研究报告全文：TablePage年报点评电力设备证券研究报告欧晶科技TableTitle001269SZ公司评级TableInvest买入当前价格12610元业绩贴预告中值石英坩埚龙头享景气红利合理价值15535元前次评级买入TableSummary报告日期2023-04-09核心观点业绩贴预告中值归母净利同比增速达10年来高点公司公布2022相对市场TablePicQuote表现年年报实现营收1434亿元同比6901归母净利润238亿元同比7867扣非后归母净利润237亿元同比8784其中22Q4487实现营收495亿元同比13685环比39归母净利8376万386元同比35589环比34业绩位于预告中值285石英坩埚供需紧张公司石英砂供应稳定新增产能落地实现量利齐185升公司22年石英坩埚产销量分别为12691212万只同比843744均价6238元只同比74毛利率4258同比-170422062208221022122202230423443pct根据我们测算22年公司石英坩埚对应单只净利约1913欧晶科技沪深300元同比由于近期硅片需求激增硅片环节库存低位生产受113坩埚紧张限制利润增厚对高品质坩埚涨价接受度向好根据分析师TableAuthor陈子坤Solarzoom23年3月底36寸石英坩埚价格达25万元只石英坩SAC执证号S0260513080001埚价格传导顺畅公司与全球优质石英砂供应商合作良好原材料供应010-59136690稳定将充分享受石英坩埚景气红利chenzikungfcomcn公司积极拓展新客户加快延伸至配套服务及半导体领域公司凭借分析师纪成炜石英坩埚产品优势在保供既有客户的同时积极拓展新客户光伏配SAC执证号S0260518060001套加工服务方面公司通过加速产能建设及技术研发提升加工能力实SFCCENoBOI548现营收611亿元同比2441公司从光伏领域延伸至半导体领域021-38003594出口至挪威及韩国等国家积极开拓硅材料清洗切削液处理服务jichengweigfcomcn盈利预测与投资建议在短期石英坩埚量价齐升中长期半导体坩埚请注意陈子坤并非香港证券及期货事务监察委员会的注业务将逐步放量公司具备技术优势的情况下预计公司23-25年归册持牌人不可在香港从事受监管活动母净利82110041105亿元给予23年26倍PE合理价值15535元股维持买入评级相关研究TableDocReport风险提示客户高度集中风险产业链价格大幅变动政策风险等欧晶科技001269SZ石2022-11-27英坩埚龙头拥砂为王盈利预测TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E联系人TableContacts张芷菡021-38003636营业收入百万元8481434413651035991zhangzhihangfcomcn增长率5156901884234174EBITDA百万元206330101312541410归母净利润百万元13323882110041105增长率5697872444223100EPS元股129173597731804市盈率x-5721211117261569ROE282209418338271EVEBITDAx-4024163512761077数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明17TablePageText欧晶科技年报点评一盈利预测和投资建议欧晶科技作为首支国内在A股上市的石英坩埚龙头企业有望受益光伏新增装机高增长红利根据我们测算目前公司石英坩埚产能约为1275万只预计23-25年石英坩埚产能有望达到202630万只硅料清洗和切削液业务持续降本增效有望通过多板块联动享受下游客户扩产红利基于公司和行业发展情况对其盈利预测做出如下核心假设核心假设1我们预计23-25年公司石英坩埚销量200025223112万只随着下游装机需求高速增长硅片产能扩张拉动下上游石英砂供给日益紧缺进而将限制石英坩埚实际产量供不应求将推动23年高纯石英砂及石英坩埚价格上涨随着24-25年高纯石英砂供应逐步增加高纯石英砂短缺状况有望得到缓解24年石英坩埚价格有望较23年持稳石英坩埚价格将于25年开始逐步下降预计23-25年石英坩埚单只平均价格分别为163591635915868元由于坩埚占硅片成本比例较低下游客户价格敏感度低更看重品质及供应稳定性因此原材料成本能够顺利向下传导预计23-25年石英坩埚毛利率3835332我们预计23-25年公司硅材料清洗业务销量354349万吨平均价格分别为020019018万元吨公司募投项目建成投产有望形成规模效应摊薄生产成本预计23-25年硅材料清洗业务毛利率1111113我们预计23-25年公司切削液业务销量256302355万吨平均价格分别为403530元吨受益公司降本增效23-24年公司切削液业务材料和制造成本将持续下降23-24年毛利率将小幅上行随着切削液售价持续下降叠加公司降本速度逐步趋于稳定公司切削液业务毛利率将出现回落预计23-25年切削液处理业务毛利率为3132294其他业务毛利率维持在279各类费用率无显著变化基于以上假设我们认为在短期石英坩埚量价齐升中长期半导体坩埚业务将逐步放量公司具备技术优势的情况下预计公司23-25年归母净利润为82110041105亿元同比2444223100对应EPS分别为597731804元股选取光伏热场行业金博股份天宜上佳石英砂厂商石英股份光伏支架厂商清源股份中信博等作为可比公司参考可比公司2023年平均2420倍PE公司持续推进技术攻关和管理提效积极扩产抢占市场占有率并拓展客户石英坩埚业务有望进入半导体硅片服务配套开拓第二增长曲线切削液及硅料清洗业务持续降本升效有力保障公司盈利提升给予公司2023年26倍PE估值对应合理价值15535元股维持买入评级表1公司分业务拆分单位百万元20222023E2024E2025E石英坩埚业务收入7559327184125749384识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明27TablePageText欧晶科技年报点评成本4341203702684033167毛利3218123481441816217毛利率4258377434953284硅材料清洗收入5168694680468796成本4698616771857862毛利470780861934毛利率909112210701061切削液服务收入943102410561065成本652705722752毛利290319333312毛利率3079311231562933其他业务收入669669669669成本650650650650毛利19191919毛利率279279279279合计收入14338413575102859914成本10341278923539842432毛利3997134651563017482毛利率2788325630632918数据来源Wind广发证券发展研究中心表2可比公司估值EPS元股PE估值水平总市值公司代码公司名称主营业务股价元股亿元2021A2022E2023E2021A2022E2023E688598SH金博股份热场1875017639625645905939129072072688033SH天宜上佳热场坩埚202611373039038081674953322515603688SH石英股份石英砂1306147186080291899573444851453603628SH清源股份光伏支架14824058017038060440639412460688408SH中信博光伏支架82221115901103222910614256943598可比公司平均737984722420数据来源Wind广发证券发展研究中心备注收盘价为23年4月7日收盘价可比公司盈利预测来源万得一致预期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明37TablePageText欧晶科技年报点评二风险提示一客户高度集中风险下游客户单晶硅片生产商TCL中环与隆基股份形成了较为稳定的双寡头垄断的竞争格局如TCL中环及其关联方生产经营状况发生重大不利变化将有可能减少对公司产品需求从而对公司的营业收入造成影响二产业链价格大幅波动公司采购的高纯度石英砂占公司采购总额比重较高目前全球能够批量供应高等级太阳能及半导体用高纯石英砂的企业较少若出现原料供应采购问题将对公司生产经营产生不利影响三政策风险公司所处单晶硅产业链主要面向光伏行业如未来国家对光伏政策出现大幅调整进而影响全产业链毛利率将会对公司的生产经营产生不利影响识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明47TablePageText欧晶科技年报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产7291570253032974363经营活动现金流5437379211037货币资金12144286414192239净利润13323882110041105应收及预付187569672736759折旧摊销43545989129存货47106313415504营运资金变动-130-296-154-184-209其他流动资产374453681727861其它87101213非流动资产2724376829471023投资活动现金流-42-129-312-364-215长期股权投资00000资本支出-33-140-312-365-215固定资产194320411622894投资变动00000在建工程126121126161其他-1010011无形资产1717222629筹资活动现金流13468-3-3-3其他长期资产4939393939银行借款4081000资产总计10022007321342455385股权融资0430000流动负债489819120312311267其他-27-43-3-3-3短期借款4056565656现金净增加额25342422555820应付及预收406665962946940期初现金余额4303717941348其他流动负债4398185230271期末现金余额3037179413482168非流动负债4047474747长期借款025252525应付债券00000其他非流动负债4022222222负债合计529866125012781314股本103137137137137资本公积26423423423423主要财务比率留存收益343582140324073511至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益4731142196329674071成长能力少数股东权益00000营业收入增长5156901884234174负债和股东权益10022007321342455385营业利润增长5367722457224100归母净利润增长5697872444223100获利能力单位百万元利润表毛利率263279326306292至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率157166199197184营业收入8481434413651035991ROE282209418338271营业成本6261034278935404243ROIC262196403331267营业税金及附加913506172偿债能力销售费用23211518资产负债率528431389301244管理费用3143165153180净负债比率1119758637431323研发费用3045165179210流动比率149192210268344财务费用71221速动比率133174179227297资产减值损失-4-3-1-1-1营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率085071129120111投资净收益00011应收账款周转率531268674771895营业利润15527494711581275存货周转率17981355132312291188营业外收支-2-3-3-4-5每股指标元利润总额15327194411541270每股收益129173597731804所得税1933123150165每股经营现金流10578净利润13323882110041105每股净资产459831142821592962少数股东损益00000估值比率归属母公司净利润13323882110041105PE-5721211117261569EBITDA206330101312541410PB-1195883584426EPS元129173597731804EVEBITDA-4024163512761077识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明57TablePageText欧晶科技年报点评广发新能源和电力设备研究小组TableResearchTeam陈子坤首席分析师5年产业经验产10年证券从业经验2013年加入广发证券发展研究中心目前担任电力设备与新能源行业首席分析师历任有色行业资深分析师环保行业联席首席分析师资纪成炜联席首席分析师ACCA会员毕业于香港中文大学西安交通大学2016年加入广发证券发展研究中心曹瑞元资深分析师毕业于复旦大学2021年加入广发证券发展研究中心李靖高级分析师毕业于美国西北大学华中科技大学2020年加入广发证券发展研究中心陈昕高级分析师毕业于清华大学北京大学曾就职于国家电网公司信达证券2022年加入广发证券发展研究中心蒋淑霞高级分析师毕业于香港大学南京大学2020年加入广发证券发展研究中心张玲高级研究员毕业于加拿大英属哥伦比亚大学曾就职于银河证券工银瑞信2022年加入广发证券发展研究中心朱北岑高级研究员毕业于华东政法大学2022年加入广发证券发展研究中心张芷菡高级研究员毕业于新加坡南洋理工大学中山大学2021年加入广发证券发展研究中心高翔研究员毕业于新加坡国立大学2022年加入广发证券发展研究中心左净霭研究员硕士毕业于香港中文大学2022年加入广发证券广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露TableImportantNotices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明67TablePageText欧晶科技年报点评重要声明广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明77