核心结论：3月份底以来港股强势反弹，当前港股市场整体估值依然处于历史低位，性价比凸出。展望后市，我们认为二季度我国经济有望持续复苏，同时海外加息周期接近尾声，我们对今年港股市场总体保持乐观，反转行情仍在途中。结构上看我们认为恒生科技指数、恒生医疗保健指数和港股通消费主题指数当前估值处于更底部、盈利成长性更强，在后续反转行情中或将具有更好的上涨弹性，建议关注恒生医疗（513060）、恒生科技（159742）、港股通消费（513960），具体来看：3月份底以来港股强势反弹，在全球主要市场中大幅领涨。
　　3月底以来港股主要指数均录得不错收益，根据我们统计，3月21日至今恒生科技指数累计上涨9.4%，恒生指数累计涨6.7%，恒生国企指数累计涨6.3%，在我们统计的全球主要宽基指数中大幅领涨。从近期走势来看，港股市场在去年10月底触底后强势反转，在今年1月底达到高点后开始阶段性回调，3月份底以来港股市场再度企稳回升。
　　当前港股市场整体估值依然处于历史低位，性价比凸出。截至4月4日数据，恒生指数、恒生国企指数PE估值分别为10.2、8.8，分别处于近5年来自下而上42.7%、38.4%的分位点上。恒生指数、恒生国企指数PB估值分别为1.0、0.9，分别处于近5年来自下而上25.8%、14.9%的分位点上，因此总体来看，当前港股市场估值性价比凸出。
　　二季度我国经济有望持续复苏，基本面改善的大背景下我们对今年港股市场总体保持乐观，反转行情仍在途中。随着疫情影响的逐渐消退，今年我国经济复苏已基本成为海内外投资者共识。IMF预测今年我国实际GDP增速为5.2%，wind一致预期今年我国GDP增速为5.4%，相比2022年3%的增速均有所回升。实际上高频数据显示当前我国经济已经开始出现复苏势头，3月份，我国制造业采购经理指数（PMI）为51.9%，服务业PMI指数为56.9%，均已连续三个月高于临界点，经济景气水平继续上升。
　　美联储为代表的海外央行加息周期进入尾声已经确立。3月份美联储如期加息25个基点，我们认为美联储加息大概率已经进入尾声阶段，美国加息周期收尾利率有望持续回落。截至4月5日，CME美联储观察工具最新数据显示，美联储5、6、7月份维持当前利率不变的概率最大，分别为53.9%、52.5%和41.7%，此后在今年9月份美联储进行降息的概率达到41.5%。总之，美联储为代表的海外央行加息周期进入尾声已经确立。
　　加息周期收尾全球利率有望高位回落，宏观流动性环境边际向好。随着海外央行加息逐渐趋于尾声，3月份以来全球主要市场利率开始高位回落。截至4月4日，美国3个月期、2年期国债利率分别为4.9%和3.8%，相比3月初的高点已经回落18bp和121bp。欧元区、英国2年期国债利率自3月初以来分别回落56bp和41bp，同样出现不小的降幅。
　　过去三次美国加息-降息过渡期港股市场表现亮眼。2000年以来美联储大体经历以下3轮加息周期（不包含本次）、3轮降息周期，其中2000年5月-2001年1月、2006年6月-2007年9月、2018年12月-2019年7月为加息-降息周期之间的过渡阶段。过去三次美联储加息-降息过渡期港股市场表现较好，根据我们的统计结果来看，恒生指数和恒生国企指数涨幅中位数分别为8.4%和5.8%。
　　结构上看我们认为恒生科技指数、恒生医疗保健指数和港股通消费主题指数在后续反转行情中或将具有更好的上涨弹性，主要逻辑如下：
　　1、反转行情中往往存在反转效应，恒生科技指数、恒生医疗保健指数和港股通消费主题指数前期累计跌幅更大，后续反转行情中反弹力度也将更大。港股市场2021年2月份以来深度回调，恒生指数至今累计下跌33.8%，不过相比之下，恒生科技指数、恒生医疗保健指数和港股通消费主题指数累计跌幅更大，分别为59.9%、55.8%和45.3%。
　　2、当前恒生科技指数和港股通消费主题指数估值处于历史更底部位置，性价比更为凸出。截至4月4日，恒生科技指数和港股通消费主题指数PE分别为38.4和32.2，分别处于近五年（或有数据）以来自下而上34.2%和33.7%分位数。而恒生指数当前处于近五年42.7%历史分位数，因此相比之下当前恒生科技指数和港股通消费主题指数估值性价比更为凸出。
　　3、恒生科技指数、恒生医疗保健指数和港股通消费主题指数盈利成长性更强，基本面改善力度更大。根据彭博预测数据，2022年恒生指数ROE水平为9.4%，2023年和2024年将小幅提升至10.5%、10.8%。而恒生科技指数ROE水平将由2022年的1.7%大幅提升至5.8%和8.3%，恒生医疗保健指数ROE水平将由2022年的1.7%大幅提升至4.4%和6.3%。港股通消费主题指数主要以可选消费为主，我们以恒生可选消费指数ROE水平进行参考，根据彭博预测数据，恒生可选消费指数ROE水平将由2022年的4.2%大幅提升至10.6%和13.8%。
　　综上所述，3月份底以来港股强势反弹，当前港股市场整体估值依然处于历史底部，性价比凸出。展望后市，我们认为二季度我国经济有望持续复苏，同时海外加息周期接近尾声，我们对今年港股市场总体保持乐观，反转行情仍在途中。
　　结构上看我们认为恒生科技指