◆疫情影响逐步消退，1-2月客运需求快速恢复。我们通过跟踪非制造业PMI指数、社零增速、主要国家中国游客入境人次、免税品进出口金额来观察未来客运需求的变化趋势。2023年3月非制造业PMI指数为58.2%，较2月上升1.9pct，为近年新高，非制造业恢复发展步伐加快；其中服务业景气延续上升态势，2023年3月服务业商务活动指数为56.9%，继2月大幅回升至扩张区间后，仍环比上升1.3pct；从行业看，零售、交通运输相关行业商务活动指数高于60.0%，表明近期居民消费和商旅出行意愿增强。2023年1-2月社零同比增长3.5%（前值为-1.8%）；从消费品维度来看，服务消费表现较好，预示疫情影响消退后，服务类消费正从底部加快恢复。2023年1-2月全国免税品进出口金额同比下降5.9%，月均值较2022年12月增长38.6%。2023年1-2月香港地区的中国内地旅客入境（关）人数为139.0万人次，月均值较2022年12月增长934%；内地居民赴澳人数为199.6万人次，月均值较2022年12月增长196%。
　　◆经济逐渐复苏，货运需求同比增长。我们通过跟踪制造业PMI指数、工业增加值增速、固定资产投资增速、进出口增速来观察未来货运量的变化趋势。2023年3月制造业PMI为51.9%，比2月下降0.7pct，但仍位于较高景气水平。2023年1-2月规模以上工业增加值同比增长2.4%（2022年12月为1.3%），主要是由于今年以来，伴随稳经济政策措施效应显现，叠加疫情影响消退等有利因素，我国经济景气水平持续回升，企业复工复产加快，工业生产恢复加快。2023年1-2月全国固定资产投资同比增长5.5%；分项来看，房地产开发投资累计同比跌幅大幅收窄，基建投资仍维持在高位，但制造业投资增速则持续回落。2023年1-2月进出口金额同比减少8.3%，其中出口同比下降6.8%，较2022年12月增速（-9.9%）明显收窄，主要是由于2023年以来全球经济的普遍回温，在短期内有效支撑了我国出口；进口同比下降10.2%，主要是由于2022年同期高基数、大宗商品价格回落对进口整体金额有所拖累以及春节和疫情等多重因素可能影响实际开工节奏。
　　◆人民币兑美元汇率小幅升值，原油价格回升。基于交运公司成本结构，我们跟踪7天回购利率、五年期以上LPR、美元汇率来观察财务费用的变化趋势；跟踪油价来观察运营成本的变化趋势。整体来看，7天回购利率小幅振荡，五年期以上LPR在2023年3月维持不变；人民币兑美元汇率小幅升值至6.88人民币/美元左右；布伦特原油价格回升至85美元/桶左右。
　　◆投资建议：疫情影响逐步消退，客运需求持续修复，暑运有望迎来出行需求集中释放；随着航空客运需求的逐步恢复，航空机场公司盈利能力也将快速改善。我们维持行业“增持”评级，推荐中国国航、春秋航空、白云机场、上海机场和顺丰控股，建议关注中国东航、南方航空和吉祥航空。
　　◆风险分析：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨