估值分化指数：上周行业估值分化指数有所下降
　　全球市场概览：上周A股全面上涨，成交量相较上一周有所上涨
　　市场风格：上周小盘风格占优
　　货币市场：上周流动性边际宽松
　　基金发行：上周发行上升，仓位处历史中位
　　市场情绪：上周A股换手率下降，美国恐慌指数下降
　　国债及外汇市场：上周国债收益率上升，人民币贬值
　　资金流向：上周两融余额上升，A股资金流出，北向资金流出
　　重要股东减持：上周电子行业减持最多
　　机构调研：近一个月机构密集调研钢铁行业和数智化公司
　　出口：1-2月我国消费类产品出口提速
　　货币供给与社融：2月M2增速12.9%，社融同比上升
　　中游景气：汽车销量回暖，航空客座率站稳70%
　　风险提示：政策不及预期，疫情扩散超预期

研究报告全文：2023年04月06日策略定期报告透视A股周度全观察证券研究报告估值分化指数上周行业估值分化指数有所下降林荣雄分析师全球市场概览上周A股全面上涨成交量相较上一周有所上涨SAC执业证书编号S1450520010001市场风格上周小盘风格占优linrx1essencecomcn货币市场上周流动性边际宽松相关报告存量的博弈只要经济弱复2023-04-02基金发行上周发行上升仓位处历史中位苏TMT就不会输市场情绪上周A股换手率下降美国恐慌指数下降中国特色估值体系新型举2023-03-28国债及外汇市场上周国债收益率上升人民币贬值国体制现代产业体系与央国企价值资金流向上周两融余额上升A股资金流出北向资金流出透视A股周度全观察2023-03-28重要股东减持上周电子行业减持最多AI数字经济的1浪即将结2023-03-26机构调研近一个月机构密集调研钢铁行业和数智化公司束了么数字经济是2017年还是2023-03-22出口1-2月我国消费类产品出口提速2019年的新能源车A货币供给与社融2月M2增速129社融同比上升股核心产业赛道述评月刊中游景气汽车销量回暖航空客座率站稳70第十四期风险提示政策不及预期疫情扩散超预期本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1策略定期报告内容目录1透视A股周度全观察7图表目录图1A股景气投资有效性指数的日历效应3图2依据上年年报利润增速的定价有效性并不显著3图3依据一季报利润增速增速靠前的公司在4月有较高的超额胜率4图4一般而言根据一季报单季利润增速获取超额收益幅度最为明显4图5依据利润增速的定价有效性和稳定性均比ROE更高5图6一季度利润增速靠前方向大致也是全年增速靠前的方向5图7信息技术材料和能源对利润增速定价最敏感6图8依据一季度增速-年报增速差值定价获得超额收益的稳定性最高6图9在公司一季报披露前后一周高利润增速板块超额收益最为明显7图10除近三年业绩披露后高增速板块超额阶段在15个交易日左右结束7图11市场概览上周A股全面上涨成交量相较上一周有所上涨9图12申万一级行业估值10图13申万一级行业PIG指标赔率10图14A股行业估值分化指数上周行业分化指数环比下降11图15A股主要指数估值11图16国际估值分行业对比12图17国际估值分板块对比12图18上周成长风格及周期风格上升12图19中观景气一级行业滚动更新13图20中观景气下游消费部分汽车销量回暖航空客座率站稳7013图21近期各领域主要商品价格跟踪简报14图221-2月消费类产品出口提速增长14图23当前各细分行业工业增加值和PPI分布图2月15图24本月各指数一致预测净利润FY1环比变化15图25本月各指数一致预测净利润FY2环比变化15图26上月一致预测净利润FY1环比上升较多的行业16图27上月一致预测净利润FY2环比上升较多的行业16图28M1和M2同比增速16图29社融存量同比增速16图30货币市场上周流动性边际宽松17图31国债及外汇市场上周国债收益率下降人民币升值17图32重要股东减持上周电子行业减持最多18图33分行业限售解禁股18图34基金发行和仓位上周发行环比上升仓位处历史中位19图35资金流向上周融资融券余额上升19图36资金流向上周A股资金净流出20图37资金流向上周北向资金流出20图38大宗交易上周成交额上升21本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2策略定期报告通过我们推出的安信策略A股景气投资有效性指数我们可以得到景气投资策略有效性的日历效应从2010年至今的数据来看一年之中5月和6月是景气投资有效性最高的月份其次是8月和10月从分布上看5月-8月景气投资的有效性普遍较高一个数据的规律是4月份基本上处于全年的中位数水平相较一季度而言景气投资有效性有所提升而后在56月会有一个逐级抬升的过程图1A股景气投资有效性指数的日历效应1542159521084469675754322651560410210-085-5-459资料来源wind安信证券研究中心我们按照年报披露的净利润增速将全部A股分为5组第一组为最高增速组第五组为最低增速组观察各组在2003年至2022年各年4月份的市场表现结果显示在20年中第一组在4月涨幅最高的年份仅有6年涨幅位于前两名的年份也只有11年可见在4月份市场对于年报业绩的定价并不十分有效图2依据上年年报利润增速的定价有效性并不显著资料来源wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3策略定期报告进一步的我们采用同样的方法和样本按照一季报披露的净利润增速进行分组研究结果显示在20年中第一组涨幅最高的年份有13年涨幅位于前两名的年份有16年相较于年报而言市场对于一季报业绩的定价更加有效布局一季报业绩较好的方向在4月有较高的胜率图3依据一季报利润增速增速靠前的公司在4月有较高的超额胜率资料来源wind安信证券研究中心按各类基本面因子分组研究的历年4月平均涨跌幅如下图4一般而言根据一季报单季利润增速获取超额收益幅度最为明显资料来源wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4策略定期报告进一步观察一季报的其他基本面信号可以发现按照ROETTM分组后高ROE组的胜率也较高只在某些年明显的失效比如2007年2012年和2015年整体而言定价有效性和稳定性会低于净利润增速按一季报ROETTM分组后历年各组的平均涨跌幅如下图5依据利润增速的定价有效性和稳定性均比ROE更高一季报ROE分组Apr-03Apr-04Apr-05Apr-06Apr-07Apr-08Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12第1组607-811203156828971085712-694023573第2组-157-77604012222588215489-708-237428第3组-136-943-43911893412-114516-839-253918第4组-260-972-90611793925-285461-624-218832第5组-710-1177-11883353819-943277-806-226770一季报ROE分组Apr-13Apr-14Apr-15Apr-16Apr-17Apr-18Apr-19Apr-20Apr-21Apr-22第1组-1660681590-116088-291239834502-408第2组-289-1132169-276-208-245-005489122-682第3组-2360042005-166-117-263-225378-041-894第4组-267-1811853-198-368-360-328209001-1212第5组-323-2432097-031-529-348-398-060056-1257资料来源wind安信证券研究中心从一季报与全年业绩增速的相关性来看按照一季报增速分组统计各组股票当年的平均增速后发现在一季报增速处于前20的股票在全年增速也处于前20近20年来仅3年例外图6一季度利润增速靠前方向大致也是全年增速靠前的方向按一季报增速分组Apr-03Apr-04Apr-05Apr-06Apr-07Apr-08Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12后当年年报增速第1组848-452-3826322852-7961160185910241164第2组-149-105-3063451453345692234-779-91第3组-2259-2206-565241697-48132442733-82第4组-291-477-3603-95-1669-149924-116-142-516第5组-5401-5838-7573-5407-830-3247-5185-45-1864-3102按一季报增速分组Apr-13Apr-14Apr-15Apr-16Apr-17Apr-18Apr-19Apr-20Apr-21Apr-22后当年年报增速第1组3708546070151975916233-141539715104152794669第2组-157-3188-14032758-365-5503281255-3216718第3组753-3149-8137-2324056-5376-262-1641-3540157第4组-99017353-12453-3238-1251-15307-11043-18186-4835-1189第5组-26084-26196-35055-25704-9223-19262-21475-34322-23616-3264资料来源wind安信证券研究中心从行业层面来看不同行业在4月份对于基本面定价的敏感性有明显的差异从2003年至今的数据来看按照一季度增速分组后观察各组在4月的平均涨幅结果显示公用事业日常消费和房地产对于基本面定价相对不敏感而信息技术材料和能源行业对于基本面的定价最敏感本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5策略定期报告图7信息技术材料和能源对利润增速定价最敏感按一季度增速分组金融房地产信息技术工业可选消费材料公用事业医疗保健日常消费能源历年取平均第1组709325482595662590350776548747第2组503-070244469357338413639797351第3组222134026188247184297276409585第4组238-079-278-121084-073015185078-013第5组039-182-452-229-170-335-128-032-074-202第1组-第5组671507934824832926479808621949资料来源wind安信证券研究中心依据一季度增速-年报增速差值定价的稳定性较好尽管第一组并不总是收益最高的一组但是前三组相较后两组而言有较为稳定的胜率近20年仅有1年出现后两组跑赢前三组的情况图8依据一季度增速-年报增速差值定价获得超额收益的稳定性最高一季报增速-前Apr-03Apr-04Apr-05Apr-06Apr-07Apr-08Apr-09Apr-10Apr-11Apr-12一年年报增速第1组077-834-06216224168323746-579001859第2组102-71013718042986622586-602026634第3组091-741-0229612712-011604-696022500第4组-164-932-41513133225186445-732-297638第5组-191-1377-8508223033919364-884-288696一季报增速-前Apr-13Apr-14Apr-15Apr-16Apr-17Apr-18Apr-19Apr-20Apr-21Apr-22一年年报增速第1组-0031652070024-140-279-078791815-824第2组-2190991678-043-119-319-001629535-247第3组-1740251859-114-047-188183469324-485第4组-350-1631904-276-203-521-209596-047-1003第5组-433-2961708-344-574-305-359053-083-1350资料来源wind安信证券研究中心下一步我们着重考察一季报业绩披露前后的股价变化从近十年的数据来看在一季报披露前七个交易日就已经可以看见高增速板块一季报增速位于全A前20明显跑赢了全部A股并且当高增速板块的划分替换为前40或前60时这种跑赢的趋势也是稳健的而在披露之后高增速板块的涨幅跑赢全A的现象会更明显绝对收益也会更高本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6策略定期报告图9在公司一季报披露前后一周高利润增速板块超额收益最为明显资料来源wind安信证券研究中心从绝对收益与超额收益视角来看对于高增速板块随着时间拉长其占优的趋势越明显从历年平均来看业绩披露前七个交易日到业绩披露后三十个交易日绝对收益与超额收益均逐级抬升并在业绩披露后三十个交易日达到高点逐年视角来看近三年均符合业绩披露后三十个交易日涨幅最大的规律2016-2019年业绩披露对股价的支撑作用较为短暂超额收益基本在15个交易日左右就结束图10除近三年业绩披露后高增速板块超额阶段在15个交易日左右结束一季报披露前后一季报业绩增速前20公司历年平均收益率绝对收益2022202120202019201820172016201520142013平均绝对收益业绩披露前七个交易日-816270062-383-083-500-329695-377240-122业绩披露下一个交易日424121172-235120069057159-187211091业绩披露后七个交易日957250547-543459-205-202284-038674218业绩披露后十五个交易日1344352504-677490-344-4651953-120978401业绩披露后三十个交易日22087821208-671-126-5120864959279651886超额收益2022202120202019201820172016201520142013平均超额收益业绩披露前七个交易日-208235061233-067-306089-058128272038业绩披露下一个交易日357228-122363128082-212066-296183078业绩披露后七个交易日746258226019119195243-076-209209173业绩披露后十五个交易日1052027276075073-026-133527-231094173业绩披露后三十个交易日1149558487-027-101-4101211747-199391372资料来源wind安信证券研究中心1透视A股周度全观察1上周A股全面上涨成交量相较上一周有所上涨各板块表现上科创50上涨445创业板指上涨334行业方面金融行业中非银金融上涨041房地产上涨026银行上涨008科技成长类行业中传媒上涨1097电子上涨699消费行业中商业贸易上涨249食品饮料上涨206周期行业中有色金属上涨271汽车上涨213海外权益市场方面俄罗斯IMOEX上涨296香港恒生指数本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7策略定期报告上涨203商品市场方面LME铜上涨387布伦特原油上涨288货币市场方面上周国内利率有所上涨2上周上证综指PE为1332环比上升005茅指数PE为2497环比上升224创业板指PE为3525环比上升361上周上证综指PB为135环比下降011茅指数PB为439环比上升204创业板指PB为484环比上升3043下游消费部分2月乘用车销量零售量转正新能源汽车销量回暖三大航客座率为7413月8日乘联会发布的最新数据显示2月我国狭义乘用车产量为1664万辆同比增长112环比增长236零售销量为1390万辆同比增长103环比增长75销量1653万辆同比增长111环比增长13从产销量环比来看2月乘用车市场相比1月已有所回暖不过在车购税减半政策和新能源补贴退出等影响下乘用车市场面临的压力也比较大数据显示1-2月狭义乘用车累计零售量为2679万辆同比下降198乘联会认为这并不算是一个较好的表现狭义乘用车市场批发量达到1618万辆环比增长117体现了春节后车市逐步回暖的特征值得一提的是2月微客市场呈现走强特征批发量达到27万辆环比增长1376乘联会秘书长崔东树认为微客市场具有一定的消费恢复特征尤其在公共领域全面电动化的推动下对微客的市场总量起到一定拉动作用2023年2月新能源汽车产销分别完成552万辆和525万辆同比分别增长488和573市场占有率达到266在新能源汽车主要品种中与上月相比纯电动汽车和插电式混合动力汽车产销呈明显增长燃料电池汽车产量呈较快增长销量大幅下降与上年同期相比纯电动汽车和插电式混合动力汽车产销呈较快增长燃料电池汽车产销呈明显下降2月国内三大航客座率741各航司客座率2月环比继续回升国东南三大航2月环比1月客座率分别提升3153和41各航司客座率都超过70且还有继续提升的势头说明在没有疫情干扰的情况下航空需求的恢复较为顺利由于需求回暖航司低价销售机票的情况明显减少行业疫情期间遭受的现金流压力得到显著缓解4上周上游资源品价格上涨为主CRB大宗商品综合指数布伦特原油期货黄金期货价格分别上涨077288052焦煤期货价格下跌208上周上游原材料价格以下跌为主螺纹钢现货LME铜期货LME铝期货价格分别上涨065360145螺纹钢期货铁矿石期货水泥碳酸锂995钴价格分别下跌352369018835148上周重要化工品价格以下跌为主PTA甲醇尿素价格分别上涨578004031乙烯PVC价格分别下跌102154上周交通运输行业指数以上涨为主中国沿海散货运价指数上涨337BDI下跌300上周农林牧渔产品价格以下跌为主活鸡生猪价格分别上涨010002猪肉生鲜乳价格分别下跌068050本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8策略定期报告市场总体概览上周A股全面上涨成交量相较上一周有所上涨各板块表现上科创50上涨445创业板指上涨334行业方面金融行业中非银金融上涨041房地产上涨026银行上涨008科技成长类行业中传媒上涨1097电子上涨699消费行业中商业贸易上涨249食品饮料上涨206周期行业中有色金属上涨271汽车上涨213海外权益市场方面俄罗斯IMOEX上涨296香港恒生指数上涨203商品市场方面LME铜上涨387布伦特原油上涨288货币市场方面上周国内利率有所上涨图11市场概览上周A股全面上涨成交量相较上一周有所上涨资料来源wind安信证券研究中心行业估值层面目前PE水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PE依次是房地产1217建筑装饰915以及计算机6332最低的依次是电气设备2472有色金属1644以及采掘726目前PB水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PB依次是建筑装饰094商业贸易147以及计算机45最低的依次是农林牧渔305建筑材料143以及房地产09本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9策略定期报告图12申万一级行业估值资料来源wind安信证券研究中心当前市场对国防军工计算机传媒电子等行业抱有偏高成长预期对银行煤炭建筑装饰房地产等行业抱有偏低成长预期图13申万一级行业PIG指标赔率资料来源wind安信证券研究中心从行业估值分化指数看分化指数2022年10月底以来持续上行上周较前一周上升目前已离开前期区间底部上周三年期PE分化指数从991下降至911本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10策略定期报告图14A股行业估值分化指数上周行业分化指数环比下降资料来源wind安信证券研究中心A股主要指数估值上周上证综指PE为1332环比上升005茅指数PE为2497环比上升224创业板指PE为3525环比上升361上周上证综指PB为135环比下降011茅指数PB为439环比上升204创业板指PB为484环比上升304图15A股主要指数估值资料来源wind安信证券研究中心国际估值对比相对港股而言上周A股公用事业工业等行业估值有所上升相对美股来看上周A股能源电信服务能源等行业估值有所下降分板块来看相对港股而言上周A股创业板相对港股估值有所下降相对美股而言上周A股创业板有所上升本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页11策略定期报告图16国际估值分行业对比资料来源wind安信证券研究中心图17国际估值分板块对比资料来源wind安信证券研究中心市场风格我们使用创业板指市盈率沪深300市盈率描述成长股相对收益上周10年期国债到期收益率为286环比下降0bp成长股相对收益为295环比上升111上周周期风格指数环比上升0362月PPI同比下降140环比下降06图18上周成长风格及周期风格上升资料来源wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页12策略定期报告图19中观景气一级行业滚动更新综合景气趋势所属行业景气预测结论由预测强度加权处理q采掘-127景气维持传媒-114景气维持钢铁67景气升温纺织服装-100景气维持q电气及新能源-240景气下滑交通运输120景气升温国防军工-143景气维持化工-146景气维持机械设备-320景气下滑计算机-167景气维持q家用电器00景气维持建筑材料00景气维持建筑装饰-200景气维持农林牧渔-29景气维持汽车114景气升温食品料-208景气下滑饮q休闲-100景气维持有色金属-200景气维持轻工制造-209景气下滑医药生物-73景气维持通信-220景气下滑q电子50景气升温商业贸易-18景气维持公共事业63景气升温房地产00景气维持资料来源wind安信证券研究中心下游消费部分2月乘用车销量零售量转正新能源汽车销量回暖三大航客座率为7413月8日乘联会发布的最新数据显示2月我国狭义乘用车产量为1664万辆同比增长112环比增长236零售销量为1390万辆同比增长103环比增长75销量1653万辆同比增长111环比增长13从产销量环比来看2月乘用车市场相比1月已有所回暖不过在车购税减半政策和新能源补贴退出等影响下乘用车市场面临的压力也比较大数据显示1-2月狭义乘用车累计零售量为2679万辆同比下降198乘联会认为这并不算是一个较好的表现狭义乘用车市场批发量达到1618万辆环比增长117体现了春节后车市逐步回暖的特征值得一提的是2月微客市场呈现走强特征批发量达到27万辆环比增长1376乘联会秘书长崔东树认为微客市场具有一定的消费恢复特征尤其在公共领域全面电动化的推动下对微客的市场总量起到一定拉动作用2023年2月新能源汽车产销分别完成552万辆和525万辆同比分别增长488和573市场占有率达到266在新能源汽车主要品种中与上月相比纯电动汽车和插电式混合动力汽车产销呈明显增长燃料电池汽车产量呈较快增长销量大幅下降与上年同期相比纯电动汽车和插电式混合动力汽车产销呈较快增长燃料电池汽车产销呈明显下降2月国内三大航客座率741各航司客座率2月环比继续回升国东南三大航2月环比1月客座率分别提升3153和41各航司客座率都超过70且还有继续提升的势头说明在没有疫情干扰的情况下航空需求的恢复较为顺利由于需求回暖航司低价销售机票的情况明显减少行业疫情期间遭受的现金流压力得到显著缓解图20中观景气下游消费部分汽车销量回暖航空客座率站稳70资料来源wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页13策略定期报告图21近期各领域主要商品价格跟踪简报资料来源wind安信证券研究中心图221-2月消费类产品出口提速增长资料来源wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页14策略定期报告图23当前各细分行业工业增加值和PPI分布图2月资料来源wind安信证券研究中心上月各指数一致预测净利润FY1环比变化如下宁组合上升457上证50上升26沪深300上升224茅指数上升159万得全A上升12创业板指上升099中证500下降151中证1000下降358上月各指数一致预测净利润FY2环比变化如下宁组合下降056茅指数下降095中证500下降113上证50下降159万得全A下降162沪深300下降164中证1000下降166创业板指下降174图24本月各指数一致预测净利润FY1环比变化图25本月各指数一致预测净利润FY2环比变化资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页15策略定期报告上月一致预测净利润FY1环比上升较多的行业有综合有色金属煤炭环比下降较多的行业有房地产商贸零售社会服务一致预测净利润FY2环比上升较多的行业有钢铁计算机公用事业环比下降较多的行业有房地产商贸零售环保图26上月一致预测净利润FY1环比上升较多的行业图27上月一致预测净利润FY2环比上升较多的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