22年收入、归母净利润同比下滑14%、57%，Q2/Q4疫情背景下业绩受影响明显
　　公司2022年实现营业收入133.31亿元、同比下滑13.54%，归母净利润6.37亿元、同比下滑57.15%，扣非净利润4.97亿元、同比下滑63.26%，EPS为0.24元，拟每股派息0.20元（含税）。
　　分季度来看，22Q1~22Q4公司单季度收入分别同比-0.03%、-27.28%、-5.79%、-18.71%，归母净利润分别同比-40.74%、-133.43%（亏损）、-39.82%、-32.76%。
　　线上/线下收入同比持平/下滑23%，童装/成人装收入同比下滑13%/15%
　　分渠道来看：线上、直营、加盟、联营销售收入分别占比48%、9%、40%、3%，收入分别同比-0.06%、-17.65%、-22.74%、-45.48%。22年疫情影响下线下门店销售受影响相对较大、合计销售下滑约23%，线上销售基本持平。
　　分品类来看：童装、成人装收入分别占67%、32%，收入分别同比下滑13.04%、14.83%。
　　门店方面：2022年末合计门店数为8140家、较年初净减少4.98%，其中按渠道划分，直营、加盟、联营各为723家（-7.43%）、7336家（-1.03%）、81家（-78.34%、主要系部分联营模式门店调整为加盟所致）；按品类划分，童装、成人装门店各为5389家（-6.18%）、2751家（-2.55%）。
　　毛利率下降、费用率提升，存货周转放缓、计提增加
　　毛利率：2022年毛利率同比下降1.28PCT至41.30%，主要系成本上升，以及疫情背景下人工等费用相对刚性所致。拆分来看，童装、成人装毛利率分别为41.88%（-1.86PCT）、39.98%（-0.15PCT）；分渠道来看，公司线上、直营、加盟、联营毛利率分别为38.80%（同比+1.44PCT）、65.13%（-1.32PCT）、37.33%（-2.68PCT）、68.30%（-2.36PCT）；分季度来看，22Q1~22Q4单季度毛利率分别同比-1.32PCT、-5.40PCT、-2.05PCT、+1.57PCT。
　　费用率：2022年期间费用率同比提升3.36PCT至30.70%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为24.47%（同比+2.54PCT）、4.43%（+0.40PCT）、2.22%（+0.16PCT）、-0.41%（+0.26PCT）。疫情背景下收入同比下滑、而销售和管理费用偏刚性、降幅小于收入；财务费用率同比提升主要系22年银行利息收入减少所致。
　　其他财务指标：1）存货22年末较22年初减少4.38%至38.47亿元；存货周转天数为181天、同比增加48天。按库龄来看，1年以内、1~2年、2~3年、3年以上存货占比分别为59%（较年初-25PCT）、35%（+22PCT）、4%（+1PCT）、2%（+2PCT）。存货跌价准备余额为6.95亿元、计提占比为15%（较年初+5PCT）。
　　2）应收账款22年末较22年初减少12.99%至12.63亿元；应收账款周转天数为37天、同比增加3天。应收账款坏账准备余额为2.91亿元、计提占比为19%（较年初+7PCT）。
　　3）22年资产减值损失+信用减值损失合计6.56亿元、同比增41.24%。其中资产减值损失同比增加62.50%至5.41亿元；信用减值损失同比减少12.64%至1.15亿元。
　　4）经营净现金流22年同比减少43.35%至11.76亿元。
　　22年业绩受疫情影响承压，23年期待童装龙头稳步修复
　　22年公司业绩受疫情、需求疲弱、原材料成本高企等因素影响有所承压，但公司积极深化内功，以消费者需求为中心、推出创新性产品，全面联通线上线下全域业务、推出全域数字化零售门店概念、推动全流程的数智化，上线智能拉补系统和自动补货系统、提高终端零售效率，并进一步整合中台部门、提升整体运营效率。
　　展望23年，休闲服饰方面，公司将深化产品经理制组织变革，聚焦并持续强化心智产品功能价值，提升柔性供应占比，同时围绕全域心智产品，结合消费新趋势，丰富营销活动，并升级全域品牌形象，渠道方面打造四大核心店群标杆，进一步扩大拉补控货门店范围；儿童服饰方面，公司亦将推动产品经理制变革、充分发挥产品经理的业务能动性，聚焦心智品类、爆品营销，并通过增加品牌快闪、潮流联名等方式触达核心人群，同时重点放大全域同款同价商品比例，强化柔性供应、逐步降低首次下单比例，进一步推广全域数字化门店。同时巴拉巴拉品牌23年将启动新一轮中期战略，重点围绕“品牌引领、产品领先、效率驱动”三大核心目标，Balabala premium亦将进一步强化产品企划和研发能力，满足核心品类高价格带拉升，并持续布局和拓展高端渠道。
　　期待23年线下零售端逐步复苏，一季度已经初显端倪，从公司数据来看，1~3月累计零售流水同比下滑约4%，其中1/2月有春节提前的影响，3月单月流水同比增长约7%、复苏势头期待延续并加强。
　　考虑消费需求复苏仍存不确定性，我们下调公司23~24年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调16%/21%）、对应23~24年EPS分别为0.36、0.45元，新增25年盈利预测，对应25年EPS为0.54元，23年、24年PE分别为17倍、13倍，公司账上现金充足、22年末货币资金+交易性金融资产共计76.16亿元、抗风险能力强，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内外需求持续疲软、线下客流恢复不及预期；电商销售不及预期；线下渠道拓展不力或费用等投入超出

研究报告全文：2023年4月4日公司研究22年业绩受疫情影响承压23年期待童装龙头稳步修复森马服饰002563SZ2022年年报点评买入维持要点当前价593元22年收入归母净利润同比下滑1457Q2Q4疫情背景下业绩受影响明显作者公司2022年实现营业收入13331亿元同比下滑1354归母净利润637亿元分析师孙未未执业证书编号S0930517080001同比下滑5715扣非净利润497亿元同比下滑6326EPS为024元拟021-52523672每股派息020元含税sunwwebscncom分季度来看22Q122Q4公司单季度收入分别同比-003-2728-579联系人朱洁宇-1871归母净利润分别同比-4074-13343亏损-3982-3276zhujieyuebscncom线上线下收入同比持平下滑23童装成人装收入同比下滑1315市场数据分渠道来看线上直营加盟联营销售收入分别占比489403总股本亿股2694总市值亿元15976收入分别同比-006-1765-2274-454822年疫情影响下线下门店一年最低最高元439638销售受影响相对较大合计销售下滑约23线上销售基本持平近3月换手率1638分品类来看童装成人装收入分别占6732收入分别同比下滑1304股价相对走势148310门店方面2022年末合计门店数为8140家较年初净减少498其中按渠道划0分直营加盟联营各为723家-7437336家-10381家-7834-10主要系部分联营模式门店调整为加盟所致按品类划分童装成人装门店各为-195389家-6182751家-255-29毛利率下降费用率提升存货周转放缓计提增加0422072209220123森马服饰沪深300毛利率2022年毛利率同比下降128PCT至4130主要系成本上升以及疫情背景下人工等费用相对刚性所致拆分来看童装成人装毛利率分别为4188收益表现-186PCT3998-015PCT分渠道来看公司线上直营加盟联1M3M1Y营毛利率分别为3880同比144PCT6513-132PCT3733相对-053565-941绝对-0671105-561-268PCT6830-236PCT分季度来看22Q122Q4单季度毛利率分资料来源Wind别同比-132PCT-540PCT-205PCT157PCT相关研报费用率2022年期间费用率同比提升336PCT至3070其中销售管理研发Q3业绩现改善外因扰动下夯实竞争力财务费用率分别为2447同比254PCT443040PCT222期待童装龙头稳步复苏森马服饰016PCT-041026PCT疫情背景下收入同比下滑而销售和管理002563SZ2022年三季报点评费用偏刚性降幅小于收入财务费用率同比提升主要系22年银行利息收入减少2022-11-01所致上半年业绩受疫情影响较大期待下半年逐步改善森马服饰002563SZ2022年其他财务指标1存货22年末较22年初减少438至3847亿元存货周转天中报点评2022-08-27数为181天同比增加48天按库龄来看1年以内12年23年3年以上Q1疫情影响业绩表现期待全年稳健增长森马服饰002563SZ2022年一季报点存货占比分别为59较年初-25PCT3522PCT41PCT2评2022-04-302PCT存货跌价准备余额为695亿元计提占比为15较年初5PCT2应收账款22年末较22年初减少1299至1263亿元应收账款周转天数为37天同比增加3天应收账款坏账准备余额为291亿元计提占比为19较年初7PCT322年资产减值损失信用减值损失合计656亿元同比增4124其中资产减值损失同比增加6250至541亿元信用减值损失同比减少1264至115亿元4经营净现金流22年同比减少4335至1176亿元敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告森马服饰002563SZ22年业绩受疫情影响承压23年期待童装龙头稳步修复22年公司业绩受疫情需求疲弱原材料成本高企等因素影响有所承压但公司积极深化内功以消费者需求为中心推出创新性产品全面联通线上线下全域业务推出全域数字化零售门店概念推动全流程的数智化上线智能拉补系统和自动补货系统提高终端零售效率并进一步整合中台部门提升整体运营效率展望23年休闲服饰方面公司将深化产品经理制组织变革聚焦并持续强化心智产品功能价值提升柔性供应占比同时围绕全域心智产品结合消费新趋势丰富营销活动并升级全域品牌形象渠道方面打造四大核心店群标杆进一步扩大拉补控货门店范围儿童服饰方面公司亦将推动产品经理制变革充分发挥产品经理的业务能动性聚焦心智品类爆品营销并通过增加品牌快闪潮流联名等方式触达核心人群同时重点放大全域同款同价商品比例强化柔性供应逐步降低首次下单比例进一步推广全域数字化门店同时巴拉巴拉品牌23年将启动新一轮中期战略重点围绕品牌引领产品领先效率驱动三大核心目标Balabalapremium亦将进一步强化产品企划和研发能力满足核心品类高价格带拉升并持续布局和拓展高端渠道期待23年线下零售端逐步复苏一季度已经初显端倪从公司数据来看13月累计零售流水同比下滑约4其中12月有春节提前的影响3月单月流水同比增长约7复苏势头期待延续并加强考虑消费需求复苏仍存不确定性我们下调公司2324年盈利预测归母净利润较前次盈利预测分别下调1621对应2324年EPS分别为036045元新增25年盈利预测对应25年EPS为054元23年24年PE分别为17倍13倍公司账上现金充足22年末货币资金交易性金融资产共计7616亿元抗风险能力强维持买入评级风险提示国内外需求持续疲软线下客流恢复不及预期电商销售不及预期线下渠道拓展不力或费用等投入超出预期渠道库存恶化表1公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元1542013331148351681018676营业收入增长率141-1354112813321110净利润百万元148663796412091455净利润增长率8450-5715513025452031EPS元055024036045054ROE归属母公司摊薄127458485110321200PE1125171311PB1415141413资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-04-04敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告森马服饰002563SZ财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入1542013331148351681018676总资产1977818271195942082722030营业成本885378258588964710632货币资金49736369705777168362折旧和摊销213210228245263交易性金融资产33391247124712471247税金及附加12263117133148应收账款14521263154317932039销售费用33813262356040184389应收票据00000管理费用621590601669743其他应收款合计7453373531研发费用317295312387430存货40243847405842474443财务费用-103-54-39-42-44其他流动资产922729729729729投资收益7412404040流动资产合计1508713670148601597917085营业利润1929871133616842032其他权益工具13582828282利润总额1922864132616742022长期股权投资00000所得税438254390492594固定资产19481811191119982070净利润148561093711821427在建工程2516385567少数股东损益-2-27-27-27-27无形资产431390380371362归属母公司净利润148663796412091455商誉00000EPS元055024036045054其他非流动资产-330330330330非流动资产合计46914601473448484945现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债80947377830291789994经营活动现金流20761176169117611962短期借款00000净利润148663796412091455应付账款28721744283433763721折旧摊销213210228245263应付票据30823631369339554359净营运资金增加-502-789-155177205预收账款00000其他878111865513039其他流动负债17951781173718091875投资活动产生现金流-4821867-503-320-320流动负债合计77497156826491409956净资本支出-189-111-360-360-360长期借款00000长期投资变化00000应付债券00000其他资产变化-2921978-1434040其他非流动负债345221383838融资活动现金流-1672-1646-500-782-996非流动负债合计345221383838股本变化-40000股东权益1168410894112911164912036债务净变化220-33000股本26942694269426942694无息负债变化2204-684925876816公积金43424387438743874387净现金流-741396688659646未分配利润47664010443548205234归属母公司权益1166310901113261171012125少数股东权益20-7-34-61-89主要指标盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率42584130421142614307销售费用率21932447240023902350EBITDA率18461626158915681646管理费用率403443405398398EBIT率16711427143614221505财务费用率-067-041-026-025-023税前净利润率12476488949961083研发费用率206222210230230归母净利润率964478650719779所得税率2329292929ROA751334478567648ROE摊薄127458485110321200每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC28132102229524662778每股红利050020031039047每股经营现金流077044063065073偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产433405420435450资产负债率4140424445每股销售收入572495551624693流动比率195191180175172速动比率143137131128127估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务50645517573259276137PE1125171311有形资产有息债务8191879094651009410707PB1415141413EVEBITDA4255484336资料来源Wind光大证券研究所预测股息率8434526579敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告