公司公布2022年年报，全年收入/归母净利润/扣非净利润同比-13.5%/-5.5%/-12.7%，业绩略超预期。对内，通过推行全流程降本，公司全年毛利率/净利率分别同比+2.5pcts/+0.7pct，盈利能力有所改善。对外，公司在产品端积极布局“硬件+软件+课程内容+专业健身教练”健身平台，营销端把握2023年亚运会等重大赛事曝光机会，同时签约知名运动员扩大品牌影响力。通过积极参与军民融合项目，公司军警司系统项目储备量同比增长超35%，同时结合高校贴息政策，打造校园标杆项目，有望积极把握2023复苏机遇，维持“增持”评级。
　　▍收入：2022全年实现收入13.5亿元/-13.5%，Q4降幅环比收窄。公司公布2022年年报，全年实现营收13.5亿元，同比-13.5%。其中Q4单季收入4.22亿元/-10.7%，降幅相比Q3的14.2%环比收窄。拆分产品来看，室内健身器材/室外健身器材/展架收入分别达8.2/2.0/3.0亿元，分别同比-15.7%/-16.7%/-1.8%。收入下滑一方面由于疫情扰动线下健身器材与展架销售，另一方面，海外宏观环境影响下，公司外销收入同比-46.7%至1.14亿元。
　　▍盈利：全流程降本推动利润率改善，全年净利润达1.09亿元/-5.5%。2022全年，公司明确提出“科学瘦身”战略主旨，推行全流程降本计划，同时原材料降价下公司室内/室外健身器材毛利率分别同比+2.6/+2.5pcts，带动公司整体毛利率同比增长1.6pcts至29.8%。费用上，受销售规模下滑影响，公司整体期间费用率略微提升0.9pct。上述因素共同影响下，公司全年净利润/扣非净利润1.09/0.89亿元，分别同比-5.5%/-12.7%，净利率/扣非净利率分别达8.1%/6.6%，分别同比+0.7pct/+0.1pct，盈利能力有所提升。
　　▍展望：多业务融合，品牌曝光提升，积极把握2023年复苏机遇。产品端，公司积极布局“硬件+软件+课程内容+专业健身教练”的健身平台，探索业务融合新模式。营销端，公司一方面把握重大赛事曝光机会，继成为北京冬奥会供应商后，公司再次顺利中标亚运会项目，进一步提高行业认可度；另一方面，公司签约九球天后潘晓婷、健美健身世界冠军郑少忠，持续扩大品牌影响力。目前公司积极参与军民融合项目，军警司系统项目储备量同比增长超35%，同时结合高校贴息政策，打造校园标杆项目，有望积极把握2023复苏机遇。
　　▍风险因素：宏观经济承压；原材料价格大幅上涨；健身运动渗透率不及预期；产业扶持力度减弱；健身器材行业竞争加剧。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司2022全年收入/归母净利润/扣非净利润同比-13.5% /-5.5%/-12.7%，业绩略超预期。通过内部全流程降本与外部产品/营销发力，公司有望积极把握2023年复苏机遇。我们上调公司2023/24年EPS预测至0.33/0.40元(原预测为0.29/0.34元)，增加2025年EPS预测为0.45元。参照海外健身器材龙头公司Technogym上市以来平均估值水平（29xPE，来自Bloomberg）与公司上市以来平均估值水平（44xPE），并考虑公司作为本土家用健身器材公司的行业领先地位，我们给予公司2024年30倍PE，对应目标价12元，维持“增持”评级。
　　

研究报告全文：业绩略超预期把握2023复苏机遇舒华体育605299SH2022年年报点评2023320中信证券研究部核心观点公司公布2022年年报全年收入归母净利润扣非净利润同比-135-55-127业绩略超预期对内通过推行全流程降本公司全年毛利率净利率分别同比25pcts07pct盈利能力有所改善对外公司在产品端积极布局硬件软件课程内容专业健身教练健身平台营销端把握2023年亚运会等重大赛事曝光机会同时签约知名运动员扩大品牌影响力通过积极参与军民融合项目公司军警司系统项目储备量同比增长超35同时结合高校冯重光贴息政策打造校园标杆项目有望积极把握2023复苏机遇维持增持纺织服装行业首席评级分析师S1010519040006收入2022全年实现收入135亿元-135Q4降幅环比收窄公司公布2022年年报全年实现营收135亿元同比-135其中Q4单季收入422亿元-107降幅相比Q3的142环比收窄拆分产品来看室内健身器材室外健身器材展架收入分别达822030亿元分别同比-157-167-18收入下滑一方面由于疫情扰动线下健身器材与展架销售另一方面海外宏观环境影响下公司外销收入同比-467至114亿元盈利全流程降本推动利润率改善全年净利润达109亿元-552022全年郑一鸣公司明确提出科学瘦身战略主旨推行全流程降本计划同时原材料降价纺织服装行业联席下公司室内室外健身器材毛利率分别同比2625pcts带动公司整体毛利率首席分析师同比增长16pcts至298费用上受销售规模下滑影响公司整体期间费用S1010519120002率略微提升09pct上述因素共同影响下公司全年净利润扣非净利润109089亿元分别同比-55-127净利率扣非净利率分别达8166分别同比07pct01pct盈利能力有所提升展望多业务融合品牌曝光提升积极把握2023年复苏机遇产品端公司积极布局硬件软件课程内容专业健身教练的健身平台探索业务融合新模式营销端公司一方面把握重大赛事曝光机会继成为北京冬奥会供应商后公司再次顺利中标亚运会项目进一步提高行业认可度另一方面公司郑逸坤签约九球天后潘晓婷健美健身世界冠军郑少忠持续扩大品牌影响力目前纺织服装分析师公司积极参与军民融合项目军警司系统项目储备量同比增长超35同时结S1010522060001合高校贴息政策打造校园标杆项目有望积极把握2023复苏机遇风险因素宏观经济承压原材料价格大幅上涨健身运动渗透率不及预期产业扶持力度减弱健身器材行业竞争加剧盈利预测估值与评级公司2022全年收入归母净利润扣非净利润同比-135-55-127业绩略超预期通过内部全流程降本与外部产品营销发力公舒华体育605299SH司有望积极把握2023年复苏机遇我们上调公司202324年EPS预测至033评级增持维持040元原预测为029034元增加2025年EPS预测为045元参照海外当前价1118元健身器材龙头公司Technogym上市以来平均估值水平29xPE来自目标价1200元Bloomberg与公司上市以来平均估值水平44xPE并考虑公司作为本土家总股本411百万股用健身器材公司的行业领先地位我们给予公司2024年30倍PE对应目标价流通股本114百万股12元维持增持评级总市值46亿元近三月日均成交额70百万元项目年度202120222023E2024E2025E周最高最低价元521512845营业收入百万元15621352157317551909近1月绝对涨幅210营业收入增长率YoY53-13516411588近6月绝对涨幅2060净利润百万元116109135163184近12月绝对涨幅-745净利润增长率YoY-154-55231211131每股收益EPS基本元028027033040045毛利率282298296298301净资产收益率ROE9085102120131证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明舒华体育年年报点评605299SH20222023320每股净资产元312313321331341PE399414339280248PB3636353433PS2934292624EVEBITDA219231217183164资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023317请务必阅读正文之后的免责条款和声明2舒华体育年年报点评605299SH20222023320利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入15621352157317551909货币资金202223305285332营业成本1122948110712321335存货325278319357388毛利率282298296298301应收账款239219259280310税金及附加2215202223其他流动资产160267291296306销售费用128115134146158流动资产925986117312191335销售费用率8285858383固定资产705662679693703管理费用10597112121130长期股权投资00000管理费用率6772716968无形资产9896979696财务费用33345其他长期资产8591939492财务费用率0202020203非流动资产888850869883891研发费用3531364044资产总计18131836204221022226研发费用率2223232323短期借款65137240232284投资收益66565应付账款203158212222240EBITDA216205218259289其他流动负债185174191206220营业利润151137175209235流动负债454469643659743营业利润率9681012111111901229长期借款00000营业外收入11111其他长期负债7479797979营业外支出32333非流动性负债7479797979利润总额149136173207233负债合计528548722738822所得税3326384449股本411411411411411所得税率220194220212209资本公积350350350350350少数股东损益00000归属于母公司所12851288132013641404归属于母公司股有者权益合计116109135163184东的净利润少数股东权益00000净利率股东权益合计748186939712851288132013641404负债股东权益总18131836204221022226计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润116109135163184增长率折旧和摊销6466424850营业收入53-13516411588营运资金的变化-859-33-43-40营业利润-163-96278194124其他经营现金流1429-300净利润-154-55231211131经营现金流合计109214141168195利润率资本支出-66-23-61-62-58毛利率282298296298301投资收益66565EBITDAMargin138152138148151其他投资现金流-5-152000净利率7481869397投资现金流合计-66-170-56-56-52回报率权益变化00000净资产收益率9085102120131负债变化-14373103-852总资产收益率6460667883股利支出-123-95-103-119-144其他其他融资现金流-4-11-3-4-5资产负债率291298354351369融资现金流合计-270-33-3-132-97现金及现金等价所得税率220194220212209-2271182-1946股利支付率物净增加额817940886881903资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5