航天九院旗下上市平台，未来有望受益于改革增效。公司是航天九院旗下上市平台，系国内宇航级电子产品的核心供应商，传统优势产业包括集成电路、测控通信、惯性导航、机电组件等，在火箭、卫星等领域保持较高配套比例，营收占比超过70%，是公司最主要的利润来源。航天九院下属研究所技术实力突出，在相关领域占据龙头地位，随着研究所改制以及军民融合的不断推进，公司有望有益于集团的改革增效，进一步提升盈利能力。
　　国内军用无人机“第三极”，开启第二增长曲线。无人装备是我军未来重点发展方向，党二十大报告明确指出“加快无人智能作战力量发展”。公司无人机谱系丰富，系陆军装备主要供应商，其中飞鸿-95电子对抗优势显著，飞鸿-97察打一体特点突出，飞鸿-97A采用与四代机类似的气动外形设计，未来可作为四代机的忠诚僚机，型号价值受到市场认可，2022年12月19日子公司航天飞鸿整体估值达到134亿元，引入战投增资38亿元。此外公司“飞腾”精确制导炸弹效费高，在国内和军贸市场均取得优异成绩，2021年对应业务的营收和净利润同比增速达到102%和115%，已成为公司新的业务增长点。
　　 41.36亿募投项目已获证监会核准，科研成果产业化及智能化生产有望双受益。航天电子非公开募集41.36亿元，主要投入无人装备产业（8.35亿元）、电子及卫星通信产业（13亿元）和惯性导航产业（11.02亿元），募投项目丰富公司产品布局，提升持续盈利能力，同时也将提高公司在无人系统及高端智能装备、惯性导航、集成电路等领域的产能及创新、智能化制造实力，巩固公司行业领先地位。
　　军工行业高景气，下游需求广阔。我国国防预算逐年增长，位居世界第二，军费构成中装备采购费用比例不断提升，已达到40%以上。二十大报告指出要“加快建设航天强国”，公司专业从事航天电子产品的研发与生产，有明显的资质与技术优势，在航天领域保持较高配套比例，将充分受益于我国航天事业的快速发展。
　　盈利预测与投资评级：基于考虑无人机，精确制导武器以及航天电子等产品阶梯放量，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.57/7.62/8.76亿元；对应EPS分别为0.24/0.28/0.32元；PE分别为26X、22X、20X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：1）市场波动风险、行业订单不及预期；2）产能扩张进度不及预期；3）募投项目进展不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司深度研究航天装备航天电子600879TableMain航天领域电子龙头军用无人机带来新机会TableAuthor2023年1月16日买入首次证券分析师陈睿彬盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E85239823212chenrobindwzqcomhk营业收入百万元15989184752108424069同比14161414归母净利润百万元549657762876股价走TablePicQuote势同比15201615每股收益元股020024028032PE现价最新股本摊薄3114260222461952关键词第二曲线投资要点航天九院旗下上市平台未来有望受益于改革增效公司是航天九院旗下上市平台系国内宇航级电子产品的核心供应商传统优势产业包括集成电路测控通信惯性导航机电组件等在火箭卫星等领域保持较高配套比例营收占比超过70是公司最主要的利润来源航天九院下属研究所技术实力突出在相关领域占据龙头地位随着研究所市TableBase场数据改制以及军民融合的不断推进公司有望有益于集团的改革增效进一收盘价元629步提升盈利能力一年最低最高价539838国内军用无人机第三极开启第二增长曲线无人装备是我军未来市净率倍123重点发展方向党二十大报告明确指出加快无人智能作战力量发展流通A股市值百公司无人机谱系丰富系陆军装备主要供应商其中飞鸿-95电子对抗1710422优势显著飞鸿-97察打一体特点突出飞鸿-97A采用与四代机类似的万元气动外形设计未来可作为四代机的忠诚僚机型号价值受到市场认可总市值百万元17104222022年12月19日子公司航天飞鸿整体估值达到134亿元引入战投增资亿元此外公司飞腾精确制导炸弹效费高在国内和军贸市38基础数据场均取得优异成绩2021年对应业务的营收和净利润同比增速达到102和115已成为公司新的业务增长点每股净资产元LF510资产负债率LF60994136亿募投项目已获证监会核准科研成果产业化及智能化生产有望总股本百万股271927双受益航天电子非公开募集4136亿元主要投入无人装备产业835流通A股百万股271927亿元电子及卫星通信产业13亿元和惯性导航产业1102亿元募投项目丰富公司产品布局提升持续盈利能力同时也将提高公司在相关研究无人系统及高端智能装备惯性导航集成电路等领域的产能及创新智能化制造实力巩固公司行业领先地位军工行业高景气下游需求广阔我国国防预算逐年增长位居世界第二军费构成中装备采购费用比例不断提升已达到40以上二十大特此致谢东吴证券研究所对本报告指出要加快建设航天强国公司专业从事航天电子产品的研发与报告专业研究和分析的支持尤生产有明显的资质与技术优势在航天领域保持较高配套比例将充其感谢苏立赞钱佳兴和许牧的分受益于我国航天事业的快速发展指导盈利预测与投资评级基于考虑无人机精确制导武器以及航天电子等产品阶梯放量我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为657762876亿元对应EPS分别为024028032元PE分别为26X22X20X首次覆盖给予买入评级风险提示1市场波动风险行业订单不及预期2产能扩张进度不及预期3募投项目进展不及预期16东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分T公司able深Yemei度报告F公司为航天电子行业领军企业主要从事航天电子无人系统及高端智能装备电线电缆等产品的研发生产与销售航天电子产品主要包括测控通信惯性导航机电组件和集成电路无人系统及高端智能装备主要包括无人机系统精确制导产品系统智能感知特种电机高端智能装备等系统及服务电线电缆产品主要包括民用导线电缆及军用特种电缆产品近五年来营业收入及归母净利润增长稳定主要得益于航天产品近年来需求旺盛订单充足2021年营业收入160亿元同比增长14归母净利润55亿元同比增长152022年前三季度归母净利润增长进一步提升达到17图1营业收入稳定增长图2归母净利润增速稳步提高数据来源Wind东吴证券香港数据来源Wind东吴证券香港航天产品贡献主要收入受益于国家航天事业的蓬勃发展航天产品营收增速明显毛利率超过20图3航天产品营业收入增速明显图4归母净利润增速稳步提高数据来源Wind东吴证券香港数据来源Wind东吴证券香港无人机研发生产优势明显飞鸿系列无人机国内外热销飞鸿无人机产品系列丰富现已形成从300g至8t级超近程近程中远程巡飞作战四大系列30余型产品其中FH-95无人机电子对抗能力突出可以干扰连接不同武器系统的数据网络同时对被压制目标可进行摧毁FH-97在察打一体攻击上优势显著能实施6小时26东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分T公司able深Yemei度报告以上全天时全天候全疆域战场态势感知攻击能力强更适配高烈度战争打击任F务由埋于弹舱内的12枚FH-901巡飞子弹完成公司承担国内十余型战役战术级无人装备研发产品作为新一代无人智能装备的代表参加建国70周年阅兵仪式国际市场上飞鸿产品远销10多个国家凭借好用耐用的特点建立军贸市场的良好口碑为公司后续开启第二增长曲线奠定基础精确制导炸弹性价比优势显著飞腾产品深受用户青睐精确制导炸弹兼具普通炸弹和导弹的性能其成本虽然比普通弹药高但由于精度大幅提升从杀伤效果看精确制导炸弹的作战有效成本仅为普通炸弹的110性价比优势明显公司系航天科技集团唯一精确制导炸弹总体单位飞腾系列产品具有小型化高精度低成本智能化等优势其优异性能已在军贸市场得到验证201920202021年飞腾装备营收同比增速为48979102净利润同比增速为14412931152021年实现营收22405万元净利润1131万元正成为公司新的利润增长点图5飞腾装备2021年营收增速达到102图4飞腾装备2021年净利润增速达到115数据来源Wind东吴证券香港数据来源Wind东吴证券香港航天领域电子龙头无人机带来新机遇1军工高景气带动下游旺盛需求我国国防预算逐年增长目前位居世界第二在军费构成中装备采购费用比例不断提升已达到40以上2FH-97A未来可作为四代机忠诚僚机FH-97A采用与四代机类似的DSI两侧进气和隐身设计机腹有8发伸缩托盘式的导弹舱具有高续航高携弹量的特点既能配合有人战机作战也能充当空中导弹仓库一旦量产将为公司业绩带来非常强的弹性3飞腾产品低成本化紧跟未来发展趋势俄军低成本大量使用每枚约100万美元的Kalibr巡航导弹战场上的大疆无人机也凭借其低价功能丰富受到关注飞腾产品小型化低成本的特点紧跟未来武器装备趋势投资建议基于考虑无人机精确制导武器以及航天电子等产品阶梯放量我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为657762876亿元对应EPS分别为024028032元PE分别为262220X首次覆盖给予买入评级风险提示1市场波动风险行业订单不及预期2产能扩张进度不及预期3募投项目进展不及预期36东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分T公司able深Yemei度报告航天电子三大财务预测表F资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产27168322973551139268营业收入15989184752108424069现金2204472627413436减营业成本12780147061678019150应收账款9620129271356216675营业税金及附加56637283存货14012132981782317752销售费用316369422481其他流动资产1332134513851405管理费用1183140415811815非流动资产6437669269486984研发费用71988310081150长期股权投资0000财务费用250238291348固定资产4894521454915536资产减值损失114886948在建工程464362304278加投资净收益20232730无形资产9169529891006其他收益38554248其他非流动资产164164164164资产处置收益0000资产总计33606389894246046252营业利润6298019301071流动负债19081237532639929243加营业外净收支11101010短期借款4488758882888988利润总额6408119401081应付账款841595601094912457减所得税费用46100116133其他流动负债6178660471617799减少数股东损益45546372非流动负债409409409409归属母公司净利润549657762876长期借款100100100100其他非流动负债309309309309EBIT857111412731447负债合计19490241622680929652EBITDA1430170218782074少数股东权益8579119741046归属母公司股东权益13258139161467715554重要财务与估值指标2021A1A2022E2E2023E3E2024E4E负债和股东权益33606389894246046252每股收益元020024028032每股净资产元488512540572发行在外股份百万股2719271927192719ROIC453470476506现金流量表百万元2021A2022E2023E2024EROE-摊薄414472519563经营活动现金流239506-15001009毛利率2007204020422043投资活动现金流-532-817-834-630归母净利率343356361364筹资活动现金流-5752833348316资产负债率5800619763146411现金净增加额-8672523-1986695收入增长率1414155514121415折旧和摊销573588604627归母净利润增长率1479197015861503资本开支-449-840-860-660PE现价最新股本摊薄3114260222461952营运资本变动-1271-1114-3313-958PB现价129123117110数据来源Wind东吴证券香港46东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分分析师声明本人以勤勉独立客观之态度出具本报告报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点本人于本报告所载之具体建议或观点于过去现在或将来不论直接或间接概与本人薪酬无关过往表现并不可视作未来表现之指标或保证亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证利益披露事项刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督并不直接向其报告研究分析员之薪酬或酬金并不与特定之投资银行工作或研究建议挂钩研究分析员或其联系人并未从事其研究分析涉及范围内的任何公司之证券或衍生产品的买卖活动研究分析员或其联系人并未担任其研究分析涉及范围内的任何公司之董事职务或其他职务东吴证券国际经纪有限公司下称东吴证券国际或本公司或其集团公司并未持有本报告所评论的发行人的市场资本值的1或以上的财务权益东吴证券国际或其集团公司并非本报告所分析之公司证券之市场庄家东吴证券国际或其集团公司与报告中提到的公司在最近的12个月内没有任何投资银行业务关系东吴证券国际或其集团公司或编制该报告之分析师与上述公司没有任何利益关系免责声明本报告由东吴证券国际编写仅供东吴证券国际的客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户如任何司法管辖区的法例或条例禁止或限制东吴证券国际向收件人提供本报告收件人并非本报告的目标发送对象本研究报告的编制仅供一般刊发并不考虑接收本报告之任何特定人士之特定投资对象财政状况投资目标及特别需求亦非拟向有意投资者作出特定证券投资产品交易策略或其他金融工具的建议阁下须就个别投资作出独立评估于作出任何投资或订立任何交易前阁下应征求独立法律财务会计商业投资和或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限本报告应受香港法律管辖并据其解释本报告所载资料及意见均获自或源于东吴证券国际可信之数据源但东吴证券国际并不就其准确性或完整性作出任何形式的声明陈述担保及保证不论明示或默示于法律及或法规准许情况下东吴证券国际概不会就本报告所载之资料引致之损失承担任何责任本报告不应倚赖以取代独立判断本报告所发表之意见及预测为于本报告日的判断并可予更改而毋须事前通知除另有说明外本报告所引用的任何业绩数据均代表过往表现过往表现亦不应作为日后表现的可靠预示在不同时期东吴证券国际可能基于不同假设观点及分析方法发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告分析中所做的预测收益可能基于相应的假设任何假设的改变可能会对本报告预测收益产生重大影响东吴证券国际并不承诺或保证任何预测收益一定会实现东吴证券国际的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面表达与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观56东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务东吴证券国际及其集团公司的各业务部门如有投资于本报告内所涉及的任何公司之证券或衍生产品时其所作出的投资决策可能与本报告所述观点并不一致本报告及其所载内容均属机密仅限指定收件人阅览本报告版权归东吴证券国际所有未经本公司同意不得以任何方式复制分发或使用本报告中的任何资料本报告仅作参考用途任何部分不得在任何司法管辖权下的地方解释为提呈或招揽购买或出售任何于报告或其他刊物内提述的任何证券投资产品交易策略或其他金融工具东吴证券国际毋须承担因使用本报告所载数据而可能直接或间接引致之任何责任损害或损失特别声明东吴证券国际可能在法律准许的情况下参与及投资本报告所述证券发行人之融资交易也可能为有关发行人提供投资银行业务服务或招揽业务及或于有关发行人之证券或期权或其他有关投资中持仓或持有权益或其他重大权益或进行交易阁下应考虑到东吴证券国际及或其相关人员可能存在影响本报告及所载观点客观性的潜在利益冲突请勿将本报告视为投资或其他决策的唯一信赖依据本报告及其所载信息并非针对或意图发送给任何就分派刊发可得到或使用此报告而导致东吴证券国际违反当地法律或规例或可致使东吴证券国际受制于相关法律或规例的任何地区国家或其他司法管辖区域的公民或居民接收者须自行确保使用本报告符合当地的法律及规例评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券国际经纪有限公司Level17ThreePacificPlace1QueensRoadEastHongKong香港皇后大道东1号太古广场3座17楼Tel电话85239830888公司85239830808客户服务公司网址httpwwwdwzqcomhk66东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分