据中免集团广州机场免税店公众号，广州白云国际机场免税店入境店于1月8日正式恢复开业，包括香化和酒水两家店铺；出境店铺香化、酒水、精品一如既往正常营业，随着出入境客流的修复，我们预计将有更多门店陆续开业和落位。当前入境免税店香化品类享最高5件75折，力度较大。
　　随着出入境客流恢复，机场免税店销售额有望重回快速增长通道。广州机场商业面积约6万平米，其中免税运营面积约6900平米，包括T1、T2进出境共4个免税店，均由免税龙头中免运营。截至2020年3月31日，白云机场免税面积增长至6,845.38平米，其中T1航站楼2,177.33平米，T2航站楼4,668.05平米。2019年广州机场免税店营收19.22亿元/+117%，租金收入预计超7亿。
　　公司在17-18年与中免签署了免税店相关合作协议。原协议下T1入境提成比例42%，保底销售额基数2.82亿元/年；T2入境提成比例42%，保底销售额基数4.24亿元/年；T2出境免税店提成比例35%，原保底销售额基数3.95亿元/年，并根据实际销售情况以不低于6%的比例逐年递增。
　　22年6月公司公告进出境免税店经营合作补充协议，为国际客流修复留有足够空间：1）考虑到疫情影响下白云机场出入境客流大幅下降，公司20、21年分别确认免税租金收入约2.96、1.23亿元；2）保留保底租金+销售提成（比例不变）的形式，对保底租金进行了调整，且于每年年初统一调整：若国际客流小于19年的80%，则按照客流和开业面积相对19年的比例对保底租金进行调整，不执行递增条款；若国际客流大于等于19年的80%，在上年度的保底销售额基础上执行递增条款；3）进境免税店合同期延长2年至29年4月。
　　国际客流加速恢复，有税精品逐步落地，非航业务有望助力公司业绩增长。公司10-12月分别完成国际航班起降0.30、0.30、0.30万架次，分别恢复至19年的29.3%、30.4%、28.7%，旅客吞吐量9.11、8.28、10.65万人次，分别恢复至19年的6.1%、5.8%、6.8%；国际航班加速恢复，1月8日白云机场计划执行入境航班14班，主要从多伦多、纽约、迪拜、多哈、首尔、雅加达等城市飞抵广州，预计全天入境旅客超2000人次；此外，2022年Gucci、Tiffany、LV等重奢品牌陆续进驻白云机场，白云机场与其他重奢标志性品牌的合作洽谈亦已进入实质性阶段，未来有望逐步落地。
　　公司作为国内核心机场，产能提升空间大，非航业务潜力充沛，或有望随着国内外客流的回升而加速修复。根据wind一致预期，公司2023-2024年归母净利润分别5.53亿元、14.91亿元，对应1月12日收盘价PE分别64、24X。
　　风险因素：客流恢复不及预期，系统性风险，宏观经济风险，合同谈判风险。
　　

研究报告全文：TableTitle证券研究报告白云机场600004SH出入境免税店恢复公司研究开业非航业务蓄势待发TableReportType点评报告TableReportDate2023年1月12日TableStockAndRank白云机场600004SHTableS据中免集团广州机场免税店公众号广州白云国际机场免税店入境店于ummary月投资评级18日正式恢复开业包括香化和酒水两家店铺出境店铺香化酒水精品上次评级一如既往正常营业随着出入境客流的修复我们预计将有更多门店陆续开业和落位当前入境免税店香化品类享最高5件75折力度较大TableA社零美护首席分析师uthor刘嘉仁执业编号S1500522110002随着出入境客流恢复机场免税店销售额有望重回快速增长通道广州机场联系电话15000310173商业面积约6万平米其中免税运营面积约6900平米包括T1T2进出邮箱liujiarencindasccom境共4个免税店均由免税龙头中免运营截至2020年3月31日白云机场免税面积增长至684538平米其中T1航站楼217733平米T2航站楼466805平米2019年广州机场免税店营收1922亿元117租社服零售分析师涂佳妮金收入预计超7亿执业编号S1500522110004联系电话15001800559公司在17-18年与中免签署了免税店相关合作协议原协议下T1入境提成邮箱tujianicindasccom比例42保底销售额基数282亿元年T2入境提成比例42保底销售额基数424亿元年T2出境免税店提成比例35原保底销售额基数395亿元年并根据实际销售情况以不低于6的比例逐年递增22年6月公司公告进出境免税店经营合作补充协议为国际客流修复留有足够空间1考虑到疫情影响下白云机场出入境客流大幅下降公司2021年分别确认免税租金收入约296123亿元2保留保底租金销售提成比例不变的形式对保底租金进行了调整且于每年年初统一调整若国际客流小于19年的80则按照客流和开业面积相对19年的比例对保底租金进行调整不执行递增条款若国际客流大于等于19年的80在上年度的保底销售额基础上执行递增条款3进境免税店合同期延长2年至29年4月国际客流加速恢复有税精品逐步落地非航业务有望助力公司业绩增长公司10-12月分别完成国际航班起降030030030万架次分别恢复至19年的293304287旅客吞吐量9118281065万人次分别恢复至19年的615868国际航班加速恢复1月8日白云机场计划执行入境航班14班主要从多伦多纽约迪拜多哈TableOtherReport首尔雅加达等城市飞抵广州预计全天入境旅客超2000人次此外2022年GucciTiffanyLV等重奢品牌陆续进驻白云机场白云机场与其他重奢标志性品牌的合作洽谈亦已进入实质性阶段未来有望逐步落地公司作为国内核心机场产能提升空间大非航业务潜力充沛或有望随着信达证券股份有限公司国内外客流的回升而加速修复根据wind一致预期公司2023-2024年归CINDASECURITIESCOLTD母净利润分别553亿元1491亿元对应1月12日收盘价PE分别64北京市西城区闹市口大街9号院1号楼24X邮编100031风险因素客流恢复不及预期系统性风险宏观经济风险合同谈判风险研究团队简介TableIntroduction刘嘉仁社零美护首席分析师曾供职于第一金证券凯基证券兴业证券2016年加入兴业证券社会服务团队2019年担任社会服务首席分析师2020年接管商贸零售团队2021年任现代服务业研究中心总经理2022年加入信达证券任研究开发中心副总经理2021年获新财富批零与社服第2名水晶球社服第1名零售第1名新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名零售第2名社服第3名上证报最佳分析师批零社服第3名2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名社服第2名零售第2名医美行业白金分析师王越美护社服高级分析师上海交通大学金融学硕士南京大学经济学学士2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美社会服务行业周子莘美容护理分析师南京大学经济学硕士华中科技大学经济学学士曾任兴业证券社会服务行业美护分析师2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美涂佳妮社服零售分析师新加坡南洋理工大学金融硕士中国科学技术大学工学学士曾任兴业证券社服零售行业分析师2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖免税眼视光隐形正畸宠物零售等行业李汶静伊利诺伊大学香槟分校理学硕士西南财经大学经济学学士2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售李若琳13122616887liruolincindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194caijing1cindasccom华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4