市场行情回顾：2023年4月3日至4月7日，上证综指上涨1.67%，深证成指上涨2.06%，创业板指上涨1.98%。分行业来看，申万轻工制造上涨1.00%，相较沪深300指数-0.79pct，在31个申万一级行业指数中排名17。轻工制造行业一周涨幅前十分别为金牌厨柜(+13.79%)、志邦家居(+13.55%)、荣晟环保(+12.41%)、箭牌家居(+10.37%)、江山欧派(+10.21%)、欧派家居(+9.21%)、皮阿诺(+9.07%)、喜临门(+9.06%)、四通股份(+8.06%)、顾家家居(+7.34%)。跌幅前十分别为鸿博股份(-8.17%)、王子新材(-7.78%)、永艺股份(-6.15%)、广博股份(-5.98%)、亚振家居(-5.94%)、高乐股份(-5.02%)、中源家居(-4.98%)、哈尔斯(-4.44%)、金时科技(-4.25%)、翔港科技(-4.24%)。
　　周专题：浆价下行有望持续，看好特种纸盈利修复
　　22年浆价高位震荡，23年以来加速回落。本轮浆价上行始于2021年末，22年Q2浆价突破历史高位，并保持高位震荡。智利银星针叶浆报价自22年8月高点的1010美元/吨逐步下调至23年4月的815美元/吨；22年12月巴西纸浆龙头Suzano宣布下调阔叶浆市场报价40美元至820美元/吨，阔叶浆开启回调走势。随着外盘报价下落拐点到来，23年国内纸浆市场价加速回落，截至23年4月6日，国内阔叶浆市场价4708元/吨，针叶浆市场价6215元/吨。
　　本轮浆价持续回落的主要原因包括：1）供给面持续宽松，23Q1新增产能超过300万吨。23Q1智利Arauco MAPA 156万吨项目和乌拉圭UPMPaso de los Toros210万吨的纸浆项目投产，进口浆价承压下行。2）港口库存处于中高位，或存在阶段性累库风险。截至3月底，国内青岛港、常熟港、高栏港、天津港及保定地区纸浆库存合计约190.29万吨，同比上升20.0%，处于历史中高位。3）内需复苏节奏慢于外需下滑。随着海外通胀加剧，欧美经济衰退预期升温，外需或将持续承压。内需方面，中国3月PMI生产指数边际回落，复苏速度可能放缓。
　　展望后市，23年浆价或处于下行通道，成本中枢提升对浆价起一定支撑作用。1）供给端看，23-24年是阔叶浆扩产大年，供应链有望持续宽松。2）需求端看，中国市场是纸浆需求增长的重要驱动力，预计2025年中国纸浆消费量达2830万吨。内需弱复苏的情况下浆价可能处于全年缓慢下行趋势。3）成本端看，我们认为木片供应偏紧将成常态化趋势，纸浆成本中枢明显抬升，对纸浆价格起到一定支撑作用，或减缓浆价调整速度。
　　在浆价下跌的前三个月和浆价上涨的后三个月，特种纸的利润表现较好。浆价急剧上涨的时候，企业通常会通过提前囤浆库存控制，向下游做出不低于浆价涨幅的提价，从而实现超额利润，盈利下滑。而浆价下行时，特种纸企业由于议价能力较强能够仍能保持价格稳定甚至逆市提价，拥有更大的盈利空间。
　　受益需求复苏和浆价下行，特种纸盈利有望迎来底部反弹。在疫后需求弱增长、全球纸浆产能有序释放的情况下，我们判断23年浆价进入下行通道，纸企吨盈利呈现复苏迹象。受益于需求复苏和成本下行，预计特种纸Q1盈利出现底部回升，Q2释放盈利弹性。基于各公司2022年数据做浆价和纸价对毛利率的敏感性分析，若纸价上升5%，浆价下降15%，仙鹤股份/华旺科技毛利率分别提升12.92pct/12.90pct。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期风险；新冠疫情影响；企业经营状况低于预期风险；原料价格上升风险；汇率波动风险；竞争格局加剧。