事件：公司发布2022年业绩公告，报告期内公司年实现总营收1686.37亿元，同比下降1.71%；归母净利润63.79亿元，同比下降34.1%；单季度，2022Q4公司年实现营入437.08亿元，同比增长21.57%，环比增长9.08%；归母净利润12.48亿元，同比下降34.86%，环比下降4.73%。
　　吨钢数据：2022年公司钢材产销量为2657万吨和2655万吨，同比分别增长3.9%和3.1%。按钢材产品财务口径以及钢材销量折算2022年吨钢售价5290元、吨钢成本4674元及吨钢毛利616元，同比分别变动-252/-94/-158元。
　　财务分析：公司2022年营收同比下滑1.71%，归母净利润同比下滑34.1%，其中钢铁主业营收同比增下降1.88%，主要系钢材销量相较同比增长3.1%，与单吨售价下降幅度基本抵消。出口端方面：其营业收入和营业成本同比增80.79%、86.33%，出口钢材124万吨，同比增长44%，主要系公司抓住国际市场钢材价格高企的机会。持续推进成本优化：期间费用率5.13%，同比降0.68pct，吨钢期间费用同比降67元，主要系公司将不符合资本化的固定资产日常修理费用从管理费用科目调至营业成本科目，同时缩减非生产性更新维修支出。
　　宏观环境扰动拖累Q4单季业绩：2022年单季度看，公司Q1-Q4归母净利润分别为21.1/17.1/13.1/12.5亿元，Q4环比下滑4.7%，热轧和中厚板2022Q4行业单吨均价为3977和3994元，环比下滑1.7%/5.1%；单吨均毛利约为-147/-282元，环比下降51.5%/180.9%，行业平均表现受四季度疫情等原因影响较大，公司尽管Q4业绩环比有所下滑，但其优异的抗风险能力和持续降本增效，公司利润下滑幅度明显低于行业平均水平。
　　利润下滑但好于行业平均：2022年全年钢铁行业在疫情冲击和宏观偏弱的大背景下，行业整体经营亏损面严峻形势下，公司尽管利润下滑明显但仍好于行业平均，全年吨钢净利为240元，较同期下滑136元。而根据我们测算热轧和中厚板全年吨钢平均毛利仅刚达到盈亏平衡，但公司凭借优异的抗风险能力和持续降本措施，整体盈利能力仍然较为稳定。
　　汽车板业务逆势增长，高端产品品类持续发力。在钢铁行业逆势环境中，单位盈利能力仍高于行业平均水平。得益于近几年持续高研发投入对技术迭代的持续推动，2022年重点品种钢销量1588万吨，占比达60%，较2021年提升5pct。重点品种钢top3需求行业为汽车（18.3%）、能源与油气（14.4%）和桥梁与建筑（13.4%）。其中，VAMA、华菱衡钢净利润逆势增长，分别为16.52和6.99亿元，同比分别增长168.99%、93.20%，均创历史最好水平。VAMA汽车板销量92.55万吨，同比增长6.4%，汽车板销量占比80%（同比+5pct）；华菱衡钢出口销量53万吨，同比增长31.2%，出口销量占比30%（同比+5pct），产品结构持续向高端精品差异化转型。
　　产线结构升级加速推进。华菱湘钢：中小棒品质提升项目顺利投产、精品高速线材生产线项目加速推进，有利于提升线棒材档次，助力线棒材“优转特”步伐加快；华菱涟钢：冷轧单机架轧机项目投产、成功下线第一卷取向电工钢冷硬卷，并开工建设电工钢一期项目，将生产无取向电工钢成品及取向电钢基料，有利于进一步加快华菱涟钢品种结构升级；华菱衡钢：启动产线升级改造工程，改造完成后将有效降低能耗和工序成本，进一步提高产品质量和竞争力；VAMA：汽车板公司二期项目已于2022年底投产，后续将新增年产能45万吨，并引进第三代冷成形超高强钢和锌镁合金镀层高端汽车板产品，进一步满足新能源汽车领域高速发展需求。公司将基于高端定位和个性化需求持续提升品种钢占比，推动品种结构升级，加快产品由“优钢”向“特钢”领域转型。
　　盈利预测与投资建议：公司作为区域性板材龙头，逆势环境下抗风险能力凸显，经营业绩表现可圈可点，高端化产品转型路线持续推进。2023年随着宏观环境转暖，公司业绩有望乘复苏之风边际改善。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为69.07/78.17/86.01亿元，EPS分别为1.00/1.13/1.24元，3月24日收盘价对应PE为5.5/4.8/4.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业供给大幅释放、行业需求大幅下滑等
　　

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId有色金属investSuggestiond华yCo菱mpa钢ny铁investSug000932增持维ges持tionCh000932titleange全年业绩同比回落关注公司产品结构升级createTime12023年03月25日投资要点公市场ma数rk据etDatasum事ma件ry公司发布2022年业绩公告报告期内公司年实现总营收168637亿元同比下降归母净利润亿元同比下降单季度司市场数据日期2023-03-2417163793412022Q4公司年实现营入43708亿元同比增长2157环比增长908归母净利点收盘价元548润1248亿元同比下降3486环比下降473评总股本百万股690863吨钢数据2022年公司钢材产销量为2657万吨和2655万吨同比分别流通股本百万股571804报增长39和31按钢材产品财务口径以及钢材销量折算2022年吨钢售净资产百万元告4993904价5290元吨钢成本4674元及吨钢毛利616元同比分别变动总资产百万元11968995-252-94-158元每股净资产元723财务分析公司2022年营收同比下滑171归母净利润同比下滑341来源兴业证券经济与金融研究院整理WIND其中钢铁主业营收同比增下降188主要系钢材销量相较同比增长31与单吨售价下降幅度基本抵消出口端方面其营业收入和营业成本同比增relatedReport相关报告80798633出口钢材124万吨同比增长44主要系公司抓住国兴证金属公司点评华菱际市场钢材价格高企的机会持续推进成本优化期间费用率513同比钢铁双碳能耗双控等政策影降068pct吨钢期间费用同比降67元主要系公司将不符合资本化的固响产量Q3净利润环比下滑定资产日常修理费用从管理费用科目调至营业成本科目同时缩减非生产性2021-10-26更新维修支出华菱钢铁000932年报点评无缝钢管保持高水平盈利检修宏观环境扰动拖累Q4单季业绩2022年单季度看公司Q1-Q4归母净利影响Q4业绩2020-03-19润分别为211171131125亿元Q4环比下滑47热轧和中厚板Q2业绩环比改善部分品种2022Q4行业单吨均价为3977和3994元环比下滑1751单吨均毛维持高毛利2019-08-18利约为-147-282元环比下降5151809行业平均表现受四季度疫情等原因影响较大公司尽管Q4业绩环比有所下滑但其优异的抗风险能力分析em师ailAuthor和持续降本增效公司利润下滑幅度明显低于行业平均水平赖福洋利润下滑但好于行业平均2022年全年钢铁行业在疫情冲击和宏观偏弱的laifuyangxyzqcomcn大背景下行业整体经营亏损面严峻形势下公司尽管利润下滑明显但仍好S0190522050001于行业平均全年吨钢净利为240元较同期下滑136元而根据我们测算热轧和中厚板全年吨钢平均毛利仅刚达到盈亏平衡但公司凭借优异的抗风险能力和持续降本措施整体盈利能力仍然较为稳定汽车板业务逆势增长高端产品品类持续发力在钢铁行业逆势环境中单位盈利能力仍高于行业平均水平得益于近几年持续高研发投入对技术迭代的持续推动2022年重点品种钢销量1588万吨占比达60较2021年提升5pct重点品种钢top3需求行业为汽车183能源与油气144和桥梁与建筑134其中VAMA华菱衡钢净利润逆势增长分别为1652和699亿元同比分别增长168999320均创历史最好水平assAuthorVAMA汽车板销量9255万吨同比增长64汽车板销量占比80同比5pct华菱衡钢出口销量53万吨同比增长312出口销量占比30同比5pct产品结构持续向高端精品差异化转型产线结构升级加速推进华菱湘钢中小棒品质提升项目顺利投产精品高速线材生产线项目加速推进有利于提升线棒材档次助力线棒材优转特步伐加快华菱涟钢冷轧单机架轧机项目投产成功下线第一卷取向电工钢冷硬卷并开工建设电工钢一期项目将生产无取向电工钢成品及取向电钢基料有利于进一步加快华菱涟钢品种结构升级华菱衡钢启动产线升级改造工程改造完成后将有效降低能耗和工序成本进一步提高产品质量请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情和竞争力VAMA汽车板公司二期项目已于2022年底投产后续将新增年产能45万吨并引进第三代冷成形超高强钢和锌镁合金镀层高端汽车板产品进一步满足新能源汽车领域高速发展需求公司将基于高端定位和个性化需求持续提升品种钢占比推动品种结构升级加快产品由优钢向特钢领域转型盈利预测与投资建议公司作为区域性板材龙头逆势环境下抗风险能力凸显经营业绩表现可圈可点高端化产品转型路线持续推进2023年随着宏观环境转暖公司业绩有望乘复苏之风边际改善我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为690778178601亿元EPS分别为100113124元3月24日收盘价对应PE为554844倍维持增持评级风险提示行业供给大幅释放行业需求大幅下滑等主要财务指标会计zy年c度wzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元168637174422179510181286同比增长-17342910归母净利润百万元6379690778178601同比增长-34183132100毛利率106108112118ROE128121123120每股收益元092100113124市盈率59554844来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理表1公司钢材产品详细经营数据拆分概览2016201720182019202020212022钢材销量万吨1515165618492318251325752655钢材营业收入亿元3987629778999322103771427214045钢材营业成本亿元371553326444798787261227812409毛利亿元27396514551335165119941636销售费用亿元88101145155414150管理费用亿元136190227252289322108研发费用亿元20100114433608664财务费用亿元23218515494602602归母净利润亿元106412678439640968638EPS04142310101509吨钢售价元吨2632380242714021413055425290吨钢成本元吨2453322034843445347347684674吨钢毛利元吨180583787576657774616吨钢期间费用元吨148188255225304377309吨钢净利润元吨70249367189255376240资料来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情附表资产gsc负w债bb表公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产583347869391873106493营业收入168637174422179510181286货币资金11159349274642560307营业成本150745155663159383159962交易性金融资产1458176618691697税金及附加666698718725应收票据及应收账款5125545755975610销售费用461436431417预付款项3800365137643854管理费用1765191919271970存货12262136901304113389研发费用6441644266156767其他24530192032117621635财务费用-18243185218非流动资产61356576965398850244其他收益330322336329长期股权投资726554608629投资收益147140144142固定资产49493460634247438885公允价值变动收益-68000在建工程6248624862486248信用减值损失-42-30-3070无形资产4551440542464114资产减值损失-88-63-73-74商誉0000资产处置收益-2000长期待摊费用0-8-22-35营业利润871493911062911694其他338435434402营业外收入4000资产总计119690136389145861156737营业外支出44000流动负债49997557045634555257利润总额867393911062911694短期借款46151046999648806所得税999108012221345应付票据及应付账款26416236662390825448净利润76758311940610349其他18967215702247321003少数股东损益1296140415891748非流动负债12100145861508517569归属母公司净利润6379690778178601长期借款10913124301365115977EPS元092100113124其他1187215614341592负债合计62097702907143072826主要财务比率股本6909690969096909会计年度20222023E2024E2025E资本公积13979139791397913979成长性未分配利润27566343214102548549营业收入增长率-17342910少数股东权益765390571064612395营业利润增长率-27178132100股东权益合计57592660997443183910归母净利润增长率-34183132100负债及权益合计119690136389145861156737盈利能力毛利率106108112118现金流量表单位百万元归母净利率38404447会计年度20222023E2024E2025EROE128121123120归母净利润6379690778178601偿债能力折旧和摊销3384373837403740资产负债率519515490465资产减值准备130-81-1523流动比率117141163193资产处置损失2000速动比率092117140168公允价值变动损失68000营运能力财务费用95243185218资产周转率1491136212721198投资损失-339-140-144-142应收帐款周转率3324332133783331少数股东损益1296140415891748存货周转率1264118911831200营运资金的变动-1746-1594-210720每股资料元经营活动产生现金流量9457100181328214848每股收益092100113124投资活动产生现金流量-139264975-925-773每股经营现金137145192215融资活动产生现金流量57688774-859-193每股净资产7238269231035现金净变动1535237681149813882估值比率倍现金的期初余额6580111593492746425PE59554844现金的期末余额8115349274642560307PB08070605请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-