1、内层砂国产替代进行时，石英坩埚使用寿命下降带动坩埚用量显著提升。石英坩埚在硅片拉晶环节仅占硅片制备总成本约1%-2%，由于进口高纯石英砂供应弹性不足，硅片企业为保证出货量，将会逐步采用国产石英砂做内层使用。国产石英砂在气泡、杂质等方面具有一定劣势，将导致石英坩埚使用寿命降低，增加坩埚消耗量。根据我们的测算，石英坩埚平均寿命分别为400、300、200小时，2023年行业所需石英坩埚数量分别为73、97、146万只，对应石英坩埚市场空间分别为93、124、186亿元，所需石英砂用量分别为7.7、10.3、15.5万吨。
　　2、原材料供应成胜负手，公司竞争优势愈发显著。公司与美国西比科（尤尼明）长期保持战略合作关系，与石英股份签订高纯石英砂采购协议至2026年底，由于公司为TCL中环的主要坩埚供应商，TCL中环亦能助力公司锁定部分高纯石英砂产能。当前行业高纯石英砂供应较为紧张，公司凭借原材料供应的锁定加强竞争优势，充分甚至超额传导原材料涨价至下游，提升盈利能力。
　　3、公司产能扩张较快，市占率有望持续提升。公司目前具有10条光伏石英坩埚产线，IPO募投项目拟升级其中4条产能较小的产线，并扩建2条半导体石英坩埚产线，受益于公司石英砂矿源储备充分，公司2023年上半年产能有望提升至20条线。石英坩埚市场竞争格局清晰，除作为TCL中环、隆基股份供应商的欧晶科技、江阴龙源、宁夏晶隆具有较高市场份额外，其他坩埚企业规模总体较小，我们测算公司2021-2023年市占率有望达18%、19%、22%，行业份额进一步提升。
　　4、盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年营业收入分别达14.14、23、34.49亿元，归母净利润分别达2.44、4.65、6.5亿元，EPS分别为1.74、3.38、4.73，当前股价对应PE分别为67、35、25倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：产业链价格波动加剧；光伏装机量增长不及预期；行业竞争加剧

研究报告全文：行业深度研究报告原材料供应为胜负手石英坩埚迎大机遇欧晶科技首次覆盖证券研究报告太平洋证券研究院新能源团队刘强执业资格证书登记编号S11905220800012023年1月31日请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远行业深度研究报告报告摘要1内层砂国产替代进行时石英坩埚使用寿命下降带动坩埚用量显著提升石英坩埚在硅片拉晶环节仅占硅片制备总成本约1-2由于进口高纯石英砂供应弹性不足硅片企业为保证出货量将会逐步采用国产石英砂做内层使用国产石英砂在气泡杂质等方面具有一定劣势将导致石英坩埚使用寿命降低增加坩埚消耗量根据我们的测算石英坩埚平均寿命分别为400300200小时2023年行业所需石英坩埚数量分别为7397146万只对应石英坩埚市场空间分别为93124186亿元所需石英砂用量分别为77103155万吨2原材料供应成胜负手公司竞争优势愈发显著公司与美国西比科尤尼明长期保持战略合作关系与石英股份签订高纯石英砂采购协议至2026年底由于公司为TCL中环的主要坩埚供应商TCL中环亦能助力公司锁定部分高纯石英砂产能当前行业高纯石英砂供应较为紧张公司凭借原材料供应的锁定加强竞争优势充分甚至超额传导原材料涨价至下游提升盈利能力3公司产能扩张较快市占率有望持续提升公司目前具有10条光伏石英坩埚产线IPO募投项目拟升级其中4条产能较小的产线并扩建2条半导体石英坩埚产线受益于公司石英砂矿源储备充分公司2023年上半年产能有望提升至20条线石英坩埚市场竞争格局清晰除作为TCL中环隆基股份供应商的欧晶科技江阴龙源宁夏晶隆具有较高市场份额外其他坩埚企业规模总体较小我们测算公司2021-2023年市占率有望达181922行业份额进一步提升4盈利预测与投资建议我们预计公司2022-2024年营业收入分别达1414233449亿元归母净利润分别达24446565亿元EPS分别为174338473当前股价对应PE分别为673525倍首次覆盖给予买入评级风险提示产业链价格波动加剧光伏装机量增长不及预期行业竞争加剧请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远行业深度研究报告目录Contents1聚焦单晶硅材料产业链石英坩埚为未来核心增长引擎2锁定原材料成为竞争关键内层砂紧缺或带动坩埚用量增加3清洗与切削液服务深度绑定下游客户自动化升级助力降本增效4盈利预测及估值5风险提示请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远行业深度研究报告11国内石英坩埚龙头企业深耕单晶硅材料产业链多年国内石英坩埚龙头企业乘行业东风发展进入快车道2011年天津环欧余姚恒星宁夏晶隆共同出资成立欧晶科技主营石英坩埚业务2013年宁夏晶隆将其所持股份转让给余姚恒星2015年天津环欧将其所持股份转让给中环光伏并收购华科新能子公司欧通科技硅材料清洗业务和欧川科技切削液处理业务2018年中环集团将所持股份转让给万兆慧谷等2019年公司剥离水处理业务聚焦单晶硅材料产业链推出36英寸太阳能石英坩埚2022年公司于深交所挂牌上市乘行业东风借募投之势发展进入快车道图1公司发展历程深耕单晶硅材料产业链多年28英寸太阳能坩埚32英寸太阳能坩第一次股权转让股份改制量产埚量产26英寸太阳能石37英寸太阳能坩股份改制进入创新层英坩埚试制成功埚量产201120132014201520162017201820212022公司成立第二次股权转让挂牌上市中环股权转让A股上市26英寸太阳能石英28英寸半导体坩两项坩埚团体标坩埚量产埚量产准主要起草单位请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源欧晶科技官网招股说明书太平洋研究院整理守正出奇宁静致远行业深度研究报告11国内石英坩埚龙头企业深耕单晶硅材料产业链多年公司聚焦单晶硅材料产业链主营业务包括石英坩埚产品硅材料清洗服务及切削液处理服务石英坩埚主要应用于光伏和半导体领域高温条件下连续拉晶用于装放多晶硅原料或单晶回收料其纯度耐高温性及气液包裹体含量等因素影响其产品品质硅材料清洗服务是对单晶硅拉棒所需的多晶料进行加工清洗并对单晶硅棒生产过程中产生的头尾边皮锅底等进行回收清洗使硅材料表面清洁无杂质污染切削液处理服务是通过对使用后的硅片切削液回收利用通过去除杂质及补充切削液等工序得到符合要求的DW冷却切削液图2单晶硅材料产业链多晶硅硅材料清洗光太阳能级单晶石英坩埚电池芯片系统光伏电站伏硅片产单晶硅拉晶炉业单电力晶硅棒切方切削液处理热场硅棒半氩气等特气导半导体级单晶半导体器件芯片体清洗分选检测等设备硅片产业其他原料请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源公司招股说明书太平洋研究院整理守正出奇宁静致远行业深度研究报告12股权结构稳定余姚恒星为公司第一大股东公司股权结构稳定余姚恒星为公司第一大股东截至2022年第三季度公司前三大股东分别为余姚恒星华科新能万兆慧谷无单一股东拥有超过50投票权公司无实控人公司董事长张良董事张敏通过余姚恒星持有公司3183股权两人为兄弟关系徐彬赵歆治通过华科新能持有公司2457股权徐彬赵歆治分别为华科新能董事长副总裁程东海程东风通过万兆慧谷持有公司186股权程东海任公司董事公司拥有五家全资子公司石英坩埚产品业务开展主体是母公司欧晶科技硅材料清洗服务主要由子公司欧通科技负责切削液处理服务主要经营主体是子公司欧通科技欧川科技欧清科技图3公司股权结构稳定20221031程东海程东风89811091张敏张良徐彬赵歆治万兆投资60409839161余姚恒星华科新能万兆慧谷31832457186欧晶科技100100100100100欧通科技欧川科技欧清科技宁夏欧晶宁夏欧通请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源Wind太平洋研究院整理守正出奇宁静致远行业深度研究报告13公司经营不断向好石英坩埚成为未来看点受益于产品结构升级2022年前三季度业绩持续提升20202021年公司营收分别为560亿元848亿元归母净利润分别为085亿元133亿元2020年剥离水综合处理业务导致营收小幅下降2021得益于石英坩埚业务快速增长公司营收及利润均实现高速增长2022前三季度公司营业收入为939亿元同比增长4682实现归母净利润155亿元同比增长3439公司实现业绩高增系产能提升大尺寸石英坩埚销售占比提升及客户多元化带来需求增加所致随着募投项目投产公司有望进一步实现快速成长图42020年以来公司营业收入持续提升图5近年来公司归母净利润持续增长11009397018015570608486016013390014050504070057412030548560085401002050008010050059300600300-1020040-2002010010-30000-40-1000-300-10营业收入亿元同比-右轴归母净利润亿元同比增长请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源Wind太平洋研究院整理守正出奇宁静致远行业深度研究报告13公司经营不断向好石英坩埚成为未来看点石英坩埚硅材料清洗切削液服务为核心业务石英坩埚收入占比有望继续提升2017年以来公司石英坩埚硅材料清洗切削液服务三大业务合计营收占比超802020年起占比进一步提升至90以上受下游客户硅片扩产拉动2019-2021年硅材料清洗业务为公司最大收入来源占比分别达435650作为拉晶环节的关键耗材石英坩埚需求稳定增长2019-2021年公司石英坩埚营收占比分别达到333436随着公司募投产能逐步释放以及N型硅片渗透率提升带来高质量石英坩埚需求愈发旺盛未来公司石英坩埚业务占比有望继续提升图6石英坩埚硅材料清洗切削液服务为核心业务1005367901220198806107024605650294350403059204133343610020172018201920202021石英坩埚亿元硅材料清洗服务亿元切削液处理服务亿元其他亿元请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源Wind太平洋研究院整理守正出奇宁静致远行业深度研究报告13公司经营不断向好石英坩埚成为未来看点公司盈利能力呈逐步提升态势石英坩埚毛利率更高得益于下游硅片企业产能扩张以及公司规模不断扩张公司近五年来毛利率净利率均呈现稳步上升的发展态势且净利率整体的提升幅度高于毛利率拆分业务来看2019-2021年石英坩埚毛利率分别为252231473814毛利率持续提升系坩埚向大尺寸高品质化发展叠加成本端石英砂供应紧张带来的竞争格局向好所致硅材料清洗服务2019-2021年毛利率分别为2276257519482021年毛利率下降系产品价格有所下调同时公司因扩产改造车间带来成本阶段性增加所致切削液处理2019-2021年毛利率分别为142423013007得益于规模效应此项业务毛利率提升较为显著图72018-2022年Q3欧晶科技净利率稳步提升图82019-2021年石英坩埚毛利持续增长3000450027032825262638142500308035003007233125223147200022981647151925002276257515001573230119482009913150010001632102114245005002018年2019年2020年2021年2022年Q32018201920202021毛利率净利率石英坩埚硅材料清洗服务切削液处理服务请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源Wind太平洋研究院整理守正出奇宁静致远行业深度研究报告13公司经营不断向好石英坩埚成为未来看点2021年来石英坩埚售价快速提升大尺寸化成发展趋势受益于下游硅片企业扩产坩埚向大型化发展以及上游石英砂供应紧张提升坩埚企业竞争格局公司2021年28英寸以上28英寸28英寸以下石英坩埚销售均价均有上涨分别达571396267191166876元N型产品需要更高比例的内层高纯石英砂由于内层高纯石英砂供应较为紧张成本推动及竞争格局持续向好之下未来石英坩埚售价有望进一步提升2021年公司28英寸以上石英坩埚销售占比上升至4006质量更好的太阳能强化坩埚销售占比提升至5514大型化高品质发展成为行业趋势图92021年28英寸以上石英坩埚价格快速上涨图102021年大尺寸与强化坩埚销售占比提升60005713961109789309294514245000434387083049387653073912306166474006400006053000250843267191859221831304179003200051955514028187156316687601172810001531131504460311085020192020202120192020202128英寸以下28英寸28英寸以上28英寸以下28英寸28英寸以上太阳能强化坩埚普通坩埚半导体坩埚请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源公司招股说明书太平洋研究院整理守正出奇宁静致远行业深度研究报告目录Contents1聚焦单晶硅材料产业链石英坩埚为未来核心增长引擎2锁定原材料成为竞争关键内层砂紧缺或带动坩埚用量增加3清洗与切削液服务深度绑定下游客户自动化升级助力降本增效4盈利预测及估值5风险提示请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远行业深度研究报告21石英坩埚为直拉单晶关键耗材石英砂品质决定坩埚质量石英坩埚为拉晶环节关键耗材下游市场包括光伏与半导体在单晶硅片生产制造过程中石英坩埚是拉制大直径单晶硅棒的关键器材主要用于盛装熔融硅并制成后续工序所需晶棒石英坩埚具有较强的消耗品属性由于单晶硅片对纯度具有一定要求石英坩埚在1500高温下连续工作若容器发生溶解会影响硅棒纯度因此石英坩埚经过一段时间的连续拉晶后会报废需要更换新的石英坩埚石英坩埚下游包括光伏与半导体行业在光伏领域我国企业已占据绝大部分的市场份额在半导体领域国产化石英坩埚正逐渐实现进口替代图11石英坩埚为硅棒制造领域关键耗材图12石英坩埚为盛装熔融硅容器请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源公司官网招股说明书太平洋研究院整理守正出奇宁静致远行业深度研究报告21石英坩埚为直拉单晶关键耗材石英砂品质决定坩埚质量公司以电弧法生产石英坩埚有内外两层结构电弧法是将高纯石英粉装入成型模以离心力旋转成型然后将处于旋转状态的装置移动至电极棒处将电极送电启弧同时启动真空系统使其快速熔化成坩埚形状的熔融石英最后经冷却得到石英坩埚制品电弧法生产的石英坩埚为半透明状有内外两层结构外层为气泡复合层气泡密度高内层为气泡空乏层是一层3-5mm的透明层内层的作用是使石英坩埚和溶液接触区域的气泡密度降低提升单晶生长的成功率与硅棒品质图13石英坩埚产品制造流程图14石英坩埚产品结构请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源招股说明书石英坩埚相关知识介绍太平洋研究院整理守正出奇宁静致远行业深度研究报告21石英坩埚为直拉单晶关键耗材石英砂品质决定坩埚质量石英坩埚内中外层所用石英砂品质不同石英砂构成坩埚主要原材料成本石英坩埚结构可进一步拆分为内中外三层所用石英砂品质有所差异内层坩埚使用的高纯石英砂纯度要求达4N8大于99998且对气液包裹体稳定性也有较高要求目前行业内层石英砂主要使用尤尼明TQC产品由于供应紧缺国产石英砂亦在导入中中外层石英砂品质要求相对较低目前已基本实现国产替代2019-2021年公司石英砂单位成本分别为122583124716137541元只占据整体成本分别为784771596203石英砂成本占比下降系生产工艺提升及中外层石英砂国产化替代减少成本所致图152019-2021年欧晶科技石英坩埚成本变动元只图162021年欧晶科技石英坩埚成本构成比例250000其他1076折旧240200000841961500004952物料消耗3363921100000电费66512258312471613754150000高纯石英砂6200人工5680002019年2020年2021年辅助材料单只坩埚石英砂成本单只坩埚其他成本570请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源公司公告太平洋研究院整理守正出奇宁静致远行业深度研究报告21石英坩埚为直拉单晶关键耗材石英砂品质决定坩埚质量石英砂品质决定石英坩埚质量气泡杂质为主要影响因素1气泡坩埚内表层是指透明层中最靠近内表面1-2mm的部分拉晶的过程中与硅液接触的内表面不断向硅液中熔解伴随着透明层中的微气泡不断长大靠近最内表面的气泡破裂释放石英微颗粒和微气泡影响硅的成晶以及单晶硅质量2杂质石英砂的杂质量决定了坩埚的强度杂质量越高的石英坩埚强度越低更易变形可能导致坩埚上口内塌造成与导流筒碰撞而阻断拉晶此外杂质量较高的坩埚在生产过程中杂质扩散更快造成污染会导致石英坩埚发生析晶现象若析晶靠近内表面可能导致析晶壳层过厚从而无法拉晶若析晶靠近外壁则易导致在底部或者弧度的鼓包现象这种析晶有可能贯穿坩埚本体会引起漏硅等一些列后果图17石英坩埚气泡含量影响单晶硅质量图18石英坩埚杂质扩散会引发析晶现象请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源欧晶科技官网太平洋研究院整理守正出奇宁静致远行业深度研究报告22石英砂紧缺提升行业壁垒供应稳定成竞争关键石英矿源供给有限限制石英坩埚进一步扩产高纯石英砂指SiO2含量高于9998的石英砂高纯石英原料矿床极为稀缺分布于美国挪威澳大利亚俄罗斯毛里塔尼亚中国加拿大等7个国家其中美国斯普鲁斯派恩SprucePine矿的高纯石英原料资源规模最大超过1000万吨我国硅质资源丰富但大部分矿床被作为普通硅石矿用于普通玻璃石材建筑用砂等此外从严格意义上我国没有专门生产高纯石英原料的矿山每年需进口大量高纯石英砂原料矿石及高端石英制品目前部分国内企业矿源主要是印度拉贾斯坦邦古吉拉特邦地区与海外供应商相比存在高端产品较少产品品种有限质量稳定性有待提升等问题图19全球高纯石英原料矿床分布图20中国石英砂进出口情况万吨339683454735030025021572200166151508892100507281164782674829020172018201920202021进口出口请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源全球高纯石英原料矿的资源分布与开发现状中国海关守正出奇宁静致远行业深度研究报告22石英砂紧缺提升行业壁垒供应稳定成竞争关键N型化大型化发展损耗更多石英砂供需格局较为紧张高纯石英砂需求增量主要来自于1光伏新增装机量持续上升带动需求总量增加2N型硅棒生产过程中对坩埚品质要求更高坩埚寿命更短增加使用数量3坩埚大型化发展单只坩埚所用石英砂用量有所增加4由于进口内层砂紧缺部分国产砂用于内层砂减少坩埚寿命我们预计2022-2024年石英砂供需缺口分别为061505万吨或推动石英砂价格进一步上涨表1光伏用高纯石英砂供需平衡表单位20212022E2023E2024E供给端总量吨470676500093000135000TQC吨11000110001100015000尤尼明吨14000140001500020000石英股份吨14067250004500060000国内其他小厂吨8000150002200040000需求端总量吨4571570972107715140158全球新增光伏装机数GW175250350420容配比12123125127单位产能长晶炉台数只GW88807775单晶炉需求量只17556241083335139605P型渗透率9600900075004000N型渗透率400100025006000P型坩埚使用寿命小时330310300300N型坩埚使用寿命小时280260250260石英坩埚使用寿命小时328305288276每台单晶炉每年所需坩埚数只27293032石英坩埚需求万只4769102126单位坩埚所用石英砂千克只98103106112供需缺口吨1352-5972-14715-5158请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源各公司公告太平洋研究院测算预测守正出奇宁静致远行业深度研究报告22石英砂紧缺提升行业壁垒供应稳定成竞争关键公司锁定供应商优质资源行业竞争壁垒进一步提升公司与美国西比科尤尼明长期保持战略合作关系2019-2021年通过代理商北京雅博采购西比科高纯石英砂占当年采购总额分别为294208124公司与北京博雅签署的2022-2024年采购协议总价款为43亿元此外公司与石英股份签订高纯石英砂采购协议至2026年底保障原材料供应稳定由于公司为TCL中环的主要坩埚供应商TCL中环亦能帮助公司锁定部分高纯石英砂产能当前行业高纯石英砂供应较为紧张公司凭借原材料供应的锁定提升竞争格局有望提高市占率并充分甚至超额传导原材料涨价至下游提升盈利能力表22021年公司五大采购商情况图212019-2021年公司采购金额占比情况35序号供应商名称采购金额万元占采购金额的比例2939301北京雅博61614812422520832江苏太平洋石英股份有限公司5792021168201513131201124211683中环股份401377809108094东海县奥博石英制品有限公司24877750242055无锡启发电子科技有限公司2379034800201920202021合计20834064201北京雅博江苏太平洋石英股份中环股份请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源公司公告太平洋研究院整理守正出奇宁静致远行业深度研究报告23内层砂紧缺或提升坩埚使用量行业集中度有望提升内层砂国产替代进行时石英坩埚使用寿命下降带动坩埚用量显著提升随着N型产品渗透率提升所用石英坩埚内层砂占比进一步提升进口高纯石英砂供应弹性不足进一步走向紧缺石英坩埚在硅片拉晶环节仅占硅片制备总成本约1-2硅片企业为保证出货量将会逐步采用国产石英砂做内层使用由于国产石英砂在气泡杂质等方面品质较差将导致石英坩埚使用寿命降低增加坩埚损耗量同时小幅增加硅片企业生产成本使用进口砂制作的高品质石英坩埚使用寿命通常在350小时以上而使用国产砂掺杂生产的石英坩埚寿命会出现明显的减少从而需要消耗更多的石英坩埚根据我们的测算石英坩埚平均寿命分别为400300200小时2023年行业所需石英坩埚数量分别为7397146万只对应石英坩埚市场空间分别为93124186亿元所需石英砂用量分别为77103155万吨表3坩埚使用寿命下降显著增加用量石英坩埚敏寿命感性分析2023E石英坩埚使用寿命小时400350300250200每台单晶炉每年所需坩埚数只2225293544行业石英坩埚需求量万只738397117146石英坩埚市场空间亿元93106124149186所需要石英砂万吨7788103124155请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源Wind太平洋研究院整理守正出奇宁静致远行业深度研究报告23内层砂紧缺或提升坩埚使用量行业集中度有望提升行业竞争格局分散龙头企业市占率有望进一步提升石英坩埚市场竞争格局清晰除作为TCL中环隆基股份供应商的欧晶科技江阴龙源宁夏晶隆因下游客户市占率高从而具有较高市场份额其他坩埚企业规模总体较小由于头部石英坩埚企业锁定上游高纯石英砂能力较强且其配套硅片龙头企业亦能帮助其锁定部分原材料在原材料紧缺的情形下石英坩埚龙头企业市占率有望提升2019-2021年公司共计新增客户54家已实现向四川矽盛光电有限公司通威系协鑫系晶澳系阳光能源系挪威挪森NORSUN中电科集团等优质企业销售石英坩埚产品公司目前具有10条光伏石英坩埚产线IPO募投项目拟升级其中4条产能较小的产线并扩建2条半导体石英坩埚产线受益于公司石英砂矿源储备充分公司2023年上半年产能有望提升至20条线我们测算公司2021-2023年市占率为181922行业份额进一步提升表4欧晶科技市占率有望提升单位20212022E2023E2024E石英坩埚市场空间亿元1748129180石英坩埚需求量万只4769102126石英坩埚均价元只358568721273014291欧晶科技出货量万只8132228市占率18192222请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源公司公告太平洋研究院整理守正出奇宁静致远