我们预计公司未来将受益于海外产能释放，及新产品产业化进程加速，利润增速有望回归市场预期。预计2023-2025年公司归母净利润为17.53/21.48/27.16亿元。参考可比公司当前估值，并考虑到公司超越同行的产能增速，给予公司2023年20倍PE估值，给予公司目标价78元，维持“买入”评级。
　　▍2022年业绩符合预告，22Q4单吨净利环比回升。2022年公司归母净利为13.53亿元，同比增长48.5%，符合此前业绩预告指引。22Q4公司实现归母净利4.35亿元，同比增长20.1%，环比增长138.8%。公司三元材料2022年销量为8.9万吨，同比+70.1%，我们测算22Q4销量为3万吨，环比+25%。2022年和22Q4单吨净利分别为1.52/1.45万元，22Q4单吨净利环比+90%。
　　▍公司产能已达25万吨/年，高镍正极市占率全球第一。公司高镍三元正极材料国内市占率为33%，连续三年行业第一，连续两年保持全球市占率第一。公司目前已建成25万吨/年正极产能，鄂州基地、贵州基地、韩国忠州以及仙桃基地的产能分别为12/8/2/3万吨/年。公司计划2023年分别在韩国忠州和仙桃基地投产3/7万吨/年产能，到2023年底公司正极材料产能将达到35万吨/年。
　　▍三元材料出口量高增，公司有望受益于海外需求增长。2023年1-2月，中国三元正极材料出口量为1.7万吨，同比+39.5%，显示出海外电池厂商对三元材料需求旺盛。目前欧洲和北美市场的新能源汽车渗透率低于国内，预计未来需求增速强劲。公司韩国基地已完成日韩欧美主流客户的审核验证，具备放量基础，该产线有望受益于美国IRA法案带来的税收抵免，未来将成为海外稀缺高镍产能。
　　▍新产品产业化加速，公司已转型成为平台化正极厂商。公司锰铁锂现有产能6200吨/年，2022年出货近千吨。2023年产能规划10万吨/年，公司将推动锰铁锂产品量产上车。公司全面布局钠电正极材料，现有产能1.5万吨/年，累计销售几十吨级，目前已完成几十家客户认证，公司计划在2024年底建成10万吨/年产能。公司已从高镍龙头升级成为平台化、集团化的正极材料综合供应商，这一转型有助于公司突破单一正极材料企业的局限，提高产业链话语权。
　　▍风险因素：原材料价格大幅波动；行业技术路线变动；下游客户集中度较高；产能建设不及预期；行业竞争加剧；新型正极材料产业化不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：我们预计公司未来将受益于海外产能释放，及新产品产业化进程加速，利润增速有望回归市场预期。考虑到三元材料行业竞争加剧，原料价格下跌导致库存增值对利润的正向影响逐渐减弱，预计公司单吨净利水平会有所下降，因此我们下调公司2023-24年归母净利润预测值为17.53/21.48亿元（原预测值为29.23/41.40亿元），新增2025年归母净利润预测值为27.16亿元，对应2023-25年EPS预测值为3.89/4.77/6.02元/股。当前三元正极材料行业可比公司（当升科技、长远锂科和振华新材）2023年Wind一致预期平均PE估值水平为13倍，考虑到公司超越同行的产能增速，给予公司2023年20倍PE估值，对应目标价为78元/股，维持“买入”评级。