本报告导读：
　　2022年公司业绩符合预期。2023年随着需求逐步复苏，公司新增高端汽车板放量，其业绩有望重新回升。长期来看，公司冷轧硅钢产品将为公司业绩增长注入新动能。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。2022年营收1686.37亿元，同比降1.7%；归母净利润63.79亿元，同比降34.1%，业绩符合预期。维持23-24年EPS预测1.11/1.25元，新增25年EPS预测为1.30元，对应归母净利润76.93/86.38/89.54亿元。考虑公司优化产品结构，盈利能力稳步提升，参考同类公司给予23年6倍PE估值，上调目标价为6.66元（原5.46元），维持“增持”评级。
　　2023需求复苏贯穿全年，公司业绩有望回升。2022年受疫情等不利因素影响，钢铁需求疲弱、成本高企，行业大面积亏损。公司逆势而行，22年板、长、管材销量分别为1416、1062、177万吨，同比分别增3.4%、2.0%、7.9%；其中管材盈利逆势上升，22年公司管材吨毛利1037元/吨，同比升34.2%。22年在行业普遍亏损的严峻形势下，公司仍保持了相对稳定的盈利能力；23年随着需求逐步复苏，我们预期公司业绩有望重新回升。
　　坚持优化产品结构，提升产品竞争力。22年公司品种钢销量占比升至60%，较2016年已累计上升28个百分点，未来公司将基于高端定位和个性化需求继续提升品种钢占比，优化产品结构，提升自身产品竞争力。
　　高端汽车板、硅钢产能持续扩张，盈利能力有望提升。公司VAMA二期高端汽车板项目已于22年底投产，新增50万吨/年酸洗、45万吨/年镀锌产能；冷轧硅钢项目已于22年6月开工，一期规划建设期32个月，将新增40万吨无取向硅钢、20万吨无取向硅钢冷硬卷、18万吨取向硅钢冷硬卷产能。未来随着新建高端产能逐步释放，公司盈利能力将显著提升。
　　风险提示：钢铁需求复苏不及预期；原材料价格大幅上涨
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo金属采矿制品原材料TableMainInfoTableTitleTableInvest华菱钢铁000932评级增持上次评级增持产品结构持续优化盈利能力稳步提升目标价格666上次预测546公华菱钢铁2022年报点评当前价格548司李鹏飞分析师魏雨迪分析师王宏玉研究助理20230324010-83939783021-38674763021-38038343更交易数据lipengfeigtjascomweiyudigtjascomwanghongyugtjascomTableMarket新证书编号S0880519080003S0880520010002S088012105008152周内股价区间元389-642报总市值百万元37928本报告导读总股本流通A股百万股69095718告流通股股百万股2022年公司业绩符合预期2023年随着需求逐步复苏公司新增高端汽车板放量BH00流通股比例83其业绩有望重新回升长期来看公司冷轧硅钢产品将为公司业绩增长注入新动能日均成交量百万股5786投资要点日均成交值百万元31204维持TableSummary增持评级2022年营收168637亿元同比降17归母净利润TableBalance资产负债表摘要6379亿元同比降341业绩符合预期维持23-24年EPS预测111125股东权益百万元49939元新增25年EPS预测为130元对应归母净利润769386388954亿每股净资产723元考虑公司优化产品结构盈利能力稳步提升参考同类公司给予23市净率08净负债率618年6倍PE估值上调目标价为666元原546元维持增持评级2023需求复苏贯穿全年公司业绩有望回升2022年受疫情等不利因素TableEpsEPS元2022A2023E影响钢铁需求疲弱成本高企行业大面积亏损公司逆势而行22年Q1031028Q2025030板长管材销量分别为14161062177万吨同比分别增3420证Q3019029券79其中管材盈利逆势上升22年公司管材吨毛利1037元吨同比升Q401802434222年在行业普遍亏损的严峻形势下公司仍保持了相对稳定的盈全年092111研利能力23年随着需求逐步复苏我们预期公司业绩有望重新回升究TablePicQuote报坚持优化产品结构提升产品竞争力22年公司品种钢销量占比升至52周内股价走势图60较2016年已累计上升28个百分点未来公司将基于高端定位和个华菱钢铁深证成指告性化需求继续提升品种钢占比优化产品结构提升自身产品竞争力21高端汽车板硅钢产能持续扩张盈利能力有望提升公司VAMA二期12高端汽车板项目已于22年底投产新增50万吨年酸洗45万吨年镀锌4-5产能冷轧硅钢项目已于22年6月开工一期规划建设期32个月将新-14增40万吨无取向硅钢20万吨无取向硅钢冷硬卷18万吨取向硅钢冷硬-22卷产能未来随着新建高端产能逐步释放公司盈利能力将显著提升2022-032022-072022-112023-03风险提示钢铁需求复苏不及预期原材料价格大幅上涨升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入171575168637173469177854181849绝对升幅-31610-47-2332相对指数-0916经营利润EBIT118058419103891168612120-39-2923124TableReport相关报告净利润归母96806379769386388954-51-3421124产品迈向高端化竞争力持续提升20221110每股净收益元140092111125130产品趋于高端化竞争力持续增强20220915每股股利元029024025028029产品结构持续优化盈利能力显著提升利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E20220507TableProfit三季度业绩符合预期产品结构持续升级经营利润率695060666720211105净资产收益率213128136137129投入资本回报率191122140143133产品结构不断优化下游需求回升20211015EVEBITDA273317318276260市盈率391594492438423股息率5344465153请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage华菱钢铁000932TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230324财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入171575168637173469177854181849原材料营业成本149314150885153378156324159775税金及附加756666654683703金属采矿制品销售费用407461456459460管理费用32151765188018891893EBIT118058419103891168612120公允价值变动收益-10-68-81-82-83TableStock投资收益133147148150152华菱钢铁000932财务费用263-18-18-18-18营业利润119508714105561185112283所得税1477999125814131465少数股东损益7881296156917621827净利润96806379769386388954评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产1008812617119171327713996上次评级增持其他流动资产3069437794477974985557671长期投资545726726726726目标价格666固定资产合计4353149493508415144552328上次预测546无形及其他资产1242911121108211080510799资产合计97287111751122101126108135520当前价格549流动负债5362949997522934805048911非流动负债207712087120871208712087股东权益5085057592656477389782448投入资本IC5425961150652907218080012TableWebsite公司网址现金流量表wwwvalincnNOPLAT10346745091461028810670折旧与摊销32583394315133963617流动资金增量-1022-6231309263015956资本支出-4563-6094-4293-4079-4589公司简介自由现金流8019-1482110971590615653TableCompany经营现金流651594571014081779123公司属于全国十大钢铁企业之一经过投资现金流-4868-13926-4226-4011-5520多年发展形成了板管棒线兼有普特融资现金流-15665768-6614-2806-2884现金流净增加额811299-7001360719结合专业化分工生产格局拥有湘潭财务指标娄底衡阳三大生产基地产品大类结成长性构包括宽厚板热轧卷板冷轧卷板收入增长率472-17292522EBIT增长率391-28723412537线棒材螺纹钢无缝钢管覆盖了能净利润增长率514-34120612337源电力船舶海洋工程工程机械利润率毛利率家电汽车等下游行业130105116121121EBIT率6950606667净利润率5638444949收益率净资产收益率ROE213128136137129总资产收益率ROA9957636866投入资本回报率ROIC191122140143133运营能力存货周转天数2729454050应收账款周转天数1011192525总资产周转周转天数191226246255263净利润现金含量673148313189471019TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入2736252325偿债能力1m资产负债率5735565274774503m净负债率7571-06-27-35估值比率12mPE391594492438423PB078065067060054-6-3158121620EVEBITDA273317318276260PS022022024024023股息率5344465153周内价格范围TableRange52389-642市值百万元37928股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债47212757408981917443726945187302812993-3171816-961-133814-1491-1-22-10-212-2886-42022-032022-082023-0121A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万华菱钢铁价格涨幅收入增长率净资产收益率华菱钢铁相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage华菱钢铁000932本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3