事件：航天电子公布2022年年报，2022年合并口径实现营业收入174.76亿元，同比增长9.30%，实现归母净利润6.11亿元，同比增长11.17%；实现扣非归母净利润5.42亿元，同比增长10.71%。
　　点评：业绩小幅增长，看好公司航天产品及无人化装备受益现代化建设潜力。据航天电子2022年年报，报告期内年合并口径实现营业收入同比增长9.30%，主要系公司经营有序稳健，航天产品及民用产品均有增加所致。分业务看，航天军用产品是主要的营收和盈利产品，实现营业收入124.28亿元，同比增长6.04%，毛利率23.10%。民用产品实现营业收入48.54亿元，同比增长18.05%，毛利率9.75%。
　　核心投资逻辑：（1）航天电子领域，综合信息系统、惯性导航、集成电路、机电组件等是公司传统优势专业，在相关行业领域内保持国内领先水平以及较高的配套比例，中短期内航天与宇航装备现代化建设、国产化替代空间广阔，中长期看好商业航天等民用市场的拓展。（2）无人系统领域，公司无人系统产品覆盖行业内多领域且高中低产品谱系齐全，平台定位强，同时公司的“飞腾”系列精确制导产品具有一定国际知名度，军贸市场拓展以及国内装备现代化发展潜力大。（3）盈利端，公司是航天科技集团关于航天技术应用产业重点领域打造的现代产业链链长单位，国企改革力度持续下，看好公司盈利能力具备稳中有升潜力。
　　盈利预测与投资建议：预计23-25年公司EPS分别为0.27/0.31/0.35元/股。我们看好公司基于长期配套地位，受益航天现代化、国产化及商业航天进展；看好公司基于高中低体系无人机搭配，在国内装备建设及军贸领域的突破潜力。结合可比公司估值水平，认为适合给予公司23年35倍的PE估值，对应合理价值9.41元/股，给予“增持”评级。
　　风险提示：市场需求波动；政策波动；价格波动；市场竞争加剧等。

研究报告全文：TablePage年报点评航天装备证券研究报告航天电子TableTitle600879SH公司评级TableInvest增持当前价格816元业绩小幅增长航天产品及无人系统发展可期合理价值941元报告日期2023-04-09TableSummary核心观点相对市场TablePicQuote表现事件航天电子公布2022年年报2022年合并口径实现营业收入17476亿元同比增长930实现归母净利润611亿元同比增长301117实现扣非归母净利润542亿元同比增长107121点评业绩小幅增长看好公司航天产品及无人化装备受益现代化建11设潜力据航天电子2022年年报报告期内年合并口径实现营业收入2同比增长930主要系公司经营有序稳健航天产品及民用产品均-7有增加所致分业务看航天军用产品是主要的营收和盈利产品实现-17营业收入12428亿元同比增长604毛利率2310民用产品航天电子沪深300实现营业收入亿元同比增长毛利率48541805975核心投资逻辑1航天电子领域综合信息系统惯性导航集成电分析师TableAuthor孟祥杰路机电组件等是公司传统优势专业在相关行业领域内保持国内领先SAC执证号S0260521040002水平以及较高的配套比例中短期内航天与宇航装备现代化建设国产SFCCENoBRF275化替代空间广阔中长期看好商业航天等民用市场的拓展2无人系010-59136693统领域公司无人系统产品覆盖行业内多领域且高中低产品谱系齐全mengxiangjiegfcomcn平台定位强同时公司的飞腾系列精确制导产品具有一定国际知名分析师吴坤其度军贸市场拓展以及国内装备现代化发展潜力大3盈利端公司SAC执证号S0260522120001是航天科技集团关于航天技术应用产业重点领域打造的现代产业链链SFCCENoBRT139长单位国企改革力度持续下看好公司盈利能力具备稳中有升潜力010-59136693盈利预测与投资建议预计23-25年公司EPS分别为027031035wukunqigfcomcn元股我们看好公司基于长期配套地位受益航天现代化国产化及分析师邱净博商业航天进展看好公司基于高中低体系无人机搭配在国内装备建设SAC执证号S0260522120005及军贸领域的突破潜力结合可比公司估值水平认为适合给予公司010-5913669323年35倍的PE估值对应合理价值941元股给予增持评级qiujingbogfcomcn风险提示市场需求波动政策波动价格波动市场竞争加剧等请注意邱净博并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测TableDocReportTableFinance2021A2022A2023E2024E2025E相关研究营业收入百万元1598917476199712223424318增长率1419314311394百万元EBITDA14301792186819892135TableContacts归母净利润百万元549611731830939增长率148112198135132EPS元股020022027031035市盈率x40803029303526722362ROE4139454852EVEBITDAx1747106712101112978数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明110TablePageText航天电子年报点评一年报点评点评业绩小幅增长看好公司航天产品及无人化装备受益现代化建设潜力从规模看航天电子公布2022年年报2022年合并口径实现营业收入17476亿元同比增长930主要系公司经营有序稳健航天产品及民用产品均有增加所致实现归母净利润611亿元同比增长1117实现扣非归母净利润542亿元同比增长1071从盈利能力看2022年全年公司整体毛利率1962比同期减少045个pct净利率为375比同期增长003个pct全年总体费用率为502比同期减少041个pct销售费用为318亿元同比增长055慢于收入增长销售费率为182比同期减少016个pct管理费用为119亿元同比增长063慢于收入增长管理费率为681比同期减少059个pct研发费用为893亿元同比增长2431快于收入增长研发费率为511比同期增长062个pct财务费用为224亿元同比减少1042慢于收入增长财务费率为128比同期减少028个pct分业务看航天军用产品是主要的营收和盈利产品实现营业收入12428亿元同比增长604毛利率2310毛利率比上年增加048个pct报告期内公司继续拓展航天配套任务惯性器件应答机综合电子等产品实现在载人登月工程配套型谱化激光通信终端数据分发处理机GNSS导航子系统等多项卫星载荷全面配套用户装备星进一步巩固了公司在航天电子传统领域优势地位在无人系统及高端智能装备领域市场开拓不断取得新突破市场份额稳步提升为打造无人系统链长地位打下了坚实基础在海外市场方面积极赴外开展项目履约进一步加深与用户方的互信持续推动相关产品的国际市场开拓与影响力民用产品实现营业收入4854亿元同比增长1805毛利率975无人系统业务领域2022年报告期内有进一步突破例如航天飞鸿公司的多个型号无人系统装备成功中标并填补了高速无人系统领域的空白航天飞鸿公司作为无人装备系统总体单位与东风越野重庆308厂兵器202兵器207等军工企业签订战略合作协议并带领多家产业链企业扎实推进现役装备能力提升专项建设任务以满足复杂战场需求航天飞鹏公司的飞鸿98大型固定翼无人运输系统实现在民用领域的交付并成功中标某运输投送项目圆满完成远海应急救援物资投送试验飞鸿985大型无人运输机系统顺利完成首飞飞鹏981C中型垂起复合翼无人运输机系统圆满完成海岛间应急救援物资投送试验报告期内公司持续推进双百行动改革航天飞鸿公司成功引入外部战略投资者实现引资38亿元为航天飞鸿公司快速稳定发展提供了重要资金保障资产负债端报告期末存货为亿元同比增长主要系备货量增加所187973415致应收账款为6972亿元同比增长3905合同负债为2608亿元同比增长299现金流端公司经营活动产生的现金流量净额为-1377亿元同比去年减少67596主要由本期销售回款减少及支付的各类人工费用缴纳的各项税费增加所致识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明210TablePageText航天电子年报点评二公司简介航天电子与无人系统领域核心供应商公司是国内领先的航天电子以及无人系统装备领域核心供应商之一公司从事的主要业务为航天电子无人系统及高端智能装备电线电缆产品的研发生产与销售产品广泛应用于火箭卫星等航天军用领域和民用领域公司持续强化相关领域的核心竞争力据公司2022年年报公司在报告期内继续拓展航天配套任务惯性器件应答机综合电子等产品实现在载人登月工程配套型谱化激光通信终端数据分发处理机GNSS导航子系统等多项卫星载荷全面配套用户装备星进一步巩固了公司在航天电子传统领域优势地位此外公司加快无人系统及高端智能装备体系核心技术研发突破体系仿真无人指控集群通信等关键技术盈利能力保持稳定归母净利润稳健增长2018-2022年四年间公司营收从2018年的13530亿元增长至2022年的17476亿元归母净利润由2018年的457亿元增长至2022年的611亿元期间CAGR分别达661752公司盈利能力稳定2018-2022年间销售毛利率销售净利率均值为1910372其中2022年销售毛利率较2021年下降045pct至1962销售净利率较2021年提升003pct至375较2018年分别提升200pct006pct公司营运能力保持稳定固定资产周转率由2018年的349次提升至2022年的378次总资产周转率小幅下降由2018年的056次变为2022年的045次航天军用产品贡献主要营收及毛利分业务看2022年主营业务为航天军用产品和民用产品分别贡献当期营收71112778从增长性看两大业务2018-2022年营收复合增速分别为1103-200其中航天军用产品营收复合增速高于整体营收复合增速毛利端航天军用产品贡献主要毛利两大业务2022年贡献毛利占比分别为83731380毛利率端航天军用产品领先两大业务2022年毛利率分别为2310975航天电子领域需求端据公司2022年年报航天产业主要包括火箭卫星飞船等航天器航天产业作为国防科技工业的重要组成部分是国防现代化建设的重要基础是维护国家安全和领土完整提高武器装备技术水平的重要力量国家将进一步加快航天强国建设和世界一流军队建设的步伐军用民用和商业航天蓬勃发展航天重大工程陆续实施信息化网络化智能化武器装备需求激增国家将继续加强对航天产业的投入为国防现代化建设提供物质和技术支撑航天产业发展进入重大机遇期供给端公司本级和多家子公司具有承担各类航天及型号产品配套生产任务资格和能力拥有完善的研发生产和试验等保障条件能够及时有效满足用户需求是公司核心竞争力的重要基础综合信息系统惯性导航集成电路机电组件等是公司传统优势专业始终在相关行业领域内保持国内领先水平并保持着较高的配套比例市场份额基本呈现稳中有升态势预计航天产业国防现代化推进下公司基于长期配套关系集团优势技术优势等或领先受益无人机全寿命成本优势强装备建设及外贸驱动发展1军用无人机实际上是人-无人系统装备系统不同于民用无人机军用无人机更多是对有人机的补充而非是对于人的替代不同于民用无人机军用无人机系统并未简单对人工作业进行补充据军用无人机操控员认知能力及训练方法探析人民军医2019年3月黄俊翔等无人机任务组成员有飞行操控员识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明310TablePageText航天电子年报点评任务规划员及链路情报监控员军用无人机操控员由于人机分离操作难度大对操控员的空间推理分析能力的要求比载人机飞行员更高且突发事件多美军8年间95例捕食者无人机事故的调查显示在人为因素导致的事故中操控员的态势感知错误为主因的事故占比约57无人机操控员承受的作战压力等同甚至超过了载人机飞行员2公司无人系统及高端智能装备产品业务属国家战略性新兴产业在国防信息化现代化发展背景下是国防科技工业的重要组成部分据航天电子2022年年报无人系统最先应用于军事领域其后广泛应用于民用领域并呈现螺旋式的发展趋势从发展趋势看无人系统装备将是世界强国竞相争夺的国防装备制高点成建制的无人装备对抗由概念设计逐步走向集成验证和实战应用成为未来国防装备发展的重点领域在国家的大力支持下国内有关单位结合各自业务特点在无人系统装备及无人装备集群化协同应用等方面开展了研究各领域形成系列化装备推动我国无人系统装备发展逐步加速性能水平不断提升民用方面无人系统装备广泛应用于喷洒农药快递运输投放视频拍摄空中巡查监测等多种场景为人们工作生活带来了极大的便利随着物流运输需求的高速增长无人运输市场前景广阔预计十四五期间无人运输系统装备市场需求将有数倍增长3多因素驱动无人机在军用领域需求不断扩大作战环境持续的快速演变需要创新无人机系统作战运用概念军用无人机具有人员零伤亡作战性能优越成本低等显著特点已经逐步成为现代战争不可或缺的重要武器平台据中航成都招股书近年来在战争信息化发展形势下无人机等新型装备需求大幅提升再加上部分地区不断爆发的安全问题领土争端导致全球军用无人机需求不断扩大据无人机系统作战运用航空工业出版社王进国面临作战环境持续的快速演变需要创新无人机系统作战运用概念未来战争要求军队既要能进行小代价的非对称环境下的局部战争又要赢得体系对抗环境下的战争因而无人机系统将考虑用于更广泛的用途并且针对实际需要和战争形态转变扩展其任务涵盖类型4军用无人机全球市场空间持续扩大我国军用无人机的国际市场竞争地位逐渐加强据中航无人机招股书援引蒂尔集团的报告2019年-2028年全球军用无人机年产值含采购逐年增长到2028年产值预计达到14798亿美元年产值含采购复合增长率约536市场保持可持续的稳定发展据观典防务招股书我国军用无人机凭借着研发技术的发展具有性价比优势逐渐成为全球军用无人机市场重要的出口国之一是美国军用无人机的主要竞争对手之一随着我国军用无人机研发技术的发展未来我国军用无人机的国际市场竞争地位有望进一步加强公司在核心主业如航天电子无人系统领域具备技术及配套优势航天电子领域公司本级和多家子公司具有承担各类航天及型号产品配套生产任务资格和能力综合信息系统惯性导航集成电路机电组件等是公司传统优势专业始终在相关行业领域内保持国内领先水平并保持着较高的配套比例无人机系统领域公司无人系统产品覆盖行业内多个领域无人系统具有相关主管部门核发的无人机研制生产资质是中国航天科技集团有限公司关于航天技术应用产业重点领域打造的现代产业链链长单位是全军无人机型谱项目研制总体单位及无人机系统集中采购合格识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明410TablePageText航天电子年报点评供应商名录单位飞腾系列精确制导产品是航天科技集团唯一总体单位该产品具有小型化高精度复合模式低成本智能化模块化系列化的明显优势并已具备一定的国际知名度高端智能装备领域依托公司先进传感器信息通信等专业优势在相关领域的定制化支持和服务系统解决方案方面具有较强的竞争力三盈利预测与投资建议核心投资逻辑1航天电子领域综合信息系统惯性导航集成电路机电组件等是公司传统优势专业在相关行业领域内保持国内领先水平以及较高的配套比例中短期内航天与宇航装备现代化建设国产化替代空间广阔中长期看好商业航天等民用市场的拓展2无人系统领域公司无人系统产品覆盖行业内多个领域且高中低产品谱系齐全平台定位强同时公司的飞腾系列精确制导产品具有一定国际知名度军贸市场拓展以及国内装备现代化发展潜力大3盈利端公司是航天科技集团关于航天技术应用产业重点领域打造的现代产业链链长单位国企改革力度持续下公司盈利能力具备稳中有升的潜力当前公司具有承担各类航天及型号产品配套生产任务资格和能力同时在无人系统及高端装备制造领域具有国际领先竞争力十四五期间装备现代化建设元器件国产替代以及军贸市场的拓展为主要增长驱动力我们预计2023-25年公司合并口径营业收入分别达199712223424318亿元分别同比增长14311394预计未来三年整体毛利率分别为196196197预计2023-25年公司归母净利润分别为731830939亿元分别同比增长1981351322023-25年EPS分别为027031035元股具体来看1航天产品方面公司产品包括航天电子无人系统及高端装备等下游航空航天及宇航装备景气度仍然较高同时国内十四五装备现代化建设持续叠加在公司产品技术及谱系化优势下军贸领域有望持续突破我们预计未来三年该业务或保持一定的增长性预计2023-25年该业务营收分别同比增长150120100我们预计随新产品随下游装备定型而批产以及规模效应我们预计该业务中短期内盈利能力仍有望企稳预计2023-25年该业务毛利率分别为2302302302民用产品方面公司拥有稳定的充电桩电缆生产能力轨道交通电缆防火电缆宇航用电线电缆风能电缆煤矿用电缆等产品在市场上拥有较强的市场竞争能力我们预计该业务有望在疫情后经济复苏新能源等新业务拓展等增长性也有望保持预计2023-25年该业务营收分别同比增长13010080基于规模效应以及新产品新客户的拓展预计同期该业务毛利率或维持相对稳定预计分别为1001001003其他业务方面由于历史波动较大且占比较小我们预计23-25年该业务收入增速分别为000预计毛利率分别为4040404费用率方面结合公司营收增长情况及相关市场的开拓与业务整合同时考虑到随着下游装备定型批产规模扩大下的规模效应我们预计2023-2025年公司管理销售费用率分别868686财务费用率分别为090706识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明510TablePageText航天电子年报点评表1公司分业务预测单位亿元项目20222023E2024E2025E航天产品收入1243142916011761增长率60150120100成本956110012331356毛利287329368405毛利率231230230230民用产品收入485548603652增长率18013010080成本438494543586毛利47556065毛利率98100100100其他收入19191919增长率229000000成本11121212毛利09080808毛利率439400400400合计收入1748199722232432增长率9314311394成本1405160617871954毛利343391436478毛利率196196196197数据来源wind广发证券发展研究中心可比公司估值与投资建议公司核心增长性业务主要源自航天电子产品与无人系统产品前者包含综合信息系统惯性导航集成电路机电组件等后者含无人机及精确制导弹药等目前尚无同时具备上述两个与公司相近业务的可比公司分开看前者应用在航天领域的包括臻镭科技主营集成电路芯片和微系统振芯科技围绕北斗卫星导航应用的元器件-终端-系统产业链提供产品和服务后者包括航天彩虹主营无人机及相关产品背材基膜等中无人机主营大型固定翼长航时无人机系统航天电子领域综合信息系统惯性导航集成电路机电组件等是公司传统优势专业公司在相关行业领域内保持国内领先水平以及较高的配套比例考虑集团优势配套优势以及航天装备对产品高可靠性的要求预计公司竞争力有望长期维持中长期看国防装备现代化建设以及可期的商业航天市场空间等公司有望长期受益无人系统领域公司飞鸿系列谱系化优势齐全在国内装备市场基础好并有望基于产品性能优势高中低搭配等在军贸市场有所突破在联合作战体系发展民用无人机规模化应用的背景下公司有望领先受益我们预计两块业务公司的竞争力有望保持同时市场的增长中枢也有望维持中高位综上结合可比公司估值我们认为适合给予公司23年35倍的PE估值对应合理价值为941元股给予增持评级识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明610TablePageText航天电子年报点评表2可比公司估值市值归母净利润亿元PE估值水平公司名称公司代码业务类型亿元2021A2022E2023E2021A2022E2023E主营集成电路芯臻镭科技688270SH10801099117191-108145642片和微系统围绕北斗卫星导航应用的元器振芯科技300101SZ件-终端-系统1644151285434820157643789产业链提供产品和服务主营无人机及相航天彩虹002389SZ关产品背材基226422283074691207366874826膜等主营大型固定翼中无人机688297SH长航时无人机系36227296364542-83276680统数据来源wind广发证券发展研究中心备注臻镭科技中无人机2022年归母净利润为业绩快报值航天彩虹为实际值其他为wind一致预测市值日期截至2023年4月7日六风险提示一市场需求不及预期十四五期间军贸国内装备民品等市场需求及订单放量不及预期营收可能不及预期二价格波动风险公司产品如航天电子电线电缆等配套领域广不排除采购政策改变以及行业供需变化下价格端波动风险三政策波动风险公司产品以高端制造业为主若国内外政策发生较大变化如定价税收采购等可能会对公司规模造成一定影响四市场竞争加剧风险公司为国内无人机系统核心供应商之一但军工集团民企也有相应布局不排除竞争加剧的风险同时公司下游配套高端装备若发生产品质量风险供应风险等或许对公司后续订单获取有一定影响识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明710TablePageText航天电子年报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产2716837215374893949043516经营活动现金流239-1377118414312198货币资金22045171529856776813净利润5946557848911008应收及预付953012130121991328213426折旧摊销573652664671692存货1401218797188291935822070营运资金变动-1271-3042-632-499126其他流动资产14231117116311731207其它343358367368372非流动资产64377020706671037130投资活动现金流-532-885-707-708-722长期股权投资00000资本支出-449-886-706-706-720固定资产45924668467446794681投资变动00000在建工程464473483493503其他-832-1-1-1无形资产9161099120713081401筹资活动现金流-5755107-349-345-340其他长期资产467780701623545银行借款1242018845-100-100-100资产总计3360644235445554659350645股权融资2514300000流动负债1908124255237912493827982其他-13245-18038-249-245-240短期借款43755156505649564856现金净增加额-86728451273791136应付及预收841512877121011272115502期初现金余额28782011485649835362其他流动负债62916222663472627625期末现金余额20114856498353626498非流动负债409797797797797长期借款100390390390390应付债券00000其他非流动负债309407407407407负债合计1949025052245882573528779股本27192719271927192719资本公积47966553655365536553主要财务比率留存收益55686179691077408680至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1325815644163751720618145成长能力少数股东权益8573539359236533721营业收入增长1419314311394负债和股东权益3360644235445554659350645营业利润增长-0965201137133归母净利润增长148112198135132获利能力利润表单位百万元毛利率201196196196197至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率3737394041营业收入1598917476199712223424318ROE4139454852营业成本1278014047160581787219539ROIC4244454851营业税金及附加5668778694偿债能力销售费用316318363404442资产负债率580566552552568管理费用11831190136015141656净负债比率13811306123112341316研发费用719893108812321350流动比率142153158158156财务费用250224172165155速动比率045055056057054资产减值损失-57-25-27-28-31营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率048040045048048投资净收益20-1-1-1-1应收账款周转率319251304315366营业利润6296708049151036存货周转率114093106115110营业外收支1110101010每股指标元利润总额6406808149251046每股收益020022027031035所得税4625303438每股经营现金流0-1011净利润5946557848911008每股净资产488575602633667少数股东损益4544536068估值比率归属母公司净利润549611731830939PE40803029303526722362EBITDA14301792186819892135PB169118136129122EPS元020022027031035EVEBITDA1747106712101112978识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明810TablePageText航天电子年报点评广发军工行业研究小组TableResearchTeam孟祥杰首席分析师清华大学机械工程博士哈佛大学访问学者航天科工实业背景曾任方正证券军工首席分析师主要从事军工信息化新材料及军工高端制造领域研究吴坤其资资深分析师对外经济贸易大学精算本科金融学硕士曾任方正证券军工研究员主要覆盖军工新材料军工电子对邱净博资深分析师北京航空航天大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心曹一凡高级研究员兰卡斯特大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应系因此者应当考虑广发证券股份有限公司当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明910TablePageText航天电子年报点评研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1010