事件：中国证券登记结算有限责任公司拟正式启动股票类业务最低结算备付金缴纳比例差异化调降工作，具体为根据结算参与人的资金收付时点设定不同的缴纳比例，其中结算参与人可自即日起，就托管业务向中国结算自主申报选择适用差异化或固定最低结算备付金比例计收方式。在2022年4月已将股票类业务最低结算备付金缴纳比例自18%调降至16%的基础上，此次中国结算引入差异化最低结算备付金缴纳比例机制，将实现股票类业务最低备付缴纳比例由16%平均降至15%左右。
　　点评：本次最低结算备付金缴纳比例调整并不依据各券商评级结果或资质水平等因素，而是按照结算时间节点而采用差异化比例。结算时间节点分别为9点与11点，比例为18%、16%、14%，并根据结算时间计算最终结算备付金比例。在本次调降机制实施后，综合结算比例将下降至15%左右
　　本次调降将有助于提高券商的资金管理能力，缓解流动性压力，一定程度上提升券商的杠杆率与盈利能力；并引导结算参与人日间“早付款、晚取款”，进一步降低全市场流动性风险，减少全市场资金占用，提高资金流动效率。结合4月10日首批注册制企业上市来看，本次券商行业“定向降准”向市场释放出积极信号，在一定程度上增强市场的稳定力，辅以近期一系列深化资本市场改革举措的陆续落地，中长期资金入市信心有望得到提高。结合近年来两次结算备付金调降政策实施来看，证券板块在历次调降后的市场表现均好于大盘。
　　长期来看，市场流动性更加宽裕，行业整体估值水平仍处于低估阶段：目前证券行业市净率为1.27倍，处于近五年25%分位；市盈率21.6倍，低于近5年中位值22.19倍。结合市场预期回暖、股基交易额回升、一季报业绩增长兑现在即、处于历史低估区间等因素叠加影响，券商2022年经纪业务收入普遍承压，如今在积极信号释放下，整个证券板块有望提振信心，提高配置价值，尤其是部分经纪业务营收占比较高的券商，估值有向上修的机会。
　　风险提示：全球金融风险加剧、市场波动加大、政策落地不达预期、行业竞争加剧

研究报告全文：TableMessage2023-04-08行业点评报告行看好维持业非银研究TableTitle报非银告证券业迎定向降准结算备付金比例下调释放流动性走势比较TableSummary事件中国证券登记结算有限责任公司拟正式启动股票类业务最低结算备付金缴纳比例差异化调降工作具体为根据结算参与人6的资金收付时点设定不同的缴纳比例其中结算参与人可自即日起1就托管业务向中国结算自主申报选择适用差异化或固定最低结算备太422482268228823282210822128付金比例计收方式在2022年4月已将股票类业务最低结算备付金平10缴纳比例自18调降至16的基础上此次中国结算引入差异化最低洋15结算备付金缴纳比例机制将实现股票类业务最低备付缴纳比例由证20券16平均降至15左右非银金融沪深300股点评本次最低结算备付金缴纳比例调整并不依据各券商评级结果或资质水平等因素而是按照结算时间节点而采用差异化比例份TableIndustryList子行业评级结算时间节点分别为9点与11点比例为181614并根据有证券看好结算时间计算最终结算备付金比例在本次调降机制实施后综合限结算比例将下降至15左右公相关研究报告TableReportInfo司中信建投年报点评公司债承销图表1最低结算备付金比例计算参数付款时差异化最低取款时差异化最低证八年第一经纪财管业绩稳健付款时间取款时间券--20230406结算备付金比例结算备付金比例研中金公司2022年报点评自营承9点前付款149点前取款18压拖累业绩王牌投行地位稳固究11点前付款169点后取款14报--20230403告中国太保2022年报点评改革初11点后付款18--见成效负债端持续向好最低结算备付金比例70x付款时比例30x取款时比例--20230403资料来源中国结算太平洋研究院整理本次调降将有助于提高券商的资金管理能力缓解流动性压力证券分析师夏芈TableAuthor卬一定程度上提升券商的杠杆率与盈利能力并引导结算参与人日间电话010-88695119早付款晚取款进一步降低全市场流动性风险减少全市场E-MAILxiamatpyzqcom资金占用提高资金流动效率结合4月10日首批注册制企业上市执业资格证书编码S1190523030003来看本次券商行业定向降准向市场释放出积极信号在一定程度上增强市场的稳定力辅以近期一系列深化资本市场改革举措的陆续落地中长期资金入市信心有望得到提高结合近年来两次结算备付金调降政策实施来看证券板块在历次调降后的市场表现均好于大盘图表2历次定向降准详情与行情变动请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远行业点评报告报告标题P2调降后证调降后沪预估释放流日期降准幅度券板块当深300当动性月涨幅月涨幅2019年12月20-18约300亿元4954202022年3月18-16约390亿元045-116不超过2002023年4月16-15--亿元资料来源WIND太平洋研究院整理长期来看市场流动性更加宽裕行业整体估值水平仍处于低估阶段目前证券行业市净率为127倍处于近五年25分位市盈率216倍低于近5年中位值2219倍结合市场预期回暖股基交易额回升一季报业绩增长兑现在即处于历史低估区间等因素叠加影响券商2022年经纪业务收入普遍承压如今在积极信号释放下整个证券板块有望提振信心提高配置价值尤其是部分经纪业务营收占比较高的券商估值有向上修的机会风险提示全球金融风险加剧市场波动加大政策落地不达预期行业竞争加剧请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远投资评级说明1行业评级看好预计未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5以上中性预计未来6个月内行业整体回报介于沪深300指数5与5之间看淡预计未来6个月内行业整体回报低于沪深300指数5以下2公司评级买入预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在15以上增持预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于5与15之间持有预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-5与5之间减持预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-5与-15之间卖出预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅低于-15销售团队TableTeam职务姓名手机邮箱全国销售总监王均丽13910596682wangjltpyzqcom华北销售总监成小勇18519233712chengxytpyzqcom华北销售常新宇13269957563changxytpyzqcom华北销售佟宇婷13522888135tongyttpyzqcom华北销售王辉18811735399wanghuitpyzqcom华东销售总监陈辉弥13564966111chenhmtpyzqcom华东销售徐丽闵17305260759xulmtpyzqcom华东销售胡亦真17267491601huyztpyzqcom华东销售李昕蔚18846036786lixwtpyzqcom华东销售张国锋18616165006zhanggftpyzqcom华东销售胡平13122990430hupingtpyzqcom华东销售周许奕021-58502206zhouxuyitpyzqcom华东销售丁锟13524364874dingkuntpyzqcom华南销售副总监查方龙18565481133zhafltpyzqcom华南销售张卓粤13554982912zhangzytpyzqcom华南销售何艺雯13527560506heywtpyzqcom华南销售陈宇17742876221chenytpyzqcom华南销售李艳文13728975701liywtpyzqcom请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远研究院中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远企业号D座投诉电话95397投诉邮箱kefutpyzqcom重要声明太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证公司统一社会信用代码为91530000757165982D本报告信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登任何人使用本报告视为同意以上声明