元，同比增长0.61%，归母净利润3.78亿元，同比增长1.23%，扣非归母净利润3.33亿元，同比增长18.59%，业绩平稳增长。其中，按业务类型分，2022年公司网络安全和自主可控/云服务/智慧应用和服务/系统集成服务业务增速分别为-17.1%/9.19%/3.48%/25.0%，占比分别为35.1%/7.19%/22.1%/34.3%，其中网络安全和自主可控业务受疫情和信创推进节奏影响，增长承压，但其它三块业务保持了健康的增长态势。按行业类型分，2022年公司政务/事业单位/企业类客户收入分别同比增长8.0%/23.7%/-17.4%，占比分别为57.4%/9.3%/29.6%，其中事业单位增速亮眼。公司2022年营收同比增长较低，主要受2022年疫情对行业整体产生冲击影响，但收入结构正不断优化。
　　▍以金仓数据库为核心，信创业务有望不断加速发展。公司作为中国电科旗下网信体系龙头公司，紧跟近年来国家科技自主可控需求，形成了包含普华操作系统、金仓数据库、金蝶天燕中间件、慧点科技办公软件在内的自主产品体系。数据库领域，子公司人大金仓（持股比例51.29%）坚持“每一行代码皆可掌控”，在电子政务、电信、能源等重点行业保持市占率领先，发布了全新KingbaseESV9版本，各项性能得到全面提升，并重点增强了KingbaseRAC的能力。2022年，人大金仓实现营收3.44亿元，净利润5029.34万元，净利润同比增长超60%。OA领域，公司拆分慧点科技部分业务，成立太极法智易，打造面向风控合规的法智易新品牌，2022年，二者营收3.71亿元，同比增长10.2%。未来，受益于国家战略引领和信创需求拉动，公司信创相关业务业绩有望加速释放。
　　▍“云+数”为基，把握以数据要素为核心的数字中国机遇。公司以“云+数”为基础，依托自身政企应用场景优势，持续拓展“云+数+应用+生态”的一体化服务模式应用场景，目前已经在政务、农业产业互联、工业互联、交通大数据、数字新基建等领域有所突破，并形成了以北京、海南、山西、天津等地的政务云平台为代表的服务模式。2022年，公司云服务实现营收7.62亿元，增长9.19%，智慧应用和服务实现营收23.38亿元，同比增长3.48%，实现逆势成长。随着数据要素产业链逐渐完善，探索全新的数据变现模式将成为重要行业机遇，太极股份作为数字服务国家队，依托现有一体化服务场景和与地方政府的紧密合作，有望成为未来数据要素产业的重要服务提供商，持续服务数字中国建设。
　　▍风险因素：国家相关政策的调整；技术人才流失；产品迭代进展不及预期；数据库、OA等行业竞争加剧造成业务推广受阻。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司2022年业绩平稳增长，结构不断优化。国家科技自主政策明确导向背景下，各行业数字化需求旺盛，看好公司在信创领域及“云+数”服务领域布局的长期价值，建议重点关注以国产数据库优质资产人大金仓为核心的业绩增长驱动。考虑到公司业务2022年下半年受疫情影响较大，结合公司2022年业务和财务结构现状，下调2023-2024年营业收入预测至128.3/152.0亿元（原预测为137.9/162.2亿元），新增2025年营业收入预测为177.2亿元，对应下调2023-2024年归母净利润预测为4.9/6.4亿元（原预测为5.69/7.03亿元），新增2025年归母净利润预测为8.2亿元。参考可比公司金山办公、中国软件、东方通、超图软件Wind一致预期估值水平（2023年平均PE 81x），考虑到公司具备优质数据库资产人大金仓、财务结构调整推动净利润快速成长等因素，同时公司作为数字经济领域国家队，有望持续受益于数据要素产业链建立过程中的红利，我们审慎给予公司2023年65xPE，对应目标市值317亿元，对应目标价52元，维持“买入”评级。

研究报告全文：信创业务有望加速云数协同未来可期太极股份002368SZ2022年年报点评中信证券研究部核心观点公司2022年受疫情影响收入同比增长放缓业务结构持续调整优化扣非净利润保持较快增长在宏观经济逐步向好数字中国等政策持续引导公司产品加速迭代等背景下我们看好公司在信创领域及云数服务领域布局的长期价值建议重点关注以国产数据库优质资产人大金仓为核心的业绩增长驱动参考可比公司估值水平给予公司2023年65xPE对应目标市值317亿元对应目标价52元维持买入评级杨泽原业绩平稳增长收入结构持续优化年公司实现营业总收入亿计算机行业首席202210601分析师元同比增长061归母净利润378亿元同比增长123扣非归母净利S1010517080002润333亿元同比增长1859业绩平稳增长其中按业务类型分2022年公司网络安全和自主可控云服务智慧应用和服务系统集成服务业务增速分别为-171919348250占比分别为351719221343其中网络安全和自主可控业务受疫情和信创推进节奏影响增长承压但其它三块业务保持了健康的增长态势按行业类型分2022年公司政务事业单位企业类客户收入分别同比增长80237-174占比分别为57493296其中事业单位增速亮眼公司2022年营收同比增长较低丁奇主要受2022年疫情对行业整体产生冲击影响但收入结构正不断优化云基础设施行业以金仓数据库为核心信创业务有望不断加速发展公司作为中国电科旗下网首席分析师信体系龙头公司紧跟近年来国家科技自主可控需求形成了包含普华操作系S1010519120003统金仓数据库金蝶天燕中间件慧点科技办公软件在内的自主产品体系数据库领域子公司人大金仓持股比例5129坚持每一行代码皆可掌控在电子政务电信能源等重点行业保持市占率领先发布了全新KingbaseESV9版本各项性能得到全面提升并重点增强了KingbaseRAC的能力2022年人大金仓实现营收344亿元净利润502934万元净利润同比增长超60OA领域公司拆分慧点科技部分业务成立太极法智易打造面向风控合规的法智易新品牌2022年二者营收371亿元同比增长102未来受益马庆刘于国家战略引领和信创需求拉动公司信创相关业务业绩有望加速释放云应用分析师S1010522090001云数为基把握以数据要素为核心的数字中国机遇公司以云数为基础依托自身政企应用场景优势持续拓展云数应用生态的一体化服务模式应用场景目前已经在政务农业产业互联工业互联交通大数据数字新基建等领域有所突破并形成了以北京海南山西天津等地的政务云平台为代表的服务模式2022年公司云服务实现营收762亿元增长919智慧应用和服务实现营收2338亿元同比增长348实现逆势成长太极股份002368SZ随着数据要素产业链逐渐完善探索全新的数据变现模式将成为重要行业机遇太极股份作为数字服务国家队依托现有一体化服务场景和与地方政府的紧密评级买入维持当前价4575元合作有望成为未来数据要素产业的重要服务提供商持续服务数字中国建设目标价5200元风险因素国家相关政策的调整技术人才流失产品迭代进展不及预期数总股本607百万股据库等行业竞争加剧造成业务推广受阻流通股本604百万股OA总市值278亿元盈利预测估值与评级公司2022年业绩平稳增长结构不断优化国家科技近三月日均成交额1024百万元自主政策明确导向背景下各行业数字化需求旺盛看好公司在信创领域及云周最高最低价元524731553数服务领域布局的长期价值建议重点关注以国产数据库优质资产人大金仓近1月绝对涨幅942为核心的业绩增长驱动考虑到公司业务年下半年受疫情影响较大结合近6月绝对涨幅171352022近月绝对涨幅公司2022年业务和财务结构现状下调2023-2024年营业收入预测至121237112831520亿元原预测为13791622亿元新增2025年营业收入预测为1772亿元对应下调2023-2024年归母净利润预测为4964亿元原预测为569703亿元新增2025年归母净利润预测为82亿元参考可比公证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明太极股份年年报点评002368SZ20222023410司金山办公中国软件东方通超图软件Wind一致预期估值水平2023年平均PE81x考虑到公司具备优质数据库资产人大金仓财务结构调整推动净利润快速成长等因素同时公司作为数字经济领域国家队有望持续受益于数据要素产业链建立过程中的红利我们审慎给予公司2023年65xPE对应目标市值317亿元对应目标价52元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元1050510601128301519917718营业收入增长率YoY23109210185166净利润百万元373378488641817净利润增长率YoY1212291315274每股收益EPS基本元061062080106135毛利率203202202206209净资产收益率ROE10190106126143每股净资产元609695756838941PE750738572432339PB7566615549PS2626221816EVEBITDA409386425333274资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind202347请务必阅读正文之后的免责条款和声明2太极股份年年报点评002368SZ20222023410利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入1050510601128301519917718货币资金28992451384945605315营业成本83738464102351206114011存货38313056406748895435毛利率203202202206209应收账款42714435560765737619税金及附加3537485464其他流动资产28382342336938264445销售费用254256295342390流动资产1383812284168921984722814销售费用率2424232322固定资产115711341053971890管理费用7317108479881134长期股权投资281271301331361管理费用率7067666564无形资产874875883890879财务费用10388183531其他长期资产9561292132213601416财务费用率1008010202非流动资产32683572355835533545研发费用569583693806939资产总计1710615856204502340026360研发费用率5455545353短期借款731883244626312988投资收益310101010应付账款51615402616574668685EBITDA7227646958851078其他流动负债62054178599168657520营业利润419437566752958流动负债1209610464146021696319194营业利润率399412441495540长期借款120207207207207营业外收入10000其他长期负债952694754814874营业外支出11111非流动性负债107290196110211081利润总额420436565751957负债合计1316811364155631798320274所得税2633577596股本580592607607607所得税率6176100100100资本公积7141003988988988少数股东损益2125213544归属于母公司所36984215458950845708归属于母公司股有者权益合计373378488641817东的净利润少数股东权益240277298333377净利率股东权益合计363638424639394492488754176085负债股东权益总1710615856204502340026360计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润394402509676861增长率折旧和摊销220265133134135营业收入23109210185166营运资金的变化-140-721-863-313-590营业利润6342295329274其他经营现金流265216237268274净利润1212291315274经营现金流合计73916216765679利润率资本支出-326-250-58-57-39毛利率203202202206209投资收益3-10101010EBITDAMargin6972545861其他投资现金流-6-115-61-71-88净利率3636384246投资现金流合计-329-376-109-118-117回报率权益变化1212000净资产收益率10190106126143负债变化190401623246417总资产收益率2224242731股利支出-111-112-114-146-192其他其他融资现金流-105-151-18-35-31资产负债率770717761769769融资现金流合计-13-212149164193现金及现金等价所得税率6176100100100397-4261398711756股利支付率物净增加额301301300300300资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5