核心观点
　　23Q1出行障碍基本消除，居民收入回升及消费信心增强，但是仍未达到疫情前水平，消费呈现结构性变化，社零数据表明小额消费恢复快于大额消费，化妆品、珠宝等消费恢复更快。海内外消费均呈现分化趋势，高端消费和大众消费复苏更优，提供高端和大众消费品供给的公司于23Q1表现有望领先。疫情期间行业龙头公司均加强成本管控、提升管理能力以实现降本增效，稳定的成本管控能力帮助龙头公司于23Q1业绩实现更大弹性。
　　行业动态信息
　　2023Q1，沪深300上涨4.01%，数据要素和AIGC持续催化，TMT行业涨幅明显超过其他行业，商贸零售、消费者服务、美容护理分别位列22、30和31位。
　　免税：我们认为过去数年离岛免税的销售增长主要源自于消费者的购物件数提升，海南客流快速恢复的背景下，应该更加注重消费质量的提升。三亚和海口的免税项目具有可类比性，后续新增更多经营品类和提升消费体验的基础上能够实现持续增长。同时韩国免税竞争力相对下降，国际客流持续恢复过程中机场及市内免税恢复具有较强确定性，继续看好中国中免、王府井。
　　餐饮酒店：酒店关注上半年供需缺口对龙头的红利期，议价能力提升，疫情后需求恢复弹性较大。疫情后核心验证中高端品牌培育、龙头合理的拓店和签约速度、集团化赋能推进等，推荐关注锦江酒店、华住集团-S、首旅酒店、君亭酒店；餐饮疫后龙头竞争格局有改善，龙头疫情下深耕核心能力，关注行业趋势变化如私域流量运营、下沉市场争夺、合作加盟扩张等带来的先发优势，年内关注加密空间大、第二曲线成熟、综合壁垒深、管理和赛道认知强的标的，推荐关注九毛九、奈雪的茶、同庆楼、呷哺呷哺、广州酒家。
　　医美化妆品：两行业需求在复苏的过程中依然呈现出较为明显的降级趋势，同时国产品牌的产品力逐步体现，已已形成对国际品牌的替代趋势。从增长角度来看，行业持续的高增逻辑变弱，产品矩阵的构建以及延长产品生命周期的逻辑凸显。医美角度再生材料类产品经过1年的推广今年有望起量，而化妆品则在多渠道和推新上提出更高要求。今年一条主线重点关注行业内业绩增长最稳健的公司：珀莱雅；爱美客；巨子生物；另一方面关注边际存在改善预期（去年低基数或者今年管理出现变化）的公司：贝泰妮，丸美股份，华熙生物，朗姿股份。
　　珠宝：婚庆等消费场景恢复，收入水平改善，银行业恐慌美国加息放缓金价上行，消费者和投资者对于金价上行信心增强，能够有效刺激居民端消费，推荐关注门店超预期增加的老凤祥，黄金珠宝龙头、规划布局培育钻石的中国黄金、潮宏基。
　　专业零售：母婴行业集中度提升，疫情创造整合机遇，线下商场客流复苏，重点推荐占据优质点位、具备流量自生能力、注重运营、深耕单客经济的孩子王。海外通胀水平仍处于相对高位，居民收入增速慢于物价增速，储蓄率降至低位，银行危机带来信贷紧缩，海外消费形势复杂呈现降级趋势，中低端出口仍将保持相对健康的发展，重点推荐以蓝海泛品为主的华凯易佰；地产链信心持续增强，二手房市场回暖带动家居卖场回暖，存量住房更新改造需求释放，建议关注数字化升级领先行业的居然之家。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业动态高端与大众消费快速复苏持续社会服务看好传统出口与居民黄金需求核心观点维持强于大市刘乐文出行障碍基本消除居民收入回升及消费信心增强但是仍未达到疫情前水平23Q1liulewencsccomcn消费呈现结构性变化社零数据表明小额消费恢复快于大额消费化妆品珠宝等消SAC编号S1440521080003费恢复更快海内外消费均呈现分化趋势高端消费和大众消费复苏更优提供高端SFC编号BPC301和大众消费品供给的公司于23Q1表现有望领先疫情期间行业龙头公司均加强成本于佳琪管控提升管理能力以实现降本增效稳定的成本管控能力帮助龙头公司于23Q1业绩实现更大弹性yujiaqibjcsccomcnSAC编号s1440521110003行业动态信息陈如练2023Q1沪深300上涨401数据要素和AIGC持续催化TMT行业涨幅明显超chenruliancsccomcn过其他行业商贸零售消费者服务美容护理分别位列2230和31位SAC编号s1440520070008免税我们认为过去数年离岛免税的销售增长主要源自于消费者的购物件数提升海SFC编号BRV097南客流快速恢复的背景下应该更加注重消费质量的提升三亚和海口的免税项目具有可类比性后续新增更多经营品类和提升消费体验的基础上能够实现持续增长同发布日期2023年04月07日时韩国免税竞争力相对下降国际客流持续恢复过程中机场及市内免税恢复具有较强确定性继续看好中国中免王府井市场表现餐饮酒店酒店关注上半年供需缺口对龙头的红利期议价能力提升疫情后需求恢23复弹性较大疫情后核心验证中高端品牌培育龙头合理的拓店和签约速度集团化13赋能推进等推荐关注锦江酒店华住集团-S首旅酒店君亭酒店餐饮疫后龙头3竞争格局有改善龙头疫情下深耕核心能力关注行业趋势变化如私域流量运营下-7沉市场争夺合作加盟扩张等带来的先发优势年内关注加密空间大第二曲线成熟-17综合壁垒深管理和赛道认知强的标的推荐关注九毛九奈雪的茶同庆楼呷哺呷哺广州酒家2022331202243020225312022630202273120228312022930202313120232282023331202210312022113020221231医美化妆品两行业需求在复苏的过程中依然呈现出较为明显的降级趋势同时国产社会服务沪深300品牌的产品力逐步体现已已形成对国际品牌的替代趋势从增长角度来看行业持相关研究报告续的高增逻辑变弱产品矩阵的构建以及延长产品生命周期的逻辑凸显医美角度再生材料类产品经过1年的推广今年有望起量而化妆品则在多渠道和推新上提出更高要求今年一条主线重点关注行业内业绩增长最稳健的公司珀莱雅爱美客巨子生物另一方面关注边际存在改善预期去年低基数或者今年管理出现变化的公司贝泰妮丸美股份华熙生物朗姿股份珠宝婚庆等消费场景恢复收入水平改善银行业恐慌美国加息放缓金价上行消费者和投资者对于金价上行信心增强能够有效刺激居民端消费推荐关注门店超预期增加的老凤祥黄金珠宝龙头规划布局培育钻石的中国黄金潮宏基专业零售母婴行业集中度提升疫情创造整合机遇线下商场客流复苏重点推荐占据优质点位具备流量自生能力注重运营深耕单客经济的孩子王海外通胀水平仍处于相对高位居民收入增速慢于物价增速储蓄率降至低位银行危机带来信贷紧缩海外消费形势复杂呈现降级趋势中低端出口仍将保持相对健康的发展重点推荐以蓝海泛品为主的华凯易佰地产链信心持续增强二手房市场回暖带动家居卖场回暖存量住房更新改造需求释放建议关注数字化升级领先行业的居然之家本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明社会服务行业动态报告目录社服商贸板块2023年一季度行情1行情表现1业绩前瞻3一免税离岛免税重点在于提升客单价海口着重复制三亚海棠湾的成功3二酒店供需差致23Q1经营效率提升明显关注集团化及中高端竞争5三餐饮龙头受益格局改善和内功修炼2023年关注降费及品牌成长性9四旅游优质供给带动需求复苏年内旺季弹性较大11五化妆品医美13六商贸零售15投资评价和建议21风险分析24请参阅最后一页的重要声明社会服务行业动态报告社服商贸板块2023年一季度行情行情表现2023年一季度沪深300上涨401受到数据要素和AIGC持续催化计算机通信传媒和电子行业涨幅明显超过其他行业TMT吸引资金能力明显其他行业涨幅有限商贸零售消费者服务美容护理分别位列2230和31位图12023年一季度各板块涨跌幅情况单位数据来源Wind中信建投证券2023年1月1日至2023年3月31日社服板块个股来看2023Q1多数标的面临调整板块整体走势偏后港股餐饮在22年末反弹后有所回调免税龙头持续面临回调酒店板块表现相对较好优质景区龙头上行图22023Q1社服板块个股涨跌幅情况数据来源Wind中信建投证券2023年1月1日至2023年3月31日请参阅最后一页的重要声明1社会服务行业动态报告化妆品个股来看一季度A股相对沪深300实现正超额的仅丸美股份和珀莱雅其余个股表现较弱港股方面巨子生物一季度实现429涨幅3月13日入通后至3月31日实现762涨幅市场关注度较高海外个股中欧莱雅一季度实现233涨幅雅诗兰黛则为-04日系韩系护肤品公司表现一般与实际业绩表现也基本挂钩行业历史来看股价对业绩和大促的敏感度突出4月份一季报较为集中而5月即将进入618备货周期板块关注度预计将有显著提升医美板块除港股复锐医疗科技涨幅5762表现强劲外其余均表现较弱一季度需求恢复一般使得销售数据平淡3月以来数据边际改善显著预计将持续改善图32023Q1医美化妆品板块重点个股涨跌幅情况数据来源Wind中信建投证券2023年1月1日至2023年3月31日其中颜色标记为当地市场指数涨跌幅商贸零售个股方面一季度多数收涨零售企业于2023Q1逐步复苏股价亦有所表现部分个股表现突出中低端外贸表现好于整体水平同时GPT应用场景在跨境电商上的打开推动华凯易佰涨幅领先零点有数积极推进数据智能应用软件业务数字中国建设和参股大数据交易所催化公司涨幅居于行业前列消费场景修复后积压需求持续释放珠宝板块表现较好潮宏基老凤祥涨幅居前图42023年Q1商贸零售板块重点个股涨跌幅情况40200-20-40-60A潮宏基老凤祥美凯龙周大生苏美达家家悦周大福孩子王鄂武商华凯易佰零点有数壹网壹创高鑫零售重庆百货居然之家安克创新小商品城红旗连锁百联股份豫园股份南极电商华致酒行中国黄金永辉超市稳健医疗天虹股份迪阿股份汇通达网络数据来源Wind中信建投证券2023年1月1日至2023年3月31日请参阅最后一页的重要声明2社会服务行业动态报告业绩前瞻一免税离岛免税重点在于提升客单价海口着重复制三亚海棠湾的成功过去三年海南离岛免税实现大幅增长后续重点在于客单价提升海南工作目标提出2023年海南将重点提振消费需求力争旅游人数旅游收入分别增长20和25离岛免税购物销售额突破800亿元根据财政部最新发文4月1日起海南离岛免税可增加担保即提和即购即提提货方式可对单价超过5万元含的免税品选择担保即提提货方式可对单价不超过2万元不含且在本公告附件清单内的免税品选择即购即提提货方式从消费心理角度消费者购物更加便利的同时也会增加一定的购物数量另外根据海口海关历年的离岛免税销售数据明显可以看出我们此前发布深度出入境放开影响探讨二关注全球免税格局重塑消费分层助力免税渠道价值也提及到过去离岛免税销售额的增长来自于单个消费者购买更多件数的商品而非购买更高价值的商品在2022年依旧维持这样的趋势因此我们认为在海南省不断提升旅游基础设施建设并吸引更多游客的背景下下一阶段离岛免税发展重点是提升消费者客单价和单件商品价值的提升我们认为对此有帮助的发展方向包括1进一步放宽离岛免税经营品类包括白酒高尔夫球及球具等具有消费税的品类或者潮玩高品质生活家居等高毛利率品类2提供更多高单价商品的选择比如全球顶级品牌的箱包服饰生活品质类消费产品滑雪用具露营产品滑板平衡车等3推动离岛免税消费的连带作用比如对于离岛免税购物旅客打造联动的机票酒店地接游览项目等综合产品海口免税城开业有助于海南地区形成三亚海口双核共振的消费格局2022年底中免旗下海口免税城开业累计投入达到50亿实质上海口的商业布局和三亚有相似之处三亚凤凰机场位于西面三亚市区位于中间海棠湾区域位于东边客流经机场落地后由西向东形成有效商流镜像对称的海口美兰机场位于东面市区包括日月广场华润万象城等位于中间海口免税位于西边客流经机场落地后由东向西可以扩散形成有效商流海口另一个优势在于西边还有新海港增加了海运客流因此类比三亚海棠湾打造海口免税城为核心的高端旅游度假商务出行的综合区域是存在非常好的发展潜力的迎接出国人群的持续恢复韩国免税销售额的月度表现明显弱于去年同期机场口岸端目前从上海机场披露的国际旅客运输量看恢复到2019年同期的15-20持续恢复空间还有很大市内免税店政策预期较强预计若落地将成为机场口岸业务在场景端渠道端服务端的重要补充伴随全球旅行逐渐恢复常态韩国有部分免税店宣布从2023年1月1日开始施行SG老模式模式取消现在的SMG模式大客户直邮即再度回归以往代购模式品牌不允许韩国运营商在中国做直邮和电商模式首先从初期恢复来看整体出行成本都不会直接降到疫情前所以代购的成本是在提升的其次价格体系在疫情期间已重构C端售价也无法回归疫情前因此原返点机制下的盈利模型已逐步被打破韩国代购业态很难回归原水平2023年1-2月销售额累计2141亿美元同比2019年下滑5130其中购物人次同比下滑6369客单价同比增长3415目前看韩国的中国旅客及其对应消费的恢复情况并不理想我们认为后续品牌方也会加大对中国消费市场的直接投入减少对于代购的依赖度请参阅最后一页的重要声明3社会服务行业动态报告图5韩国免税销售数据近况数据来源kdfa中信建投证券图6海南离岛免税月度销售额亿元图7海南离岛免税购物件数万件数据来源海口海关中信建投证券数据来源海口海关中信建投证券请参阅最后一页的重要声明4社会服务行业动态报告图8海南离岛免税购物人数变化万人次图9海南离岛免税客单价元数据来源海口海关中信建投证券数据来源海口海关中信建投证券图10海南离岛免税人均购物件数件图11海南离岛免税单件商品销售均价元数据来源海口海关中信建投证券数据来源海口海关中信建投证券预计23Q1旺季中国中免可实现收入增长251利润增长170预计王府井伴随奥莱等业态的强势恢复可以实现收入增长189考虑到万宁免税项目还在开业爬坡期成本先行预计利润增长25图12免税板块主要公司2023Q1预测亿元数据来源Wind中信建投证券二酒店供需差致23Q1经营效率提升明显关注集团化及中高端竞争STR数据全国1-2月入住率555-233pct12月为-1701pct房价同比5612月为-1036综合RevPAR恢复至2019年的102812月为6553已超过2019年同期实际结构来看主要为中高端复苏经济型相对较弱经济型RevPAR仅恢复825全国中高端恢复1072分线级城市相比19年1-2月请参阅最后一页的重要声明5社会服务行业动态报告累计一线城市经济型中高端RevPAR增速-198-14二线城市经济型中高端RevPAR增速-192415前期出行受到压制下商务需求后移明显使得中高端酒店提价显著一线城市中高端1-2月ADR已提升至19年同期的112而经济型所代表的休闲需求相对较弱1月春节错期一线城市主要为商务需求因此恢复明显较弱由于STR样本中中高端和奢华酒店占比较大反映了整体数据更大程度上是中高端以上需求的变化三家酒店龙头集团主要为经济型中端的有限服务模型预计实际呈现数据会较STR有一定差距需求角度415广交会前商务需求仍有一定支撑同时3-4月部分展会和MICE快速恢复但供需的挤压式增长已逐步变弱后续还可连接五一暑期旺季的休闲需求的释放需求端全年来看仍然有明显支撑投资角度中长线看依然强调成长性逻辑优于周期性逻辑但年内由于供需缺口的回补需要周期判断Q1末加盟商回补意愿逐步增强回补周期约6-9个月预计2023年末将有较大供给回补但年内供需缺口仍持续产生作用年内关注周期属性带来的赛道稳定性图13中国大陆地区酒店行业经营趋势数据来源STR中信建投证券图14STR入住率分城市同比情况图15STR的ADR分城市同比情况数据来源STR中信建投证券数据来源STR中信建投证券关注开店及储备情况龙头更趋理性且供需仍紧平衡三大集团中高端占比持续提升锦江华住中高端请参阅最后一页的重要声明6社会服务行业动态报告矩阵及储备能力较强首旅储备酒店中预计后续中高端也将逐步释放已公布年报的华住和首旅华住至2022年末储备酒店环比增长明显首旅亦有增长疫情下龙头签约能力领先行业关注龙头酒店的集团化赋能带来的盈利能力提升空间pipeline及净开店变化中高端市场品牌竞争等图16三家酒店同店经济型RevPAR同比增速图17三家酒店同店中高端RevPAR同比增速数据来源公司公告中信建投证券注锦江酒店为累计数据2022数据来源公司公告中信建投证券年均为同比2021年其他同比2019图18三家酒店国内pipeline家图19三家酒店国内净开店数量家数据来源公司公告中信建投证券数据来源公司公告中信建投证券2023Q1业绩前瞻看根据STR年内数据以及酒店业当前供需格局的变化1-2月全国整体RevPAR已基本较疫情前实现略增3月初入住率环比有一定回落但考虑到本身为淡季且年内后续需求仍有支撑供需缺口年内长期存在整体RevPAR预计逐步保持在平稳水平且结合华住所给年内RevPAR修复指引预计龙头仍可基本实现RevPAR较疫情前的企稳增长Q1由于疫后差旅活动景气的带动以及供需缺口对OCC和ADR的抬升表现较好预计主要龙头在收入和业绩端也将较疫情前水平有较好修复或增长主要城市需求端稳健回升高端酒店开业明显增长据亚洲旅宿大数据研究院ABN监测品牌统计2023年1月新开业酒店164家环比增加48家而12月环比11月增加12家明显提速细分看1月高端酒店共开业29家国际和本土品牌数量持平中端酒店中高端酒店中端酒店共开业104家本土品牌占比86经济型酒店共开业31家本土品牌仍是扩张主力军2023年2月总体新开业101家环比1月减少384请参阅最后一页的重要声明7社会服务行业动态报告细分看2月高端酒店共开业13家国际品牌8家本土品牌5家中端酒店中高端酒店中端酒店共开业71家本土为主经济型酒店共开业17家根据STR及迈点数据年初以来主要城市RevPAR取得较好同比增长广深港地区主要城市入住率约8成江浙沪地区入住率也明显提升23Q1国内高端酒店开业数量明显增加疫后中高端市场的竞争逐步激烈疫情下国内整体净出清房间数量预计超2023Q1末加盟商意愿预计明显提升供给预计年内大部分时间仍在回补窗口期龙头凭借中端和经济型品牌的快速扩张和下沉集中度有所提升优质品质和效率升级也将助力议价能力的提升图20年初至2月主要城市RevPAR同比变化率图21粤港澳地区主要城市年内入住率变化数据来源STR中信建投证券数据来源STR中信建投证券图22江浙沪地区主要城市年内入住率变化图232023Q1国内高端酒店开业数量明显增长数据来源STR中信建投证券数据来源迈点研究院中信建投证券短期持续关注供需结构性机会及需求修复韧性成长叠加周期的属性让板块短期内稳定性提升中长期酒店板块在疫后具叠加的预期主要体现在1疫情下供给端较疫情前出清超20尤其22Q2力度较大利于龙头集中度提升23Q1加盟商回补意愿提升但回补仍需周期2需求弹性较强疫情后需求快速恢复龙头恢复程度领先行业叠加结构改善带来ADR提价空间3精细化管理中台能力提升带来费用率下降预期业绩敏感度较高4平台化运作轻资产叠加会员权益开发品牌效应得到强化5国内连锁化率提升空间仍较大长线发展逻辑顺畅考虑到龙头对物业和中高端的要求预计开店和签约速度预计在疫情后持续理性供需紧平衡增速平稳当前龙头在酒店档次金字塔爬坡中中高端品牌打造及体系建立仍需较多投入中高端酒店的品牌矩阵储备研发以及培育或成为行业大方向和龙头重要发力点中高端酒店市场对于需请参阅最后一页的重要声明8