2022年公司营业收入/归母净利润分别同比下降13.54%/57.15%。2022年公司营业收入同比下降13.54%至133.31亿元，归母净利润同比下降57.15%至6.37亿元。毛利率同比下降1.28pct至41.3%，销售/管理/财务/研发费用率分别为24.27%/4.42%/-0.41%/2.22%，同比+2.54pct/0.4pct/+0.26pct/+0.16pct。净利率同比下降5.06pct至4.57%。
　　分季度来看，Q2Q4受疫情影响较大。Q1/Q2/Q3/Q4营业收入分别为33.09/23.32/33.02/43.89亿元，同比下降0.03%/27.28%/5.79%/18.71%。归母净利润分别为2.09/-1.05/1.67/3.66亿元，同比下降40.74%/133.43%/39.82%/32.76%
　　短期疫情影响终端承压。分品牌来看，森马休闲服收入同比下降14.83%至42.82亿元，收入占比32.12%（-0.48pct）；巴拉巴拉收入同比下降13.04%至89.33亿元，收入占比67.01%（+0.39pct）；公司持续积极开拓国际业务，目前收入贡献约1亿左右。
　　线上销售基本持平。2022年公司线上销售收入同比小幅下滑0.06%至64.54亿元，收入占比同比提升6.54pct至48.42%；线下直营/加盟/联营收入分别同比下降17.65%/22.74%/45.48%至11.53/52.69/3.39亿元。报告期内，公司线下门店整体进行调整，森马品牌门店同比净减少72家至2751家，巴拉巴拉门店同比净减少355家至5389家，总门店净减少427家至8140家（直营723家，加盟7336家，联营81家）。展望2023年，公司有望实现净拓店。
　　公司整体经营稳定。截止报告期末，公司存货同比下降4.4%至38.47亿元，存货周转天数181天（+48天）。应收账款周转天数同比上升4天至37天，基本保持稳定。全年产生经营性活动现金流净额同比下降43.35%至11.76亿元，期末拥有现金及现金等价物63.69亿元，账上现金充裕。
　　投资建议：短期受疫情影响业绩承压，23年有望迎来终端改善。我们预计公司2023~2025年净利润分别为10.78/13.5/15.46亿元，现价5.93元，对应估值为15/12/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端不及预期；存货风险，业绩预测和估值判断不达预期等。

研究报告全文：TableInfo1TableDate森马服饰002563纺织服饰发布时间2023-04-04TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入2022年业绩承压期待2023年终端修复上次评级买入股票数据TableMarket202304042022TableSummary年公司营业收入归母净利润分别同比下降1354571520226个月目标价元年公司营业收入同比下降1354至13331亿元归母净利润同比下降收盘价元59312个月股价区间元4456895715至637亿元毛利率同比下降128pct至413销售管理财务总市值百万元1597595研发费用率分别为2427442-041222同比总股本百万股2694股百万股254pct04pct026pct016pct净利率同比下降506pct至457A2694B股H股百万股00分季度来看Q2Q4受疫情影响较大Q1Q2Q3Q4营业收入分别为日均成交量百万股83309233233024389亿元同比下降00327285791871归母净利润分别为209-105167366亿元同比下降TablePicQuote历史收益率曲线40741334339823276森马服饰沪深300短期疫情影响终端承压分品牌来看森马休闲服收入同比下降1483至4282亿元收入占比3212-048pct巴拉巴拉收入同比下降101304至8933亿元收入占比6701039pct公司持续积极开拓0国际业务目前收入贡献约1亿左右-10线上销售基本持平2022年公司线上销售收入同比小幅下滑006至-206454亿元收入占比同比提升654pct至4842线下直营加盟联营-30收入分别同比下降176522744548至11535269339亿元报告-40202242022720221020231期内公司线下门店整体进行调整森马品牌门店同比净减少72家至2751家巴拉巴拉门店同比净减少355家至5389家总门店净减少427家至8140家直营723家加盟7336家联营81家展望2023年TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益-111-6公司有望实现净拓店相对收益-16-2公司整体经营稳定截止报告期末公司存货同比下降44至3847亿元存货周转天数181天48天应收账款周转天数同比上升4天至相关报告TableReport37天基本保持稳定全年产生经营性活动现金流净额同比下降4335森马服饰002563Q1收入维稳业绩短至1176亿元期末拥有现金及现金等价物6369亿元账上现金充裕期压力仍在投资建议短期受疫情影响业绩承压23年有望迎来终端改善我们预--20220502计公司20232025年净利润分别为10781351546亿元现价593元森马服饰002563业绩符合预期童装高对应估值为151210倍维持买入评级增长--20210502风险提示终端不及预期存货风险业绩预测和估值判断不达预期等森马服饰002563Q4拐点显现2021轻TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E装上阵营业收入1542013331151511683718433--20210416-141-135413651113948归属母公司净利润1486637107813501546-8450-5715691525321448TableAuthor每股收益元055024040050057证券分析师刘家薇市盈率14052183148311831033执业证书编号S0550520040001市净率179130133120107021-20361258liujiaweinesccn净资产收益率127057090010131039股息收益率1265000000000000总股本百万股26942694269426942694请务必阅读正文后的声明及说明森马服饰公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金6369650599899568净利润610105613211502交易性金融资产1247124712471247资产减值准备656273255268应收款项1263181415042207折旧及摊销528504585561存货3847355249634751公允价值变动损失-99000其他流动资产729729729729财务费用85000流动资产合计13670141501871018858投资损失-12-51-51-45可供出售金融资产运营资本变动-546-11122094-2157长期投资净额0000其他-46152113固定资产1811167515281392经营活动净现金流量11766854225143无形资产390279218147投资活动净现金流量1867-549-740-565商誉0000融资活动净现金流量-1646000非流动资产合计4601445644184228企业自由现金流3163557393249资产总计18271186062312823086短期借款0000应付款项5376458877146047财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债198198198198每股收益元024040050057流动负债合计7156643596358092每股净资产元405445495552长期借款0000每股经营性现金流量元044025157005其他长期负债221221221221成长性指标长期负债合计221221221221营业收入增长率-13513611195负债合计7377665698578313净利润增长率-571692253145归属于母公司股东权益合计10901119781332814874盈利能力指标少数股东权益-7-28-57-101毛利率413403403407负债和股东权益总计18271186062312823086净利润率48718084运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数3665365635473623营业收入13331151511683718433存货周转天数18105148291540016111营业成本782590381004410936偿债能力指标营业税金及附加63109131147资产负债率404358426360资产减值损失-541-273-255-268流动比率191220194233销售费用3262348537043963速动比率125150133163管理费用590621690793费用率指标财务费用-54000销售费用率245230220215公允价值变动净收益99000管理费用率44414143投资净收益12515145财务费用率-04000000营业利润871143517902067分红指标营业外收支净额-8000股息收益率00000000利润总额864143517902067估值指标所得税254379469565PE倍2183148311831033净利润610105613211502PB倍130133120107归属于母公司净利润637107813501546PS倍106105095087少数股东损益-27-21-29-43净资产收益率5790101104资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24森马服饰公司点评TablePageTop研究团队简介刘家薇美国约翰霍普金斯硕士中南财经政法大学学士现任东北证券纺织服装分析师曾任国盛证券分析师两年消费TableIntroduction品研究经验分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来个月内股价涨幅超越市场基准以上615投资评级中所涉及的市场基准增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间股票股市场以沪深指数为市场基投资A300中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为市场基准香港市卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准行业标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34森马服饰公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼10层200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44