国产健身器材和展示架制造龙头企业：公司于1996年在晋江创办，是国内最具实力的健身器材和展示架制造企业之一，业务以健身器材、直营为主。公司现有四大生产基地和两大运营中心，2022年跑步机、力量器械年销量分别约10.0万台、9.3万台。2022年公司聘请贝恩咨询制定了“2030年战略规划”，力争将于2030年成为百亿企业。公司股权集中，创始人张氏家族合计持股72.4%。
　　全民健身下发展前景广阔，国产健身器材品牌有望崛起：受益于中国庞大人口基数叠加居民健身意识觉醒，在相关体育产业扶持政策、人均可支配收入增加、智能设备改善健身体验等要素驱动下，健身器材行业有望保持较快速的增长。竞争格局中，由于国内健身行业发展较晚，行业制造强而品牌效应弱，国际品牌占据国内高端市场，未来随着国产品牌在产品、品牌等多维度升级，依托自身制造能力有望实现份额的提升。
　　品牌、研发、渠道、产品及服务四维共振，打开战略升级空间：1）品牌：围绕“科学运动服务商”，强化中高端定位。通过绑定奥运、专业协会IP强化专业形象；运动明星代言+全渠道营销推广，提升大众品牌声量；2）研发：坚持“亚洲人体工学”理念，持续加大创新投入，参与多个国家或团体标准的制定；3）渠道：形成“线上+线下+异业联盟”三位一体销售体系，全球业务涉及70多个国家和地区；4）产品+服务：三大领域、六大产品线实现全场景及人群覆盖，携手华为推进产品智能化，推出舒华APP提升产品内容服务。
　　投资评级与估值：我们预计公司2023-2025年营收将为16.2、19.0、21.7亿元，同比增速达19.7%、17.3%、14.1%；实现归母净利润1.4、1.7、2.0亿元，同比增长25.9%、20.9%、19.8%。我们首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：健身器材市场需求疲软；产品推广效果不及预期；行业竞争加剧的风险

研究报告全文：TableSummary舒展活力强健中华健身器材龙头迎风起舒华体育605299公司研究方正证券研究所证券研究报告轻工制造行业公司深度报告20230406强烈推荐首次分析师TABLEANALYSISINFO陈佳妮国产健身器材和展示架制造龙头企业公司于1996年在晋江创登记编号S1220520080002办是国内最具实力的健身器材和展示架制造企业之一业务以健身器材直营为主公司现有四大生产基地和两大运营中联系人TableAuthor廖捷心2022年跑步机力量器械年销量分别约100万台93万台年公司聘请贝恩咨询制定了年战略规划力历史表现20222030争将于年成为百亿企业公司股权集中创始人张氏家族TABLEQUOTEINFO2030合计持股724全民健身下发展前景广阔国产健身器材品牌有望崛起受益于中国庞大人口基数叠加居民健身意识觉醒在相关体育产业扶持政策人均可支配收入增加智能设备改善健身体验等要素驱动下健身器材行业有望保持较快速的增长竞争格局中由于国内健身行业发展较晚行业制造强而品牌效应弱国际品牌占据国内高端市场未来随着国产品牌在产品品牌等多维度升级依托自身制造能力有望实现份额的提升品牌研发渠道产品及服务四维共振打开战略升级空间数据来源wind方正证券研究所1品牌围绕科学运动服务商强化中高端定位通过绑定奥运专业协会IP强化专业形象运动明星代言全渠道营销推广提升大众品牌声量2研发坚持亚洲人体工学理念持续加大创新投入参与多个国家或团体标准的制定3渠道形成线上线下异业联盟三位一体销售体系全球业务涉及70多个国家和地区4产品服务三大领域六大产品线实现全场景及人群覆盖携手华为推进产品智能化推出舒华APP提升产品内容服务投资评级与估值我们预计公司2023-2025年营收将为162190217亿元同比增速达197173141实现归母净利润141720亿元同比增长259209198我们首次覆盖给予强烈推荐评级风险提示健身器材市场需求疲软产品推广效果不及预期行业竞争加剧的风险盈利预测TableFinanceInfo单位百万2022A2023E2024E2025E营业总收入1352161818982166--1347197117331409归母净利润109138167200--549259320871978EPS元027033040048ROE85096210371101PE4811387932092679PB415373333295数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按最新股本摊薄1敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage舒华体育605299-公司深度报告目录1舒华体育健身器材和展示架制造龙头企业511公司概况舒展活力强健中华国产健身器材龙头品牌512股权结构股权结构稳定集中张维建家族持股724613管理团队产业经验丰富614业务及产销模式健身器材核心业务多元化业务巩固增长72行业全民健身下发展前景广阔国产品牌有望崛起921健身器材中以跑步机健身车等为主要品类922全民健身潮下多因素推动健身器材行业快速发展11221全球健身器材行业稳步增长中国市场具备发展空间11222政策支持需求驱动行业稳步发展1123竞争格局制造强而品牌效应弱国产品牌有望崛起153核心竞争力品牌研发渠道产品及服务四维共振打开战略升级空间1631品牌绑定奥运IP强化科学运动服务商形象1632研发坚持亚洲人体工学理念持续加大创新投入1733渠道形成线上线下异业联盟三位一体销售体系1934产品服务三大领域六大产品线实现全场景及人群覆盖204财务分析公司增长稳健盈利能力表现较为稳定225盈利预测及投资建议2451盈利预测2452投资建议256风险提示252敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage舒华体育605299-公司深度报告图表目录图表1公司发展历程5图表2公司产能情况6图表3公司股权结构截至2022年12月31日6图表4公司管理团队7图表5公司分产品收入7图表6公司分产品收入占比7图表7公司分销售模式营业收入8图表8公司分销售模式营业收入占比8图表9公司分销售渠道营业收入及占比8图表10公司分销售渠道营业收入占比8图表11公司生产模式8图表12公司销售模式9图表13健身器材产业链9图表14健身器材分类10图表15天猫2022年大型健身器材细分品类占比10图表16天猫2022年中小健身器材细分品类占比10图表17在健身房俱乐部进行体育锻炼的类型10图表18受访者中最近一年购买家用健身器材的比例10图表192011-2025E全球健身器材市场规模及增速11图表202016-2027E中国健身人数及渗透率11图表212015-2025E中国健身器材市场规模11图表22我国部分运动健身相关政策文件12图表232018-2022年我国体育健身场地数量13图表242020年国民运动主要驱动力13图表25我国经常参加体育锻炼人数比例13图表262013-2022中国居民人均可支配收入14图表27中国人均体育健身消费支出14图表28分城市级别人均体育健身支出14图表29分性别我国人均体育健身支出14图表30中国分经销渠道健身市场规模15图表31中国线上线下健身用户数15图表322011-2022我国健身器材出口额及增速15图表332011-2021年我国健身器材出口份额15图表342017年全球健身器材品牌市场份额16图表35我国健身器材行业竞争格局16图表362022年天猫平台跑步机市场份额及均价16图表372022年天猫平台健身车市场份额及均价16图表38公司专业合作17图表39舒华品牌代言人潘晓婷17图表40舒华科学运动冠军导师17图表41公司研发费用及研发费用率18图表42公司研发人员数量及占比18图表43公司主导参与多项国家行业及团体标准制定和修订18图表44公司全球业务主要涉及70余国家和地区19图表45公司海外收入及增速19图表46公司实施6大解决方案203敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage舒华体育605299-公司深度报告图表47健身行业线上线下平台双向融合20图表48舒华体育产品智能化20图表49公司运动科学历程21图表50舒华体育与华为合作时间轴21图表51舒华运动APP板块功能22图表52公司收入规模及同比增速22图表53可比公司营收增速22图表54可比公司毛利率23图表55公司分业务毛利率23图表56可比公司销售费用率23图表57可比公司管理费用率23图表58舒华体育归母净利润及增速23图表59可比公司归母净利率23图表60舒华运动2023-2025年收入预测24图表61可比公司估值表截止于202347254敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage舒华体育605299-公司深度报告1舒华体育健身器材和展示架制造龙头企业11公司概况舒展活力强健中华国产健身器材龙头品牌创立至今27年坚持科学运动服务商品牌定位公司于1996年在晋江创办是国内最具实力的健身器材和展示架制造企业之一并于2020年成功在上交所主板上市截止2022年公司已在全国布局了四大生产基地福建晋江河南商丘泉州台商投资区一期二期两大运营中心上海泉州总规模达45万平方米并建立了近千家线上线下销售和服务一体化渠道全球业务涉及欧美中东东南亚等70多个国家和地区2022年公司聘请贝恩咨询公司聚焦健身器材黄金赛道基础上制定了2030年战略规划力争将于2030年成为百亿企业图表1公司发展历程签约陈道明作为舒华按舒华健身器材入驻索契舒华商标认定为成为北京2022年冬奥摩椅产品形象代言人冬奥会中国之家中国驰名商标会和冬残奥会官方健身器材供应商200920132020202219962007201120142021开启电商业务行业首成为2013-2016中国奥成功在上交所A股发布2030年战略规划力福建舒华体育用品家线上线下同步销售委会供应商同年舒华主板挂牌上市争2030年成为百亿企业有限公司成立荣获高新技术企业证书携手北京体育大学建立跑步研究中心资料来源公司官网方正证券研究所跑步机力量器械为公司健身器材主要品类公司主要以自有品牌进行销售OEMODM占比仅约10产品中主要以跑步机和力量器械为核心品类2022年公司跑步机力量器械年销量分别约100万台93万台同比下降274477主要是因为国内市场环境萎缩叠加健身市场多元化影响健身产品呈多元化趋势跑步机力量器械品类市场份额同比减少同时国外经济下滑公司海外市场单一主要以北美市场为主及局部战争影响5敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage舒华体育605299-公司深度报告图表2公司产能情况201720182019202020212022跑步机834299575510141718706314839298295产量台力量器械49088587196654822271117925385589倒立机25700167081689822710103541104跑步机849929670197145152673137772100042销量台力量器械46457584136223620714417713092718倒立机2667417757167802171511063553跑步机8942491270100397产能台力量器械386474183750247倒立机298081346414810跑步机102101968293102产销率力量器械9599949399108倒立机104106999610750资料来源公司公告方正证券研究所12股权结构股权结构稳定集中张维建家族持股724公司股权集中张维建家族为实控人公司创始人张维建与其妻杨双珠其子张锦鹏合计持股724为公司第一大股东股权架构清晰林芝安大投资有限公司持股505其主要股东为安踏体育董事长丁世忠董事丁世家图表3公司股权结构截至2022年12月31日一致行动人合计持股724父子夫妻林芝安大投资南京杰峰股权浙江海宁嘉慧张锦鹏张维建杨双珠有限公司投资合伙企业投资合伙企业9500500晋江舒华投资发展有限公司3454076488505129039舒华体育股份有限公司资料来源公司公告方正证券研究所13管理团队产业经验丰富公司管理团队经验丰富具备丰富的制造业行业从业经历核心技术人员杨凯旋和黄世雄均为公司董事从业经验丰富6敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage舒华体育605299-公司深度报告图表4公司管理团队姓名职务简介曾任舒华房地产董事长舒华健康产业执行董事现任公司董事长兼总裁舒华投资董事张维建董事长总裁长舒华展架监事晋江市池店镇教育发展促进会会长及法定代表人曾任晋江市三川五金有限公司董事长天津舒华实业有限公司执行董事兼经理天津舒华杨凯旋董事公司顾问体育用品商贸有限公司执行董事兼总经理现任公司董事及公司顾问河南舒华实业执行董事兼总经理河南舒华贸易执行董事兼总经理曾任福建省舒华进出口贸易有限公司经理现任公司董事副总裁和舒华健康产业经理黄世雄董事副总裁台商分公司负责人舒华商用道具执行董事兼经理董事财务总监曾任泉州经贸职业技术学院副教授现任公司董事财务总监董事会秘书舒华房地产傅建木董事会秘书董事现任公司董事副总裁舒华房地产董事北京舒华执行董事兼总经理上海舒华执行董事兼总经理舒华福建贸易执行董事兼总经理舒华健康产业执行董事上海分公司吴端鑫董事副总裁负责人苏州舒华的执行董事晋江市工商联执行委员中国质量检验协会理事晋江市池店商会副会长晋江市爱国拥军促进会副会长政协第十四届晋江市委员会委员曾任佛山市美的厨房电器制造有限公司分公司经理爱仕达股份有限公司超市部部长上李晓峰副总裁海舒华健康科技有限公司嘉定分公司负责人现任公司副总裁上海舒华嘉兴分公司负责人上海舒华苏州分公司负责人张如首副总裁曾任厦门群鑫机械工业有限公司制造系统主管现任公司副总裁兼器材制造一中心总经理资料来源公司公告方正证券研究所14业务及产销模式健身器材核心业务多元化业务巩固增长分业务看健身器材业务为主展示架业务为辅公司主要产品为室内健身器材室外健身器材展示架2022年室内健身器材室外健身器材展示架收入分别为82亿元20亿元和30亿元占比分别为606149225其中2020年后由于疫情影响电商销售需求旺盛健身器材境内外销售均大幅增长而展示架业务受终端需求下降占比有所下滑图表5公司分产品收入图表6公司分产品收入占比1600100112232140090152820228033331200187016151000602617188005040百万元60030656261484002045471020000201720182019202020212022201720182019202020212022室内健身器材室外健身器材展示架其他业务收入室内健身器材室外健身器材展示架资料来源wind方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所分销售模式看公司以直销为主2022年公司外销直销经销营收分别为11亿元82亿元42亿元占比分别为85607308其中外销由于海外疫情运费上涨叠加海外经济下行等影响占比近两年持续缩减7敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage舒华体育605299-公司深度报告图表7公司分销售模式营业收入图表8公司分销售模式营业收入占比180010016009027629730814008070120060100050539800566百万元406076003040020200101861378500202020212022202020212022外销直销经销商外销直销经销商资料来源公司公告方正证券研究所资料来源公司公告方正证券研究所分销售渠道看公司以线下渠道为主疫情后电商渠道占比上升公司2020H1年受疫情影响电商渠道销额大幅提升比重由2019年的115提升至258电商渠道拆分来看2020H1天猫及淘宝京东唯品会占比分别为43241063其中京东平台保持较快增长态势图表9公司分销售渠道营业收入及占比图表10公司分销售渠道营业收入占比14001800012001151600073901400010001200080010000372410600万元8000百万元885276910927258600027040040004895644322007422000625002017201820192020H12017201820192020H1线下渠道电商渠道天猫及淘宝京东唯品会其他电商平台资料来源公司招股说明书方正证券研究所资料来源公司招股说明书方正证券研究所公司各类产品通过不同模式进行生产销售其中室内健身器材主要以库存式生产通过经销直销模式销售给终端零售客户政府及企事业单位健身俱乐部等商业客户室外健身路径通过以销定产模式生产主要以投标形式获得政府及企事业单位合同后直接销售给政府及企事业单位部分通过经销售往终端零售展示架产品通过以销定产模式生产直接销售给下游客户主要客户包括安踏体育特步Adidas等运动品牌图表11公司生产模式产品类型生产模式室内健库存式生产公司业务部门根据历史的销售记录以及市场情况进行销售预测并将身器材预测数下达生产部门进行生产公司保证一定的库存量健身器材室外路以销定产公司生管部根据销售订单将其转换成物料需求计划及生产计划并对销径产品售订单的数量与交货期进行评审以满足交货期以销定产展架事业中心生产管理部根据销售订单将其转换成物料需求计划及生产展示架计划并对销售订单的数量与交货期进行评审以满足交货期资料来源公司公告方正证券研究所8敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage舒华体育605299-公司深度报告图表12公司销售模式主要产品销售模式线下渠道销售电商渠道销售公司发展经销商实行买断式销售给经销商经销-室内由经销商销售给终端客户健健身公司通过OEMODM出口直接销售给境外公司公司在官网及京东天猫和唯品会等身器材直销公司直接销售给政府及企事业单位健身俱乐电商平台开设商城直接向终端消费器部等商业客户者销售产品材室外经销部分室外路径产品由经销商销售给终端客户-路径公司通过投标形式获得政府及企事业单位合同少量室外路径产品通过电商平台进直销产品后直接销售给政府及企事业单位行销售展示架直销公司直接销售给下游客户-资料来源公司公告方正证券研究所2行业全民健身下发展前景广阔国产品牌有望崛起21健身器材中以跑步机健身车等为主要品类健身器材以促进用户的身心健康为目的通过辅助用户锻炼达到强身健体的效果而使用的运动器械按使用方法分类健身器材可以分为自由器械有氧运动器械固定器械和原始器械按照使用场景分类健身器材可分为家用产品商用产品和公用产品一般包括居家健身健身会所训练使用户外娱乐休闲等用途从产业链来看产业链上游主要包括钢材及其下游产品电器五金电控及马达橡胶等中游为健身器材制造厂商下游主要为品牌及经销商从业务模式来看国际健身器材品牌主要以品牌运营模式为主国内品牌发展较晚现有国内企业主要以品牌运营与制造一体化模式专注生产OEMODM两种模式为主图表13健身器材产业链原材料生产端品牌商终端客户健身器材健身器材品牌商钢材政府部门企事业单位运营与制造一体模式健身俱乐部个人消费者电器五金类专注生产模式品牌运营模式橡塑化工类经销商资料来源方正证券研究所跑步机为健身器材第一大品类健身器材按照体积大小可分为大型健身器材与中小型健身器材我们以天猫2022年健身器材品类销售额9敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage舒华体育605299-公司深度报告来看大型健身器材中跑步机健身车椭圆机位列天猫平台销额前三占比分别为400171140中小型健身器材细分品种繁多且商品单价较低以筋膜枪跳绳哑铃位列销额前三占比分别为248188和120图表14健身器材分类分类跑步机健身车椭圆机划船机力量训练器械蹦蹦床甩脂机倒立机大型健身器械健身路径举重床器械减震垫普拉提床漫步机登山机筋膜枪跳绳哑铃单双杠健腹器腿部训练器仰卧板拉力器握力器呼啦圈弹跳器踏步机杠铃韵律踏板俯卧撑架臂力器筋膜球其他中小型健身器械器械壶铃负重装备健身球扭腰盘计步器腕力器足底按摩垫肩颈训练器跳跳球资料来源方正证券研究所图表15天猫2022年大型健身器材细分品类占图表16天猫2022年中小健身器材细分品类占比比甩脂机39其他46蹦蹦床53跑布机400筋膜枪248力量训练器械其他20373腿部训练器36划船机76呼啦圈36跳绳188椭圆机健腹器43140仰卧板44哑铃健身车171120单双杠82资料来源久谦数据库方正证券研究所资料来源久谦数据库方正证券研究所分运动场景看2022年商用健身场景中以跑步动感单车力量型肌肉训练三者最受欢迎选择比例分别达674949故有氧和力量训练器械跑步机动感单车和椭圆机等使用比例较高家用健身场景中健身者更偏好做一些无器械有氧训练或利用弹力带哑铃等小型健身工具进行锻炼小型器械使用比例更高图表17在健身房俱乐部进行体育锻炼的类型图表18受访者中最近一年购买家用健身器材的比例80141370126010885084065304202100020212022最近一年购买家用健身器材的比例资料来源中国体育用品业联合会方正证券研究资料来源中国体育用品业联合会方正证券研究所所10敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage舒华体育605299-公司深度报告22全民健身潮下多因素推动健身器材行业快速发展221全球健身器材行业稳步增长中国市场具备发展空间全球健身器材市场稳步增长根据前瞻产业研究院数据全球健身器材行业的下游市场主要为欧美等发达国家2019年市场规模达117亿美元同比增长392011-2019年CAGR达53未来随着人们对健康和健身的意识增强预计全球健身器材市场有望稳步增长据前瞻产业研究院预测预计2025年市场规模将到148亿美元较2019年增长266图表192011-2025E全球健身器材市场规模及增速16014810142137140132122126117871131207108102989361008868257748044464544亿美元亿美元36044022000市场规模增速资料来源前瞻产业研究院方正证券研究所中国庞大人口基数叠加健身意识觉醒行业规模有望快速增长受益于我国庞大的人口基数叠加疫后居民健康意识增强我国为全球健身人数最多的国家运动健身行业稳步发展2021年底我国健身人数达36亿人渗透率为253随着健身人群渗透率的稳步提升预计到2027年健身人数将达到4635百万2022-2027年CAGR约44市场规模来看2021年受益于疫后居家健身模式的发展激发用户对室内健身运动相关产品的需求中国健身器材市场规模同比增长199至5723亿元2015-2021年CAGR约84预计2025年市场规模将达10286亿元2022-2025年CAGR约158图表202016-2027E中国健身人数及渗透率图表212015-2025E中国健身器材市场规模5004045040033353135030293002830272502524百万人20025221502010018205016015中国健身人数中国健身人群渗透率资料来源灼识咨询方正证券研究所资料来源易观分析方正证券研究所222政策支持需求驱动行业稳步发展11敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage舒华体育605299-公司深度报告体育强国建设纲要下行业支持政策频出近年来我国高度重视体育产业的发展相继出台体育强国建设纲要全民健身计划等纲领性文件修正中华人民共和国体育法鼓励对健身行业投入更多资金增强全国范围内健身的基础设施扩大体育产品和服务的供给以提高全民健身活动的参与度促进全民健身与全民健康深度融合图表22我国部分运动健身相关政策文件时间相关政策文件发布机构有关内容到2020年群众体育健身意识普遍增强参加体育锻炼的人数明显增加每2016年全民健身计划国务院周参加1次及以上体育锻炼的人数达到7亿经常参加体育锻炼的人数达到6月20162020年435亿到2020年建立与全面建成小康社会相适应的体育发展新机制2019年到2035年经常参加体育锻炼人数比例达到45以上人均体育场地面积达体育强国建设纲要国务院办公厅8月到25平方米城乡居民达到国民体质测定标准合格以上的人数比例超过92关于加强全民健身2020年提及用好城市公益性建设用地推动设施开放加强信息化建设推进互联场地设施建设发展国务院办公厅10月网健身等具体内容群众体育的意见关于加强公共场所体育总局财政2021年加快解决有关问题保障人民群众的合法健身权益更好地发挥器材在构建更全民健身器材配建部市场监管总12月高水平的全民健身公共服务体系中的作用管理工作的意见局到2025年人均体育场地面积达到26平方米经常参加体育锻炼人数比例关于构建更高水平中共中央办公2022年达到385的全民健身公共服厅国务院办公3月到2035年经常参加体育锻炼人数比例达到45以上体育健身和运动休闲务体系的意见厅成为普遍生活方式人民身体素养和健康水平居于世界前列关于推进十四五农业农村部体2022年到2025年农村青年普遍掌握12项运动技能农村健身场地设施基本健全农民体育高质量发育总局国家乡6月人均场地面积接近全国平均水平展的指导意见村振兴局国家实施全民健身战略构建全民健身公共服务体系鼓励和支持公民参加健身活动促进全民健身与全民健康深度融合国家支持体育用品制造业创新发展鼓励企业加大研发投入采用新技术新2022年中华人民共和国体工艺新材料促进体育用品制造业转型升级符合条件的体育产业依法享全国人大6月育法受财政税收土地等优惠政策县级以上地方人民政府根据经济社会发展水平人口结构环境条件以及体育事业发展需要统筹兼顾优化配置各级各类体育场地设施优先保障全民健身体育场地设施的建设和配置扩大内需战略规划2022年中共中央国务促进群众体育消费深入实施全民健身战略建设国家步道体系推动体育公纲要2022-203512月院园建设年资料来源方正证券研究所整理针对健身场地设施短板问题我国政府利用中央资金支持地方推进体育公园全民健身中心公共体育场足球场户外运动等服务设施建设根据中国体育总局公布数据2022年我国人均体育场地面积健身房数量分别为262平方米143万个同比增长87109体育运动基础设施和场景的完善有望提升居民体育运动参与度带动体育器材行业发展12敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage舒华体育605299-公司深度报告图表232018-2022年我国体育健身场地数量指标名称20182019202020212022人均体育场地面积平方米18620822241262综合指标体育场地数量万个31623544371339714227全民健身路径万个749824871929980健身房万个93108115129143体育健身场地健身步道万个567789106128健身步道万公里123179209263314资料来源国家体育总局方正证券研究所全民健身意识加强对健康重视度提高近年来我国开展全国健身运动全民健身意识不断增强叠加疫情使人们更深刻意识到健康的重要性对健康状态追求也更上一个层面我们认为居民对健康意识的提升具有刚性未来经常参加体育锻炼人数比例有望稳步增加2014年底我国经常参加体育锻炼人数比例达3392020年提升至372根据体育强国建设纲要2025年这一比例目标达385到2035年该比例目标达到45以上图表242020年国民运动主要驱动力图表25我国经常参加体育锻炼人数比例1009250904504580400403723857062583396035503040252430202012151010050201420202025E2030E2035E2020年国民运动主要驱动力经常参加体育锻炼人数比例资料来源中国体育用品业联合会尼尔森方正资料来源国家体育总局国务院卫健委方正证券研究所证券研究所居民可支配收入稳步增加带动人均健身消费能力随着我国居民人均可支配收入稳步增长人们更倾向于在健康文化娱乐等精神方面支出增加推动健身器材行业发展2022年我国人均可支配收入达37万元2013-2022年CAGR约81据中国体育用品联合会调查2022年我国人均体育健身支出有所回落同比下降169至4709元主因22年疫情封控叠加健身非刚性支出经济下行时居民可能会缩减健身相关开支所致13敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage舒华体育605299-公司深度报告图表262013-2022中国居民人均可支配收入图表27中国人均体育健身消费支出40126000567010359999104709895000304204840002520565元3000万元15420001021000050000202020212022人均体育健身支出居民人均可支配收入yoy资料来源wind方正证券研究所资料来源中国体育用品业联合会方正证券研究所注样本为过去三个月内进行过体育锻炼健身或参加过体育比赛的体育参与者分城市层级来看一线城市人均体育支出具备一定刚性2022年我国一线新一线二线三线城市人均体育健身支出分别为6251440240773793元同比-9-19-21-23一线城市跌幅较小分性别来看男性消费者支出具备刚性2022年男性女性消费者人均体育健身支出分别为51074289元同比3-33图表28分城市级别人均体育健身支出图表29分性别我国人均体育健身支出800007000636253700060000-5510760004971-5500042895000-10-1040004000-15元元30003000-15-2020002000-25-2010001000-30-330-250-35一线新一线二线三线男性女性20212022同比20212022同比资料来源中国体育用品业联合会尼尔森方正资料来源国家体育总局国务院卫健委方正证券研究所证券研究所居家健身线上健身成为潮流相关市场将加速发展随着互联网技术数字健身平台的发展成熟以及健身器材智能化程度的提升全球健身市场呈现智能化发展趋势健身人群对专业教练的依赖性逐步弱化通过人工智能辅助的个性化训练计划可以为用户提供广泛专业及一流的健身内容叠加疫情加速了消费者居家健身习惯的培育消费者对家用健身器材的需求在不断增加根据灼识咨询数据按销售渠道分2022年中国线上健身市场份额占比达484预计未来线上占比将持续增加2027年线上健身市场占比有望达618线上健身活跃用户同样稳步增长2022年线下健身房会员线上健身月活跃用户分别为057亿155亿2017-2022年CAGR分别为11534114敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage舒华体育605299-公司深度报告图表30中国分经销渠道健身市场规模图表31中国线上线下健身用户数资料来源灼识咨询方正证券研究所资料来源灼识咨询方正证券研究所23竞争格局制造强而品牌效应弱国产品牌有望崛起中国企业在制造领域占据优势我国健身器材企业在制造环节占据优势已成为全球最大的健身器材出口国但当下大部分健身器材制造商为全球健身器材品牌企业代工疫情前我国健身器材HS代码950691一般的体育活动体操或竞技用品及设备维持40-50亿美元水平但20年疫情爆发以来全球对于健身器材需求增加叠加中国完善的供应能力我国健身器材出口额快速增长2020及2021年出口额增速分别为820及3252022年出口额同比下降397至74亿美元2021年我国健身器材出口份额达63位居全球第一图表322011-2022我国健身器材出口额及增速图表332011-2021年我国健身器材出口份额140100706580120656360100605656555540535551805150492050亿美元6004540-204020-40350-603020112012201320142015201620172018201920202021202220112012201320142015201620172018201920202021我国健身器材出口额yoy中国出口份额资料来源wind方正证券研究所资料来源trademap方正证券研究所全球健身器材行业集中度较高根据前瞻产业研究院数据2017年全球健身器材健身器材行业CR4超过70其中前四大健身器材品牌分别为爱康ICON力健LifeFitness必确Precor泰诺健Technogym市场份额分别为268172144和119我国健身行业发展落后于发达国家爱康力健等海外品牌同样占据国内高端市场舒华乔山中国台湾英派斯澳瑞特金陵体育等国内知名健身器材品牌主要争夺健身器材中高端市场区域性品牌抢占国内低端市场未来随着消费者对国产品牌认知度提升叠加国产品牌品质提升性价比高未来国产龙头品牌份额有望提升15敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage舒华体育605299-公司深度报告图表342017年全球健身器材品牌市场份额图表35我国健身器材行业竞争格局资料来源前瞻产业研究院方正证券研究所资料来源方正证券研究所3核心竞争力品牌研发渠道产品及服务四维共振打开战略升级空间31品牌绑定奥运IP强化科学运动服务商形象围绕科学运动服务商强化中高端定位舒华品牌创立至今27年围绕科学运动服务商的品牌定位坚持让运动更简单有趣科学的品牌使命为家用商用户外等全场景提供专业智能的健身解决方案舒华品牌自2007年被国家工商总局认定为中国驰名商标2007-2022年连续六年入选中国轻工业健身器材行业十强企业经过多年的发展和积淀品牌已具有较大的市场影响力和品牌美誉度根据久谦数据库我们测算了运动健身器材主要品类跑步机和健身车的市场份额和品牌均价2022年天猫平台跑步机市场亿健舒华佑美品牌销额位列前三占比分别为22516576而前十大品牌中单价以舒华和益步居高分别为6556和5477元在健身车市场中舒华品牌位列第八份额占比约21价格同样居于前十大品牌榜首约2855元图表362022年天猫平台跑步机市场份额及均价图表372022年天猫平台健身车市场份额及均价资料来源久谦数据库方正证券研究所资料来源久谦数据库方正证券研究所绑定奥运IP深化专业健身形象公司绑定专业运动赛事协会成为2021-2024年中国奥委会北京2022年冬奥会和冬残奥会官方健身器材供应商赞助中国健美协会国家体育总局冬季运动管理中心等专业协会通过和顶尖IP资源合作强化自身专业运动形象塑16敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage舒华体育605299-公司深度报告造品牌实力与信任感建立品牌忠诚度图表38公司专业合作合作机构图标合作内容2013-2016年2021-2024年舒华成为中国奥委会官方健中国奥委会身器材供应商中国健美协会2015-2023年舒华成为中国健美协会战略合作伙伴国际中学生体育联合会ISF2019-2021年舒华成为国际中学生体育联合会赞助商2019-2023年舒华成为中国体育科学学会运动医学分会企中国体育科学学会运动医学分会业战略合作伙伴2020-2022年舒华成为国家体育总局冬季运动管理中心赞国家体育总局冬季运动管理中心助商舒华成为北京2022年冬奥会和冬残奥会官方健身器材供应北京2022年冬奥会和冬残奥会商资料来源公司官网方正证券研究所签约品牌代言人利用新媒体平台矩阵式推广2022年公司签约九球天后潘晓婷作为品牌代言人聘请健美健身世界冠军郑少忠亚洲冠军滕雨作为舒华科学运动冠军导师并签约中国环法骑行第一人计成成为舒华品牌车类产品推荐官通过运动明星致力于创新科学运动解决方案同时公司利用抖音小红书百度推广等新媒体平台进行矩阵式推广试点通过运营维护微信公众号等方式进行推广吸引站外流量入局增加了品牌在大众层面的曝光度图表39舒华品牌代言人潘晓婷图表40舒华科学运动冠军导师资料来源公司官网方正证券研究所资料来源公司官网方正证券研究所32研发坚持亚洲人体工学理念持续加大创新投入持续加大研发投入公司多年来一直重视新产品的研发及生产工艺的创新核心技术来源于自主研发目前公司已建立起120多人的研发团队占公司总人数比重约6部分人员在健身器材领域拥有10年以上工作经验研发费用率近年维持22左右水平公司注重核心产品研发遵循三七法则将70的研发经费用于30的产品研发17敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage舒华体育605299-公司深度报告图表41公司研发费用及研发费用率图表42公司研发人员数量及占比403180835160301406212025100204百万元8015人160104025200000201720182019202020212022201720182019202020212022研发费用研发费用率研发人员研发人员数量占公司总人数的比例资料来源wind方正证券研究所资料来源公司公告方正证券研究所参与多个国家或团体标准的制定坚持亚洲人体工学的产品研发设计理念舒华针对不同区域人群的体格差异研究大量数据资料并数次测试实验将成果应用到产品的研发设计中使产品更加符合东方人体运动轨迹公司作为健身器材国家标准起草单位之一持续参与行业标准制定和修订并及时转化内部标准目前已主导参与30余项国家行业及团体标准的制定和修订公司也与上海体育学院北京体育大学成都体育学院郑州大学体育学院中国体育科学学会运动医学分会CASM美国运动医学会ACSM南德认证检测等机构及多位专家健美冠军展开合作整合全球专家资源截至2022年12月31日公司拥有2项发明专利实用新型和外观专利310项图表43公司主导参与多项国家行业及团体标准制定和修订项目性质标准名称主办单位固定式健身器材中国轻工业联合会室外健身器材的安全通用要求全国体育用品标准化技术委员会体育用品电气部分的通用要求全国体育用品标准化技术委员会笼式足球场围网设施安全通用要求全国体育用品标准化技术委员会全民健身活动中心管理服务要求国家体育总局国家标准全民健身活动中心分类配置要求国家体育总局公共体育设施室外健身设施应用场所安全要求全国体育用品标准化技术委员会健身运动安全指南全国体育用品标准化技术委员会健身器材和健身场所安全标志和标签全国体育用品标准化技术委员会公共体育设施室外健身设施的配置与管理全国体育用品标准化技术委员会城市社区社会多功能公共运动场配置要求国家体育总局二代室外健身器材通用要求中国体育用品联合会智慧化健身场所技术规范中国体育用品联合会全国主要产品分类产品类别核心元数据第7部团体标准全国信息分类与编码标准化技术委员会分体育用品走步机中国文教体育用品协会智能固定式健身器材技术规范中国体育用品联合会资料来源公司招股书方正证券研究所18敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage舒华体育605299-公司深度报告33渠道形成线上线下异业联盟三位一体销售体系营销网络完善线上线下布局抢占生意机会公司已形成线上线下异业联盟三位一体及国际化的销售体系其中线下主要采取经销商直营的模式线上采取平台经销直营的模式线下方面经销商优胜劣汰提升效能公司对经销商实行分级管理通过考核签约量指标评估经销商完成率等方式来帮助经销商提升专业运营能力并对问题区域经销商进行协助诊断和优化2022年公司核心和菁英经销商共计81家占比约30实现销售额超经销商总量的70未来公司仍将充分发挥现有经销渠道优势通过对经销商分级管理针对核心及菁英经销商推行精细化管理实现细分市场的突破针对新进及薄弱区域进行系统性培训扶持公司目前已发展经销商240余家以专卖店购物中心百货商场和超市中设立店中店等多种形式覆盖各级市场未来公司将针对111新模式业务在开设健身直营门店验证新模式盈利能力的同时逐步开放核心区域新业务加盟模式线上方面布局多电商平台强化核心产品优势公司通过天猫淘宝京东唯品会等平台销售健身器材主要以室内健身器材为主公司持续加大助力产品资源线上投入强化头部产品优势据天猫数据平台生意参谋商品排行榜单自2022年1月起公司在天猫平台的大型健身器材领域排名前列2000-5000元价位段的部分系列跑步机连续排名第一未来公司将进一步强化中高端市场定位针对关键目标客群实施多渠道精准投流促成2C业务推进千家售服渠道构建产品售后服务网络截止2022年末公司已建立近千家线上线下销售和服务一体化渠道并定制开发舒华售后服务系统以快速响应市场服务需求同时公司定期更新舒华客户服务管理系统对售前售中售后的各类问题进行一站式管理致力于提供724小时服务国际业务方面公司近年开启品牌国际化战略初期以东南亚市场作为起点发展至今已经在亚非和南美洲初步形成品牌代理渠道体系全球业务涉及欧美中东东南亚等70多个国家和地区未来公司将发力欧洲北美等一级市场的中高端细分市场同时通过亚马逊等跨境电商平台布局海外电商渠道通过维护开发重点客户持续品牌推广等方式实现跨境电商业务的突破图表44公司全球业务主要涉及70余国家和地区图表45公司海外收入及增速30020025015020010015050百万元100050-500-100201720182019202020212022港澳台地区及海外地区yoy资料来源公司官网方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所19敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage舒华体育605299-公司深度报告34产品服务三大领域六大产品线实现全场景及人群覆盖打造全品类矩阵致力于全场景全人群覆盖公司拥有齐全的产品线涵盖家用商用户外按摩健身小件多个品类以及展示架产品相继推出舒华柏康等定位清晰的系列健身器材品牌针对2B2C和2G三大领域分别布局家庭健身商用健身全民健身体能训练康养健身校园体育六大产品线未来公司将根据市场需求及行业动态变化持续完善多品类全方位的产品线营造产品矩阵同时坚定执行产品规划相关管理制度优化产品效率提升头部产品贡献率图表46公司实施6大解决方案资料来源公司官网方正证券研究所打造硬件软件课程内容专业健身教练的健身平台化企业健身领域中线上与线下平台融合逐步成为趋势传统健身平台一兆韦德赛普等积极拥抱线上打造KOL运营私域流量而以Keep为代表的互联网运动健身平台向下开拓线下门店公司以硬件为支撑以舒华运动APP等软件线上课程及健身教练服务为依托逐步实现用户器材软件服务与数据内容的交互形成科学运动闭环为用户和管理者提供完整的智能健身解决方案图表47健身行业线上线下平台双向融合图表48舒华体育产品智能化资料来源Fastdata方正证券研究所资料来源公司官网方正证券研究所硬件方面舒华积极推进产品智能化公司打造全场景智能健身系统让运动更科学便捷有趣同时积极推进运动科学化自2014年首度推出触屏智能跑步机以来陆续与华为腾讯阿里等科技型企业合作开发智能健身器材20敬请关注文后特别声明与免责条款