2023年3月全球大类资产表现排序为权益市场领先债券市场和大宗商品市场。权益市场方面，2023年3月份全球股市多数上涨。债券市场方面，2023年3月欧美地区长期债券收益率明显下行，美国10年期国债收益率下行44BP至3.48%，中国10年期国债利率下行4.89BP至2.8528%。大宗商品方面，2023年3月大宗商品价格表现不一，原油价格下跌，黄金价格大涨，工业金属价格小幅反弹。
　　2023年二季度，我们的大类资产配置策略如下：
　　股票市场主要思路：4月份市场将迎来公司财报的密集披露和业绩预期修正，上市公司基本面将成为市场的首要关注点。今年的宏观经济环境倾向于慢复苏，大宗商品价格预计仍将回落，传统顺周期行业盈利增速弹性不大，周期属性弱、成长属性较强的医药、消费或机会更大。目前医药行业估值已进入历史底部区间，在人口老龄化大背景下，医疗需求将逐渐恢复正常并且长期持续增长。随着气候回暖进入旅游旺季，出行需求增加，服务业景气度大幅升高，交通运输、消费者服务等行业存在股价修复空间。新能源相关行业有望在二季度迎来中级反弹机会，2月份新能源车销售增速同比增速由负转正，较1月大幅回升，动力电池产量及装车量明显上升。
　　债券市场主要思路：债市投资策略以票息为主。3月份国内PMI数据仍处于扩张区间，非制造业修复速度较快，国内宽信用效果体现。国内经济延续企稳回升态势，经济复苏会对长端利率带来上行压力。但规模以上工业企业利润不及预期，可能会使市场下修经济复苏斜率，利率上行幅度也较为有限，曲线形态变动不大。资金面持续收紧的风险小，而在经历了一季度非常快的信贷节奏后，预计二季度信贷节奏将会边际放缓，因而流动性分层度过季末有望快速缓解。需要关注的风险点在于3月居民中长期贷款是否会超预期增长，如果按揭贷款同比持续改善，这对债市不友好。
　　大宗商品市场主要思路：2023年3月全球大宗商品价格大多下跌，截至2023年3月底，南华综合指数较2023年2月底下跌1.58%。IMF预计90%的发达经济体今年增长将放缓，原因是货币政策收紧导致需求承压。伴随供给端的国际冲突问题热点转化，全球主要大宗商品价格不确定性和风险仍较大，建议审慎配置。
　　风险提示：地缘政治风险超预期、全球通胀问题持续、宏观经济不及预期、海外市场大幅波动等。
　　

研究报告全文：TableSummary2023年二季度大类资产配置报告大类资产配置报告策略研究方正证券研究所证券研究报告202348分析师燕翔2023年3月全球大类资产表现排序为权益市场领先债券市场登记编号S1220521120004和大宗商品市场权益市场方面2023年3月份全球股市多数上涨债券市场方面2023年3月欧美地区长期债券收益分析师许茹纯率明显下行美国10年期国债收益率下行44BP至348登记编号S1220522010006中国10年期国债利率下行489BP至28528大宗商品方面2023年3月大宗商品价格表现不一原油价格下跌黄分析师朱成成金价格大涨工业金属价格小幅反弹登记编号S12205220100052023年二季度我们的大类资产配置策略如下分析师金晗股票市场主要思路4月份市场将迎来公司财报的密集披露和业绩预期修正上市公司基本面将成为市场的首要关注点今登记编号S1220522090002年的宏观经济环境倾向于慢复苏大宗商品价格预计仍将回落传统顺周期行业盈利增速弹性不大周期属性弱成长属联系人沈重衡性较强的医药消费或机会更大目前医药行业估值已进入历史底部区间在人口老龄化大背景下医疗需求将逐渐恢复正TABLEREPORTINFO常并且长期持续增长随着气候回暖进入旅游旺季出行需求增加服务业景气度大幅升高交通运输消费者服务等行业存在股价修复空间新能源相关行业有望在二季度迎来中级反弹机会2月份新能源车销售增速同比增速由负转正较1月大幅回升动力电池产量及装车量明显上升债券市场主要思路债市投资策略以票息为主3月份国内PMI数据仍处于扩张区间非制造业修复速度较快国内宽信用效果体现国内经济延续企稳回升态势经济复苏会对长端利率带来上行压力但规模以上工业企业利润不及预期可能会使市场下修经济复苏斜率利率上行幅度也较为有限曲线形态变动不大资金面持续收紧的风险小而在经历了一季度非常快的信贷节奏后预计二季度信贷节奏将会边际放缓因而流动性分层度过季末有望快速缓解需要关注的风险点在于3月居民中长期贷款是否会超预期增长如果按揭贷款同比持续改善这对债市不友好大宗商品市场主要思路2023年3月全球大宗商品价格大多下跌截至2023年3月底南华综合指数较2023年2月底下跌158IMF预计90的发达经济体今年增长将放缓原因是货币政策收紧导致需求承压伴随供给端的国际冲突问题热点转化全球主要大宗商品价格不确定性和风险仍较大建议审慎配置风险提示地缘政治风险超预期全球通胀问题持续宏观经济不及预期海外市场大幅波动等1敬请关注文后特别声明与免责条款大类资产配置报告目录1全球市场纵览411大类资产表现回顾412海外基本面洞察613全球要闻速览82国内市场观察1021国内基本面回顾1022国内权益市场观察1123国内期货市场观察1224固定收益市场观察133大类资产配置1531资产配置逻辑1532股市推荐配置1633债市标准配置1734大宗商品审慎配置184配置比例及精选产品192敬请关注文后特别声明与免责条款大类资产配置报告图表目录图表12023年3月全球股市多数上涨4图表22023年3月欧美地区长期债券收益率明显下行4图表32023年3月全球大宗商品价格表现不一5图表42023年3月人民币指数小幅上行6图表5美国制造业与非制造业PMI7图表6美国新增非农就业人数7图表72023年3月欧元区制造业PMI下降7图表82023年3月德国IFO指数上升7图表92023年3月花旗美国经济意外指数8图表102023年3月花旗新兴市场经济意外指数8图表112023年3月制造业PMI高位回落10图表122023年3月恒生指数呈现反弹11图表132023年3月沪深两市融资余额上升11图表142023年3月A股一级行业涨跌幅11图表152023年3月A股一级行业市盈率12图表162023年3月A股一级行业市净率12图表17国内期货成交金额上涨12图表18国内主要商品期货指数走势12图表19各期限国债收益率普遍震荡上行13图表2010年期国债期货结算价持平13图表212023年3月长端利率震荡下行13图表222023年3月短端利率震荡下行13图表232023年3月国债期限利差震荡走阔14图表242023年3月国开债期限利差触底走阔14图表25中票各评级发行利率14图表26公司债各评级发行利率14图表27产业债信用利差中位数走势14图表28产业债期限利差中位数走势14图表29城投债信用利差中位数走势15图表30城投债期限利差中位数走势15图表312023年3月全球大类资产表现15图表322023年4月行业配置表17图表33CRB指数走势18图表34南华综合指数走势18图表35铜价走势18图表36铝价走势18图表37锌价走势18图表38铅价走势18图表39金价走势19图表40银价走势19图表41现金及固定收益类配置比例19图表42权益类配置比例20图表43大宗商品类配置比例203敬请关注文后特别声明与免责条款大类资产配置报告1全球市场纵览11大类资产表现回顾2023年3月全球大类资产表现排序为权益市场领先债券市场和大宗商品市场权益市场方面2023年3月份全球股市多数上涨债券市场方面2023年3月欧美地区长期债券收益率明显下行美国10年期国债收益率下行44BP至348中国10年期国债利率下行489BP至28528大宗商品方面2023年3月大宗商品价格表现不一原油价格下跌黄金价格大涨工业金属价格小幅反弹2023年3月份全球股市多数上涨恒生指数上涨31上证指数和深证成指分别下跌021和049美股普遍上涨纳斯达克指数涨669标普500指数上涨351道琼斯工业指数上涨189欧洲方面法国CAC40指数上涨075德国DAX指数上涨172英国富时100指数下跌31同期韩国综合指数上涨265日经225指数上涨217印度SENSEX30指数下跌031澳洲标普200指数下跌113俄罗斯RTS指数上涨534巴西IBOVESPA指数下跌291图表12023年3月全球股市多数上涨2023年3月涨跌幅86420-2-4资料来源wind方正证券研究所2023年3月欧美地区长期债券收益率明显下行2023年3月美国10年期国债收益率从392下行44BP至348欧元区10年期国债收益率从27594下行354BP至24054德国10年期国债利率从265下行30BP至235中国10年期国债利率从29017下行489BP至28528日本10年期国债收益率从0524下行135BP至0389印度10年期国债收益率从7457下行142BP至7315图表22023年3月欧美地区长期债券收益率明显下行BP2023年3月变化点数0-10-20-30-40-50中国欧元区美国日本德国印度4敬请关注文后特别声明与免责条款大类资产配置报告资料来源wind方正证券研究所2023年3月大宗商品价格表现不一原油价格下跌黄金价格大涨工业金属价格小幅反弹原油价格方面ICE布油期货价格在2023年3月下跌495NYMEX轻质原油下跌175工业金属方面LMES-铝3合约价格上涨185收于2417美元吨LMES-铜3合约价格上涨036收于89935美元吨COMEX黄金连续合约价格上涨770月底收于19698美元盎司农产品方面2023年3月豆一近月合约价格下跌243收于5390元吨CBOT玉米连续合约价格上涨461收于6585美分蒲式耳CBOT小麦连续合约价格上涨007收于692美分蒲式耳图表32023年3月全球大宗商品价格表现不一2023年3月涨跌幅86420-2-4-6资料来源wind方正证券研究所2023年3月人民币指数小幅上行相较美元升值2023年3月美元指数快速下行从2月末的10499下跌至1026下跌2282023年3月人民币指数下行002欧元英镑日元新西兰元新加坡元等相对人民币升值分别上涨152163172072038澳元加元港币美元相对人民币贬值分别下跌14107097098此外人民币兑韩元下跌091人民币兑俄罗斯卢布大幅上涨545国家外汇管理局2023年3月31日公布2023年2月我国国际收支货物和服务贸易数据显示我国国际收支货物和服务贸易进出口规模33246亿元同比增长10其中货物贸易出口15393亿元进口13284亿元顺差2109亿元服务贸易出口1782亿元进口2787亿元逆差1004亿元服务贸易主要项目为运输服务进出口规模1431亿元旅行服务进出口规模1003亿元其他商业服务进出口规模891亿元电信计算机和信息服务进出口规模566亿元按美元计值2023年2月我国国际收支货物和服务贸易出口2515亿美元进口2353亿美元顺差162亿美元国家外汇管理局2023年3月31日公布的2022年四季度及2022全年我国国际收支平衡表显示2022年四季度我国经常账户顺差7327亿元资本和金融账户逆差6022亿元其中非储备性质的金融账户逆差3008亿元储备资产增加3015亿元2022年我国经常账户顺差27177亿元资本和金融账户逆差21164亿元其中非储备性质的金融账户逆差14294亿元储备资产增加6850亿元5敬请关注文后特别声明与免责条款大类资产配置报告图表42023年3月人民币指数小幅上行2023年3月涨跌幅6543210-1-2-3资料来源wind方正证券研究所12海外基本面洞察1美国需求放缓就业市场较强劲美国ISM制造业数据再次走弱续创2020年5月份以来新低2023年3月美国ISM制造业指数下降14个百分点录得463再创2020年5月份以来新低仍低于荣枯线处于收缩区间2023年3月的ISM数据进一步证明美国商品需求正在放缓分项来看新订单指数较前值47下降27个百分点录得443处于紧缩区间新出口订单指数较前值499下降23个百分点录得476进口指数较前值499下降2个百分点录得479物价支付指数录得4922023年2月这一指标数值为513美国2023年2月非农增幅超预期劳动力市场较活跃美国劳工统计局公布的最新数据显示2023年2月美国非农就业新增311万人虽低于前值517万人但远超市场预期的225万人新增就业人数已连续11个月超出市场预期同时美国劳工部公布数据显示季调失业率为36预期和前值均为342月平均时薪同比增长46预期值为47前值为44分行业看休闲和酒店业零售业政府雇佣以及医疗保健业分别新增105万人5万人46万人44万人运输仓储业就业人数则下降22万此外美国劳工部称在截至3月25日的一周中首次申领失业救济人数增加7000人至198万人略高于经济学家之前的预测中值196万人美国2023年2月CPI同比增速继续回落符合市场预期最新发布的美国劳工部数据显示美国2023年2月CPI同比上涨6符合市场预期是继2022年6月峰值后的连续第8个月走低且创2021年9月以来新低去除食品和能源影响的核心CPI同比上涨55环比上涨072023年4月1日美国经济分析局最新公布的数据显示PCE超预期放缓2023年2月美国PCE环比增速录得026同比增速录得5创下2021年10月以来的最低水平但仍高于美联储设定的2通胀目标其中核心PCE同比和环比增长46和03低于前值6敬请关注文后特别声明与免责条款大类资产配置报告图表5美国制造业与非制造业PMI图表6美国新增非农就业人数美国ISM制造业PMI美国ISM非制造业PMI千人美国新增非农就业人数初值7010006580060600554005045200202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301400202101202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202303202003资料来源wind方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所2欧洲制造业景气度下降服务业回暖欧元区制造业景气度下降2023年3月制造业PMI下降至473较2023年2月的485下降12个百分点仍处收缩区间2023年3月欧元区服务业PMI终值录得55高于荣枯线且较前值527大幅上升创2022年6月以来新高2023年3月欧元区综合PMI为537较前值52大幅上升17个百分点高于荣枯线且已连续5个月回升2023年3月全球制造业PMI在连续两月上升后小幅下降欧洲通胀压力有所减轻欧元区制造业景气度有所下降2023年3月德国IFO商业景气指数接续上升较前值911上升21个百分点录得933图表72023年3月欧元区制造业PMI下降图表82023年3月德国IFO指数上升欧元区制造业欧元区服务业PMIPMI德国IFO预期指数季调德国IFO商业景气指数季调欧元区Markit综合PMI701056010050954090308520801075070202003202006202009202012202103202106202109202112202203202206202209202212202303202006202009202012202103202106202109202112202203202206202209202212202303202003资料来源wind方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所3日本制造业PMI回升但仍低于荣枯线2023年3月日本PMI录得492较2022年2月上升15个百分点仍低于荣枯线创2021年10月以来新高2023年3月录得东京CPI同比增速33较2月的34小幅回落录得东京核心CPI同比增速32较2月的33小幅回落日本通胀增速整体放缓日本国内需求疲软2023年日本企业面临较大的挑战7敬请关注文后特别声明与免责条款大类资产配置报告图表92023年3月花旗美国经济意外指数花旗美国经济意外指数3002001000-100-200202003201703201709201803201809201903201909202009202103202109202203202209202303201609资料来源wind方正证券研究所注花旗经济意外为正数表示实际经济情况好于人们的普遍预期图表102023年3月花旗新兴市场经济意外指数花旗新兴市场经济意外指数806040200-20-40202203201703201709201803201809201903201909202003202009202103202109202209202303201609资料来源wind方正证券研究所注花旗经济意外为正数表示实际经济情况好于人们的普遍预期13全球要闻速览12023年3月1日美联储卡什卡利表示目前通胀非常高美联储的工作是将通胀降至2的目标到目前为止美联储的加息并没有降低服务业领域的通胀22023年3月7日英国央行的政策制定者凯瑟琳曼恩表示随着投资者消化美联储和欧洲央行加息计划带来的影响英镑未来可能进一步走软统计数据显示英国通胀水平仍然较高以两位数级别增长远远高于欧元区以及美国通胀水平英国1月CPI同比上涨101虽然为去年9月以来的最低水平但是仍然位于历史最高位附近32023年3月8日加拿大央行公布最新利率决议维持银行间市场隔夜利率基准利率45不变央行存款和贷款利率也同样维持在45和475不变这是加拿大央行自去年3月以来连续八次加息后首次停止加息也使得该央行成为过去一年里第一个停下加息脚步的全球主要央行此外加拿大银行同时宣布继续缩减资产负债表规模以维持紧缩的货币政策并表示准备在必要时进一步提高利率以实现通胀率回到2的目标8敬请关注文后特别声明与免责条款大类资产配置报告42023年3月10日日本央行结束了为期两天的货币政策会议决定继续维持超宽松货币政策会议决定将继续把短期利率维持在负01的水平并通过购买长期国债使长期利率维持在零左右现为05左右的长期利率上限也维持不变黑田东彦表示日本经济正在复苏如有必要将毫不犹豫地进一步放松货币政策52023年3月16日欧洲央行决定将欧元区三大关键利率均上调50个基点这是该行自去年7月以来的第6次加息累计幅度高达350个基点近日美国硅谷银行爆雷的消息蔓延至欧洲银行业导致瑞士信贷等银行股经历了过山车一样的行情但欧元区多国央行行长表示即便经历了金融动荡该地区的经济仍需要进一步收紧62023年3月17日俄罗斯央行宣布维持利率在75不变符合市场预期俄罗斯央行预测考虑到货币政策立场2023年通胀将达到5-72024年将恢复到4该行表示俄经济活动仍在继续复苏中期风险平衡没有显著变化仍倾向于通胀上行的风险若通胀上行风险加剧将在下次会议上考虑加息的必要性72023年3月23日英国央行宣布将基准利率上调25个基点至425符合市场预期这也是2021年12月以来连续第11次加息英国央行同时表示2月英国通胀意外上升通胀持续的迹象将需要更多加息英国统计局21日公布的数据显示英国2月CPI意外上升同比涨幅为104环比涨幅为112月核心CPI同比上涨62环比上涨12均超出预期对于近期银行业动荡蔓延的风险英国央行表示英国银行系统保持强大的资本和流动性仍然具有弹性即使在高利率时期英国银行体系仍处于支持经济的有利位置82023年3月23日美联储宣布加息25个基点将联邦基金利率目标区间上调到475至5之间这是美联储2023年以来连续第2次25个基点的加息也是美联储自去年3月以来连续第9次加息累计加息幅度达到475个基点美联储巴尔金表示本周加息的理由比较充分就业市场紧张通胀过高美联储公布利率决议之后华尔街将此举解读为偏鹰美股尾盘暴跌三大股指当日全线收跌道指纳指和标普500指数的跌幅分别为163160和16592023年3月31日法国国家统计与经济研究所当天公布了相关经济统计初值3月法国CPI同比增长562月CPI同比增长623月CPI环比增长082月CPI环比增长1表明整体通货膨胀水平再度回落法国3月能源价格的涨幅明显下降但食品烟草等商品价格仍在持续上涨已公布的数据表明欧元区3月份整体通胀率从2月份的85降至69低于预期的71核心通胀率从2月份的56升至57符合预期102023年4月1日美国公布数据显示通胀指标2月份同比增长5增幅略低于经济学家的预期美国纽约联储行长威廉姆斯表示预计今年实际GDP将温和增长劳动力市场将放缓明年失业率将升至45左右波士顿联储行长柯林斯周五表示美联储在降通胀方面还有更多工作要做官员们将需密切关注数据以评估银行业动荡对信贷可及性的影响程度9敬请关注文后特别声明与免责条款大类资产配置报告2国内市场观察21国内基本面回顾2023年3月我国制造业PMI指数有所回落非制造业PMI维持上升趋势经济回暖速度放缓其中制造业PMI非制造业PMI和综合PMI产出指数分别为519582和570制造业PMI环比回落07个百分点非制造业PMI环比大幅上升19个百分点综合PMI产出指数环比上升06个百分点均处于荣枯线之上国内企业生产经营总体情况继续好转2023年3月我国制造业PMI为519结束了三个月以来的上行走势较2023年2月的526下降07个百分点国家统计局官网显示2023年3月生产指数较2023年2月回落21个百分点录得5462023年3月新订单指数较2023年2月回落05个百分点录得536制造业PMI分项均小幅回落但仍位于高景气区间2023年3月原材料库存指数较2023年2月回落15个百分点录得4832023年3月从业人员指数较2023年2月回落05个百分点录得4972023年3月供应商配送时间指数较2023年2月回落12个百分点录得508从企业规模来看2023年3月大型企业PMI较前值回落01个百分点录得536高于荣枯线2023年2月中小型企业PMI较前值回落17和08个百分点分别录得503和504中小型企业生产经营恢复仍然面临压力图表112023年3月制造业PMI高位回落制造业PMI非制造业PMI6058565452504846444240202009202005202007202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202303202003资料来源wind方正证券研究所2023年3月我国非制造业PMI为582高于荣枯线较2023年2月563上升19个百分点非制造业景气维持上行分行业来看2023年3月建筑业PMI指数较前值大幅上升54个百分点录得656服务业PMI指数上升13个百分点录得5693月以来消费市场回暖居民消费需求复苏服务业市场活跃度增加景气水平有所回升此外铁路运输航空运输邮政房地产货币金融服务保险等行业PMI指数远高于荣枯线疫情冲击消退后相关行业反弹趋势明显2023年3月我国综合PMI产出指数为57较2023年2月上升06个百分点维持上行趋势高于荣枯线综合来看2023年3月我国企业生产经营景气度较上月小幅上升我国经济呈现稳定回升态势但市场需求仍旧不足应进一步巩固经济发展基础全面克服三重压力夯实经济全面向好的发展基础10敬请关注文后特别声明与免责条款大类资产配置报告22国内权益市场观察2023年3月上证综指下跌021恒生指数上涨31截至2023年3月31日沪深两市融资余额为151万亿元较上月末上升17个百分点2023年3月沪深300指数较上月末下降046从两融余额来看场内杠杆呈现上升趋势图表122023年3月恒生指数呈现反弹图表132023年3月沪深两市融资余额上升上证指数左轴恒生指数右轴沪深两市融资余额左轴沪深300右轴亿元380036000180006000360034000170003200016000550034003000015000500032002800014000260001300045003000240001200040002800220001100020000100003500260018000900024001600080003000202003202006202009202012202103202106202109202112202203202206202209202212202303201709201803201809201903201909202003202009202103202109202203202209202303201703资料来源wind方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所分行业来看2023年3月A股一级行业大部分处于下跌状态8个行业上涨TMT板块领涨传媒计算机通信电子行业涨幅分别达2221688911727此外制造周期板块表现较差轻工制造房地产综合和钢铁行业分别下跌682699713726图表142023年3月A股一级行业涨跌幅2520151050-5-10传媒通信电子建筑家电银行医药机械煤炭汽车建材综合钢铁计算机房地产商贸零售石油石化交通运输食品饮料农林牧渔国防军工有色金属综合金融纺织服装基础化工轻工制造消费者服务非银行金融电力及公用事业电力设备及新能源资料来源wind方正证券研究所截至2023年3月31日商贸零售农林牧渔与房地产行业仍然处于整体亏损状态剔除亏损行业后市盈率最低的行业是银行市盈率为倍消费者服务行业由于行业内多家公司业绩亏损整体459盈利表现异常未列入比较除此以外市盈率较高的行业有计算机传媒国防军工电子食品饮料汽车等行业目前市净率最低的行业是银行市净率仅为054倍非银金融石油石化钢铁建筑房地产的市净率普遍较低分别为127108105099090倍市净率最高的行业是食品饮料为726倍紧随其后的消费者服务计算机医药国防军工电子电气设备及新能源的市净率分别为514447361359356330倍11敬请关注文后特别声明与免责条款大类资产配置报告图表152023年3月A股一级行业市盈率80706050403020100传媒电子汽车机械医药钢铁通信建材家电建筑煤炭银行计算机国防军工食品饮料综合金融轻工制造纺织服装交通运输基础化工有色金属石油石化非银行金融电力及公用事业电力设备及新能源资料来源wind方正证券研究所注消费者服务房地产农林牧渔和商贸零售行业综合业因利润大幅波动造成市盈率异常未列入图表162023年3月A股一级行业市净率876543210医药电子家电机械传媒汽车综合通信建材煤炭钢铁建筑银行计算机房地产食品饮料国防军工农林牧渔基础化工有色金属轻工制造纺织服装交通运输商贸零售综合金融石油石化消费者服务非银行金融电力及公用事业电力设备及新能源资料来源wind方正证券研究所23国内期货市场观察整体来看2023年3月国内商品期货处于下跌状态仅贵金属价格上涨南华综合指数收于234696下跌158金属指数下跌147工业品指数上涨245贵金属指数上涨794能源化工指数下跌327农产品指数下跌591图表17国内期货成交金额上涨图表18国内主要商品期货指数走势全国期货每月成交金额期货成交金额同比亿元南华综合指数南华工业品指数南华农产品指数4600700000150420060000038005000001003400400000300050260030000022002000000180010000014000-501000600202003202006202009202012202103202106202109202112202203202206202209202212202303202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202303资料来源wind方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所12敬请关注文后特别声明与免责条款大类资产配置报告2023年3月10年期国债期货结算价上涨0661年期国债收益率较2023年2月末下行96BP3年期国债收益率下行64BP5年期国债收益率下行54BP10年期国债收益率下行49BP30年期国债收益率下行7BP图表19各期限国债收益率普遍震荡上行图表2010年期国债期货结算价持平中债国债到期收益率1年3年10年10年期国债期货结算价35元10430102100259820969415929010资料来源wind方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所24固定收益市场观察3月以来资金面转松债市短端利率和长端利率震荡下行1年期中债国债到期收益率从2023年2月28日的233震荡下行到2023年3月31日的2233年期中债国债到期收益率从2023年2月28日的257震荡下行到2023年3月31日的2515年期中债国债到期收益率从2023年2月28日的274震荡下行到2023年3月31日的26810年期中债国债到期收益率从2月28日的290下行到3月31日的28530年期中债国债到期收益率从2023年2月28日的33下行到2023年3月31日的3233月央行降准释放流动性正式生效货币市场资金面较前期明显转松但季末资金面仍处于偏紧的状态期限利差大多震荡走阔1-2月国内工业企业利润降幅扩大但近期国内经济数据仍处于回升过程中3月份国内PMI数据处于扩张区间非制造业修复速度较快国内宽信用效果逐渐体现国内经济延续企稳回升态势经济复苏会对长端利率带来上行压力但考虑到慢复苏的现实利率上行幅度也较为有限图表212023年3月长端利率震荡下行图表222023年3月短端利率震荡下行中债国债到期收益率10年中债国开债到期收益率10年中债国债到期收益率1年中债国开债到期收益率1年26032250240230302202102002819018026170资料来源wind方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所13敬请关注文后特别声明与免责条款大类资产配置报告图表232023年3月国债期限利差震荡走阔图表242023年3月国开债期限利差触底走阔国债10Y-1Ybp国开债10Y-1Ybp110130100901108090706070504050202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202201资料来源wind方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所信用债发行利率多数下行2023年3月3年期AA级中短期票据发行利率上行56BPAA级中短期票据发行利率下行220BP3年期AAA中短期票据发行利率下行55BP3年期AAA公司债发行利率下行81BP3年期AA级公司债发行利率下行108BP3年期AA级公司债发行利率下行96BP图表25中票各评级发行利率图表26公司债各评级发行利率公司债发行利率AAA3年中短期票据发行利率AAA3年公司债发行利率AA3年中短期票据发行利率AA3年公司债发行利率AA3年80中短期票据发行利率AA3年9070807060605050404030302020202203202205202207202209202211202301202303202205202208202211202302资料来源wind方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所信用利差方面2023年3月份信用债利差先后经历了收窄-走阔两个阶段1-3年期与3-5年期产业债利差中位数平均变动-316BP-106BP1-3年期与3-5年期城投债利差中位数平均变动-86BP260BP图表27产业债信用利差中位数走势图表28产业债期限利差中位数走势信用利差中位数产业债AAA信用利差中位数产业债AA信用利差中位数产业债13年信用利差中位数产业债35年信用利差中位数产业债AABPBP11535010530095250852007515065100555045035资料来源wind方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所14敬请关注文后特别声明与免责条款大类资产配置报告图表29城投债信用利差中位数走势图表30城投债期限利差中位数走势信用利差中位数城投债AAA信用利差中位数城投债AA信用利差中位数城投债13年信用利差中位数城投债35年信用利差中位数城投债AABPBP3501800160030014002501200200100080015060010040020050000资料来源wind方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所3大类资产配置31资产配置逻辑2023年3月全球大类资产表现排序为权益市场领先债券市场和大宗商品市场权益市场方面2023年3月份全球股市多数上涨债券市场方面2023年3月欧美地区长期债券收益率明显下行美国10年期国债收益率下行至348中国10年期国债利率下行至28528大宗商品方面2023年3月大宗商品价格表现不一原油价格下跌黄金价格大涨工业金属价格小幅反弹图表312023年3月全球大类资产表现变动变动权益2022年1M外汇2022年1MMSCI全球-19828美元兑瑞郎15-28MSCI新兴市场-22427美元指数78-23MSCI发达市场-19528美元兑加元72-10道琼斯工业指数-8819美元兑日元139-25标普500-19435美元兑离岸人民币87-12纳斯达克指数-33167美元兑新台币105-06恒生指数-15531美元兑港币02-00圣保罗IBOVESPA47-29澳元兑美元-62-07富时10009-31欧元兑美元-5925孟买SENSEX3044-03新西兰元兑美元-7307日经225-9422英镑兑美元-10625台湾加权指数-22423人民币指数-34-00德国DAX-12317大宗商品2022年1M法国CAC40-9507豆一近月-121-24澳洲标普200-52-11LMES-铝3-14919俄罗斯RTS-39253沪铝连三-8710债券2022年1M沪金近月9393美国10年期国债225bp-44bpICE布油连续106-49中国10年期国债599bp-49bpCBOT玉米连续14446英国10年期国债2706bp-32bpLMES-铜3-13904德国10年期国债274bp-30bpNYMEX轻质原油连续70-18法国10年期国债2882bp-341bp沪铜连三-5701日本10年期国债365bp-135bpCOMEX黄金连续-0377意大利10年期国债3496bp-346bpCBOT小麦连续2601印度10年期国债867bp-142bp资料来源wind方正证券研究所注2022年代表2022年全年涨跌幅或债券收益率变动基点数1M代表2023年3月15敬请关注文后特别声明与免责条款大类资产配置报告32股市推荐配置股市方面2023年3月市场迎来调整科技板块成交活跃从我们跟踪的主要指数表现来看3月份上证指数下跌021创业板指下跌122万得全A下跌083结构上来看3月市值风格并不明显上证50指数单月下跌275沪深300指数下跌046中证500指数跌028但中证1000指数下跌1153月创业板指相对于上证指数的超额收益呈现V型走势3月市场迎来调整进入2023年后国内经济复苏势头愈发明显企业盈利大幅下行的空间有限一方面从基本面来看国家统计局发布的最新数据显示3月份制造业采购经理指数PMI为519比上月下降07个百分点高于临界点制造业保持扩张态势受上月高基数等因素影响制造业PMI有所回落但景气水平仍为近两年次高点在调查的21个行业中有13个行业PMI高于上月随着国内经济循环加快恢复产需两端持续扩张制造业生产和市场需求稳步回升生产指数和新订单指数分别为546和536仍位于近期较高景气水平另一方面目前国内通胀数据保持温和未来通胀上行压力有限货币政策暂无紧缩担忧预计仍将保持偏宽松财政政策方面预计将积极加码与货币政策一同发力确保经济回暖3月17日央行宣布将于3月27日降低金融机构存款准备金率025个百分点释放长期资金助力经济温和复苏3月20日财政部发布2022年中国财政政策执行情况报告全面总结2022年财政政策情况同时提到2023年将进一步增强财政宏观调控效能突出做好稳增长稳就业稳物价工作推动经济运行整体好转实现质的有效提升和量的合理增长在打基础利长远补短板调结构上加大投资此外当前市场普遍预期以美联储为代表的海外央行加息大概率已接近尾声全球宏观流动性环境整体向好行业配置的主要思路从行业表现来看3月份一级行业多数下跌TMT行业领涨具体来看在ChatGPT等主题概念催化下TMT行业强势领涨传媒行业上涨222计算机行业上涨1688通信和电子行业涨幅次之分别上涨911和727地产及周期表现相对较弱房地产行业下跌699钢铁轻工制造分别下跌726682当下市场行情仍处于数据真空期容易出现行情主线不明确板块轮动过快特点根据我国交易所的制度规定上市公司财报数据10月底出完三季报要到次年4月底才有年报和一季报数据往后看4月份市场将迎来公司财报的密集披露和业绩预期修正上市公司基本面无疑将成为市场的首要关注点建议可以关注相关行业及个股的投资机会方向上我们建议关注医药电力设备及新能源交通运输消费者服务等行业的机会整体而言今年的宏观经济环境倾向于慢复苏大宗商品价格预计仍将回落传统顺周期行业盈利增速弹性不大周期属性弱成长属性较强的医药消费或机会更大目前医药行业估值已进入历史底部区间在人口老龄化大背景下医疗需求将逐渐恢复正常化并且长期需求持续增长同时随着疫情防控优化调整出行需求大幅增加服务业景气度大幅升高交通运输消费者服务等行业存在股价修复空间新能源相关行业有望在二季度迎来中级反弹机会2月份新能源车销售增速同比增速由负转正较1月大幅回升动力电池产量及装车量明显上升同比增速双双由负转正16敬请关注文后特别声明与免责条款大类资产配置报告图表322023年4月行业配置表行业名称沪深300权重配置建议行业名称沪深300权重配置建议食品饮料125标配建筑23标配电力设备及新能源103超配房地产16标配银行106标配农林牧渔18标配非银行金融90标配通信20标配电子88标配国防军工14标配医药74超配煤炭12低配基础化工36标配石油石化13低配汽车33标配消费者服务11超配有色金属33低配建材11标配交通运输32超配传媒09标配计算机43标配钢铁06低配家电30标配轻工制造02标配机械26标配纺织服装004标配电力及公用事业27标配资料来源wind方正证券研究所33债市标准配置利率债方面3月份国内PMI数据仍处于扩张区间非制造业修复速度较快国内宽信用效果体现国内经济延续企稳回升态势经济复苏会对长端利率带来上行压力但规模以上工业企业利润不及预期可能会使市场下修经济复苏斜率利率上行幅度也较为有限曲线形态变动不大3月信贷或将同比多增5000亿左右达到36万亿左右按揭贷款或有支撑6个月国股银票转贴现利率与6个月存单利差从3月下旬开始走阔该指标与信贷同比多增量相关性较好根据该利差走势可以大致预计3月新增信贷或将同比多增5000亿左右在基建项目贷款和制造业贷款仍有支撑的情况下预计3月新增中长期贷款仍将同比多增3月信贷节奏放缓的步伐偏慢但是这对债市的冲击有限一方面一季度信贷投放节奏非常快这意味着后续投放节奏将放缓央行要求合理把握信贷节奏另一方面信贷投放虽然总量仍有支撑但是主要投向依然是基建和制造业涉房贷款恢复还偏慢综合预计3月新增社融为48万亿左右同比或多增1500亿社融余额增速为99预计与前值持平因而3月社融增速或阶段性不再上行叠加后续信贷投放节奏或将放缓因而3月金融数据对债市的负面影响较小需要关注的风险点在于3月居民中长期贷款是否会超预期增长如果按揭贷款同比持续改善这对债市不友好信用债方面近期长端利率债震荡而机构在信用债市场加久期带动信用利差压缩信用债表现好于利率债但目前主流信用债品种的利差水平也已经压缩至较低分位数水平接下来利差收窄空间有限但仍需考虑金融业务监管收紧地产回暖等风险债市继续震荡投资策略以票息为主3月27日央行降准释放5000亿左右的长期低成本资金即使在央行降准的呵护下3月流动性分层的程度比往年更甚贷款投放较强或许是导致今年3月流动性分层更甚的的原因3月最后一周存单利率小幅回落但是票据利率持续冲高资金面持续收紧的风险小而在经历了一季度非常快的信贷节奏后预计二季度信贷节奏将会边际放缓因而流动性分层度过季末将快速缓解但是需要指出的是今年经济处于恢复期实体融资需求将强于去年因而代表流动性分层的指标R007GC007与DR007利差中枢将高于去年17敬请关注文后特别声明与免责条款大类资产配置报告34大宗商品审慎配置2023年3月海外大宗商品价格指数下跌截至2023年3月31日南华综合指数收于234696点较2023年2月底下跌158近期IMF预计全球未来五年将面临30多年来最弱的增长前景由于利率上升预计未来五年全球经济增速约在3IMF指出约90的发达经济体今年增长将放缓原因是货币政策收紧导致需求承压导致美国和欧元区的经济活动放慢往后看考虑到海外经济衰退可能性增加以及海外主要经济体货币政策二季度将维持偏紧全球主要大宗商品价格不确定性和风险仍较大伴随供给端的国际冲突问题热点转化大宗商品价格回落的趋势较强建议审慎配置图表33CRB指数走势图表34南华综合指数走势CRB现货指数综合南华综合指数75030006502500550200045035015002501000202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202303202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202303202001资料来源wind方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所图表35铜价走势图表36铝价走势SHFE铜元吨左轴LME铜美元吨右轴SHFE铝元吨左轴LME铝美元吨右轴2600040008000011000105002400075000350010000220007000095009000200003000650008500180008000160002500600007500140005500070002000650012000500006000100001500202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303资料来源wind方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所图表37锌价走势图表38铅价走势SHFE锌次活跃元吨左轴SHFE铅元吨左轴LME铅美元吨右轴LME锌连续美元吨右轴1700026003100032000165002500290002700016000240027000220001550023002500017000150002200230001450021001200021000140002000190007000135001900170002000130001800202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303资料来源wind方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所18敬请关注文后特别声明与免责条款大类资产配置报告图表39金价走势图表40银价走势SHFE黄金元克左轴SHFE白银元千克左轴COMEX黄金美元盎司右轴COMEX白银美元盎司右轴5002100600029450274002000550025350190030023250180050002002117001504500191001600175001500400015202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202110资料来源wind方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所4配置比例及精选产品图表41现金及固定收益类配置比例本月近期配置大类产品种类---中性参考收益基准建议百分比现金港中国人民银行一年期定现金5期存款利率货币基金中国人民银行一年期定类固定收益类银行理财5期存款利率2债券综合指数中债总值指数中国利率债中债国债总值指数国内中国信用债中债信用债总值指数中国转债中证可转债固定收益10中国高收益债中债-爱建高收益债券全球国债巴克莱全球国债全球投资级债券巴克莱全球综合债指数海外富时国际高收益公司债指全球高收益债券数资料来源wind方正证券研究所19敬请关注文后特别声明与免责条款大类资产配置报告图表42权益类配置比例本月近期配置大类产品种类---中性参考收益基准建议百分比大盘股上证50A股中盘股中证50040小盘股中证1000港股港股恒生指数15权益类美国股票标普500发达国家MSCIAC世界指数国外欧洲股票EUROSTOXX15日本股票日经225新兴市场MSCI新兴市场指数资料来源wind方正证券研究所图表43大宗商品类配置比例本月近期配置建议大类产品种类---中性参考收益基准百分比商品指数SPGSCI能源高盛能源指数SPGSCI工业金属IndustrialMetalsSPGSCI贵金属PreciousMetals大宗商品10SPGSCI农业AgricultureSPGSCI牲畜Livestock黄金COMEX黄金原油ICE布伦特资料来源wind方正证券研究所20敬请关注文后特别声明与免责条款