事件概述
　　4月3日，公司发布2022年年报：报告期内实现营业收入35.71亿元（同比+127.92%）；实现归母净利润7.89亿元（同比+356.66%）。其中2022Q4：营业收入13.8亿元（同比+132.41%，环比+61.43%）；归母净利润3.6亿元（同比+489.3%，环比+88.54%）。
　　分析与判断
　　切片业务开始放量，高景气有望延续
　　硅片及切割加工服务2022年贡献收入9.29亿元，同比+778.15%，是增速最快的业务。盈利能力上，随着产能释放、规模效应显现，切片业务毛利率大幅增加，2022全年毛利率45.45%，同比+16.73 pct。我们认为受下游需求高增及石英坩埚紧张影响，硅片环节有望持续高景气，同时在细线化、薄片化背景下，公司“切割设备+切割耗材+切割工艺”融合发展及技术闭环优势将更加凸显，有望进一步享受技术红利。客户方面，公司已经与通威股份、美科股份、京运通、双良节能、润阳光伏、英发睿能、亿晶光电、华耀光电等光伏企业建立了长期硅片切割加工服务业务合作关系。公司2022年末切片产能合计21GW，规划总产能52GW，预计2023年相关项目顺利实施，持续释放产能。
　　光伏切割设备&金刚线业务优势延续，盈利能力进一步提升
　　切割设备方面，公司市占率继续稳居第一，与晶澳、晶科、高景、天合光能等光伏企业均签订了大额设备销售订单，毛利率稳中有升。2022年末公司光伏切割设备类产品在手订单合计金额14.74亿元（含税），同比+74.03%。金刚线方面，公司凭借一体化技术优势持续推动细线化，通过技术进步和成本管控实现毛利率大幅改善，2022年金刚线毛利率43.1%，同比+7.19%。公司2022年底金刚线产能4000万公里，预计2023年底进一步提升至9000万公里。
　　创新业务技术优势明显，未来增长可期
　　公司凭借高硬脆材料切割领域长期的技术积累，持续拓展应用场景和产品布局。继半导体、蓝宝石、磁材之后，公司成功拓展了碳化硅切割场景，在行业内独家实现碳化硅金刚线切片机批量销售，实现碳化硅领域金刚线切割技术的快速渗透，基本覆盖行业新增金刚线切片产能需求。2022年创新业务（设备+耗材）收入1.57亿元，同比+48.93%。2022年末，公司创新业务设备类产品在手订单合计7279万元，同比+68.72%。
　　投资建议
　　我们持续看好公司在光伏领域“设备+耗材+切割工艺”技术闭环优势及创新业务等增长潜力。预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.21、15.82、20.04亿元，同比分别+54.9%、+29.5%、+26.7%，当前股价对应PE分别为13、10、8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　项目进度延后；金刚线&硅片价格下滑；金刚线&切片代工竞争加剧。
　　

研究报告全文：TableStock高测股份688556证业绩高增切片业务有望持续高景气券研高测股份6885562022年年报点评究TableRatingTableSummary投资摘要报买入维持事件概述告TableIndustry4月3日公司发布2022年年报报告期内实现营业收入3571亿元行业电力设备日期shzqdatemark2023年04月06日同比12792实现归母净利润789亿元同比35666其中2022Q4营业收入138亿元同比13241环比6143归母净利润亿元同比环比TableAuthor分析师开文明3648938854Tel021-53686172分析与判断E-mailkaiwenmingshzqcom切片业务开始放量高景气有望延续SAC编号S0870521090002硅片及切割加工服务2022年贡献收入929亿元同比77815是增分析师丁亚速最快的业务盈利能力上随着产能释放规模效应显现切片业Tel021-53686149务毛利率大幅增加2022全年毛利率4545同比1673pct我们E-maildingyashzqcom认为受下游需求高增及石英坩埚紧张影响硅片环节有望持续高景SAC编号S0870521110002气同时在细线化薄片化背景下公司切割设备切割耗材切割联系人刘清馨工艺融合发展及技术闭环优势将更加凸显有望进一步享受技术红Tel021-53686152利客户方面公司已经与通威股份美科股份京运通双良节E-mailliuqingxinshzqcom能润阳光伏英发睿能亿晶光电华耀光电等光伏企业建立了长SAC编号S0870121080027期硅片切割加工服务业务合作关系公司2022年末切片产能合计联系人刘昊楠21GW规划总产能52GW预计2023年相关项目顺利实施持续释公Tel021-53686194放产能司E-mailliuhaonanshzqcom光伏切割设备金刚线业务优势延续盈利能力进一步提升点SAC编号S0870122080001切割设备方面公司市占率继续稳居第一与晶澳晶科高景天评合光能等光伏企业均签订了大额设备销售订单毛利率稳中有升年末公司光伏切割设备类产品在手订单合计金额亿元含基本数据TableBaseInfo20221474税同比7403金刚线方面公司凭借一体化技术优势持续推动最新收盘价元71395160-细线化通过技术进步和成本管控实现毛利率大幅改善2022年金刚12mthA股价格区间元10216线毛利率431同比719公司2022年底金刚线产能4000万公总股本百万股22793里预计2023年底进一步提升至9000万公里无限售A股总股本7452创新业务技术优势明显未来增长可期流通市值亿元12126公司凭借高硬脆材料切割领域长期的技术积累持续拓展应用场景和产品布局继半导体蓝宝石磁材之后公司成功拓展了碳化硅切割场景在行业内独家实现碳化硅金刚线切片机批量销售实现碳化最TableQuotePic近一年股票与沪深300比较硅领域金刚线切割技术的快速渗透基本覆盖行业新增金刚线切片产高测股份沪深300108能需求2022年创新业务设备耗材收入157亿元同比9148932022年末公司创新业务设备类产品在手订单合计727974万元同比68725841投资建议25我们持续看好公司在光伏领域设备耗材切割工艺技术闭环优势8及创新业务等增长潜力预计公司2023-2025年归母净利润分别为-904-2206-2208-2211-2201-2304-23122115822004亿元同比分别549295267-25当前股价对应PE分别为13108倍维持买入评级风险提示TableReportInfo相关报告项目进度延后金刚线硅片价格下滑金刚线切片代工竞争加剧业绩持续高增全方位成长的切片龙头公司点评2022年10月28日切片服务放量净利率创新高数据预测与估值2022年08月23日单位TableFinance百万元2022A2023E2024E2025E金刚线大幅扩产头部企业地位夯实营业收入35716009774499522022年07月14日年增长率1279683289285归母净利润789122115822004年增长率3567549295267每股收益元347536694879市盈率X216213321029812市净率X827495334237资料来源Wind上海证券研究所2023年04月03日收盘价公司点评公司财务报表数据预测汇总资产负债表单位百万元TableFinance2利润表单位百万元指标2022A2023E2024E2025E指标2022A2023E2024E2025E货币资金3442044591305营业收入3571600977449952应收票据及应收账款2078305341685378营业成本2089373348796402存货1050171422482957营业税金及附加17182330其他流动资产950124014151653销售费用93240310398流动资产合计44226210828911293管理费用239481620796长期股权投资0000研发费用22515612776投资性房地产0000财务费用11242824固定资产823117314411626资产减值损失-71-25-25-25在建工程62112162212投资收益29273545无形资产45454545公允价值变动损益1000其他非流动资产294364453546营业利润899135717572226非流动资产合计1224169521002429营业外收支净额-14000资产总计564679051039013722利润总额884135717572226短期借款0200100100所得税96136176223应付票据及应付账款2009245031414059净利润789122115822004合同负债3447479761280少数股东损益0000其他流动负债713706789895归属母公司股东净利润789122115822004流动负债合计3065410350066334主要指标长期借款0000指标2022A2023E2024E2025E应付债券340340340340盈利能力指标其他非流动负债174174174174毛利率415379370357非流动负债合计514514514514净利率221203204201负债合计3579461755206848净资产收益率382371325291股本228228228228资产回报率140155152146资本公积608608608608投资回报率358314295272留存收益1109233039125916成长能力指标1279归属母公司股东权益2067328848706874营业收入增长率6832892853788少数股东权益0000EBIT增长率3542922613567股东权益合计2067328848706874归母净利润增长率549295267负债和股东权益合计564679051039013722每股指标元现金流量表单位百万元每股收益347536694879指标2022A2023E2024E2025E每股净资产907144321373016经营活动现金流量22439710581561每股经营现金流098174464685净利润789122115822004每股股利折旧摊销153200282365营运能力指标营运资金变动-758-1121-898-886总资产周转率063076075073其他41979279应收账款周转率327382378375投资活动现金流量-682-713-675-690存货周转率199218217217资本支出-202-600-600-600偿债能力指标投资变动-518-71-22-42资产负债率634584531499其他38-43-53-48流动比率144151166178筹资活动现金流量421176-128-24速动比率106105116127债权融资440000估值指标股权融资9000PE216213321029812其他-28176-128-24PB827495334237现金净流量-37-140255847EVEBITDA14691059793594资料来源Wind上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明3公司点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力以勤勉尽责的职业态度独立客观地出具本报告并保证报告采用的信息均来自合规渠道力求清晰准确地反映作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响此外作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格投资评级体系与评级定义股票投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及或估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法买入股价表现将强于基准指数20以上增持股价表现将强于基准指数5-20中性股价表现将介于基准指数5之间减持股价表现将弱于基准指数5以上无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及或估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法增持行业基本面看好相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡相对表现弱于同期基准指数相关证券市场基准指数说明A股市场以沪深300指数为基准港股市场以恒生指数为基准美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准投资评级说明不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异本评级体系采用的是相对评级体系投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断免责声明本报告仅供上海证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经书面授权任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布复制引用或转载如经过本公司同意引用刊发的须注明出处为上海证券有限责任公司研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改在法律许可的情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值或投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见或推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中的内容和意见仅供参考并不构成客户私人咨询建议在任何情况下本公司本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责投资者据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素也不应当认为本报告可以取代自己的判断请务必阅读尾页重要声明4