财信研究观点
　　【市场策略】市场行情转暖，继续看好A股
　　黄红卫（S0530519010001）
　　上周市场延续主题投资行情，A股行情继续转暖，上证指数上涨1.67%，向上突破3300点关口，创业板指上涨1.98%，科创50指数大涨7.35%，沪深两市日均成交额为12062.08亿，呈现放量向上突破的迹象。截至4月9日，科创50指数今年累计上涨20.95%，率先进入技术性牛市、并领涨A股指数。人工智能板块延续火爆，上周通信、电子、计算机涨幅居前。在GDP增速目标调整至5%、流动性暂处宽松状态、事件性主题等影响下，2023年第一季度A股市场主题投资行情明显，人工智能和低估值央企取得明显超额回报。但从历史规律来看，1-3月份主题投资行情明显，但随着全国两会召开以及一季报披露，4月份A股市场往往更侧重业绩。目前TMT板块和中字头央企板块出现明显的交易拥挤、微观筹码结构恶化，短期需警惕回撤风险。存量资金博弈下，预计二季度市场风格将从分化走向收敛，低估值且滞涨的生物医药和新能源或迎来反弹。
　　经济层面，根据国家统计局，3月份，中国制造业PMI为51.9%，比上月下降0.7个百分点，连续3个月高于临界点；但中国3月财新制造业PMI录得50.0%，较2月下降1.6个百分点，落在荣枯线上，回暖势头放缓。从指数构成来看，官方PMI主要反映中大型国有企业景气度，而财新PMI主要反映中小型企业和出口企业景气度，二者分歧显示出经济不均衡复苏。总体而言，目前国内经济处于底部回升通道，且暂未回归至潜在增速水平。展望第二季度，如海外未爆发系统性金融风险或经济衰退，我们预计第二季度国内经济将进一步向潜在增速水平修复。根据美林时钟投资模型，预计第二季度国内处于经济修复、低通胀的复苏阶段，权益市场仍将是表现最佳的资产。
　　但在5%目标增速下，预计政策不会强刺激，政策将重点稳定民营企业的预期和信心。2021年至2022年，国内经历了部分行业的政策严监管时期，医药、地产、教培、互联网、电子烟等行业乱象得到初步遏制，长期有利于上述行业健康发展。但短期，社会对政策不确定性增加，企业预期有所转弱。2021年以来，中国私营企业固定资产投资完成额累计同比增速出现趋势性下滑，2023年2月累计同比首次转负（-4.60%）。2018年以来中国经济政策不确定性指数攀升至高位。2022年11月以来，虽然中国经济政策不确定性指数回落，但仍处高位，政策仍有继续纠偏空间。参照历史，我们预计部分行业的监管最严格时期大概率已经过去，未来政策将实施常态化监管，清晰设定行业“红绿灯”，稳定社会预期。近期A股及港股市场，医药、地产、互联网板块均已出现明显修复行情。
　　海外方面，预计4月份后美国住房通胀项目将实质性下降。但鲍威尔表示，占核心PCE 56%的非住房服务仍未有进展，工资-通胀螺旋依旧顽固。从近期就业数据来看：（1）美国2月JOLTs职位空缺993.1万人，为2021年5月以来首次低于1000万人。这预示着未来数月，美国就业数据大概率将开始降温；（2）美国3月ADP就业人数增加14.5万，预估为增加21万，前值为增加24.2万；（3）美国3月非农就业人数增加23.6万人，为2020年12月以来最小增幅，预估为增加23万人，前值为增加31.1万人；（4）美国3月份失业率为3.5%，为今年1月以来新低；预期3.60%，前值3.60%；（5）3月份平均时薪年增长率从上月的4.6%降至4.2%。综合上述数据来看，虽然当下美国就业市场依旧火热，但预计未来数月，美国就业市场将明显降温，且工资-通胀螺旋也出现缓解迹象。根据CME“美联储观察”，美联储5月维持利率不变的概率为43.2%，加息25个基点至5.00%-5.25%区间的概率为56.8%。目前，全球市场关注焦点已经从“通胀”转向“衰退”。从历史来看，欧美经济衰退期间，黄金、美债、必选消费（食品饮料、生物医药）相对容易取得超额收益。