盈利下滑但远优于行业平均水平。2022年，面对行业需求下滑、原燃料价格高位运行等不利因素影响，公司积极把握下游市场机遇，优化产品结构，提升运营效率，表现出较强的盈利韧性。公司实现归母净利润63.79亿元，同比下降34.10%。四季度单季，公司实现归母净利润12.48亿元，环比下降4.76%。此外，公司计划向全体股东每10股派发现金股利2.4元人民币（含税），共计派发现金16.58亿元，现金分红比例提高至26%。
　　板管棒线均衡发展，下游领域覆盖全面。公司产品涵盖宽厚板、热冷轧薄板、线棒材、无缝钢管四大系列近万个品种规格，种类齐全。下游行业覆盖能源及电力、汽车、基础设施、房地产、船舶及海工等各行各业，前三大行业销量占比分别为18.3%、12.5%、11.7%。随着需求波动，公司主要品种间具备较强的柔性生产切换能力，可有效弱化下游单一行业周期波动带来的负面影响。2022年公司板材、长材、管材产品毛利率分别为14.56%、5.89%、13.63%。
　　品种钢销量提升，成本传导能力不断加强。近年来，公司通过产线结构升级以及研发投入增长，实现了品种钢销量的不断提升，2022年品种钢占比已达60%，成本传导能力持续提升。汽车板公司二期项目已于2022年底投产，后续将新增年产能45万吨，并引进第三代冷成形超高强钢和锌镁合金镀层高端汽车板产品。近年来，汽车板公司业绩持续提升，2022年汽车板公司实现净利润16.52亿元，同比大幅增长168.99%。
　　经营效率提升，期间费用降低。公司聚焦指标提升，劳动生产率持续提升。2022年，公司钢材产量达2657万吨，同比增加100万吨，人均产钢量提升至1116吨，同比增加53吨。伴随着优良的经营情况，公司有息债务规模降低，并主动调整债务结构，使公司财务费用明显减少。2022年，公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用占营业总收入比重分别为0.27%、1.05%、3.82%、-0.01%。
　　风险提示：需求端出现超预期下滑；产量管控力度不及预期；原材料价格波动超预期。
　　投资建议：公司品种钢占比提升，降本增效成果显著，业绩稳居行业第一梯队。考虑到公司高端产品放量，我们小幅上调业绩预测。预计公司2023-2025年营业收入1667/1659/1666（原预测1642/1640/-）亿元，同比增速-1.2/-0.4/0.4%，归母净利润69.6/73.5/78.7(原预测68.0/69.5/-)亿元，同比增速9.2/5.6/7.0%；摊薄EPS为1.01/1.06/1.14元，当前股价对应PE为5.4/5.1/4.8x，维持“增持”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年03月27日华菱钢铁000932SZ增持2022年年报点评业绩稳健汽车板公司业绩亮眼核心观点公司研究财报点评盈利下滑但远优于行业平均水平2022年面对行业需求下滑原燃料价格钢铁普钢高位运行等不利因素影响公司积极把握下游市场机遇优化产品结构提证券分析师刘孟峦证券分析师冯思宇升运营效率表现出较强的盈利韧性公司实现归母净利润6379亿元同010-88005312010-88005314liumengluanguosencomcnfengsiyuguosencomcn比下降3410四季度单季公司实现归母净利润1248亿元环比下降S0980520040001S0980519070001476此外公司计划向全体股东每10股派发现金股利24元人民币含基础数据税共计派发现金1658亿元现金分红比例提高至26投资评级增持维持合理估值板管棒线均衡发展下游领域覆盖全面公司产品涵盖宽厚板热冷轧薄板收盘价548元总市值流通市值3785931335百万元线棒材无缝钢管四大系列近万个品种规格种类齐全下游行业覆盖能源52周最高价最低价658387元及电力汽车基础设施房地产船舶及海工等各行各业前三大行业销近3个月日均成交额31343百万元量占比分别为183125117随着需求波动公司主要品种间具备市场走势较强的柔性生产切换能力可有效弱化下游单一行业周期波动带来的负面影响2022年公司板材长材管材产品毛利率分别为14565891363品种钢销量提升成本传导能力不断加强近年来公司通过产线结构升级以及研发投入增长实现了品种钢销量的不断提升2022年品种钢占比已达60成本传导能力持续提升汽车板公司二期项目已于2022年底投产后续将新增年产能45万吨并引进第三代冷成形超高强钢和锌镁合金镀层高端汽车板产品近年来汽车板公司业绩持续提升2022年汽车板公司实现净利润1652亿元同比大幅增长16899经营效率提升期间费用降低公司聚焦指标提升劳动生产率持续提升资料来源iFinD国信证券经济研究所整理2022年公司钢材产量达2657万吨同比增加100万吨人均产钢量提升相关研究报告至1116吨同比增加53吨伴随着优良的经营情况公司有息债务规模降华菱钢铁000932SZ-2022年三季报点评业绩稳定性反复验证2022-10-31低并主动调整债务结构使公司财务费用明显减少2022年公司销售费华菱钢铁000932SZ-2022年中报点评产品升级行稳致远2022-08-25用管理费用研发费用财务费用占营业总收入比重分别为027105华菱钢铁000932SZ-2022年半年报业绩预告点评行业低382-001迷业绩韧性凸显2022-07-17华菱钢铁000932SZ-2021年报及2022年一季报点评业绩稳居行业第一梯队2022-05-04风险提示需求端出现超预期下滑产量管控力度不及预期原材料价格波华菱钢铁-000932-2021年三季报点评聚焦结构升级打造精动超预期品基地2021-10-26投资建议公司品种钢占比提升降本增效成果显著业绩稳居行业第一梯队考虑到公司高端产品放量我们小幅上调业绩预测预计公司2023-2025年营业收入166716591666原预测16421640-亿元同比增速-12-0404归母净利润696735787原预测680695-亿元同比增速925670摊薄EPS为101106114元当前股价对应PE为545148x维持增持评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元171575168637166660165924166631-472-17-12-0404净利润百万元96806379696473537869-514-341925670每股收益元140092101106114EBITMargin7051545760净资产收益率ROE213128127123120市盈率PE3959545148EVEBITDA6284787368市净率PB083076069063058资料来源iFinD国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利下滑但远优于行业平均水平2022年面对行业需求下滑原燃料价格高位运行等不利因素影响公司积极把握下游市场机遇优化产品结构提升运营效率表现出较强的盈利韧性公司实现营业收入168637亿元同比下降171归母净利润6379亿元同比下降3410四季度单季公司实现营业收入43794亿元环比增长891归母净利润1248亿元环比下降476此外公司计划向全体股东每10股派发现金股利24元人民币含税共计派发现金1658亿元现金分红比例提高至26图1公司营业收入情况亿元图2公司归母净利润情况亿元资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理图3公司单季营业收入亿元图4公司单季归母净利润亿元资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理板管棒线均衡发展下游领域覆盖全面公司产品涵盖宽厚板热冷轧薄板线棒材无缝钢管四大系列近万个品种规格种类齐全下游行业覆盖能源及电力汽车基础设施房地产船舶及海工等各行各业前三大行业销量占比分别为183125117随着需求波动公司主要品种间具备较强的柔性生产切换能力可有效弱化下游单一行业周期波动带来的负面影响2022年公司板材长材管材产品毛利率分别为14565891363板材产品盈利稳定性优于长材请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5公司分产品销量万吨图6公司分产品毛利率情况资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理品种钢销量提升成本传导能力不断加强近年来公司通过产线结构升级以及研发投入增长实现了品种钢销量的不断提升2022年品种钢占比已达60宽厚板汽车板等拳头产品优势突出成本传导能力持续提升目前华菱涟钢冷轧单机架轧机项目投产成功下线第一卷取向电工钢冷硬卷并开工建设电工钢一期项目预计一期第一步将于2023年年内投产产品定位于中高牌号将生产无取向电工钢成品及取向电工钢基料汽车板公司二期项目已于2022年底投产后续将新增年产能45万吨并引进第三代冷成形超高强钢和锌镁合金镀层高端汽车板产品进一步满足新能源汽车领域高速发展需求近年来汽车板公司业绩持续提升2022年汽车板公司实现净利润1652亿元同比大幅增长16899图7公司品种钢销量万吨图8子公司净利润情况亿元资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理经营效率提升期间费用降低公司聚焦指标提升劳动生产率持续提升2022年公司钢材产量达2657万吨同比增加100万吨人均产钢量提升至1116吨同比增加53吨伴随着优良的经营情况公司有息债务规模降低并主动调整债务结构使公司财务费用明显减少2022年公司销售费用管理费用研发费用财务费用占营业总收入比重分别为027105382-001请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图9公司钢材产量及人均产钢量万吨吨人图10公司期间费用占比资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理投资建议公司品种钢占比提升降本增效成果显著业绩稳居行业第一梯队考虑到公司高端产品放量我们小幅上调业绩预测预计公司2023-2025年营业收入166716591666原预测16421640-亿元同比增速-12-0404归母净利润696735787原预测680695-亿元同比增速925670摊薄EPS为101106114元当前股价对应PE为545148x维持增持评级表1可比公司估值表总市值EPSPEROEPB投资代码公司简称股价评级亿元21A22E23E24E21A22E23E24E21ALF000932华菱钢铁548378591400921011063915945445152132076增持600019宝钢股份634141142106052060068597120910659301238074买入600282南钢股份382235510660560620695756856165531550091增持资料来源iFinD国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物770611159144991892224035营业收入171575168637166660165924166631应收款项57585238525152285250营业成本149173150745148350147264147415存货净额1136612262119661185611851营业税金及附加756666667664667其他流动资产2001718203183331825218329销售费用407461417415417流动资产合计5004158334615196572970937管理费用32151765184918411848固定资产5093855741563175665356774研发费用60786441633363056332无形资产及其他44984551436941874005财务费用2631828217330投资性房地产537338338338338投资收益133147150150150资产减值及公允价值变长期股权投资54572687610261176动5720202020资产总计106559119690123420127934133230其他收入7630000短期借款及交易性金融负债123735262500040003000营业利润1195087148933943210093应付款项1831026416239312371223702营业外净收支640555其他流动负债2294518320191961902219015利润总额1194486738928942710088流动负债合计5362949997481284673445717所得税费用1477999107111311211长期借款及应付债券112310913109131091310913少数股东损益78812968939431009其他长期负债9581187128713871487归属于母公司净利润96806379696473537869长期负债合计208012100122001230012400现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计5570962097603285903458117净利润96806379696473537869少数股东权益54417653827889389644资产减值准备467863股东权益4541049939548145996165469折旧摊销32243376361838604078负债和股东权益总计106559119690123420127934133230公允价值变动损失5720202020财务费用2631828217330关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动280254131346749每股收益140092101106114其它640683617654703每股红利027039030032034经营活动现金流106801589898401177912623每股净资产657723793868948资本开支08121400040004000ROIC18861284131516其它投资现金流14676276000ROE21321277131212投资活动现金流162114578415041504150毛利率1311111112权益性融资1101248000EBITMargin75566负债净变化16079790000EBITDAMargin97888支付股利利息18722685208922062361收入增长47-2-1-00其它融资现金流20461332426210001000净利润增长率51-34967融资活动现金流88942134235132063361资产负债率5758565351现金净变动1653454333944235113股息率4971555862货币资金的期初余额75417706111591449918922PE3959545148货币资金的期末余额770611159144991892224035PB0808070606企业自由现金流08241623180898827EVEBITDA6284787368权益自由现金流04708563368497713资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032