美国加息周期预计接近尾声；全球石油供求可能恢复平衡；油价刚性或加剧欧元区信贷收缩。
　　1.肉菜价格双双回落、食品涨价压力不强。本周农业部猪肉平均批发价环比降1.44%，同比涨8.67%。山东蔬菜批发价格指数环比降4.56%，同比降17.40%。3月31日当周食用农产品价格指数同比下降6.96%，成本端涨价压力有限，重点关注3月食品CPI与食用农产品价格走势的分化程度，可在一定程度上反映终端消费需求修复程度。
　　2.美国就业市场降温，或预示美核心通胀放缓。本周，美国劳工部公布3月美国新增非农就业23.6万人，失业率3.5%，非农工资总额环比增长0.11%，连续两月微弱增长。我们在此前的报告中曾多次提到，美国本轮核心通胀与非农工资的上涨基本同步，由于美国劳动力供给已接近潜在劳动力水平，就业量增长将趋于饱和。而在银行业风波可能引发信用收缩的背景下，单位工资涨幅并没有因为劳动力趋于饱和而进一步提高。工资增长放缓或预示美国核心通胀放缓。
　　石油供求或恢复平衡。4月2日OPEC+宣布部分产油国自愿减产，减产规模达110万桶/天。据摩根大通测算，因现有产量未达限额，本次减产实际影响约80万桶/天。加上俄罗斯宣布延长3月减产，原油实际减产的总规模预计为130万桶/天。但考虑到当前的全球石油供给略有过剩，若全球石油需求较1季度小幅减少，仍可实现供求平衡。世界银行1月对今年全球经济增速的预测仅为1.7%。考虑到化石能源替代等因素，近年来全球石油需求的增长一般慢于经济增长，何况世行的预测未纳入美欧银行业风险暴露可能导致信用收缩和全球增长进一步放缓。全球增长放缓完全可能对冲原油供给冲击。
　　但油价刚性或迫使欧央行更长时间维持高利率、加剧欧元区信用收缩。在供求平衡情景下，能源价格持续上行/下行的难度都比较大。在本轮全球通胀中，欧元区通胀启动晚于美国。油价刚性或使欧元区加息周期的结束晚于美国，而高利率预计将使欧元区的信贷增长放缓。
　　3.本周布伦特和WTI原油期价平均分别环比涨7.84%和9.22%。减产推动油价快速重估，但后半周趋于稳定。LME有色金属现货以下行为主，铜价环比降0.99%、铝价环比涨0.01%；铜金比价环比降3.08%。
　　本周国内水泥价格指数环比降0.26%；产能超200万吨焦化企业开工率环比升0.37%；螺纹钢价格指数环比降1.72%；螺纹钢库存环比降0.41%；247家钢厂高炉开工率环比升0.51%；南华铁矿石指数环比降1.07%。
　　4.4月初大中城楼市成交有所回落。4月2日当周，100大中城成交土地总价环比涨83.85%；成交土地溢价率环比涨94.35%。30大中城市商品房成交面积环比涨16.41%；一线城市成交面积环比涨28.20%；二线城市成交面积环比涨15.24%；三线城市成交面积环比涨7.02%。3月30城日均商品房成交面积好于有统计以来同期成交面积的中位数水平，且下半月成交活跃度明显提升；不过4月前5天日均成交面积降至约33万平米/天。
　　风险提示：国内外实体经济出现超预期变化，通胀超预期上行，国内外疫情发展超预期等。

研究报告全文：固定收益证券研究报告周报2023年4月9日美国就业市场降温核心通胀可能放缓高频数据扫描美国加息周期预计接近尾声全球石油供求可能恢复平衡油价刚性或加剧相关研究报告欧元区信贷收缩美国房市拐点已至20220626前期政策见效后续尚有空间9月金融1肉菜价格双双回落食品涨价压力不强本周农业部猪肉平均批发价数据点评20221012环比降144同比涨867山东蔬菜批发价格指数环比降456同如何看额外加息空间20221023比降17403月31日当周食用农产品价格指数同比下降696成本美债利率或开始磨顶20221030端涨价压力有限重点关注3月食品CPI与食用农产品价格走势的分化如何理解限制性政策20221106程度可在一定程度上反映终端消费需求修复程度美债抢跑202211132美国就业市场降温或预示美核心通胀放缓本周美国劳工部公布利率出现重置式调整202211203月美国新增非农就业236万人失业率35非农工资总额环比增长实体经济需求限制利率高度20221127011连续两月微弱增长我们在此前的报告中曾多次提到美国本轮利率上行趋势放缓20221204核心通胀与非农工资的上涨基本同步由于美国劳动力供给已接近潜在网上网下看消费修复前景20221211劳动力水平就业量增长将趋于饱和而在银行业风波可能引发信用收威慑式点阵图20221218缩的背景下单位工资涨幅并没有因为劳动力趋于饱和而进一步提高外部增长放缓态势难改20221225工资增长放缓或预示美国核心通胀放缓消费修复或有反复20230102房贷利率弹性增加20230108石油供求或恢复平衡4月2日OPEC宣布部分产油国自愿减产减产社融增速延续分化12月金融数据点评规模达110万桶天据摩根大通测算因现有产量未达限额本次减产20230112实际影响约80万桶天加上俄罗斯宣布延长3月减产原油实际减产的中美通胀镜像运行20230115总规模预计为130万桶天但考虑到当前的全球石油供给略有过剩若2023年债市流动性展望20230119全球石油需求较1季度小幅减少仍可实现供求平衡世界银行1月对承认去通胀进程开启20230202今年全球经济增速的预测仅为17考虑到化石能源替代等因素近年核心通胀或推动货币市场利率收敛1月来全球石油需求的增长一般慢于经济增长何况世行的预测未纳入美欧通胀数据点评20230212银行业风险暴露可能导致信用收缩和全球增长进一步放缓全球增长放美债短期震荡难改中长趋势20230219缓完全可能对冲原油供给冲击美欧市场恐慌国内通胀温和20230312通胀与金融脆弱性之间的权衡20230319但油价刚性或迫使欧央行更长时间维持高利率加剧欧元区信用收缩看图说话美联储3月会议点评在供求平衡情景下能源价格持续上行下行的难度都比较大在本轮全20230323球通胀中欧元区通胀启动晚于美国油价刚性或使欧元区加息周期的美欧银行业风波继续演化20230326结束晚于美国而高利率预计将使欧元区的信贷增长放缓美债与美国自然利率202304023本周布伦特和WTI原油期价平均分别环比涨784和922减产推动油价快速重估但后半周趋于稳定有色金属现货以下行为主中银国际证券股份有限公司LME具备证券投资咨询业务资格铜价环比降099铝价环比涨001铜金比价环比降308本周国内水泥价格指数环比降026产能超200万吨焦化企业开工率环固定收益比升037螺纹钢价格指数环比降172螺纹钢库存环比降041247家钢厂高炉开工率环比升051南华铁矿石指数环比降107证券分析师肖成哲44月初大中城楼市成交有所回落4月2日当周100大中城成交土地总861066229354chengzhexiaobocichinacom价环比涨8385成交土地溢价率环比涨943530大中城市商品房成交证券投资咨询业务证书编号S1300520060005面积环比涨1641一线城市成交面积环比涨2820二线城市成交面积环比涨1524三线城市成交面积环比涨7023月30城日均商品房成证券分析师张鹏交面积好于有统计以来同期成交面积的中位数水平且下半月成交活跃度明pengzhangbjbocichinacom显提升不过4月前5天日均成交面积降至约33万平米天证券投资咨询业务证书编号S1300520090001风险提示国内外实体经济出现超预期变化通胀超预期上行国内外疫情发展超预期等目录高频数据全景扫描5高频数据和重要宏观指标走势对比9美国重要高频指标15高频数据季节性走势16北上广深高频交通数据212023年4月9日美国就业市场降温核心通胀可能放缓2图表目录图表1美国非农工资与核心CPI5图表2世界石油需求增长慢于实际GDP增长6图表3欧元区利率与信贷增长6图表4高频数据周度环比变化单位7图表5高频数据全景扫描单位8图表6铜现货价同比与工业增加值同比PPI同比9图表7粗钢日均产量同比与工业增加值同比9图表8RJCRB价格指数同比与出口金额同比9图表9生产资料价格指数同比与PPI工业同比9图表10大宗商品价格指数同比与PPI工业同比9图表11螺纹钢价格指数同比与PPI工业同比9图表12南华综合指数同比与PPI工业品同比10图表13南华铁矿石指数同比与PPI工业同比10图表14布伦特原油价格同比与PPI工业同比10图表15RJCRB价格指数同比与PPI工业品同比10图表16LME铝价格同比与PPI工业同比10图表17LLDPE价格同比与PPI工业同比10图表18水泥价格指数同比与PPI工业同比11图表19PVC价格同比与PPI工业同比11图表20食用农产品价格指数同比与CPI同比11图表21猪肉平均价同比与CPI同比11图表22山东蔬菜批发价格指数同比与CPI同比11图表23成交土地溢价率与新建商品住宅价格指数环比11图表24柯桥纺织价格指数同比与社会零售总额同比12图表25CRB指数环比与商品房销售累计同比12图表26铁矿石价格指数与LME铜价格指数12图表27乘用车厂家销售量同比12图表28PVC价格同比与PPI工业同比12图表29焦化企业开工率与固定投资完成额同比12图表30粗钢日均产量同比与固定投资完成额同比13图表31高炉开工率与固定投资完成额同比13图表32粗钢产量累计同比与固定投资完成额同比13图表33LME铜价格同比与出口金额同比13图表34LME铝价格同比与出口金额同比13图表35CCBFI综合指数同比与出口金额同比13图表36布伦特原油价格同比与出口金额同比14图表37美国发电量和工业产出同比15图表38芝加哥联储金融状况指数152023年4月9日美国就业市场降温核心通胀可能放缓3图表39美国联邦基金期货隐含加降息前景15图表40美国同店销售增速和PCE同比15图表41美国周度经济指标和实际经济增速15图表42美国首周申领就业人数和失业率15图表4330大中城市商品房成交面积16图表44LME铜现货结算价16图表45粗钢旬度日均产量16图表46生产资料价格指数16图表47中国大宗商品价格指数总指数16图表48钢材价格指数螺纹钢12-2516图表49南华综合指数17图表50中国铁矿石价格指数CIOPI17图表51布伦特原油期货结算价连续17图表52RJCRB商品价格指数17图表53LME铝现货结算价17图表54线型低密度聚乙烯LLDPECFR价格17图表55全国水泥价格指数18图表56聚氯乙烯PVC乙烯法市场价18图表57食用农产品价格指数18图表5822个省市猪肉平均价18图表59山东蔬菜批发价格指数18图表60100大中城市成交土地溢价率18图表61HPB30065mm线材全国市场价旬度19图表62聚氯乙烯PVC期货收盘价19图表63焦化企业100家产能200万吨开工率19图表64全国高炉开工率19图表65柯桥纺织服装面料类价格指数19图表66CCBFI综合指数19图表67义乌中国小商品指数场内价格指数20图表68波罗的海干散货指数BDI20图表69北京地铁客运量同比变化21图表70上海地铁客运量同比变化21图表71广州地铁客运量同比变化21图表72深圳地铁客运量同比变化21图表73北京交通拥堵延时指数同比变化21图表74上海交通拥堵延时指数同比变化21图表75广州交通拥堵延时指数同比变化22图表76深圳交通拥堵延时指数同比变化222023年4月9日美国就业市场降温核心通胀可能放缓4高频数据全景扫描美国就业市场降温或预示美核心通胀放缓4月7日美国劳工部公布3月美国新增非农就业236万人失业率保持在35的较低水平但非农工资总额环比增长011连续两月微弱增长我们在此前的报告中提到中美通胀镜像运行20230115美国本轮核心通胀与非农工资的上涨基本同步由于美国劳动力供给已接近其潜在劳动力水平就业量的增长将趋于饱和而在银行业风波可能引发信用收缩的背景下单位工资的涨幅并没有因为劳动力趋于饱和而进一步提高工资增长放缓或预示美国核心通胀放缓图表1美国非农工资与核心CPI美国非农工资指数季调美国核心CPI季调右轴190031001750295016002800145026501300250011502350100022008502050资料来源万得中银证券石油供求可能恢复平衡4月2日OPEC宣布部分产油国自愿减产减产规模达110万桶天根据摩根大通测算由于现有产量未达限额本次减产的实际影响约为80万桶天加上俄罗斯宣布延长3月减产原油实际减产的总规模预计为130万桶天另外伊拉克联邦政府宣布与库尔德自治区达成协议允许后者恢复通过土耳其出口原油这一因素暂时不再对原油供给构成影响据OPEC测算今年2月的全球石油供给量约为1019亿桶天以此为基础减去130万桶天约为1006亿桶天略低于1季度的全球石油需求量1011亿桶天假设今年后3个季度的原油供给稳定在1006亿桶天则全年平均的供给约为1009亿桶天在全球石油供求平衡假设下则全年平均的石油需求相对去年增长约13世界银行今年1月对今年全球经济增速的预测仅为17考虑到化石能源替代等因素近年来全球石油需求的增长一般慢于经济增长17经济增长所对应的石油需求增长完全可能低于13何况世行的预测并未纳入美欧银行业风险暴露可能导致的信用收缩和全球增长进一步放缓因此全球增长放缓完全可能对冲原油供给冲击2023年4月9日美国就业市场降温核心通胀可能放缓5图表2世界石油需求增长慢于实际GDP增长图表3欧元区利率与信贷增长资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券但油价刚性或迫使欧央行更长时间维持高利率加剧欧元区信用收缩供求平衡情景下能源价格持续上下行的难度都比较大在本轮全球通胀中欧元区通胀的启动晚于美国油价刚性或使欧元区加息周期的结束晚于美国近年来欧元区信贷高增长与低利率环境不无关系而去年年中以来欧元区利率已急剧上行叠加银行业风险暴露预计将加剧欧元区信用收缩2023年4月9日美国就业市场降温核心通胀可能放缓6图表4高频数据周度环比变化单位指标名称单位当期值前1期前2期前3期走势图22个省市猪粮比价环比077-35148822个省市平均价猪肉环比-051-250130食用农产品价格指数环比-090-020-030食品全国大中城市出场价格生猪环比-156-077-239013中国大宗商品价格指数农产品类环比-040-060-050-030CCBFI粮食环比-048-121282-276山东蔬菜批发价格指数总指数周环比-456-675-262-223柯桥纺织价格指数原料类环比008006-041016柯桥纺织价格指数服装面料类环比003-008012-015其他消费品电影票房收入当周值环比55756792276-2427柯桥纺织价格指数总类环比-018028-021-016义乌中国小商品指数场内价格指数环比-031004-035013生产资料价格指数环比000-070-010中国大宗商品价格指数总指数环比149-166-249002大宗RJCRB商品价格指数周环比286255-026-364现货价中间价线型低密度聚乙烯LLDPECFR中国周环比-091-061-040-060水泥价格指数全国周环比-026-004-002043市场价中间价聚氯乙烯PVC乙烯法全国周环比055014-132-183开工率焦化企业100家产能200万吨环比037037037075综合平均价格指数环渤海动力煤Q5500K环比000000000-027煤炭库存秦皇岛港环比461812207515能源CCBFI煤炭环比-104067515139中国大宗商品价格指数能源类环比280-290-430010期货结算价连续布伦特原油周环比784462-076-886期货结算价连续WTI原油周环比922621-040-989现货结算价LME铜伦敦现货黄金以美元计价周环比-308162003-628有色现货结算价LME铜周环比-099138229-177CCBFI金属矿石环比-068053085034现货结算价LME铝周环比001378009-208钢材综合价格指数环比-131-019-099054螺纹钢中国市场价环比-063127090026日均产量粗钢国内环比唐山钢厂产能利用率环比038037146175高炉开工率全国环比-090-060-230-085黑金盈利钢厂全国环比0002561585800库存螺纹钢含上海全部仓库环比-041-243-244-338中国大宗商品价格指数钢铁类环比080-180-030110钢材价格指数螺纹钢12-25环比-172-033-191049中国铁矿石价格指数CIOPI周环比299032112664市场价线材HPB30065mm全国周环比-25402216130大中城市商品房成交面积当周值环比16414101009-335100大中城市成交土地总价当周值环比8385-642377672615100大中城市成交土地溢价率当周值环比9435-169623769255房地产30大中城市商品房成交面积一线城市当周值环比28204993699-99230大中城市商品房成交面积二线城市当周值环比15241248-219-23230大中城市商品房成交面积三线城市当周值环比702-11841693-028平均价PO425水泥西北全国均值环比-061034075034CCFI综合指数环比-058-191-155-275航运波罗的海干散货指数BDI周环比575-569-3451591CCBFI综合指数环比-078037337075资料来源万得中银证券注由于季节原因空白表示此期数据缺失2023年4月9日美国就业市场降温核心通胀可能放缓7图表5高频数据全景扫描单位对重要指标有前瞻相关关系的高频数据高频指标最新值T-1T-2T-3T-4T-5规模以上工业增加值同比LME铜现货结算价同比-1424-1303-1417-1391-1410-1299粗钢日均产量同比287271-005235041-391PPI全部工业品同比生产资料价格指数同比-1299-1273-1053-972-901-947中国大宗商品价格指数同比-1338-1514-1079-1167-902-52412-25螺纹钢钢材价格指数同比-1863-1565-1386-1163-1221-1275南华综合指数同比-393-474-446052-349533中国铁矿石价格指数同比-227-832294469160-272布伦特原油期货结算价连续同比-1903-2882-3576-2729-2967-2097RJCRB现货指数同比-827-1109-1464-1004-1086-341LME铝现货结算价同比-3158-3406-3715-3235-3640-3543线型低密度聚乙烯LLDPE现货价同比-2084-2073-2348-2507-2178-2080全国水泥价格指数同比-1841-1825-1793-1808-1745-1864聚氯乙烯PVC市场价同比-3385-3333-3328-3250-3105-2855CPI同比食用农产品价格指数同比-696-433-309-202-153-359农业部猪肉平均批发价同比86710771175139514531332山东蔬菜批发价格指数13821144801552915946163101815370个大中城市新建住宅价格指数同比100大中城市成交土地溢价率723372362188389558固定资产投资价格指数同比HPB30065mm线材市场价同比-1437-1078-1195-1084-1369-135712-25螺纹钢钢材价格指数同比-1863-1565-1386-1163-1221-1275生产资料价格指数同比-1299-1273-1053-972-901-947固定资产投资完成额同比产能200万吨以上的100家焦化企业开工率816081308100807080108090粗钢日均产量同比287271-005235041-391高炉开工率459946414669477948204862社会消费品零售总额同比柯桥纺织服装面料类价格指数同比009016013028020-015出口金额同比LME铜现货结算价同比-1424-1303-1417-1391-1410-1299LME铝现货结算价同比-3158-3406-3715-3235-3640-3543RJCRB现货指数同比-827-1109-1464-1004-1086-341布伦特原油期货结算价同比-1903-2882-3576-2729-2967-2097CCBFI综合指数同比-517-568-1005-1338-1141-614其他指标义乌中国小商品指数同比-105-091-120-136-196-136波罗的海干散货指数同比-3131-4181-4219-4067-4473-468030大中城市商品房成交面积同比1568970344735726244392184CRB现货指数金属同比-2476-2514-2500-2280-2193-2125LME铜现货结算价指数118771180212003120521201012149铁矿石期货结算价指数活跃合约734575837544769379257991PMIMSCI新兴市场同比-966-1022-1090-823-704-1186粗钢日均产量同比月平均407197136-030-148-275LME金属指数同比-2398-2211-2445-2509-2603-2000布伦特原油价格同比-1805-2815-3641-2692-2872-2306资料来源万得中银证券注由于季节原因空白表示此期数据缺失2023年4月9日美国就业市场降温核心通胀可能放缓8高频数据和重要宏观指标走势对比注红线左轴黄线右轴图表6铜现货价同比与工业增加值同比PPI同比图表7粗钢日均产量同比与工业增加值同比工业增加值当月同比PPI全部工业品当月同比工业增加值当月同比日均产量粗钢国内同比现货结算价LME铜同比405060200405030150304020203010010102000105010010020102030205030403040504010020142015201620172018201920202021202220092011201320152017201920212023资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表8RJCRB价格指数同比与出口金额同比图表9生产资料价格指数同比与PPI工业同比出口金额当月同比RJCRB商品价格指数同比PPI全部工业品当月同比生产资料价格指数同比20010016601480501501260401010040308502062004010220050040102100601999200220052008201120142017202020234202021-082022-012022-062022-112023-04资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表10大宗商品价格指数同比与PPI工业同比图表11螺纹钢价格指数同比与PPI工业同比PPI全部工业品当月同比中国大宗商品价格指数总指数同比PPI全部工业品当月同比钢材价格指数螺纹钢12-25同比1580151008060101060404055202000002055204010401060资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年4月9日美国就业市场降温核心通胀可能放缓9图表12南华综合指数同比与PPI工业品同比图表13南华铁矿石指数同比与PPI工业同比PPI全部工业品当月同比南华综合指数同比PPI全部工业品当月同比南华铁矿石指数同比152501580200106010150405100520500000-55-5020-10-100104020092011201320152017201920212023资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表14布伦特原油价格同比与PPI工业同比图表15RJCRB价格指数同比与PPI工业品同比PPI全部工业品当月同比PPI全部工业品当月同比RJCRB商品价格指数同比期货结算价连续布伦特原油同比15100153002508010102006040515051002005000020555040101001060200120032005200720092011201320152017201920212023200120032005200720092011201320152017201920212023资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表16LME铝价格同比与PPI工业同比图表17LLDPE价格同比与PPI工业同比PPI全部工业品当月同比现货结算价LME铝同比PPI全部工业品当月同比期货结算价连续LLDPE同比15100158080601060104040552020000200405520601080200920112013201520172019202120231040201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年4月9日美国就业市场降温核心通胀可能放缓10图表18水泥价格指数同比与PPI工业同比图表19PVC价格同比与PPI工业同比PPI全部工业品当月同比水泥价格指数全国同比PPI全部工业品当月同比151201660市场价中间价聚氯乙烯PVC乙烯法全国同比14501001240108010306082054061020400021020054022060430640108020162017201820192020202120222009201120132015201720192021资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表20食用农产品价格指数同比与CPI同比图表21猪肉平均价同比与CPI同比CPI当月同比食用农产品价格指数同比CPI当月同比22个省市平均价猪肉同比604072006503015054020100430103502002010101500002011001030201720182019202020212022资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表22山东蔬菜批发价格指数同比与CPI同比图表23成交土地溢价率与新建商品住宅价格指数环比CPI当月同比山东蔬菜批发价格指数总指数同比70个大中城市新建商品住宅价格指数环比25100大中城市成交土地溢价率当周值11060160201409050120154010010708005305060004030200520101001015200010402010602530201820192020202120222023201520162017201820192020202120222023资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年4月9日美国就业市场降温核心通胀可能放缓11图表24柯桥纺织价格指数同比与社会零售总额同比图表25CRB指数环比与商品房销售累计同比社会消费品零售总额当月同比柯桥纺织价格指数总类同比商品房销售额累计同比6月CRB现货指数金属环比1601004010140801203001006020108040106020204002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