研究报告全文：证券研究报告斯达半导603290CH22年收入净利双增23年新能源发力华泰研究年报点评投资评级维持买入2023年4月09日中国内地半导体目标价人民币39789研究员黄乐平PhD22年新能源行业推动收入增长毛利率净利率均改善SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccomSFCNoAUZ06685236586000斯达半导22年收入271亿元同比增加585归母净利82亿元同比增长1052毛利率为403同比提升36pct净利率为303同比研究员刘溢提升69pct我们看到1新能源行业收入持续放量且配套车型优化升级SACNoS0570522070002liuyi020747htsccom年新能源行业营收为亿元同比增加配套新能源汽车超过862128972228221461548120万辆其中A级及以上车型占比明显提高至近502白电及其他行联系人廖健雄业收入加速增长我们调整2324年归母净利预测至11341528亿元前值SACNoS0570122020002liaojianxionghtsccom12011677亿元EPS664895元新增25年归母净利润EPS预测分8675582492388别为1742亿元1020元基于600x23EPE调整目标价至39789元较行业一致预期均值的溢价斯达在功率领域地位已确立但行业基本数据Wind472x或竞争加剧略下调估值前值45700元维持买入评级目标价人民币39789收盘价人民币截至4月7日297554Q22回顾新能源领域收入占比继续提升营业收入同增63市值人民币百万508194Q22斯达半导收入83亿元同比增加630归母净利润23亿元同6个月平均日成交额人民币百万5540052周价格范围人民币25960-44300比增加725毛利率为386同比降低23pct净利率为275同BVPS人民币3360比降低16pct公司进一步巩固其在新能源领域的领先优势提高车用空调充电桩电子助力转向等器件份额IGBT模块新增多个800V系统纯电车股价走势图型主电机控制器定点SiCMOS大批量装车应用新增订单为后续公司SiC斯达半导MOS销售增长提供持续动力与全球知名的光伏储能企业合作公司持续人民币相对沪深300优化产品结构新能源领域收入占比由1H22的4737提升2022年的4439538且毛利率保持稳定397435112023展望关注光储IGBT模块和SiC业务进展3055美国减少通胀法案正式落地其中的电车税收抵免政策有望加速新能源汽车市场发展欧洲电车市场趋于成熟电动化持续推进随着功率半导体25910Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23产能增加获得更多定点车型产品覆盖更广泛的公司优越性或将凸显我们认为1斯达车规级IGBT模块获得多家国际一线品牌Tier1定点23年资料来源Wind海外市场有望进一步突破2搭载公司自主芯片的车规级SiCMOS预计23年开始在主电机控制器客户批量供货建议继续关注公司新能源领域进展维持买入评级调整目标价至39789元公司产品竞争力较强且产品结构持续优化我们预计20232425年归母净利润预测为113415281742亿元对应EPS6648951020元基于600x23EPE调整目标价至39789元维持买入评级风险提示SiC产线不及预期新能源汽车销量不及预期IGBT竞争加剧经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万17072705400955926779-77225853481939482122归属母公司净利润人民币百万3983881764113415281742-1204910524387334741394EPS人民币最新摊薄2334796648951020ROE12941523183521032011PE倍127566215448033252918PB倍1017886767642540EVEBITDA倍95945485372626862295资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1斯达半导603290CH图表1斯达半导盈利预测及主要财务指标资料来源Wind华泰研究预测图表2分部业绩回顾与预测百万元20192020202120222023E2024E2025E华泰华泰华泰营业总收入77996317072705400955926779同比增速154236772585482395212工业控制及电源行业58170710651106124513751507同比增速1052165063912510596营收占比746734624409310246222新能源行业1652155711456257439804991同比增速33330416591550768546254营收占比211223335538642712736变频白色家电及其他行业303860120164208249同比增速367252595994374268197营收占比39393544413737其他业务收入341123262831同比增速-1599419241127100100100营收占比04040609060505毛利润2393046271090160122182565同比增速2012741062739468385156毛利率306316367403399397378资料来源Wind华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2斯达半导603290CH图表3斯达半导季度营收同比增速及毛利率图表4斯达半导季度归母净利润及同比增速营业收入同比增速毛利率右轴百万元归母净利润同比160453002001404018012035250160100302001408025120602015010080401510060201050400520-200004Q201Q202Q203Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q212Q203Q204Q202Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q20资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表5斯达半导季度存货及存货周转天数图表6斯达半导季度研发费用及研发费用率百万元天存货存货周转天数百万元研发费用研发费用率8002506097008200506007406500150540030430010020320025010100100002Q211Q202Q203Q204Q201Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q222Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q20资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表7可比公司估值表截至2023年4月7日PE倍PB倍PS倍证券代码可比公司收盘价元总市值百万2023E2024E2023E2024E2023E2024E600460CH士兰微41365856942163291682577524429605111CH新洁能89351903232972572497423775607300661CH圣邦股份166495946550273987127597614761164300782CH卓胜微13500720634719367471360615711274688536CH思瑞浦28220339196320444871661113611058A股平均471635957776381141906注可比公司预测数据来自Wind一致预期资料来源Wind华泰研究风险提示SiC产线建设不及预期的风险公司此前主要以Fabless模式经营转型晶圆制造需要投入大量的人力资源与资本开支若SiC产线建设不及预期我们认为可能会对公司的远期盈利造成负面影响新能源汽车销量不及预期的风险公司远期收入预测主要依托中国新能源汽车销量快速增长的假设若新能源汽车销量不及预期存在公司收入增速不及预期的风险IGBT市场竞争加剧的风险目前国内IGBT厂商数量较多但能切入高端工控新能源汽车市场的厂商数量较少若IGBT市场竞争加剧公司存在产品价格下滑且利润率不及预期的风险免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3斯达半导603290CH图表8斯达半导PE-Bands图表9斯达半导PB-Bands人民币斯达半导90x130x人民币斯达半导81x210x175x220x265x340x469x598x120025009001875600125030062500104201010201042110102110422101022104201010201042110102110422101022资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4斯达半导603290CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产47575159569667577803营业收入17072705400955926779现金29712868294132834081营业成本10801615240833744214应收账款34009541057646810571151营业税金及附加7341132167823412837其他应收账款045089110168169营业费用24383086457363797733预付账款8451034175121342575管理费用51547138105781475417885存货39633701739353613581506财务费用249101847667883011201其他流动资产10411037103710371037资产减值损失132058085119144非流动资产764961969242229603310公允价值变动收益106779779779779长期投资000000000000000投资净收益3521160116011601160固定投资3842166776117817102075营业利润4506992731127217141953无形资产9143895397631072011867营业外收入505018018018018其他非流动资产289321212114611421116营业外支出178037037037037资产总计552271288118971711112利润总额4539692713127217141953流动负债30381579057703711691175所得税545610638133581799920509短期借款000000000000000净利润3994082075113915341748应付账款1971347906529078834688077少数股东损益102310431580661其他流动负债106689999241302853429433归属母公司净利润3983881764113415281742非流动负债2214280757712766246451116EBITDA4932087617128917732036长期借款1034966367568864807436726EPS人民币基本2484796648951020其他非流动负债1179314390143901439014390负债合计525231387148317931686主要财务比率少数股东权益04332675713371998会计年度202120222023E2024E2025E股本1706117078170781707817078成长能力资本公积39463989398939893989营业收入77225853481939482122留存公积880681579271742526000营业利润1200810576372134741394归属母公司股东权益49975738662779109406归属母公司净利润120491052438733474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