事件：光威复材发布2022年报及2023年第一季度业绩预告。2022年实现营业收入25.1亿元、同比-3.69%；实现归母净利润9.3亿元、同比+23.2%；扣非归母净利润8.7亿元、同比+22.7%，2022年各项业绩指标均稳健增长。23年Q1预计实现收入5.4亿元，同比-9%，实现归母净利润1.6-1.7亿元，同比下降18%-23%。
　　碳纤维、碳梁、预浸料三大业务贡献比例占93.48%，与上年基本持平。1）碳纤维及织物。实现营收13.9亿元，同比+8.7%，营收占比55%，毛利率66.3%，同比-3.7pct。产能方面，碳纤维设计产能3655吨，产能利用率70.06%。在建产能4030吨，内蒙古光威低成本碳纤维规划产能10000吨，一期在建产能4000吨，当前厂房建设已完成，正进行设备安装；高性能碳纤维产业化在建M55J级纤维产能30吨，预计23年试生产；2）碳梁。实现营收6.6亿元，同比-18.1%，收入占比26%，毛利率24.8%，同比+9.7pct。收入受到四季度海外客户订单调整的影响，带来1亿元+的减少。3）预浸料。实现营收3.0亿元，同比-16.6%，毛利率36.4%，同比+8.2pct。
　　业务综合毛利率提升，公司整体盈利能力进一步增强。2022年公司整体毛利率为49.1%、较2021年上升4.71pct，主要受高附加值产品占比提升的影响。2022年非定型碳纤维营收占比22.5%，较去年上升8.23pct，带动整体毛利率进一步提升。财务费用同比减少1177.2%，主要系美元升值汇兑收益增加所致。
　　非定型碳纤维产品贡献能力持续提升，产品结构进一步优化。受传统定型碳纤维持续降价的影响，22年收入减少4.46亿元。定型碳纤维贡献经营利润比重由21年的64.49%下降至51.13%。非定型产品收入贡献能力持续提升，在一定程度上抵消了定型产品的降价影响。22年非定型纤维实现收入5.65亿元（同比+51.88%），主要包括T700级（2.24亿；同比+36.99%）、T800级（1.9亿；同比+81.51%）和MJ系列（1.34亿；同比+39.23%）高强高模纤维。除此之外新一代航空用T800H级碳纤维产业化生产线等同性验证工作有序推进，军品业务有望维持高增。
　　投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.70/12.61/14.84亿元，当前股价对应PE为27.42/23.26/19.75倍。公司是我国最早实施碳纤维国产化事业的民营企业，是我国航空航天领域碳纤维的主力供应商。未来随着高端碳纤维产品的进一步验证与批产，公司将持续高质量发展。维持“增持”评级。
　　

研究报告全文：TableTitle业绩增长稳健高端碳纤维研发验证有序推进光威复材TableReportDate300699公司简评报告20230329评级TableRank增持核心观点TableAuthorsTableSummary曲小溪事件光威复材发布2022年报及2023年第一季度业绩预告2022年SAC执证编号S0110521080001实现营业收入251亿元同比-369实现归母净利润93亿元同比quxiaoxisczqcomcn电话010-81152676232扣非归母净利润87亿元同比2272022年各项业绩指标均稳健增长23年Q1预计实现收入54亿元同比-9实现归母净张越利润16-17亿元同比下降18-23zhangyue3sczqcomcn碳纤维碳梁预浸料三大业务贡献比例占9348与上年基本持平电话173162589561碳纤维及织物实现营收139亿元同比87营收占比55市场指数走势最近TableChart1年毛利率663同比-37pct产能方面碳纤维设计产能3655吨产能利用率7006在建产能4030吨内蒙古光威低成本碳纤维规划产能1光威复材沪深30010000吨一期在建产能4000吨当前厂房建设已完成正进行设备安05装高性能碳纤维产业化在建M55J级纤维产能30吨预计23年试生产2碳梁实现营收66亿元同比-181收入占比26毛利029203111249------Jun率248同比97pct收入受到四季度海外客户订单调整的影响带MarAugOctJanMar-05来1亿元的减少3预浸料实现营收30亿元同比-166毛利资料来源聚源数据率364同比82pct业务综合毛利率提升公司整体盈利能力进一步增强2022年公司整体公司基本数据TableBaseData毛利率为491较2021年上升471pct主要受高附加值产品占比提最新收盘价元5440一年内最高最低价元90794180升的影响2022年非定型碳纤维营收占比225较去年上升823pct市盈率当前3018带动整体毛利率进一步提升财务费用同比减少11772主要系美元市净率当前578升值汇兑收益增加所致总股本亿股518非定型碳纤维产品贡献能力持续提升产品结构进一步优化受传统定总市值亿元28198资料来源聚源数据型碳纤维持续降价的影响22年收入减少446亿元定型碳纤维贡献经营利润比重由21年的6449下降至5113非定型产品收入贡献相关研究能力持续提升在一定程度上抵消了定型产品的降价影响22年非定型TableOtherReport业绩增长稳健高端碳纤维研发及验证有序推进纤维实现收入565亿元同比5188主要包括T700级224亿同比3699T800级19亿同比8151和MJ系列134亿同比3923高强高模纤维除此之外新一代航空用T800H级碳纤维产业化生产线等同性验证工作有序推进军品业务有望维持高增投资建议预计公司2023-2025年归母净利润分别为107012611484亿元当前股价对应PE为274223261975倍公司是我国最早实施碳纤维国产化事业的民营企业是我国航空航天领域碳纤维的主力供应商未来随着高端碳纤维产品的进一步验证与批产公司将持续高质量发展维持增持评级请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明盈利预测TableProfit2022A2023E2024E2025E营收亿元2511320839704865营收增速-369277523752254净利润亿元934107012611484净利润增速2319144217921772EPS元股173198234275PE3138274223261975资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告图1营业收入亿元及同比图2归母净利润亿元及同比归母净利润yoy30营收yoy501070960254087502030640152053041010320250101000-102018201920202021202220182019202020212022资料来源Wind首创证券资料来源Wind首创证券图3毛利率及净利率图4各项费用率毛利率净利率销售费用率管理费用率55财务费用率研发费用率20498049105048467044404515403610103530403030293027605250202018201920202021202220182019202020212022-5资料来源Wind首创证券资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金流量表百万元20222023E2024E2025E流动资产348692557793694596865423经营活动现金流14723124277120776137064现金137658347911449265579515净利润90615105647124158145573应收账款505705539576961100868折旧摊销17874112751412516185其它应收款7279386562999228财务费用-10261-5866-9302-12490预付账款1607579255796556投资损失000-238-133-123存货64504765129016095350营运资金变动-522292350511778-283其他87073683186633173907其它-31276-10045-19851-11798非流动资产284318318946336571340836投资活动现金流-70845-50344-29264-19925长期投资000000000000资本支出-54019-50000-30000-20000固定资产141786184408211641224743长期投资000000000000无形资产23132229612151620691其他-16825-344736075其他23676189972135121751筹资活动现金流-11805136321984213111资产总计63301087673910311671206259短期借款3000600540621流动负债8224792727120724150981长期借款000000000000短期借款3000360041404761其他-14805135721930212490应付账款542086995191751114015现金净增加额-67926210253101354130250其他25039191752483332205主要财务比率20222023E2024E2025E非流动负债51347490205129250553成长能力长期借款000000000000营业收入-369277523752254其他51347490205129250553营业利润2303147917621768负债合计133595141747172016201535归属母公司净利润2319144217921772少数股东权益114161016882765458获利能力归属母公司股东权益488000724824850875999266毛利率4908470045004400负债和股东权益63301087673910311671206259净利率3609329331272992利润表百万元20222023E2024E2025EROE2018173215811592营业收入251111320806396998486480ROIC1810140813921384营业成本127871170027218349272429偿债能力营业税金及附加2985305039225072资产负债率2110161716681671营业费用2258324734144494净负债比率230254241236研发费用19239221212600631867流动比率424602575573管理费用13505169091987823141速动比率346519501510财务费用-10261-5866-9302-12490营运能力资产减值损失-5327-1705-3168-5596总资产周转率042042042043公允价值变动收益811770732658应收账款周转率611725732707投资净收益000238133123应付账款周转率397483480471营业利润13879976891809485每股指标元营业外收入104875120391141606166638每股收益173198234275营业外支出-478-332-300-370每股经营现金027231224254利润总额104397120058141306166269每股净资产941134515791854所得税13782144121714720695估值比率净利润90615105647124158145573PE3138274223261975少数股东损益-2810-1248-1892-2818PB578404345293归属母公司净利润93425106894126051148391EBITDA120356127861149650174965EPS元173198234275请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明2公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction曲小溪首创证券研究发展部机械及军工行业首席分析师曾先后进入华创证券方正证券长城证券研究部从事机械及高端装备行业的研究相关工作曾获得第九届新财富最佳分析师电力设备新能源行业第二名第九第十第十一届水晶球最佳分析师机械行业分别获得第四第三第四名张越研究助理北京大学计算机技术硕士2022年7月加入首创证券分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现