投资要点
　　日本国会参议院3月28日通过政府2023财年预算案，防卫费总额达到约6.82万亿日元，较2022财年大幅增加26%，总额和增幅均创下历史新高。从防卫预算具体内容来看，2023财年用于强化攻击对方基地能力的相关预算高达1.4万亿日元，其中购买美制“战斧”巡航导弹的预算为2113亿日元；日本政府计划今后5年继续大幅增加防卫开支，将2023至2027财年的防卫费总额增至约43万亿日元。
　　据新华社4月6日报道，外交部、全国人大外事委、中共中央台办、国防部分别就蔡英文“过境”窜美发表谈话或声明，予以强烈谴责。据国防部，中国人民解放军东部战区按计划于4月8日至10日在台湾海峡和台岛北部、南部、台岛以东海空域组织环台岛战备警巡和“联合利剑”演习。东部战区新闻发言人施毅陆军大校表示，这是对“台独”分裂势力与外部势力勾连挑衅的严重警告，是捍卫国家主权和领土完整的必要行动。4月8日的演练，重点检验联合作战体系支撑下夺取制海权、制空权、制信息权能力，任务部队同步组织环台岛战巡进逼，塑造全向围岛慑压态势。
　　展望2023年，装备采购按照“十四五”规划按部就班展开，景气度维持较高水平。从下游来看，航空、航天、电子装备三大方向在军工六大方向中增速最快。由于证券化率较低，航天、电子装备方向投资标的较少，航空方向标的最为丰富。航空发动机板块作为航空方向的子集，装备更新率高，赛道更为长远。
　　从产业链各环节角度来看，与汽车、消费电子等领域类似，军工产业链较长，贯穿：原材料、元器件-零部件、板块/模块-设备-系统-整机，供应链至少有4-5级传导。在行业需求加速的背景下，直接面向军队装备采购部门的主机厂及其一级系统供应商在五年规划期间倾向于保持年度之间线性平稳增长；越靠近上游，在供应链冗余度要求下，产品需求越容易体现出一定程度的前置超额放量。对上游企业，产能越充沛，需求释放越充分，“十四五”期间营收增长曲线越容易呈现“前高后低”特性。
　　展望2023年上半年，中下游企业需求增长稳健。根据中国航空报3月24日报道：沈飞力争以更优异的成绩实现科研生产首季“开门红”，全面开启高质量发展新征程。洪都为完成全年科研生产经营任务努力奋斗，实现首季“开门红”。哈飞为实现公司均衡生产目标和一季度“开门红”，为高质量完成年度任务目标团结奋战。中航西飞确保一季度生产交付等各项工作高质量完成。陕飞向实现首季开门红发起全力冲刺。部分上游企业需求受中期调整等因素影响环比显著上行尚需时间。
　　展望二季度，军工板块系统性行情有赖于：1）外部军事压力是否会显著提升；2）在资金面支持的情况下，军工板块仍有修复、补涨的空间。自2022年11月1日，国防军工（中信）指数下跌-4.78%，涨幅排名垫底。自下而上建议重点关注长期增长持续性强、盈利能力稳定、估值与成长性匹配度高的优质标的。
　　风险提示：1）装备价格压力影响部分企业盈利水平；2）税收政策调整影响部分企业盈利水平；3）产业链上游企业提前超额放量，“十四五”后半程需求回落超出市场预期。