坩埚和硅料清洗加工业务的行业龙头
　　公司布局石英坩埚、硅材料清洗以及切削液处理三大业务，属于细分赛道“小而美”业务，背靠中环一路做大做强,中途股权转让后，虽然中环目前无持股，但作为战略客户，合作关系依然非常稳定。2017~2021年公司规模稳步扩张，4年收入CAGR达25%，业绩CAGR为21%。进入2022年后，在上游石英砂持续紧缺背景下，坩埚价格也跟随水涨船高释放较高弹性，具备资源的龙头企业极大受益。
　　石英坩埚：拥砂制胜，龙头占优
　　1、需求：石英坩埚是拉晶过程辅助材料，也是核心耗材，高温拉晶环境下，其寿命周期一般在300~450h。长周期看，坩埚需求基本匹配下游装机。我们测算，假设2023~2025年全球装机为350/455/592GW，单GW需要拉晶炉台数为80台；2023年我国坩埚（假设36寸）需求为93万只，2025年为167万只。若以当前坩埚价格预估2023年其市场空间超150亿元。同时需强调：1）基于产业链偏上游位置，坩埚当期需求可能会较终端有所前置。2）时点跟踪需求也会阶段性受到硅片价格、拉晶厂利润率影响。3）阶段性受到上游石英砂品质（杂质、气泡、羟基等）影响，坩埚寿命或变短，进而导致实际坩埚消耗量会有所增加。
　　2、格局：坩埚生产是典型加工制造业，壁垒是能否具备稳定原料供应和客户渠道。1）原料：石英砂供需紧缺（矿石稀缺性+提纯技术难）大背景下，国内不少坩埚厂开工率常年不高，处“吃不饱”状态；公司与美国西比克、石英股份均签署5年战略合作协议，2021年向二者采购占总采购金额比例分别为12.4%、11.7%，国产砂占比逐步提升。2）客户：公司供应链基础牢固，在战略客户中环坩埚采购份额占比超50%，在非中环客户也有显著突破，2019~2021年分别新增客户15、18、21家。3）相较于同行，公司技术工艺占优，优质坩埚占比显著高于同行，在下游需求升级下，公司率先抢占制高点。4）上游价格上涨对下游并非一定带来受损，相反是坩埚厂之间竞争分水岭，原料供应充裕坩埚厂开工率明显占优，可顺利传导成本涨价并转为自身话语权，进而支撑盈利能力改善和份额持续提升。
　　硅材料清洗&切削液处理：加成定价，需求高β，挖潜降本
　　硅材料清洗和切削液处理是典型成本加成模式。公司积极推动自动化设备升级，硅材料清洗吨成本由2019年2062元/吨下降至2021年1880元/吨，切削液处理单位制造费用由2019年37元/吨下降至2021年23元/吨，持续技术升级效率提升之下，工艺降本弹性仍可挖潜。
　　顺势加速扩产，2023年迎来高弹性
　　公司目前有12条线，2022年基本满产，同时还在规划建设8条线，2023年产能迎大幅增长。同一链条逻辑下，石英砂紧缺亦支撑公司坩埚2023年量价齐升可期，预计公司2023~2024年业绩7.4、10.5亿，对应PE为21、15倍，买入评级。
　　风险提示
　　1、上游石英砂价格大幅上涨；
　　2、光伏装机景气度下降。

研究报告全文：联合研究丨公司深度丨欧晶科技001269SZ砂埚共舞埚凭砂贵丨证券研究报告丨报告要点公司布局石英坩埚产品硅材料清洗以及切削液处理服务三大主要业务背靠中环一路做大做TableSummary强石英坩埚是公司核心增长点其中期需求基本匹配下游装机公司原材料采购渠道稳定同时深度绑定下游大客户中期在加速产能扩张之下业绩有望迎来高弹性TableAuthor分析师及联系人范超马军李金宝SACS0490513080001SACS0490515070001SACS0490516040002曹海花SACS0490522030001请阅读最后评级说明和重要声明224丨证券研究报告丨c2023-02-08jzqdt11111欧晶科技001269SZTableTitle2联合研究丨公司深度砂埚共舞埚凭砂贵TableRank投资评级买入丨首次坩埚和硅料清洗加工业务的行业龙头TableSummary2公司基础数据公司布局石英坩埚硅材料清洗以及切削液处理三大业务属于细分赛道小而美业务背靠当前股价TableBaseData元11267中环一路做大做强中途股权转让后虽然中环目前无持股但作为战略客户合作关系依然总股本万股13743非常稳定年公司规模稳步扩张年收入达业绩为201720214CAGR25CAGR21流通A股B股万股34360进入2022年后在上游石英砂持续紧缺背景下坩埚价格也跟随水涨船高释放较高弹性具资产负债率4295备资源的龙头企业极大受益每股净资产元770石英坩埚拥砂制胜龙头占优市盈率当前167061需求石英坩埚是拉晶过程辅助材料也是核心耗材高温拉晶环境下其寿命周期一般在市净率当前1464300450h长周期看坩埚需求基本匹配下游装机我们测算假设20232025年全球装机近12月最高最低价元122951878为350455592GW单GW需要拉晶炉台数为80台2023年我国坩埚假设36寸需求注股价为2023年2月7日收盘价为93万只2025年为167万只若以当前坩埚价格预估2023年其市场空间超150亿元同时需强调1基于产业链偏上游位置坩埚当期需求可能会较终端有所前置2时点跟踪需市场表现对比图近12个月求也会阶段性受到硅片价格拉晶厂利润率影响3阶段性受到上游石英砂品质杂质气TableChart泡羟基等影响坩埚寿命或变短进而导致实际坩埚消耗量会有所增加欧晶科技沪深300指数4392格局坩埚生产是典型加工制造业壁垒是能否具备稳定原料供应和客户渠道1原料290石英砂供需紧缺矿石稀缺性提纯技术难大背景下国内不少坩埚厂开工率常年不高处141-8吃不饱状态公司与美国西比克石英股份均签署5年战略合作协议2021年向二者采购占2022920221120221220232总采购金额比例分别为124117国产砂占比逐步提升2客户公司供应链基础牢固资料来源Wind在战略客户中环坩埚采购份额占比超50在非中环客户也有显著突破20192021年分别新增客户151821家3相较于同行公司技术工艺占优优质坩埚占比显著高于同行在下游需求升级下公司率先抢占制高点4上游价格上涨对下游并非一定带来受损相反是坩埚厂之间竞争分水岭原料供应充裕坩埚厂开工率明显占优可顺利传导成本涨价并转为自身话语权进而支撑盈利能力改善和份额持续提升硅材料清洗切削液处理加成定价需求高挖潜降本硅材料清洗和切削液处理是典型成本加成模式公司积极推动自动化设备升级硅材料清洗吨成本由2019年2062元吨下降至2021年1880元吨切削液处理单位制造费用由2019年37元吨下降至2021年23元吨持续技术升级效率提升之下工艺降本弹性仍可挖潜顺势加速扩产2023年迎来高弹性公司目前有12条线2022年基本满产同时还在规划建设8条线2023年产能迎大幅增长同一链条逻辑下石英砂紧缺亦支撑公司坩埚2023年量价齐升可期预计公司20232024年业绩74105亿对应PE为2115倍买入评级风险提示1上游石英砂价格大幅上涨更多研报请访问2光伏装机景气度下降长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明联合研究公司深度目录坩埚和硅料清洗加工业务的行业龙头7立足单晶硅产业链乘势扩张多元布局7规模与业绩增长步入20加速时代7石英坩埚拥砂制胜龙头占优10坩埚中期需求具强短期或存外力扰动10资源采购客户绑定技术品质三优势显著13硅材料清洗切削液处理加成定价需求高挖潜降本18硅材料清洗自动化与工艺降本持续推进18切削液处理金刚线切割为主深度服务中环19顺势加速扩产2023年迎来高弹性21请阅读最后评级说明和重要声明424联合研究公司深度图表目录图1截至2022Q3公司股权结构图7图2欧晶科技产业链业务介绍7图3公司总收入及同比亿元8图4公司归母净利润及同比亿元8图5公司分业务营收亿元8图6公司分业务毛利率8图7公司毛利率和净利率9图8公司期间费用率9图9石英坩埚示意图10图10公司石英坩埚工艺流程10图11单晶硅产业链10图12单只坩埚的拉晶时间单位h以欧晶给中环为例11图13不同类型硅片市场占比12图14不同尺寸硅片市场占比12图15光伏硅片价格元片13图16光伏组件价格元W13图17中国太阳能级单晶硅片产量及增长率GW13图18全球半导体级单晶硅片出货量及增长率亿平方英寸13图19欧晶科技石英坩埚的成本结构202114图20光伏高纯石英砂价格万吨石英股份价格为例14图21对中环股份的销售收入及营收占比万元15图22中环股份及其关联方对公司采购产品占同类产品比例15图23硅材料清洗流程图以多晶硅料为例18图24金刚线切割技术原理示意图20表1公司三大业务介绍7表2公司生产石英坩埚尺寸原材料寿命情况11表3石英坩埚的需求测算12表4公司的前5大供应商采购情况14表5公司主要分布在电价较低地区15表6与中环股份及其关联方合作情况15表7中环股份的石英坩埚产品供应商16表8公司对非中环系客户销售占比万元16表9公司针对不同客户的销售尺寸结构只16表10公司销售给不同客户的坩埚价格17表11公司硅材料清洗业务拆分18表12硅材料清洗业务公司的吨指标情况19表13公司自动化水平提升有助降低成本19表14切削液处理业务深度服务中环20表15剔除冷却液因素后切削液处理业务毛利率情况20请阅读最后评级说明和重要声明524联合研究公司深度表16剔除冷却液因素后的切削液处理业务单位成本情况元吨21表17公司分产品单只指标和毛利率21表18公司募投项目情况万元22请阅读最后评级说明和重要声明624联合研究公司深度坩埚和硅料清洗加工业务的行业龙头立足单晶硅产业链乘势扩张多元布局欧晶科技于2011年4月在内蒙古呼和浩特成立并于2022年9月在深交所主板上市公司立足于单晶硅材料产业链主要业务具体包括石英坩埚产品硅材料清洗服务切削液处理服务公司股权结构较分散截至2022Q3公司主要股东为万兆慧谷余姚恒星以及华科新能分别持有公司股份1863183和2457图1截至2022Q3公司股权结构图图2欧晶科技产业链业务介绍张敏张良徐彬赵歆治60409839161万兆慧谷余姚恒星华科新能18631832457内蒙古欧晶科技股份有限公司100100100100100欧通科技欧川科技欧清科技宁夏欧晶宁夏欧通资料来源公司招股书长江证券研究所资料来源公司招股书长江证券研究所经过多年发展在石英坩埚产品领域公司与中环股份宁夏协鑫有研半导体晶澳太阳能挪威挪森NorSunCorporationAS等大中型单晶硅片生产商建立了长期稳定合作关系在硅材料清洗及切削液处理服务领域公司与中环股份建立稳定合作关系表1公司三大业务介绍主要用途及功能开展主体产品主要应用于光伏和半导体领域可支持太阳能和半导体用户高温条件下连续拉晶是用来装放多晶硅原料石英坩埚或单晶回收料的消耗性石英器件其高纯和高耐温耐久性为单晶拉制以及单晶品质提供保障是单晶拉制系统欧晶科技的关键辅料之一硅材料清洗服务是对单晶硅拉棒所需的多晶料进行加工清洗并且对单晶硅棒生产过程中产生的头尾边皮硅材料清埚底等硅材料进行回收清洗处理后的产品再供给硅单晶多晶企业使用其目的是使硅材料表面清洁无杂质污欧通科技洗服务染从而保证硅材料纯度保证整个生产中硅材料的品质切削液处理服务是通过对使用后的硅片切削液的回收利用将切割后的DW冷却切削液中杂质去除并补充新欧通科技切削液处的切削液及去离子水进而得到符合要求的DW冷却切削液从而实现多次利用公司处理后的冷却切削液可欧川科技理服务保证原有的化学成分不变具有与新冷却切削液相同的表面活性悬浮力和携带力欧清科技资料来源公司招股书长江证券研究所规模与业绩增长步入20加速时代近年来公司收入整体稳中有增2021年实现营业总收入848亿元同比增长51520192020年增长较低是因为公司剥离了综合水处理服务业务板块另外公司2021年实现归母净利润133亿元同比增长56862022前3季度公司收入94亿元同比增长47业绩15亿同比增长34下游景气扩张下公司当前迎来新增长中枢请阅读最后评级说明和重要声明724联合研究公司深度公司目前主要大客户为中环股份客户集中度较高20192021年对第一大客户中环股份的销售额占营业收入比例分别为865906891目前公司正积极拓展其他客户降低对中环股份依赖度并且已有进展成效随着公司客户多元化不断发展公司业绩有望更加稳定盈利能力不断增强图3公司总收入及同比亿元图4公司归母净利润及同比亿元100100187090166080508014704060126030102050400810402003006-1020040-201002-3000-2000-40Q3Q3201320142015201620172018201920202021前201320142015201620172018201920202021前营业收入同比2022归母净利润同比2022资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所分业务看石英坩埚销售和硅材料回收清洗是公司主要利润来源分产品口径看目前公司尚无2022H1分产品披露我们就结合2021年口径做简单分拆2021年公司硅材料回收清洗营收427亿元同比增长365毛利率1948石英坩埚营收301亿元同比增长562毛利率3814另外硅片切割液在线回收处理业务营收064亿元同比增长842毛利率3007硅材料清洗盈利水平有所下降主要是公司对下游客户有一定降价切割液回收毛利率有明显改善主要是规模扩张下成本显著摊薄图5公司分业务营收亿元图6公司分业务毛利率94584073563052542031521015020172018201920202021020172018201920202021硅材料的回收清洗石英坩埚硅片切割液在线回收处理硅材料回收清洗石英坩埚切割液回收处理资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所盈利能力仍有提升空间公司近两年来毛利率和净利率稳中有升2021年公司毛利率为2626净利率达到15732022年前3季度公司毛利率2825净利率达到1647我们判断在下游景气加速背景下中期公司盈利能力随着价格红利释放下仍有提升空间另外公司降本增效成果显著期间费用率不断降低请阅读最后评级说明和重要声明824联合研究公司深度图7公司毛利率和净利率图8公司期间费用率资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明924联合研究公司深度石英坩埚拥砂制胜龙头占优坩埚中期需求具强短期或存外力扰动消耗品属性下坩埚需求中期匹配下游装机石英坩埚主要用于单晶硅片生产流程主要用于盛装熔融硅并以此完成后续单晶硅棒制作基于单晶硅片高纯度要求石英坩埚几次加热拉晶完成后即会报废所以石英坩埚具备较强消耗属性公司主要生产电弧石英坩埚主要用于光伏和半导体领域从物理热学性能上看其形变点约为1100软化点为1730最高连续使用温度可达1100短时间可达到1450耐温性能优越石英坩埚为半透明状有内外两层结构外层是高气泡密度区域称为气泡复合层内层是一层35mm的透明层称为气泡空乏层气泡空乏层的存在使坩埚与溶液接触区的气泡密度降低从而改善单晶生长的成功率及晶棒品质图9石英坩埚示意图图10公司石英坩埚工艺流程资料来源公司官网长江证券研究所资料来源公司招股书长江证券研究所图11单晶硅产业链资料来源公司招股书长江证券研究所当前坩埚及下游硅片的应用要求和趋势如下寿命要求较高目前坩埚主要表现在坩埚透明层微气泡含量控制石英坩埚在运行一段时间后透明层内表面深度05mm范围内微气泡基本膨胀破裂会影响拉晶成晶率公司生产普通太阳能坩埚平均拉晶时间为180-220小时太阳能工程强化坩埚平均拉晶时间则在300-350小时极限实验突破500小时请阅读最后评级说明和重要声明1024联合研究公司深度表2公司生产石英坩埚尺寸原材料寿命情况石英坩埚类别型号结构原材料制造方法使用寿命拉晶时间包括16-37英寸等15个直径多个高平均拉晶时间在普通太阳能坩埚度共79种型号的产品其28英寸在厚度方面存在差主要为进口砂常规工艺生产180-220小时556mm28英寸536mm占比较大异高性能坩埚比普通坩埚上口处增厚约平均拉晶时间在包括28英寸30英寸和32英寸等3个常规工艺生产的基础9下端圆弧处增主要为进口砂经二300-350小时极限太阳能工程强化坩埚直径品类多个高度共10种型号的产上提高熔制功率厚约30次提纯后掺成核剂实验突破了500小品其中28英寸556mm占比较大改进模具及真空系统时资料来源公司招股书长江证券研究所图12单只坩埚的拉晶时间单位h以欧晶给中环为例拉晶时间4003503002502001501005002018201920202021资料来源公司招股书长江证券研究所2N型渗透率逐渐提升中国光伏行业协会数据显示2021年单晶硅片P型N型市场占比约为945其中P型单晶硅片市场占比在9042020年为869N型单晶硅片占比则约为41下游光伏和半导体领域对单晶硅片需求不断增大单晶硅片市场占比将逐步提升且N型单晶硅片市场会进一步提升3大尺寸化2021年硅片市场上各硅片尺寸种类多样包含15675mm1157mm15875mm166mm2182mm210mm等182mm和210mm逐步成为未来主流尺寸市场占比逐步提升硅片大尺寸化是未来趋势并对石英坩埚尺寸和性能提出了新的要求115675mm尺寸硅片包括M2单晶硅片标准多晶硅片157mm多晶硅片2160-166mm尺寸硅片主要包括1617mm全方片1617mm类方片163mm类方片166mm类方片硅片请阅读最后评级说明和重要声明1124联合研究公司深度图13不同类型硅片市场占比图14不同尺寸硅片市场占比资料来源CPIA长江证券研究所资料来源CPIA长江证券研究所备注市场占比是各类产品在国内硅片企业总出货量含出口中的占比基于上述特征和趋势我们针对坩埚需求进行测算如下1结合过往和当前下游景气度预计20232025年全球新增装机为350455592GW2假设20232025年容配比为125单GW需要的炉子数量为80台3考虑到硅片类型N型增加和坩埚寿命变化一个拉晶炉一年需要坩埚数量小幅逐年递增4测算结果显示2023年我国坩埚假设都是36寸需求数量为93万只2025年为167万只表3石英坩埚的需求测算2019202020212022E2023E2024E2025E全球新增装机gw115136167250350455592yoy182350403030容配比12121122125125125125硅片产量gw1381642043134385697391GW需要对应的炉子数台90858580808080对应炉子需求数量台12420139151731825000350004550059150一个拉晶炉一年消耗坩埚数量只23232224272728对坩埚的需求数量万只2932396193125167资料来源CPIA长江电新组长江证券研究所阶段性需求扰动受使用寿命硅片价格等扰动硅片价格随宏观周期以及产业政策波动根据Solarzoom数据全球太阳能级单晶硅片由2013年的116美元片下降至2020年6月的0359美元片此后由于硅料价格上涨以及光伏产业政策的支持叠加下游需求扩张硅片价格所有回暖2022年底以来随着上游硅料供应瓶颈的缓解叠加下游需求处于淡季硅片价格短期有较大幅度下跌近期略有上涨根据PVInfoLink数据最新单晶182硅片价格为48元片与前期高点相比降幅较大请阅读最后评级说明和重要声明1224联合研究公司深度图15光伏硅片价格元片图16光伏组件价格元W122401022020081806160414021200100Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22Oct-19Oct-20Oct-21Oct-22Apr-19Apr-20Apr-21Apr-22Apr-19Apr-20Apr-21Apr-22Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Dec-18Dec-19Dec-20Dec-21Dec-22Aug-19Aug-20Aug-21Aug-22多晶硅片单晶158硅片单晶166硅片单晶158组件单晶166组件单晶182组件单晶210组件单晶182硅片单晶210硅片资料来源PVInfoLink长江证券研究所资料来源PVInfoLink长江证券研究所图17中国太阳能级单晶硅片产量及增长率GW图18全球半导体级单晶硅片出货量及增长率亿平方英寸资料来源CPIA长江证券研究所资料来源SEMI长江证券研究所此外我们需判断1阶段性视角下游硅片厂的价格利润率或一定程度影响其开工率进而影响上游辅材如石英坩埚的需求及需求预期不过中期来看并不影响坩埚的需求方向2在上游石英砂紧缺背景下部分品质相对有瑕疵的砂进入市场导致坩埚寿命变短因此同样的硅棒产量对坩埚需求用量会变大3坩埚作为小众光伏辅材且偏上游因此其需求或领先下游有一定前置特征资源采购客户绑定技术品质三优势显著砂时代坩埚厂开工率之锚石英坩埚成本主要体现在直接材料成本以及制造成本直接材料主要为高纯石英砂石墨电极石英板目前全球能够供给高纯度石英砂的企业包括美国西比科公司挪威天阔石江苏太平洋石英股份等高纯石英砂的生产对于矿成分品质和提纯技术提出较高要求全球真正二者兼具的企业较少供给端呈现高集中度格局同时考虑到下游需求的持续加速石英砂行业供需格局持续趋紧价格也在2022年释放出较高弹性我们判断这一趋势有望持续得到延续请阅读最后评级说明和重要声明1324联合研究公司深度图19欧晶科技石英坩埚的成本结构2021图20光伏高纯石英砂价格万吨石英股份价格为例高纯石英砂单价50045026524003506779300250569200150100050000直接材料直接人工制造费用20112012201320152016201720182019202020212022E资料来源公司招股书长江证券研究所资料来源石英股份公司公告长江证券研究所石英砂供给有限情况下拥有稳定高纯石英砂供给的企业竞争力更强美国西比科公司无论其石英矿原料品质还是其石英砂提纯技术均处于行业领先水平是全球少数能够批量供应半导体用高纯石英砂领军企业公司与北京雅博石英股份签订了五年期战略合作协议公司多年以来通过美国西比科公司中国代理商北京雅博向美国西比科公司采购半导体用高纯度石英砂和光伏用高纯度石英砂20192021年向北京雅博采购高品质石英砂占当年采购总额的比例分别为293920831242也基于此公司开工率相对行业中小企业明显占优表4公司的前5大供应商采购情况2021年度序号供应商名称采购金额万元占采购总额的比例1北京雅博6161122江苏太平洋石英股份有限公司5792123中环股份401484东海县奥博石英制品有限公司248855无锡启发电子科技有限公司23795合计20834422020年度序号供应商名称采购金额万元占采购总额的比例1北京雅博7941212中环股份4576123东海县奥博石英制品有限公司169844无锡启发电子科技有限公司164845江苏太平洋石英股份有限公司16004合计1746346资料来源公司招股书长江证券研究所公司选址低电价以及易运输地区有助降低成本在中国如内蒙宁夏新疆云南等地等地区的工业用电价格较低在这些地区设立企业将受益于充分低电价成本优势如隆基中环等另外处于产品出口便利性硅片运输难度以及损耗考虑企业也可在沿海地区设立生产加工基地也可降低成本公司下属5家子公司分别负责不同业务且广泛分布于电价及运输成本较低地区成本控制优势显著请阅读最后评级说明和重要声明1424联合研究公司深度表5公司主要分布在电价较低地区公司及子公司主营业务所属地欧晶科技石英坩埚生产内蒙古呼和浩特市欧通科技硅材料清洗服务切削液处理服务内蒙古呼和浩特市欧川科技切削液处理服务天津市欧清科技切削液处理服务江苏宜兴市宁夏欧通-宁夏银川市宁夏欧通-宁夏银川市资料来源公司公告长江证券研究所绑定中环股份以及扩展下游客户为公司业绩保驾护航与中环股份深度合作不断扩展下游客户2019-2021年公司对中环股份销售占比分别为8652942和8912其中中环股份及其关联方对公司采购的硅材料清洗以及切削液处理服务占其同类产品的比例均超过95图21对中环股份的销售收入及营收占比万元图22中环股份及其关联方对公司采购产品占同类产品比例资料来源公司公告长江证券研究所资料来源公司公告长江证券研究所表6与中环股份及其关联方合作情况主体战略合作方有效期合作内容供给石英坩埚及其他石英制品且鑫天和每年向公司的采购量欧晶科技鑫天和20191101-20241031原则上不低于甲方年度需求的50欧晶科技中环光伏20191001-20240930硅材料加工清洗DW切割液循环再生欧晶科技中环协鑫20191001-20240930硅材料加工清洗DW切割液循环再生欧晶科技无锡中环20191001-20240930DW切割液循环再生欧川科技天津环欧20191001-20290930DW切割液循环再生欧晶科技内蒙古中环20200101-20241231半导体硅材料加工清洗资料来源公司招股书长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1524联合研究公司深度表7中环股份的石英坩埚产品供应商202120202019欧晶科技欧晶科技欧晶科技江阴龙源江阴龙源江阴龙源光伏坩埚浙江美晶无锡尚领常州裕能欧晶科技浙江美晶半导体坩埚日本信越日本超精石英株式会社JSQ资料来源公司招股书长江证券研究所公司积极拓展客户非中环系石英坩埚收入稳步提升根据招股书披露公司客户开拓情况良好201920202021年分别新增客户151821家公司对非中环系客户石英坩埚销售额逐步提升非中环系坩埚营收从2019年342562万元增长到2021年735199元CAGR达到465收入占比从2019年1828增长到2021年2441表8公司对非中环系客户销售占比万元客户名称2021年2020年2019年收入相关收入占比收入相关收入占比收入相关收入占比非中环系石英坩埚收入73522443194166342618其中优质客户94832856443572NorSun有研系938317303811496通威系25909181091461协鑫系61721124071911晶澳系15605205112281内蒙古和光新能源334117904-0陕西西京电子21507860520矽盛广电系1136388605-0安徽易芯半导体52022401480阳光能源系3301160170资料来源公司招股书长江证券研究所表9公司针对不同客户的销售尺寸结构只2021年度2020年度2019年度石英坩埚尺寸销量比例销量比例销量比例中环28英寸以上31749621135019701128英寸及以下198463849053817353399合计515951006040310074234100其他客户请阅读最后评级说明和重要声明1624联合研究公司深度28英寸以上19446504361028英寸及以下3052094149339715436100合计324641001543710015497100资料来源公司招股书长江证券研究所此外公司针对战略客户中环股份其实也有一定价格让利以28英寸太阳能石英坩埚为例公司2021年卖给中环的价格为2499元只卖给其他客户价格为2730元只价格贵9表10公司销售给不同客户的坩埚价格28英寸太阳能2019年度2020年度2021年度单位售价元只208924442499中环价格变动幅度-12172单位售价元只293829382730其他客户价格变动幅度-100-7资料来源公司招股书长江证券研究所过硬技术支撑公司坩埚品质和结构优于同行1公司是光伏单晶硅生长用石英坩埚光伏单晶硅生长用石英坩埚生产规范等多项行业团体标准的主要起草单位公司28英寸太阳能级32英寸半导体级石英坩埚被认定为关键零部件首批次产品28英寸半导体级高纯石英坩埚被认定为第十三届2018年度中国半导体创新产品和技术2公司在石英坩埚领域拥有多项专利在石英坩埚业务方面发行人所获专利涵盖石英坩埚产品成型熔制检验喷砂酸洗清洗烘干喷涂封装等工艺实现全生产链条专利技术覆盖其中发明专利5项3目前公司已完成40英寸太阳能级石英坩埚及32英寸半导体级石英坩埚的研发工作36英寸太阳能级石英坩埚和28英寸半导体级石英坩埚已正式量产并为下游客户供货为未来布局下游大硅片配套提供前瞻性的技术支持和技术储备请阅读最后评级说明和重要声明1724联合研究公司深度硅材料清洗切削液处理加成定价需求高挖潜降本硅材料清洗自动化与工艺降本持续推进公司硅材料清洗业务主要是为客户提供原生多晶硅以及单晶硅的清洗服务1单晶硅清洗服务单晶硅棒经过切方切片等多工序加工之后会产生仍具有较高价值的废硅片边角料大块硅料等需要将其清洗后回收再利用加工后的单晶硅材料表面会吸附如金属粒子硅粉粉尘等各种杂质通常采用碱液硝酸氢氟酸等化学液对硅片进行腐蚀清洗以保证硅片洁净度2原生多晶硅破碎清洗服务原生多晶硅通过破碎水洗等一系列工艺流程将原生多晶硅破碎至所需粒径并将其表面用纯水清洗清洁至无杂质污染从而保证原生多晶硅的纯度图23硅材料清洗流程图以多晶硅料为例资料来源公司招股书长江证券研究所由于硅材料清洗业务依靠回收硅片进行清洗获取收益的特殊属性其业绩增长与硅片产量息息相关硅材料清洗的对象包括回收单晶硅料和原生多晶硅料其中回收单晶硅料清洗流程复杂平均价格较高而原生多晶硅料清洗工艺流程简单平均价格较低公司在回收单晶硅料领域的销售收入逐年增长由2019年1589089万元增长至2021年的356807万元在硅材料清洗业务中的占比也逐年提升2019年为54272021年增长至7295相比原生多晶硅料回收单晶硅料的单价也相对较高表11公司硅材料清洗业务拆分201920202021回收单晶5004084092133352销量吨原生多晶硅料421694027549437回收单晶317629942676价格元吨原生多晶硅料207015121417回收单晶158912517935681收入万元原生多晶硅料872860917006资料来源公司招股书长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1824联合研究公司深度从硅材料清洗业务的成本端来看人工成本和制造成本占据主要成本构成2019-2021年直接人工成本始终在40以上制造成本也始终在30以上主要原因在于硅材料清洗业务属于劳动密集型销量大幅增长使得人工成本上升而制造费用上升在于自动化推进以及生产工艺提升加大了对设备维修和车间改造支出表12硅材料清洗业务公司的吨指标情况201920202021销量吨92209124367182789直接材料万元525654916118直接人工万元7637951114993制造费用万元6123821613259吨成本201920202021吨直接材料元吨570441335吨人工元吨828765820吨制造费用元吨664661725资料来源公司招股书长江证券研究所硅材料清洗业务是劳动密集型业务公司积极推动自动化降低人工成本提高生产效率公司单位成本稳步下降由2019年206228元吨下降至188028元吨公司硅材料清洗自动化不断提升自动化设备由2019年28台增长至2021年47台大大提升了人均产量人均产量由2019年10514吨人提升至12782吨人表13公司自动化水平提升有助降低成本项目201920202021生产人员人87710021430硅材料销量吨922085112436741827895自动化设备台283447人均产量吨人105141241212782资料来源公司招股书长江证券研究所切削液处理金刚线切割为主深度服务中环在单晶硅片产业中通常需要按照大小厚度等规格将大块单质硅体切割成符合要求硅片近年来行业内已经成熟采用金刚线切割技术对高纯度单晶硅棒和多晶硅棒进行切割新型的金刚线切割技术特点是将参与切割的金刚石微粒镀到钢线上切割时靠喷嘴中喷出的冷却切削液进行冷却公司业务是将切割后硅片冷却切削液中杂质去除并补充新的切削液及去离子水进而得到符合要求的硅片冷却切削液从而实现多次利用请阅读最后评级说明和重要声明1924联合研究公司深度图24金刚线切割技术原理示意图资料来源赵雷吴学宾DW技术全面替换传统砂浆切割工艺研究和展望公司招股书长江证券研究所公司切削液处理业务主要是服务中环股份合作关系紧密中环股份对于公司切削液处理服务购买连续三年均为100实现双方在切削液处理业务领域点对点服务且主要由公司子公司深度服务表14切削液处理业务深度服务中环项目对应服务子公司连续3年采购比例324万吨DW切削液项目欧通科技100中环光伏年产25GW高效太阳能电池用超薄硅单晶金刚线智欧通科技100能化切片项目配套的切削液处理项目天津环智年产10GW高效太阳能电池用超薄硅单晶金刚线智欧川科技100能化切片项目无锡中环应用材料有限公司5万吨10GW高纯度晶体硅材欧清科技100料产业化项目资料来源公司招股书长江证券研究所切削液业务成本结构中由于冷却液的获取方式导致成本结构无法真实反映经剔除冷却液成本之后制造费用是切削液成本结构主要组成而且整体成本呈现逐年下降趋势成本控制效果显著其中单位制造费用由2019年3744元吨下降至2021年2263元吨在销售数量上升以及单位售价下降同时公司实现毛利率稳步增长由2019年165提升至2021年301CAGR达到351表15剔除冷却液因素后切削液处理业务毛利率情况项目202120202019毛利率302316单位售价元吨505864价格单位售价变动率-13-9-单位成本元吨354453成本单位成本变动率-21-17-销售数量吨1281332604413460522数量变动率11231-资料来源公司招股书长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明2024