投资要点
　　白云机场2022年业绩快报：营业收入39.7亿元/-23%，亏损10.7亿元
　　4月6日，白云机场发布2022年业绩快报。公司预计2022年营业收入39.7亿元，同比-23%；归母净利润-10.7亿元，亏损同比扩大6.7亿元；扣非归母净利润-11.2亿元。其中22Q4，营业收入6.6亿元，同比-57%；归母净利润-4.4亿元（21Q4为盈利0.8亿元）；扣非归母净利润为-4.7亿元。
　　疫情影响贯穿全年，机场业务量低位运行。2022年，白云机场起降架次约26.7万架次/-26%，旅客吞吐量2611万人次/-35%，货邮吞吐量188万吨/-8%。其中22Q4，白云机场旅客吞吐量417万人次，同比21Q4下降55%，环比22Q3下降57%。其中国际及地区旅客吞吐量29万人次，环比22Q3增长24%。
　　2022年公司收入、成本端均受疫情影响。1）受疫情反复冲击，机场主要业务量低位运行，同比大幅下降；同时，公司运营成本、摊销成本以及疫情防控支出也对公司经营产生较大压力，导致全年亏损扩大。2）根据公司公告，基于疫情等因素，公司减免T1、T2航站楼广告特许经营商部分广告发布费，预计对公司2022年收入影响约1.65亿元，对2022年归母净利润影响约1.24亿元。3）2022年6月公司与中免签署免税补充协议，仅对疫情期间保底租金进行打折，未调整扣点率，当免税销售额恢复时公司免税业务弹性将回到疫情前。根据免税补充协议，我们预计2022年免税租金收入同比基本持平，约为1.2亿元。
　　未来展望：2023年看国际客流恢复，收入成本剪刀差拐点或现
　　客流方面，3月国内客流已恢复至19年，国际航班量恢复至4成以上。2023年3月，白云机场旅客量498万人次，恢复至19年同期的81%；其中国内旅客量456万人次，恢复至19年同期的100%；国际及地区旅客量42万人次，恢复至19年同期的26%。3.26进入新航季后，白云机场国际航班量恢复率跃升，4月2日恢复率达到43%，加速修复可期。
　　免税方面，国际客流恢复后机场免税销售规模恢复确定性较强，公司议价权将大幅回升。2022年6月，白云机场与中国中免签署免税补充协议，此次合同调整，仅涉及疫情期间（即国际客流低于疫情前80%），不改变保底与提成孰高的计算模式，且只调整保底、不调整提成比例，因此，不影响疫后白云机场的收入预期。根据中国海关，23年1月白云机场免税店销售额1765万元，人均免税销售额118元，为历史最佳。19年白云机场免税店销售规模与客单价基数低，人均消费额103元，不到上海机场/首都机场的1/3，我们认为，客单价上行趋势有望持续超预期，有望驱动机场业绩超预期。
　　有税商业、广告方面，2022年十一前后，白云机场LV、GUCCI、Tiffany精品店（有税）陆续开业，参照海内外机场精品发展情况，我们预计2023年将有更多高奢品牌入驻，重塑机场有税渠道商业价值。23年3月公司挂出T1、T2广告、有税商铺招商公告，我们预计合同重签即将落地、并将取得不错的结果。
　　成本端，我们认为过去几年白云机场成本控制尤其值得重视，自T2航站楼18年投产以来，白云机场员工数量从17年末的13670人下降至21年末的10830人，净减2840人，未来或将继续维持下降趋势。
　　盈利预测与投资建议
　　23年3月白云机场国内客流已恢复到19年同期水平，夏秋航季国际航班量将加速恢复，机场客流恢复将步入快车道，免税客单价上行趋势有望持续超预期，驱动公司业绩超预期。我们预计公司22-24年归母净利润分别为-10.7、5.9、17.7亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　客流恢复不及预期，免税销售不及预期。