本报告导读：
　　公司2022年业绩符合预期。2023年随着产品结构持续优化、高端汽车板产能放量以及下游需求稳步复苏，公司业绩增长可期，估值中枢有望得到重塑。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。公司是华中地区钢铁行业龙头，产品持续向中高端优特钢产品转型。2022年归母净利润63.79亿元，同比降幅34.10%，为行业内最低。维持23-25年EPS为1.11/1.25/1.30元，对应归母净利润76.93/86.38/89.54亿元。参考同类公司给予公司23年6倍PE估值，维持目标价为6.66元，维持“增持”评级。
　　产品结构持续升级，盈利能力稳步提升。公司品种钢销量占比由2016年的32%升至2022年的60%；高端汽车板项目已于2022年底投产，将新增50万吨/年酸洗、45万吨/年镀锌产能；冷轧硅钢项目预计于2023年底投产一半产能，2025年初全部投产，共新增40万吨/年无取向电工钢、20万吨/年无取向电工钢冷硬卷、18万吨/年取向电工钢冷硬产能。随着产品结构持续优化以及高端产能不断释放，公司盈利能力将进一步提升。
　　管理机制改革，助力降本增效。公司激励与考核机制在国有企业中独树一帜，通过“强激励”与“硬约束”，激发了管理人员和科研人员的主观能动性。我们认为公司在管理机制方面的改革为公司近年来业绩改善打造了良好基础，有效控制了公司经营成本，大幅提升管理效率。
　　需求稳步复苏，业绩增长可期。2023年地产端需求拖累将明显小于2022年；基建需求维持高位，疫情期间搁置的实物工作量将逐步释放；制造业高端制造领域用钢需求有望进一步扩大。我们认为需求复苏逻辑将贯穿2023全年，公司作为行业龙头，将充分受益。
　　风险提示：需求恢复不及预期、限产政策超预期放松。
　　 

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo金属采矿制品原材料TableMainInfoTableTitleTableInvest华菱钢铁000932评级增持上次评级增持产品结构持续升级业绩增长可期目标价格666上次预测666公华菱钢铁更新报告当前价格557司李鹏飞分析师魏雨迪分析师王宏玉研究助理20230402010-83939783021-38674763021-38038343更交易数据lipengfeigtjascomweiyudigtjascomwanghongyugtjascomTableMarket新证书编号S0880519080003S0880520010002S088012105008152周内股价区间元389-642报总市值百万元38481本报告导读总股本流通A股百万股69095718告流通股股百万股公司2022年业绩符合预期2023年随着产品结构持续优化高端汽车板产能放量以BH00流通股比例83及下游需求稳步复苏公司业绩增长可期估值中枢有望得到重塑日均成交量百万股6160投资要点日均成交值百万元33388维持TableSummary增持评级公司是华中地区钢铁行业龙头产品持续向中高端优特TableBalance资产负债表摘要钢产品转型2022年归母净利润6379亿元同比降幅3410为行业股东权益百万元49939内最低维持23-25年EPS为111125130元对应归母净利润每股净资产723769386388954亿元参考同类公司给予公司23年6倍PE估值维持市净率08净负债率618目标价为666元维持增持评级产品结构持续升级盈利能力稳步提升公司品种钢销量占比由2016年TableEpsEPS元2022A2023E的32升至2022年的60高端汽车板项目已于2022年底投产将新Q1031028Q2025030增50万吨年酸洗45万吨年镀锌产能冷轧硅钢项目预计于2023年底证Q3019029券投产一半产能2025年初全部投产共新增40万吨年无取向电工钢20Q4018024万吨年无取向电工钢冷硬卷18万吨年取向电工钢冷硬产能随着产品全年092111研结构持续优化以及高端产能不断释放公司盈利能力将进一步提升究TablePicQuote报管理机制改革助力降本增效公司激励与考核机制在国有企业中独树一52周内股价走势图帜通过强激励与硬约束激发了管理人员和科研人员的主观能动性华菱钢铁深证成指告我们认为公司在管理机制方面的改革为公司近年来业绩改善打造了良好17基础有效控制了公司经营成本大幅提升管理效率8需求稳步复苏业绩增长可期2023年地产端需求拖累将明显小于20220-8年基建需求维持高位疫情期间搁置的实物工作量将逐步释放制造业-17高端制造领域用钢需求有望进一步扩大我们认为需求复苏逻辑将贯穿-25全年公司作为行业龙头将充分受益2022-032022-072022-112023-032023风险提示需求恢复不及预期限产政策超预期放松升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入171575168637173469177854181849绝对升幅-1197-47-2332相对指数-01210经营利润EBIT118058419103891168612120-39-2923124TableReport相关报告净利润归母96806379769386388954-51-3421124产品结构持续优化盈利能力稳步提升每股净收益元14009211112513020230324每股股利元029024025028029产品迈向高端化竞争力持续提升20221110产品趋于高端化竞争力持续增强20220915利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025ETableProfit产品结构持续优化盈利能力显著提升经营利润率695060666720220507净资产收益率213128136137129三季度业绩符合预期产品结构持续升级投入资本回报率191122140143133EVEBITDA27331731827626020211105市盈率391594492438423股息率5344465153请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage华菱钢铁000932TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230401财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入171575168637173469177854181849原材料营业成本149314150885153378156324159775税金及附加756666654683703金属采矿制品销售费用407461456459460管理费用32151765188018891893EBIT118058419103891168612120公允价值变动收益-10-68-81-82-83TableStock投资收益133147148150152华菱钢铁000932财务费用263-18-18-18-18营业利润119508714105561185112283所得税1477999125814131465少数股东损益7881296156917621827净利润96806379769386388954评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产1008812617119171327713996上次评级增持其他流动资产3069437794477974985557671长期投资545726726726726目标价格666固定资产合计4353149493508415144552328上次预测666无形及其他资产1242911121108211080510799资产合计97287111751122101126108135520当前价格557流动负债5362949997522934805048911非流动负债207712087120871208712087股东权益5085057592656477389782448投入资本IC5425961150652907218080012TableWebsite公司网址现金流量表wwwvalincnNOPLAT10346745091461028810670折旧与摊销32583394315133963617流动资金增量-1022-6231309263015956资本支出-4563-6094-4293-4079-4589公司简介自由现金流8019-1482110971590615653TableCompany经营现金流651594571014081779123公司属于全国十大钢铁企业之一经过投资现金流-4868-13926-4226-4011-5520多年发展形成了板管棒线兼有普特融资现金流-15665768-6614-2806-2884现金流净增加额811299-7001360719结合专业化分工生产格局拥有湘潭财务指标娄底衡阳三大生产基地产品大类结成长性构包括宽厚板热轧卷板冷轧卷板收入增长率472-17292522EBIT增长率391-28723412537线棒材螺纹钢无缝钢管覆盖了能净利润增长率514-34120612337源电力船舶海洋工程工程机械利润率毛利率家电汽车等下游行业130105116121121EBIT率6950606667净利润率5638444949收益率净资产收益率ROE213128136137129总资产收益率ROA9957636866投入资本回报率ROIC191122140143133运营能力存货周转天数2729454050应收账款周转天数1011192525总资产周转周转天数191226246255263净利润现金含量673148313189471019TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入2736252325偿债能力1m资产负债率5735565274774503m净负债率7571-06-27-35估值比率12mPE391594492438423PB078065067060054-5-13711151922EVEBITDA273317318276260PS022022024024023股息率5344465153周内价格范围TableRange52389-642市值百万元38481股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债47212057408981911443726945182302812993-7171816-961-163814-1491-112-2886-4-25-10-22022-032022-082023-0121A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万华菱钢铁价格涨幅收入增长率净资产收益率华菱钢铁相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of16TablePage华菱钢铁000932目录1华菱钢铁华中地区龙头地位稳固411创业整合20余年规模稳居行业前十412各子公司专业分工深耕各自细分赛道413公司具有较强的抗周期能力经营业绩稳步提升52产品结构转型升级盈利能力稳步提升721产品研发模式创新助力高端产品迭代升级722高端汽车板硅钢领域持续发力推动产品结构转型升级83管理机制改革助力降本增效931管理机制改革市场化激励考核机制独树一帜932数字化转型升级提升精细化管控水平1033成本控制纵深推进财务状况持续向好104需求复苏逻辑贯穿2023全年公司业绩增长可期1141地产已度过最艰难时段行业用钢量或将逐步提升1142基建实物工作量提升用钢需求有望加速复苏1243制造业需求稳中有增钢材需求规模有望进一步扩大125维持增持评级136风险提示1561需求恢复不及预期1562限产政策超预期放松15请务必阅读正文之后的免责条款部分3of16TablePage华菱钢铁0009321华菱钢铁华中地区龙头地位稳固11创业整合20余年规模稳居行业前十集团钢铁资产已实现整体上市公司成长为全国前十大钢企之一湖南华菱钢铁股份有限公司以下简称公司于1999年成立并于同年7月在深交所上市母公司为湖南华菱钢铁集团有限责任公司实际控制人为湖南省国资委公司主要全资子公司包括华菱湘钢华菱涟钢和华菱衡钢2010年9月公司与安赛乐米塔尔合资成立了华菱安赛乐米塔尔汽车板有限公司以下简称VAMA公司持股比例502019年公司收购集团少数股东持有的华菱湘钢1368股份华菱涟钢4417股份并以现金收购华菱节能100股份阳春新钢51股份自此公司实现了钢铁主业整体上市图1公司股权结构清晰截止2022年12月31日数据来源公司公告国泰君安证券研究12各子公司专业分工深耕各自细分赛道子公司差异化布局深耕细分赛道高端市场各子公司采取差异化定位主要经营产品不重叠突出各自专业化经营能力其中华菱湘钢位于湖南湘潭市主要经营宽厚板工业长材是全球排名靠前的宽厚板制造基地华菱涟钢位于湖南娄底市主要经营冷热扎卷板建筑长材拥有世界先进水平的薄板坯连铸连轧生产线CSP以及配套的冷连轧和涂镀加工生产线华菱衡钢位于湖南衡阳市主要经营无缝钢管在无缝钢管行业制造实力排名全球第五中国第二阳春新钢位于广东阳春市是华南地区最有竞争力的线棒材基地VAMA位于湖南娄底市是全球技术最先进的汽车板生产企业也是中国少数能提供全系列汽车用钢产品的企业独家生产USIBOR1500Ductibor500等高端产品公司已形成板管棒线兼有普特结合专业化分工的生产格局各生产基地均拥有独立完整的钢铁制造体系通过专业化分工各子公司深度发展细分领域高端产品为华菱高端制造打下坚实基础表1各子公司差异化布局公司地理位置钢产能万吨年产品品类核心竞争力华菱湘钢湖南湘潭市1200宽厚板工业长材全球最大单体宽厚板生产基地亚洲最大薄规格高强钢生产基地世界先进水平的冷热扎卷板建筑华菱涟钢湖南娄底市1200薄板坯连铸连轧生产线CSP以及配套的冷连轧长材和涂镀加工生产线请务必阅读正文之后的免责条款部分4of16TablePage华菱钢铁000932华菱衡钢湖南衡阳市200无缝钢管无缝钢管行业制造实力全球排名第五中国第二阳春新钢广东阳春市400线材棒材华南地区最有竞争力的线棒材基地150酸轧VAMA湖南娄底市汽车板薄板全球技术最先进的汽车板生产企业115镀锌数据来源公司公告国泰君安证券研究公司产品品类丰富品牌市场认可度高公司产品覆盖宽厚板冷热轧薄板无缝钢管线棒材等10大类5000多种规格系列产品被广泛应用于造船海工桥梁高压容器油气家电等细分市场在港珠澳大桥大兴机场上海中心大厦卡塔尔购物中心武广高速客运专线蓝鲸2可燃冰项目阿联酋海水淡化深中通道陵水17-2项目中石油揭阳石化项目等国内外重点工程上都可以看到华菱制造的身影同时公司与150家世界500强企业建立了稳定的业务联系和战略伙伴关系是卡特彼勒三一重工中联重科格力美的等行业标杆企业的主要供货商并为奔驰宝马广汽三菱上汽等高端汽车制造商提供产品公司产品品类丰富质量优良且其销售渠道建设完善能够很好地满足下游市场的需求有助于公司在下游客户中树立华菱制造的优质品牌形象提升品牌影响力构筑品牌护城河表2公司产品被广泛应用于高层建筑船舶海洋工程汽车家电等多领域公司主要产品应用领域华菱湘钢船体及海洋平台用钢管线用钢桥梁及高建钢造船板高层建筑船舶海洋工程油气管道华菱涟钢电工钢镀层产品工程机械用钢家电汽车开关柜华菱衡钢油气用管机械加工用管压力容器用管工程机械汽车配件油气阳春新钢建筑长材建筑VAMAUsibor系列产品汽车行业数据来源公司公告国泰君安证券研究13公司具有较强的抗周期能力经营业绩稳步提升公司产品以工业材为主公司共具备3000万吨年钢产能其中华菱湘钢产能1200万吨年华菱涟钢产能1200万吨年华菱衡钢产能200万吨年以上阳春新钢产能400万吨年另外VAMA具备200万吨年酸轧160万吨年镀锌生产能力2022年公司板材线棒材无缝钢管销量分别为14161062177万吨销量占比分别为53334000667按产品下游应用领域来看2022年公司能源及电力汽车房地产基础建设船舶及海工高建及桥梁工程机械金属制品销量占比分别为18301250113011701060920810760公司下游集中在工业制造等领域产品主要以工业材为主请务必阅读正文之后的免责条款部分5of16TablePage华菱钢铁000932图2公司产品以工业材为主2022年万吨图3下游产品多应用于工业制造领域2022年其他装备制家电其他宽厚板造41能源及电力606618棒材691高建及桥梁9金属制品汽车812热扎板卷线材371450船舶及海工11房地产无缝钢管镀层钢板冷轧板卷工程机械基础设施11177182178812数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究工业板材为公司贡献主要业绩盈利能力持续上升2022年公司板材线棒材无缝钢管合计贡献超80的营业收入和超90的毛利分产品来看2018-2022年板材包括冷轧板热轧板和宽厚板营收占比稳定在50左右毛利占比从5672提升至6896反映出公司在高端板材产品方面持续发力板材盈利水平显著提升线棒材营收占比稳定在25-35左右而毛利占比从2624降至1571反映出公司线棒材盈利能力有所下降无缝钢管营收占比稳定在7-10左右毛利占比在6-12左右区间波动反映出公司钢管业务生产经营相对稳定未来公司将继续坚持产品结构优化战略提升高端板材优特线棒材等工业材占比并推动无缝钢管产品升级公司盈利能力有望进一步提升图4板材长材钢管贡献公司超80营收图5板材长材钢管贡献公司超90毛利板材长材钢管其他收入其他业务板材长材钢管其他收入1001008080606040402020002018201920202021202220182019202020212022数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究公司具有相对较强的抗周期能力经营业绩稳步增长公司自2017年盈利转正后营业收入以及归母净利润迅速增长经营业绩基本维持在普钢行业前三2021年公司实现营业收入171575亿元同比上升4723归母净利润968亿元同比上升5136均创历史新高2022年是供给侧改革后钢铁需求下行最大幅度的一年叠加了疫情干扰与地产下行的双重冲击且成本端的铁矿与焦煤更是在供给冲击与地缘政治风险暴露下大幅上涨需求与成本双挤压钢铁行业进入大面积亏损状态2022年公司实现归母净利润6378亿元同比下滑3410我们选取行业内11家重点普钢公司进行对比2022年11家重点钢企归母净利润预计平均降幅为9876公司降幅远小于行业平均降幅2022年在钢企业绩普遍下行的情况下公司仍然保持了较高的竞争力业绩稳居第一方阵请务必阅读正文之后的免责条款部分6of16TablePage华菱钢铁000932反映出公司具有相对较强的抗周期能力我们认为这主要有赖于公司细分领域高端产品的贡献未来随着公司产品结构持续优化其相对抗周期优势还将进一步加强图6公司营业收入持续增长图7公司归母净利润稳步提升营业总收入百万元同比增长率归母净利润亿元同比增长率20006012060018005050016001001400404008012003030010006020080020406001010040020002000-1000-10201720182019202020212022201720182019202020212022数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究图8公司2022归母净利润同比降幅普钢行业内最低2021归母净利润亿元2022归母净利润E亿元2500同比降幅200-05150-1100-1550-20-25宝钢股份华菱钢铁首钢股份新钢股份河钢股份太钢不锈马钢股份鞍钢股份三钢闽光包钢股份柳钢股份-50-3数据来源Wind国泰君安证券研究2产品结构转型升级盈利能力稳步提升21产品研发模式创新助力高端产品迭代升级创新产品研发升级模式为公司优化产品结构提供支持公司高度重视研发投入及研发成果转换2018年以来公司研发费用率稳步提升2022年研发费用率达到382较2018年大幅提升33个百分点再创新高在研发投入的基础上公司组建以研发生产销售市场为一体的IPD项目研发攻关小组要求项目小组在3-6个月内快速出成果并在开发产品的全生命周期内给予项目小组成员一定提成激励使得公司形成了每年在各主要目标细分市场快速推出2-3个高端产品的能力2022年公司品种钢销量占比达到60较2016年大幅提升28个百分点在下游多个细分领域取得新的突破我们认为公司对于科研体系的重视和建设是公司产品结构升级之源在钢铁行业增量有限存量博弈的行业环境下科技研发推动产品结构升级是公司高质量发展的必经之路也契合公司转型发展需要为公司近年来产品迭代打下了坚实的基础请务必阅读正文之后的免责条款部分7of16TablePage华菱钢铁000932图9公司研发投入占营收比重不断提升图10公司品种钢占比不断提升研发费用百万元品种钢销量万吨研发费用率品种钢销量占比70502000656060405015005540305010004530202050040101035030000201620172018201920202021202220182019202020212022数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究表3公司在下游细分市场不断取得突破公司突破案例宽厚板开发了超级耐磨钢特厚F级船板特厚齿条钢等高端品种其中船用止裂钢9Ni钢和复合板销量取得历史突破55mm高表面质量LNG用特种容器9Ni钢试轧成功6mm规格首次完成批量生产华菱湘钢线棒材开发了高端汽车齿轮钢非调质钢酸性管线钢等新品种48个高端汽车齿轮钢新能源汽车齿轴用钢高档冷镦钢等批量供货汽车零部件终端客户成功试制超低温压力容器用高锰钢并填补国内空白9Ni钢通过美国ABS船级社认证低焊接裂纹敏感性华菱涟钢高强钢进入水电行业积极开拓高端市场非API油套管同比翻番HSG3特殊扣系列化稳步推进储氢气瓶管交付首单高强华菱衡钢度气瓶管迈上1100MPa等级690钢级起重机臂架用方管打开风电安装船市场新增钢种认证21项其中全球强度最高的第二代热冲压用钢Usibor2000AS产品获得蔚来汽车理想汽VMMA车广汽乘用车等多家知名主机厂商的认证通过并成为国内首家通过福特全球Q1认证的钢材供应商数据来源公司公告国泰君安证券研究22高端汽车板硅钢领域持续发力推动产品结构转型升级公司聚焦高端汽车板硅钢领域积极布局公司在高端汽车板及硅钢领域持续发力通过产能扩建以及产线技改等方式不断优化公司产品结构我们认为当前钢铁行业产能执行压减政策在总量控制的前提下通过产能置换产线升级对产品结构进行调整是传统公司发展的必经之路公司在新能源汽车和硅钢领域均已有经营基础能够迅速搭建营销及客户服务体系且两个领域下游市场前景广阔持续扩大产能有利于进一步提升公司业务的增量空间高端汽车板产能持续扩张子公司VAMA专注于高端汽车用钢市场满足汽车行业内更高的安全轻量抗腐蚀和减排要求可使乘用车白车身减重27汽车全生命周期减排19其专利产品第二代铝硅镀层热成形钢Usibor2000和Ductibor1000实现量产应用已成为中国汽车实现轻量化的主流解决方案VAMA专利产品在细分市场具备差异化竞争优势以及市场定价权2022年在行业业绩普遍下滑的情况下VAMA公司净利润1652亿元同比上升169创历史最好水平VAMA二期项目已于2022年底投产新增50万吨年酸轧线产能45万吨年镀锌线请务必阅读正文之后的免责条款部分8of16TablePage华菱钢铁000932和连退线产能主要聚焦用高端汽车板产品我们预计2023年公司将新增30-40万吨的高端汽车板产量增量我们认为公司在高端汽车板领域已建立了自身护城河加之汽车板二期投产增量带来的规模化效应安赛乐米塔尔外资带来的研发能力以及新能源汽车领域高速增长的需求空间VAMA后续将继续保持较好的盈利态势表4VAMA新增产能增量将于2023年基本释放时间20222023酸洗产能万吨年150200镀锌产能万吨年115160当前市场影响力专利产品在热成型钢领域具有主导地位2025年目标在主流钢厂汽车用钢规模排名上升至国内前三数据来源公司公告国泰君安证券研究投资新建硅钢项目投产后将贡献较大业绩增量硅钢被誉为钢铁行业皇冠上的明珠具有投资大技术难度大附加值高等特点目前国内仅有极少数钢厂具备中高牌号电工硅钢特别是取向电工硅钢的生产实力华菱涟钢已经积累了十多年的电工钢生产经验2022年取向硅钢基料产销量超40万吨能够实现原料供应覆盖公司新建冷轧硅钢一期工程项目产品定位中高牌号无取向电工钢及取向电工钢建成后将进一步提升公司电工钢产品层次打通电工钢全流程成品生产项目第一步预计于2023年底投产一半产能第二步预计于2025年初全部投产两步全部投产后公司共新增40万吨年无取向硅钢20万吨年无取向硅钢冷硬卷18万吨年取向硅钢冷硬卷产能我们认为华菱涟钢在电工钢领域已较为成熟加之上游原料供应基础具备较为显著成本优势此次打通下游中高牌号电工钢产品能够明显提升产品附加值实现产业链一体化经营是公司未来向特钢领域转型发展的核心抓手表5冷轧硅钢一期工程项目将于2023年底2025年初分步完成投产时间2023年底2025初硅钢产能万吨年20109402018第一步产能20万吨年无取向硅钢10万吨年无取向硅钢冷硬卷9万吨年取向硅钢冷硬卷第二步产能20万吨年无取向硅钢10万吨年无取向硅钢冷硬卷9万吨年取向硅钢冷硬卷数据来源公司公告国泰君安证券研究3管理机制改革助力降本增效31管理机制改革市场化激励考核机制独树一帜强激励和硬约束激励机制公司一直以来实行强激励与硬约束激励机制强激励即实行收入与业绩指标挂钩的市场化薪酬同时出台各类揽才政策通过设立博士工作室开辟绿色通道等给予专业技术人员丰厚待遇硬约束即对绩效指标未达到70的干部就地免职在干部年度考评中长期坚持末位淘汰机制每年末位淘汰干部比例保持在请务必阅读正文之后的免责条款部分9of16TablePage华菱钢铁0009325左右我们认为公司激励与考核机制在国有企业中独树一帜一方面对于科研人员的强激励与公司战略高度契合从体制机制上保证了技术人员开发产品的主观能动性有效起到了激励指挥棒的作用另一方面推行市场化的选人用人机制从激励和约束角度推进领导干部能上能下能够有效激发公司核心骨干团队干事创业的工作热情为公司产品结构转型升级打牢发展基础32数字化转型升级提升精细化管控水平推进信息技术与生产现场深度融合传统钢铁行业生产工艺流程繁琐难以实现安全生产风险的全流程覆盖同时在生产过程中容易存在经营数据失真成本核算困难等问题难以统计实际物料损失基于行业痛点公司积极推进信息化建设和数字化转型重点实施华菱湘钢精炼智能管控平台华菱涟钢信息化改造华菱衡钢信息化系统升级等项目不断推进5G人工智能等新信息技术与生产现场深度融合华菱湘钢5G智慧天车成为钢铁行业5G网络实景运用的首例实践华菱涟钢智能协同管控中心实现生产调度管理由人工监控管理向数字化管控转变我们认为面对市场存量博弈的钢铁行业背景数字化转型升级对于公司成本管控和经营优化极为重要公司在数字化转型方面所做的成果有利于提升精细化管控水平对于保证安全生产和降低经营成本起到了极大促进作用表6公司数字化转型升级项目概览公司转型案例与华为湖南移动战略合作系统升级改造的五米宽厚板厂废钢吊运智慧天车正式投用华菱湘钢5G智慧天车成为钢铁行业5G网络实景运用的首例实践12157051385GAI棒材表面质检项目入选2022年国家智能制造优秀场景案例建立了设备智能运维中心设备维护从传统的点检模式向智能预知维护模式转变建立智华菱涟钢能协同管控中心实现生产调度管理由人工监控管理向数字化管控转变建立了云数据中心初步奠定新IT基础设施平台入选中国冶金行业2022智慧钢城建设优秀企业完成钢管逐支跟踪钢管表面质量智能检测钢管自动打包系统等智能化改造首次运用华菱衡钢检测机器人被工信部授予无缝钢管智能工厂试点示范企业数据来源公司公告国泰君安证券研究33成本控制纵深推进财务状况持续向好降负债降费用财务状况持续向好基于公司与当期经营相配套的考核激励机制与数字化转型战略公司自2017年以来经营成本逐年下降资产负债率和财务费用实现五连降2022年资产负债率下降至5188较同期历史最高值2016年末下降近30个百分点财务费用下降至-018亿元较2017年降低1869亿元在钢铁行业充分竞争的背景下我们认为公司在成本费用方面的控制对于公司经营业绩维持行业领先发挥了关键作用请务必阅读正文之后的免责条款部分10of16TablePage华菱钢铁000932图11公司资产负债率逐年降低图12公司财务费用明显下降90资产负债率20财务费用亿元8015701060550020172018201920202021202240-5201720182019202020212022数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究4需求复苏逻辑贯穿2023全年公司业绩增长可期41地产已度过最艰难时段行业用钢量或将逐步提升地产已度过最艰难时段行业用钢量或将逐步提升2022年疫情冲击经济下行对于地产链需求冲击较大全行业及上下游进入历史低谷触底期2022年全年土地购置面积1005亿同比降低534房屋新开工面积1206亿同比降低394商品房待售面积564亿同比增长105商品房销售面积1358亿同比下降243政策导向是地产行业的重要指标2022年11月国家层面连发支持地产企业融资的三支箭市场对地产的需求预期开始好转2023年1-2月房屋新开工面积136亿累计同比-94同比收窄28个百分点商品房待售面积655亿同比增长149商品房销售面积151亿累计同比-36同比收窄6个百分点随着地产数据在2023年初出现超预期回暖我们认为地产已度过最艰难时段行业需求在2023年将迎来复苏用钢量拖累将明显小于2022年图13地产销售面积出现下滑图14新开工面积持续走弱商品房销售面积累计值万平方米左轴房屋新开工面积累计值月商品房销售面积累计同比右轴房屋新开工面积累计同比月2000001502500001001500001002000005015000010000050010000050000050000-500-500-1002017-022018-022019-022020-022021-022017-082018-082019-082020-082021-082022-022022-082023-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022017-02数据来源国家统计局国泰君安证券研究数据来源国家统计局国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分11of16TablePage华菱钢铁000932图15购置土地面积持续下跌图16商品房待售面积持续上升本年购置土地面积累计值月商品房待售面积累计值万平方米左轴30000本年购置土地面积累计同比月60商品房待售面积累计同比右轴80000202000010600001040000010000-4020000-100-900-20数据来源国家统计局国泰君安证券研究数据来源国家统计局国泰君安证券研究42基建实物工作量提升用钢需求有望加速复苏基建实物工作量提升行业有望加速复苏基础设施建设是钢铁行业的重要下游中厚板结构钢等在桥梁钢结构高层建筑上使用广泛2022年我国基建投资完成额累计同比增长1152基建投资不含电力完成额累计同比增长9402022年先后推出的政策性金融工具结构性货币政策工具较好弥补了财政缺口推动全年基建投资同比逆势上升2023年1-2月我国基建投资完成额累计同比增长1218基建投资不含电力完成额累计同比增长900基建投资继续维持高位考虑因疫情影响2022年四季度部分基建投资未能在当季转化为项目的施工建设这些投资有望延迟到2023年上半年逐步转化为实物工作量将带动基建端用钢需求加速增长图17固定资产投资情况持续恢复固定资产投资完成额基础设施建设投资累计同比40固定资产投资完成额基础设施建设投资不含电力累计同比200-20-40数据来源Wind国泰君安证券研究43制造业需求稳中有增钢材需求规模有望进一步扩大工业增加值加速逐步修复高端制造领域投资加速提升2022年我国工业增加值增速有着明显前高后低的特征2023年1-2月我国规模以上工业增加值同比实际增长24同比增幅收窄51个百分点主要是受到去年同期高基数的影响但螺纹钢热卷产量等高频数据显示3月生产端正在加速修复固定投资方面2023年1-2月制造业固定资产投资完成额同比增加81其中高技术制造业同比增加162保持较快的投资增速我们认为2023年市场在高端制造领域的需求正在加速提升公司品种钢销量占比高产品结构持续向高端制造领域转型将充分受益于需求恢复带来的业绩弹性请务必阅读正文之后的免责条款部分12of16TablePage华菱钢铁000932图18工业增加值增速加速修复图19制造业固定资产投资保持较快增速工业增加值累计同比60固定资产投资完成额制造业累计同比40304020201000-10-20-20-40数据来源国家统计局国泰君安证券研究数据来源国家统计局国泰君安证券研究新能源汽车市场规模持续增长汽车板产品需求规模有望进一步扩大新能源汽车领域是子公司VAMA的重要下游市场2022年我国新能源汽车累计产量72190万辆同比增长5550新能源汽车行业高速发展市占率已连续8年全球第一2023年1-2月受新能源汽车降价引发市场竞争影响新能源汽车产量累计同比1630增速较去年同期有所放缓但考虑到稳增长促消费的全年经济方向及全球电动化的大趋势背景我们预计新能源汽车市场规模仍会保持增长态势上游汽车板产品市场需求规模有望进一步扩大图20新能源汽车累计产量同比有所下滑800产量新能源汽车累计值产量新能源汽车累计同比60040020002016-022017-022018-022019-022020-022021-022022-022023-02-200数据来源国家统计局国泰君安证券研究5维持增持评级盈利关键假设1宏观经济稳定普钢特钢价格不出现大幅下跌2公司汽车板硅钢项目如期投放3公司生产平稳进行无不可预期事故发生表7分产品预测表2020202120222023E2024E2025E板材销售收入百万元584198091781256849308740989386营业成本百万元477366732169426707637242674019请务必阅读正文之后的免责条款部分13of16TablePage华菱钢铁000932销量万吨180213701416145114791497销售价格元吨324259065738585359125971单位成本元吨264949144903487748984944单位毛利元吨59399283597610131027毛利率182916801456166817141719长材销售收入百万元366934996845733466484758548662营业成本百万元318544489343038438994477745851销量万吨55410411062106210731086销售价格元吨662348004306439244364481单位成本元吨575043124053413441754222单位毛利元吨873488254259262259毛利率13191016589589590578钢管销售收入百万元86611183113463133451364213950营业成本百万元76711056411628117971203312274销量万吨154164177172174176销售价格元吨562472147606775978367914单位成本元吨498164416570685969126963单位毛利元吨6437731037900924951毛利率114310711363116011791202数据来源公司公告国泰君安证券研究按照假设我们预测2023-2025年公司归母净利润分别为765886038918亿元对应EPS分别为111125130元每股净资产分别为8179111008元公司是华中地区行业龙头高端钢材市场占比可观部分细分行业龙头地位稳固根据公司性质产品种类产能规模选取马钢股份柳钢股份作为可比公司应用PEPB法进行估值1PE估值法可比公司2023年PE平均值为658X给予公司行业平均PE6倍进行估值对应每股价值为666元2PB估值法可比公司2023年PB平均值为073X考虑公司硅钢产品投产在望带动公司盈利能力进一步提升给予公司高于行业平均PB083倍进行估值对应每股价值为678元表8可比公司估值表EPSPEPB证券代码公司股价2022E2023E2024E2023E2024E2025E600808SH马钢股份288-011043047-2618670613066601003SH柳钢股份420-090065097-467646433081平均值-1542658523073注盈利预测采用WIND一致预期股价取自2023年3月31日收盘价数据来源WIND国泰君安证券研究综合两种估值方法结合谨慎性原则选择两种估值法中的较低估值请务必阅读正文之后的免责条款部分14of16TablePage华菱钢铁000932对应公司目标价666元6风险提示61需求恢复不及预期2023年在稳增长促消费的整体政策指引下基建地产制造业等下游领域需求有望得到恢复但当前国内经济环境仍然复杂严峻若需求恢复低于预期将不利于公司业绩改善62限产政策超预期放松当前钢铁行业供给端受限产政策影响的确定性比较大需求端有望边际回暖钢铁行业中枢有望重新回升若限产政策超预期放松将对公司产品价格回升产生一定影响请务必阅读正文之后的免责条款部分15of16TablePage华菱钢铁000932本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分16of16