研究报告全文：证券研究报告公司深度研究航天装备航天电子600879航天领域电子龙头军用无人机带来新机会2022年12月26日买入首次证券分析师苏立赞执业证书S0600521110001盈利预测与估值TableEPS2021A2022E2023E2024Esulzdwzqcomcn证券分析师钱佳兴营业总收入百万元15989184752108424069执业证书S0600521120002同比14161414qianjxdwzqcomcn归属母公司净利润百万元549657762876研究助理许牧同比15201615执业证书S0600121120027每股收益-最新股本摊薄元股020024028032xumudwzqcomcnPE现价最新股本摊薄3114260222461952关键词TableTag第二曲线股价走势航天电子沪深300投资要点TableSummary2-1-4航天九院旗下上市平台未来有望受益于改革增效公司是航天九院旗-7-10下上市平台系国内宇航级电子产品的核心供应商传统优势产业包括-13-16集成电路测控通信惯性导航机电组件等在火箭卫星等领域保-19-22-25持较高配套比例营收占比超过70是公司最主要的利润来源航天-28-31九院下属研究所技术实力突出在相关领域占据龙头地位随着研究所202112272022426202282420221222改制以及军民融合的不断推进公司有望有益于集团的改革增效进一步提升盈利能力市场数据国内军用无人机第三极开启第二增长曲线无人装备是我军未来收盘价元629重点发展方向党二十大报告明确指出加快无人智能作战力量发展公司无人机谱系丰富系陆军装备主要供应商其中飞鸿-95电子对抗一年最低最高价539838优势显著飞鸿-97察打一体特点突出飞鸿-97A采用与四代机类似的市净率倍123气动外形设计未来可作为四代机的忠诚僚机型号价值受到市场认可流通A股市值百17104222022年12月19日子公司航天飞鸿整体估值达到134亿元引入战投万元增资38亿元此外公司飞腾精确制导炸弹效费高在国内和军贸总市值百万元1710422市场均取得优异成绩2021年对应业务的营收和净利润同比增速达到102和115已成为公司新的业务增长点基础数据4136亿募投项目已获证监会核准科研成果产业化及智能化生产有望每股净资产元双受益航天电子非公开募集4136亿元主要投入无人装备产业835LF510亿元电子及卫星通信产业13亿元和惯性导航产业1102亿元资产负债率LF6099募投项目丰富公司产品布局提升持续盈利能力同时也将提高公司在总股本百万股271927无人系统及高端智能装备惯性导航集成电路等领域的产能及创新流通A股百万股271927智能化制造实力巩固公司行业领先地位军工行业高景气下游需求广阔我国国防预算逐年增长位居世界第二军费构成中装备采购费用比例不断提升已达到40以上二十大报告指出要加快建设航天强国公司专业从事航天电子产品的研发与生产有明显的资质与技术优势在航天领域保持较高配套比例将充分受益于我国航天事业的快速发展盈利预测与投资评级基于考虑无人机精确制导武器以及航天电子等产品阶梯放量我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为657762876亿元对应EPS分别为024028032元PE分别为26X22X20X首次覆盖给予买入评级风险提示1市场波动风险行业订单不及预期2产能扩张进度不及预期3募投项目进展不及预期123东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究内容目录1国内航天电子配套领军企业511多次资本运作打造航天电子配套龙头512实控人为航天科技集团优质科研院所资产丰富513航天电子产品为主多领域纵深发展614航天产品营收贡献显著民用产品业务快速发展72无人系统和高端智能装备高速增长期形成新利润增长点721无人机研发生产优势明显飞鸿系列无人机国内外热销7211全军无人机型谱项目研制总体单位7212飞鸿产品系列化侦察干扰打击构建战场综合优势8213航天飞鸿盈利能力显著提升业务增长潜力大9214扎根陆军拓展空军争做国内军用无人机第三极10215二十大明确发展无人智能作战力量军用无人机前景广阔1022精确制导炸弹性价比优势显著飞腾产品深受用户青睐11221航天科技集团唯一制导总体单位飞腾产品军贸市场知名度高11222飞腾装备营业收入和净利润大幅度提升12223广泛应用于现代战争市场空间快速增长123航天业务国内领先多领域纵深发展1331集成电路追求自主可控专项任务中表现出色1432测控通信保持较高配套比例充分受益于航天事业发展1533惯性导航航天系统核心供应商产品拓展航天外领域1634机电组件关注细分领域发展稳定164航天领域电子龙头无人机带来新机遇1741军工高景气带动下游旺盛需求1742FH-97A未来可作为四代机忠诚僚机1743飞腾产品低成本化紧跟未来发展趋势1844股权激励和定增进一步激发产品增长潜力1845航天九院旗下唯一上市平台有望受益于院所改制185盈利预测与投资评级1951核心假设1952盈利预测2053估值与评级206风险提示21223东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图表目录图1航天电子发展历程5图2航天电子股权结构截至202212256图3航天电子子公司及主营业务情况截至202212256图4营业收入稳定增长7图5归母净利润增速逐步提高7图6航天产品营业收入增速明显7图7航天产品毛利率超过207图8飞鸿无人机产品系列丰富8图9FH-95电子对抗优势显著8图10埋于FH-97弹舱内的FH-901巡飞弹8图11飞鸿无人机亮相新中国成立70周年阅兵仪式9图12飞鸿无人机远销十余国9图13航天飞鸿营业收入显著提升9图14航天飞鸿2020年净利润增速超过809图15航天飞鸿研发费用高速增长9图16航天飞鸿管理费用率有所上升9图17中无人机翼龙系列产品10图18航天彩虹彩虹系列产品10图19二十大报告指出要加快无人智能作战力量发展11图202025年中国军用无人机市场规模预计400亿元11图21精确制导炸弹工作原理11图22飞腾-1精确制导炸弹11图23飞腾-8D搭配彩虹无人机出口塞尔维亚11图24珠海航展飞腾系列展品12图25FT-9精确制导炸弹12图26飞腾装备2021年营收增速达到10212图27飞腾装备2021年净利润增速达到11512图28伊斯坎德尔-M导弹13图29精确制导炸弹袭击后燃烧的建筑13图302026年中国精确制导武器市场空间预计达1553亿元13图31时代民芯拥有较完整的集成电路产业链14图32芯片器件类产品北斗RDSS基带处理电路14图33模块及方案类产品北斗二代双系统导航型模块14图34遥测遥控技术原理15图35高灵敏度环境气体分析仪15图36全球卫星发射数量快速增长15图37中国在轨卫星数量全球排第二截至2022043015图38惯性导航系统构成及工作原理16图39MEMS传感器与惯性组合导航系统16图40实战化训练大幅提升导弹等消耗品需求16图41中国惯性导航市场规模不断扩大16图423JGM-7K大功率通用继电器17323东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图43JAT系列高速背板连接器17图44中央国防预算亿元17图45我国军费构成亿元17图46珠海航展上的FH-97A忠诚僚机17图47可低成本大量使用的Kalibr巡航导弹18图48俄乌战场使用的大疆Mavic四旋翼无人机18图492020年底公司决议对航天飞鸿展开股权激励18图502021年公司决议对飞腾装备展开股权激励18图51航天电子有望受益于航天九院研究所改制19图52公司业务拆分20图53可比公司估值截至2022122520表1公司无人机产品在陆军数量上占据主体地位10表2精确制导炸弹在现代战争中的应用比例不断上升13表3航天电子业务为公司传统优势产业14423东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究1国内航天电子配套领军企业11多次资本运作打造航天电子配套龙头公司为航天电子行业领军企业主要从事航天电子无人系统及高端智能装备电线电缆等产品的研发生产与销售公司前身为武汉电缆集团股份有限公司主营电线电缆铝杆加工等通过多次资产重组先后实现向航天高科技产业转型于2016年基本实现航天时代企业类资产的整体上市2021年12月公司拟通过非公开发行募集资金不超过4136亿元投向多个航天航空产业化项目2022年10月13日已获证监会核准批复图1航天电子发展历程置换获得北京遥测技置换获得上海仪器厂资产重组获得航天电定增募投41亿术研究所北京建华桂林航天电器杭州电工时代光电等惯性导元已获证监会电子仪器厂部分净资连接器厂生产经营性资航生产制造相关资产核准批复产产及负债基本实现航天时代电子企业类资产的整体上市公司前身武汉电缆发行股份购买整合航天九院置换获得北京遥测技术对航天飞鸿实施集团股份有限相关航天电子设备研发制造研究所北京建华电子股权激励公司成立类资产仪器厂剩余净资产上交所上市航天时代成更名航天电子为控股股东19901995199920002007200920162021202220022004数据来源公司公告东吴证券研究所12实控人为航天科技集团优质科研院所资产丰富公司实控人为中国航天科技集团有限公司直接和间接共持有公司2846的股权523东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图2航天电子股权结构截至20221225国务院国有资产监督管理委员会100中国航天科技集团有限公司100中国航天电子时代有限公司2068100100100100020航天投资控股有限公司陕西湖北北京陕西航天聚源兴华苍松导航科技机械机械40362157设备投资厂有有限有限有限限公公司公司公司司航天高新苏州创业投资有限公司196182167140039航天时代电子技术股份有限公司数据来源公司公告东吴证券研究所13航天电子产品为主多领域纵深发展公司主要从事航天电子无人系统及高端智能装备电线电缆等产品的研发生产与销售航天电子产品主要包括测控通信惯性导航机电组件和集成电路无人系统及高端智能装备主要包括无人机系统精确制导产品系统智能感知特种电机高端智能装备等系统及服务电线电缆产品主要包括民用导线电缆及军用特种电缆产品图3航天电子子公司及主营业务情况截至20221225航天时代电子技术股份有限公司878593498777100100100100587310010010010010010052951008145100西陕北南北重安西北京北北京航上京庆航航北京航桂郑杭北航京航京航天海航航天天京航天林州州京天航天普天长航天天时时航天时航航航时时天电利猎征天光火代代天时代天天天代代飞工门鹰火电华箭精导兴代激电电电民飞腾集电飞箭子电电密航华光光子子子芯鸿装团子行子子机设电导备器电备航集制电成导线测控通信惯性导航机电组件无人机电炸电路弹缆航天电子产品无人系统及高端智能装备数据来源数据来源公司公告子公司官网百度百科东吴证券研究所623东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究14航天产品营收贡献显著民用产品业务快速发展近五年来营业收入及归母净利润增长稳定主要得益于航天产品近年来需求旺盛订单充足2021年营业收入160亿元同比增长14归母净利润55亿元同比增长152022年前三季度归母净利润增长进一步提升达到17图4营业收入稳定增长图5归母净利润增速逐步提高20016620145151501210104510083062504-512-10000-15营业总收入亿元增速归母净利润亿元增速数据来源Choice东吴证券研究所数据来源Choice东吴证券研究所航天产品贡献主要收入受益于国家航天事业的蓬勃发展航天产品营收增速明显毛利率超过20图6航天产品营业收入增速明显图7航天产品毛利率超过20160202512010208001540-10100-20520182019202020212018201920202021航天产品营收亿元民用产品营收亿元航天产品毛利率民用产品毛利率航天产品营收增速民用产品营收增速数据来源Choice东吴证券研究所数据来源Choice东吴证券研究所2无人系统和高端智能装备高速增长期形成新利润增长点无人系统和高端智能装备产品主要包括无人机系统精确制导产品智能感知特种电机等主要用于国防装备物流运输智慧生产安防等领域21无人机研发生产优势明显飞鸿系列无人机国内外热销211全军无人机型谱项目研制总体单位723东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究公司的无人系统主要包括无人飞行器无人车辆无人舰船无人潜器等最先应用于军事领域后广泛应用于民用领域并呈现螺旋式的发展趋势无人系统具有相关主管部门核发的研制生产资质是全军无人机型谱项目研制总体单位及无人机系统集中采购合格供应商名录单位212飞鸿产品系列化侦察干扰打击构建战场综合优势飞鸿无人机产品系列丰富现已形成远中近结合高低速互补固定翼旋翼兼具从300g至8t级超近程近程中远程巡飞作战四大系列30余型产品图8飞鸿无人机产品系列丰富数据来源中国航天报东吴证券研究所整理产品系列化侦察干扰打击构建战场综合优势FH-95无人机电子对抗能力突出可以干扰连接不同武器系统的数据网络同时对被压制目标可进行摧毁FH-97在察打一体攻击上优势显著能实施6小时以上全天时全天候全疆域战场态势感知攻击能力强更适配高烈度战争打击任务由埋于弹舱内的12枚FH-901巡飞子弹完成FH-901巡飞弹是集侦察多模制导和攻击多种手段为一体的空中智能精确打击弹药投放后自主组网编队形成广域攻击蜂群多角度对目标实施多域精确打击图9FH-95电子对抗优势显著图10埋于FH-97弹舱内的FH-901巡飞弹FH-95无人机电子对抗优势干扰连接不同武器系统的数据网络FH-95中远程电抗察打快速检测电磁频谱等最先进的威胁无人机系统干扰雷达电子传感器导航和数据通信等电磁系统的运行电子压制四个武器挂载点很可能具有发对被压制目标进行摧毁射反辐射导弹的能力无人系统与执行其他任务的无人机组成编队提供电子干扰和掩护数据来源腾讯网东吴证券研究所整理数据来源腾讯网东吴证券研究所823东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究军贸市场开启第二增长曲线公司承担国内十余型战役战术级无人装备研发产品作为新一代无人智能装备的代表参加建国70周年阅兵仪式国际市场上飞鸿产品远销10多个国家凭借好用耐用的特点建立军贸市场的良好口碑为公司后续开启第二增长曲线奠定基础图11飞鸿无人机亮相新中国成立70周年阅兵仪式图12飞鸿无人机远销十余国数据来源航天九院无人机所东吴证券研究所数据来源澎湃新闻东吴证券研究所213航天飞鸿盈利能力显著提升业务增长潜力大子公司航天飞鸿近年营收和盈利能力均有显著提升2021年飞鸿公司的营业收入和净利润达到2018年的156和184实现快速增长研发费用率提升明显2021年达到12公司研发创造能力强无人机业务是公司未来重要增长点图13航天飞鸿营业收入显著提升图14航天飞鸿2020年净利润增速超过80100000875776077951750055991008000057777009840600080606000050027450031373094402030004000020150002000000-2020182019202020210-202018201920202021航天飞鸿净利润万元增速航天飞鸿营业收入万元增速数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所图15航天飞鸿研发费用高速增长图16航天飞鸿管理费用率有所上升800065871012600083678640003053842000240020192020202102018201920202021航天飞鸿研发费用万元研发费用率销售费用率管理费用率财务费用率三费费用率数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所923东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究214扎根陆军拓展空军争做国内军用无人机第三极从营收端来看我国军用无人机主要有翼龙和彩虹公司军用无人机种类丰富尤其是近距无人机在陆军占据主体地位数量维度目前正往空军等其他兵种进行拓展争做国内军用无人机的第三极图17中无人机翼龙系列产品图18航天彩虹彩虹系列产品航天彩虹翼龙-1无人机系统彩虹3A中空彩虹4中空彩虹5中高空多用途无人机长航时无人机长航时无人机中无人机翼龙-1D无人机系统彩虹6高空高速彩虹7高空长航时彩虹10无人长航时无人机隐身飞翼无人机倾转旋翼机翼龙-2无人机系统人工增雨型气象型应急救援型数据来源中无人机招股说明书东吴证券研究所数据来源腾讯网东吴证券研究所公司无人机在陆军装备无人机数量中占比大表1公司无人机产品在陆军数量上占据主体地位单位型号主要领域中无人机翼龙军贸国内主要在空军航天彩虹彩虹军贸国内主要在陆军航天电子飞鸿数量上在陆军占据主体地位腾盾科技双尾蝎系列等611所无侦系列等数据来源东吴证券研究所整理215二十大明确发展无人智能作战力量军用无人机前景广阔二十大报告指出要加快无人智能作战力量发展军用无人机作战功能多广泛应用于对地攻击电子干扰空中格斗和反导拦截等方面近年全球军用无人机市场规模激增复合年增长率达到8在加快无人智能作战力量发展背景下我国军用无人机市场前景广阔且将保持高速增长预计未来3年平均增速超过15高于全球市场预期增速广阔的市场空间将持续带动公司无人机业务增长1023东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图19二十大报告指出要加快无人智能作战力量发展图202025年中国军用无人机市场规模预计400亿元500400359400317275300233200100020212022E2023E2024E2025E军用无人机市场规模预测亿元数据来源中国政府网东吴证券研究所数据来源中研普华产业研究院东吴证券研究所22精确制导炸弹性价比优势显著飞腾产品深受用户青睐精确制导炸弹兼具普通炸弹和导弹的性能其成本虽然比普通弹药高但由于精度大幅提升从杀伤效果看精确制导炸弹的作战有效成本仅为普通炸弹的110性价比优势明显图21精确制导炸弹工作原理图22飞腾-1精确制导炸弹待攻击目标位置传感器精确速度制导获取图像炸弹信息网特征状态较高的命中分析和处理信息精度修正或控制自身飞行轨迹数据来源东吴证券研究所整理数据来源网易网东吴证券研究所221航天科技集团唯一制导总体单位飞腾产品军贸市场知名度高公司系航天科技集团唯一精确制导炸弹总体单位飞腾系列产品具有小型化高精度低成本智能化等优势其优异性能已在军贸市场得到验证图23飞腾-8D搭配彩虹无人机出口塞尔维亚数据来源网易网东吴证券研究所1123东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究产品覆盖面广涵盖25千克到1000千克多种重量级红外可见光反辐射GPSINS复合制导方式的多种精确制导炸弹型号包括FT-1FT-2FT-3FT-4FT-5FT-6FT-7FT-8FT-9FT-10和FT-12等图24珠海航展飞腾系列展品图25FT-9精确制导炸弹数据来源搜狐网东吴证券研究所数据来源澎湃新闻东吴证券研究所222飞腾装备营业收入和净利润大幅度提升201920202021年飞腾装备营收同比增速为48979102净利润同比增速为14412931152021年实现营收22405万元净利润1131万元正成为公司新的利润增长点图26飞腾装备2021年营收增速达到102图27飞腾装备2021年净利润增速达到11525000600120020004895001000144120000150040080015000300600100010000200400102792931155005000100200000020182019202020212018201920202021飞腾装备营业收入万元增速飞腾装备净利润万元增速数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所223广泛应用于现代战争市场空间快速增长精确制导炸弹在现代战争中占据重要地位应用比例不断上升1991年海湾战争中空袭制导炸弹仅占7而2011年的利比亚战争中制导武器占总投弹量比例已超过90俄乌战争中双方多次使用高精度制导武器实现精准打击俄罗斯采用伊斯坎德尔-M导弹在内的多种高精度武器瘫痪乌克兰军事基础设施军用机场弹药库等高价值军事目标乌克兰使用标枪等导弹对俄方主战坦克军事机场进行精准打击1223东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究表2精确制导炸弹在现代战争中的应用比例不断上升年份战事制导武器占总投弹量的比例1991海湾战争71999科索沃战争342001阿富汗战争662003伊拉克战争702011利比亚战争90以上数据来源立鼎产业CNKI东吴证券研究所图28伊斯坎德尔-M导弹图29精确制导炸弹袭击后燃烧的建筑数据来源百度百科东吴证券研究所数据来源腾讯网东吴证券研究所2026年预计我国市场规模超过1500亿元精确制导武器在现代战争中有举足轻重的地位随着技术升级以及成本下降会驱动它在实际中的应用更加广泛2026年预计我国精确制导武器市场规模将达到1553亿元图302026年中国精确制导武器市场空间预计达1553亿元180091553160014528135712681400118571200110769721036100090457808358004600340022001002016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E我国精确制导武器市场空间预测亿元增速数据来源网易网东吴证券研究所整理3航天业务国内领先多领域纵深发展公司航天产品业务为航天电子产品的研发设计制造销售主要包括航天测控通信惯性导航机电组件集成电路等领域公司在相关行业领域内保持国内领先水1323东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究平配套比例较高表3航天电子业务为公司传统优势产业产品简介国产军用FPGA芯片主要厂商广泛应用于航天航空领域集成电路国内具备宇航级高端集成电路封装服务能力主要单位航天科技集团大规模及超大规模集成电路检测与失效分析中心中国航天遥测及测控技术开拓者测控通信中国航天测控技术航天电子信息产品及系统领军企业中国航天领域测控设备品种最全配套量最大最重要的研制生产企业导弹运载火箭卫星飞船空间站等航天器导航制导与控制系统核心单机承制单位惯性导航产品覆盖各类惯性导航系统己形成系列化型谱化优势空间用微波开关高端继电器分离脱落电连接器等百余类航天机电组件专业生产单位机电组件多项核心产品为国内首创研制条件及技术实力国内领先数据来源公司公告东吴证券研究所31集成电路追求自主可控专项任务中表现出色集成电路产品主要由子公司时代民芯经营生产产业链较完整时代民芯目前已形成集集成电路设计制造不包括晶圆加工封装测试为一体的产业链获得国家级集成电路设计企业认定荣誉图31时代民芯拥有较完整的集成电路产业链芯片设计芯片制造芯片封装芯片测试数据来源时代民芯官网东吴证券研究所整理集成电路产品分为芯片器件和模块产品两类芯片器件以中高端为主线依托雄厚的航天资源和技术优势产品涉及数字电路模拟电路及混合信号电路的研发应用领域涵盖卫星导航通讯计算机仪器仪表汽车电子及消费类电子产品模块产品在集成电路的基础上进行整体方案研发为导航计时授时医疗小家电等领域提供整体解决方案图32芯片器件类产品北斗RDSS基带处理电路图33模块及方案类产品北斗二代双系统导航型模块数据来源时代民芯官网东吴证券研究所数据来源时代民芯官网东吴证券研究所1423东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究多款产品在北斗导航载人航天探月工程等重大航天专项中表现优异宇航用高速高精度数模转换器先后在北斗组网卫星天宫对接和嫦娥奔月中经历考验实践证明技术水平已达到国际领先同时公司形成了以FPGACPU为核心的国产化高性能低成本宇航微电子整体解决方案为多个国家重大工程项目型号配套32测控通信保持较高配套比例充分受益于航天事业发展测控通信产品主要包含卫星火箭的遥测遥控产品和卫星导航产品主要由航天长征火箭上海航天电子和重庆航天火箭电子等子公司进行生产其中航天长征火箭技术积淀雄厚系我国航天测控传感器与卫星导航技术的开拓者核心单位图34遥测遥控技术原理图35高灵敏度环境气体分析仪接收信号信号转换测量技术参数记录遥测反变换器变换器传感器被测对象显示器信道控制端被控端计算机指令遥控变换器反变换器执行器被控对象发生器信道发出指令信号转换操控被控对象数据来源百度百科东吴证券研究所整理数据来源航天长征火箭官网东吴证券研究所测控通信是航天领域的重要组成部分充分受益于我国航天事业的快速发展近年来全球卫星发射数量持续增长在轨卫星数量不断增多截至UCS2022年4月30日统计数据目前全球共5463颗卫星其中美国和我国分别有3433颗和541颗二十大报告明确提出加快建设航天强国的目标未来我国航天事业将保持长期快速增长态势图36全球卫星发射数量快速增长图37中国在轨卫星数量全球排第二截至2022043025002000其他131983378315001000俄罗斯128113365001201724754495080219中国541美国3433201620172018201920202021发射卫星数量颗星链数量颗数据来源智研咨询东吴证券研究所数据来源UCSSatelliteDatabase东吴证券研究所1523东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究33惯性导航航天系统核心供应商产品拓展航天外领域惯性导航系自主式导航系统工作时不依赖外界信息不向外辐射能力不易受到干扰公司惯导产品积极向多领域拓展不仅向航天领域配套还积极拓展导弹运输机直升机鱼雷地面装备等领域图38惯性导航系统构成及工作原理图39MEMS传感器与惯性组合导航系统加速度计用于测量载体加速度惯性测量装置惯陀螺仪用于测量载体性角加速度导计算机根据测得的加速度信号计算出航飞行器的速度和位置数据系统控制显示器显示各种导航参数实现功能数据来源百度百科东吴证券研究所数据来源公司官网东吴证券研究所实战化训练大幅提升导弹等消耗品需求推动惯导业务快速发展实战化练兵是当前军事训练的主要特点将采用更多的实弹设计加大对导弹弹药等的消耗增加惯导业务的采购需求图40实战化训练大幅提升导弹等消耗品需求图41中国惯性导航市场规模不断扩大4817消耗量增加消耗速度增加训练频率4172提升3665导弹弹药等3248消耗品27972385实战化训练2085173915331322损耗增加维修保障的训练强度频率提高要求提高增大发动机刹车系统等201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E中国惯性导航市场规模亿元数据来源东吴证券研究所整理数据来源观研天下东吴证券研究所34机电组件关注细分领域发展稳定公司机电组件产品主要包括火箭卫星飞机核能等产品配套的使用的电连接器继电器微波器件等其中继电器和电连接器是公司的传统优势业务具有多年的技术积累和完善的航空航天配套产品品质过硬可靠性高1623东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图423JGM-7K大功率通用继电器图43JAT系列高速背板连接器数据来源航天电子配股说明书东吴证券研究所数据来源航天电子配股说明书东吴证券研究所4航天领域电子龙头无人机带来新机遇41军工高景气带动下游旺盛需求国防预算持续增长装备采购比例提升我国国防预算逐年增长目前位居世界第二以2020年不变价美元汇率计算2021年我国军费超过俄法英三国之和逆势同比增长71在军费构成中装备采购费用比例不断提升已达到40以上图44中央国防预算亿元图45我国军费构成亿元200002012000100001500015800010000106000400050005200000020102011201220132014201520162017中央本级支出预算国防增长率人员生活费训练维持费装备费数据来源WindSIPRI东吴证券研究所数据来源WindSIPRI东吴证券研究所42FH-97A未来可作为四代机忠诚僚机FH-97A未来可作为四代机的忠诚僚机量产后将给公司业绩带来高弹性FH-97A采用与四代机类似的DSI两侧进气和隐身设计机腹有8发伸缩托盘式的导弹舱具有高续航高携弹量的特点既能配合有人战机作战也能充当空中导弹仓库一旦量产将为公司业绩带来非常强的弹性图46珠海航展上的FH-97A忠诚僚机数据来源中国军网东吴证券研究所1723东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究43飞腾产品低成本化紧跟未来发展趋势俄乌战争表明低成本武器将是未来战场的主流飞腾紧跟趋势俄军低成本大量使用每枚约100万美元的Kalibr巡航导弹战场上的大疆无人机也凭借其低价功能丰富受到关注飞腾产品小型化低成本的特点紧跟未来武器装备趋势后续在国内装备或对外出口中优势显著图47可低成本大量使用的Kalibr巡航导弹图48俄乌战场使用的大疆Mavic四旋翼无人机数据来源网易网东吴证券研究所数据来源百度网东吴证券研究所44股权激励和定增进一步激发产品增长潜力2020-2022年分别对无人机子公司和精确制导炸弹业务所在的子公司实施股权激励并引入战略投资者有望提升产业人才队伍的积极性进一步释放企业创新力和活力2021年底公司定增41亿元主要用于无人机和智能电子信息系统等项目为公司长期持续增长注入动力图492020年底公司决议对航天飞鸿展开股权激励图502021年公司决议对飞腾装备展开股权激励数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所45航天九院旗下唯一上市平台有望受益于院所改制航天九院下属的研究所技术实力突出在相关领域占据龙头地位随着研究所改制1823东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究以及军民融合的不断推进有望释放研究所创新活力航天电子作为航天九院旗下唯一上市平台公司有望有益于集团的改革增效进一步提升公司盈利能力图51航天电子有望受益于航天九院研究所改制13所我国航天惯性技16所航天系统术的奠基者历史最悠久的从和国家队事惯性器件研制生产等的专业科研生产研究所航天九院部分未释放研究所创新活力注入上市公司的院所改制资产注入上市公司研究所771所国家唯一航天电子有望受益集计算机半导体集成电路和混合集成电路科研生产为772所国一体的大型专业研内最大的宇究所航集成电路设计单位数据来源中国航天人才网东吴证券研究所整理5盈利预测与投资评级51核心假设航天电子是国内航天电子配套领军企业受益于我国航天事业发展与军工行业高景气公司无人系统和高端智能装备处于快速发展期将成为公司新的利润增长点飞鸿无人机系列产品技术实力一流吸引国内外广泛关注2022年11月珠海航展上展示的FH-97A忠诚僚机采用与歼-20类似的DSI两侧进气和隐身设计机腹有8发伸缩托盘式的导弹舱具有高续航高携弹量的特点可作为歼-20的忠诚僚机未来公司无人机业务快速放量的背景下其规模效应将带来利润的快速增长精确制导炸弹飞腾系列性价比知名度双高在A股军工上市公司有稀缺性结合现代战争广泛应用的背景未来业绩增长优势显著公司航天电子产品涉及测控通信惯性导航机电组件集成电路等领域属于公司的传统优势产业始终保持国内领先水平配套比例较高公司的电线电缆业务主要依托子公司时代民芯近年来增速也较快同时公司积极向特种电缆业务转型随着中国特种电缆市场的快速增长特种电缆也可能成为利润新增长点公司在2021年对无人机业务子公司航天飞鸿精确制导炸弹业务子公司飞腾装备实施股权激励有望进一步调动公司无人系统和高端智能装备产业人才队伍的积极性释放企业创新力和活力推动产业快速发展同时公司拟通过定增投向多个航空航天产业化项目2022年10月13日公司公告定增募投获得证监会核准批复从募投项目建设周期来看十四五中后期公司产能有望快速提升将为公司业绩带来新的快速增长期1923东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究我们预计公司202220232024年航天军用产品营收增速为171515毛利率为232323民用产品品营收增速为121212毛利率为11321132113252盈利预测图52公司业务拆分数据来源Wind东吴证券研究所53估值与评级中无人机航天彩虹纵横股份和航天电子业务军事我国无人机装备的主要供应商可将它们选作可比公司进行相对估值法测算图53可比公司估值截至202212252023东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分