主要观点
　　3月份宏观数据预测：CPI=0.9%，PPI=-2.7%，M2=12.4%，M1=5.6%,新增信贷21000亿，信贷增速=11.5%；出口=1.8%，进口=-13.3%，顺差=800（USD）亿，工业=4.0%，消费=4.0%，投资=5.8%。
　　市场看法：经济“新档位”水平认识初成
　　最新的市场预期表明，市场对中国经济的整体信心有所提升，平稳预期进一步强化。对于2023-2025年经济走势，平稳仍是市场共识，从年度经济增速预期变化稳定的情况看，“增速换挡”后的新档位水平认识已形成，预计GDP增速为5.0%是市场对经济增长“新档位”的普遍认识。
　　我们看法：通胀低位延续，货币趋下行
　　经济底部徘徊时期通胀低迷是主要趋势，我们和市场主流预期间存在差异，我们对通胀稳中下行的态势，有着更为强烈的信心。对于中国的货币环境前景，与市场预期不同，我们认为2023年货币政策大概率仍会进一步降准、降息，尤其是降准。随着中国PPI进入负值状态，CPI低位平稳态势形成，降息预计在未来1-2Q中也会到来。
　　房地产市场：楼市放松延续，成交平稳
　　3月楼市延续了放松趋势，各地陆续因城施策，根据自身情况对楼市进行了不同程度的松绑，疫情前严格的“四限”措施，继续在多地得到放松。尽管伴随房地产市场经营环境变化，但楼市“小阳春”现象并没有出现，从主要城市房地产市场交易统计情况看，房地产市场成交平稳，价格在年初回升后并没有出现持续。
　　经济预期改善下市场稳中偏暖趋势不变
　　综合来看，中国经济仍处在“底部走稳”阶段，物价保持低位且平稳较有保证，因此我们认为中国利率市场中枢仍将维持下行趋势；在政策平稳和经济韧性影响下，资本市场运行格局波动中不改缓慢回暖态势。
　　风险提示
　　俄乌冲突扩大化，国际金融形势改变；中国通胀超预期上行，中国货币政策超预期变化。
　　

研究报告全文：证通胀经济平稳货币回落券2023年3月份中国宏观数据预测研究日期TableIndustryshzqdatemark2023年04月04日报TableSummary主要观点告TableAuthor分析师胡月晓3月份宏观数据预测CPI09PPI-27M2124M156新Tel021-53686171增信贷21000亿信贷增速115出口18进口-133顺差E-mailhuyuexiaoshzqcom800USD亿工业40消费40投资58SAC编号S0870510120021市场看法经济新档位水平认识初成分析师陈彦利最新的市场预期表明市场对中国经济的整体信心有所提升平稳预Tel021-53686170期进一步强化对于2023-2025年经济走势平稳仍是市场共识从E-mailchenyanlishzqcom年度经济增速预期变化稳定的情况看增速换挡后的新档位水平认SAC编号S0870517070002识已形成预计GDP增速为50是市场对经济增长新档位的普遍认识TableReportInfo相关报告我们看法通胀低位延续货币趋下行经济良好开局托底政策仍需维持经济底部徘徊时期通胀低迷是主要趋势我们和市场主流预期间存在2023年03月23日差异我们对通胀稳中下行的态势有着更为强烈的信心对于中国首月效应延续不改回落趋势的货币环境前景与市场预期不同我们认为2023年货币政策大概率2023年03月17日仍会进一步降准降息尤其是降准随着中国PPI进入负值状态通胀货币回落经济开局平稳CPI低位平稳态势形成降息预计在未来1-2Q中也会到来2023年03月06日房地产市场楼市放松延续成交平稳宏3月楼市延续了放松趋势各地陆续因城施策根据自身情况对楼市进观行了不同程度的松绑疫情前严格的四限措施继续在多地得到数放松尽管伴随房地产市场经营环境变化但楼市小阳春现象并据没有出现从主要城市房地产市场交易统计情况看房地产市场成交平稳价格在年初回升后并没有出现持续经济预期改善下市场稳中偏暖趋势不变综合来看中国经济仍处在底部走稳阶段物价保持低位且平稳较有保证因此我们认为中国利率市场中枢仍将维持下行趋势在政策平稳和经济韧性影响下资本市场运行格局波动中不改缓慢回暖态势风险提示俄乌冲突扩大化国际金融形势改变中国通胀超预期上行中国货币政策超预期变化宏观数据目录1对宏观经济形势的即期认识311市场看法经济新档位水平认识初成312我们看法通胀低位延续货币趋下行32三月高频数据政策分析421房地产市场楼市放松延续成交平稳422食用农产品价格季节性回落生产资料价格延续下行63三月份宏观数据预测与解释931电力消费平稳预示经济仍在底部932工业消费投资延续平稳中缓回升态势94宏观数据对经济和资本市场的影响1241经济景气信心改善1242经济预期改善下市场稳中偏暖趋势不变125风险提示13图图1主要城市中原房价指数回升停止4图270城市住宅价格增速保持平稳当月同比5图330个大中城市房屋成交维持区间低位日均周万平米6图4猪肉价格延续下降走稳全国元公斤7图5商务部食用品价格指数季节性波动各类别周环比8图6中国工业经济增速平稳回升月10图7中国社会零售增长延续回升月11图8中国固定资产投资增长平稳态势延续月12表表12023年3月国内重要经济数据预测同比增长除PMI外9请务必阅读尾页重要声明2宏观数据1对宏观经济形势的即期认识11市场看法经济新档位水平认识初成我们在宏观平稳仍为市场主流预期但分歧较阔2023年3月8日报告中曾指出按照证券市场周刊进行的对中国经济短期运行数据的市场提前POLL2月份数据未公布前进行的2023年3月份中国经济数据预测对中国经济运行格局的市场主流预期保持平稳2022年末相比3月份工业增长将略有提升投资则基本持平消费或有较大程度改善从市场预期的中值和均值数据看三大经济运行指标工业投资和消费的组合变化表明预期经济呈现了稳中回暖态势不过从预测数据的宽分布格局看机构间分歧较大综合来看随着2023年经济良好开局格局形成市场对中国经济短期前景持续平稳回暖的预期进一步增强对中国经济整体复苏状况更进一步看好并保持了对中国经济中长期前景平稳的预期不变经济复苏景气度进一步提升成为市场最新的主流看法从对未来3Q的预期变化看市场整体预期经济回升水平全都比上期提高我们在经济新档位水平的市场认识初成2023年3月2日报告中曾指出市场对中国经济的整体信心有所提升平稳预期进一步强化对于2023-2025年经济走势平稳仍是市场共识从年度经济增速预期变化稳定的情况看增速换挡后的新档位水平认识已形成预计GDP增速为50是市场对经济增长新档位的普遍认识12我们看法通胀低位延续货币趋下行我们一直认为经济底部徘徊时期通胀低迷是主要趋势我们和市场主流预期间存在差异我们对通胀稳中下行的态势有着更为强烈的信心对2023年物价前景我们认为消费品将在现有水准上延续缓慢下降态势工业品价格同比负值状态将成常态消费为正工业为负的物价结构状态有利于工业经济甚至整个宏观经济体系效益的改善我们认为对中国消费价格指数中的关键商品猪肉在产业结构趋成熟的整合期间低价或持续1-2年因而CPI同比或呈现延续下降的态势对于中国的货币环境前景与市场预期不同我们仍然认为2023年货币政策大概率仍会进一步降准降息尤其是降准中国经济的通胀和运行前景决定了中国货币体系的降准和降息仍在路上外汇占款增长放缓后中国基础货币增长平稳是中国货币体系的基础格局降准实际上是中国货币当局为维持货币平稳的选择随着中国PPI进入负值状态CPI低位平稳态势形成降息预计在未来1-2Q中也会请务必阅读尾页重要声明3宏观数据到来2三月高频数据政策分析21房地产市场楼市放松延续成交平稳3月楼市延续了放松趋势各地陆续因城施策根据自身情况对楼市进行了不同程度的松绑疫情前严格的四限措施继续在多地得到放松2023年3月24日一线城市深圳发布深圳市住房公积金贷款管理规定根据通知符合条件购房者申请公积金贷款购首套房的贷款最高额度可上浮20多子女家庭购首套房的最高额度可上浮30多子女家庭购首套房且所购住房为绿色建筑评价标准二星级及以上的绿色建筑最高额度可以上浮40多地住房公积金贷款政策迎来调整3月1日南京住房公积金管理中心官网发布关于开办二手房住房公积金带押过户贷款业务的通知即日起开办二手房公积金带押过户贷款业务整体来看多地通过上调住房公积金个人住房贷款最高额度下调住房公积金个人住房贷款首付款比例提高多子女家庭住房公积金贷款额度等措施进一步发挥住房公积金的住房保障作用助力房地产市场平稳发展然而尽管伴随房地产市场经营环境变化但楼市小阳春现象并没有出现从主要城市房地产市场交易统计情况看房地产市场成交平稳我们跟踪的5个主要城市上海深圳天津北京城都的中原房价指数看2023年3月都出现了回落房价整体在年初回升后并没有出现持续图1主要城市中原房价指数回升停止432408上海中原报价指数月北京中原报价指数月384深圳中原报价指数月成都中原报价指数月360336天津中原报价指数月3122882642402161921681441209672482016-032020-092013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032013-07资料来源Wind上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明4宏观数据国家统计局公开信息显示2023年2月份随着政策效果逐步显现及住房需求进一步释放70个大中城市中商品住宅销售价格环比上涨城市个数继续增加各线城市商品住宅销售价格环比总体上涨一线城市商品住宅销售价格同比上涨二三线城市同比降幅收窄2月份70个大中城市中新建商品住宅和二手住宅销售价格环比上涨城市分别有55个和40个比上月分别增加19个和27个一线城市新建商品住宅销售价格环比上涨02涨幅与上月相同二手住宅销售价格环比上涨07涨幅比上月扩大03个百分点二线城市新建商品住宅销售价格环比上涨04涨幅比上月扩大03个百分点二手住宅销售价格环比由上月下降03转为上涨01三线城市新建商品住宅销售价格环比由上月下降01转为上涨03二手住宅销售价格环比由上月下降04转为持平70个大中城市中新建商品住宅销售价格同比上涨城市有14个比上月减少1个二手住宅销售价格同比上涨城市有7个比上月增加1个一线城市新建商品住宅销售价格同比上涨17涨幅比上月回落04个百分点二手住宅销售价格同比上涨10涨幅比上月扩大01个百分点二线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比分别下降07和29降幅比上月均收窄04个百分点三线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比分别下降33和44降幅比上月分别收窄05和03个百分点图270城市住宅价格增速保持平稳当月同比16二手住宅新建住宅1284020141020141220190820191020121220130220130420130620130820131020131220140220140420140620140820150220150420150620150820151020151220160220160420160620160820161020161220170220170420170620170820171020171220180220180420180620180820181020181220190220190420190620191220200220200420200620200820201020201220210220210420210620210820211020211220220220220420220620220820221020221220230242012108资料来源Wind上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明5宏观数据2023年3月的楼市成交仍然维持了相对平稳的态势延续了2022年2Q以来的下台阶后低位平稳运行的局面2022年Q4以来各地先后不同程度对楼市调控采取了松动的措施市场对楼市调控转向逐渐转向放松预期逐渐升高但基于经济社会和行业基本面的变化楼市成交依然平稳并没有出现持续回升局面楼市成交虽有回升但整体格局未变并没有突破2022年Q2以来的平稳运行区间2023年3月份全国30大中城市扣除春节因素影响的周成交规模平均为3510万方上月为2637万方2022年3月份同期为2501万方从月度波动上看2021年Q2后楼市活跃度下降后成交平稳从整体走势上看成交持续位于下台阶后的新运行区间表明楼市活跃度仍然较低调控放松政策还未见到成效我们认为或难再刺激市场活跃从前期成交规模变化态势及政策基调看未来成交仍会低位延续楼市成交新平衡区或仍会下降高房价对实体经济的影响已渐次显现图330个大中城市房屋成交维持区间低位日均周万平米875825775725675625575525475425375325275225175125752015-06-272018-10-092019-01-132022-04-272012-09-222012-11-092012-12-272013-02-132013-04-022013-05-202013-07-072013-08-242013-10-112013-11-282014-01-152014-03-042014-04-212014-06-082014-07-262014-09-122014-10-302014-12-172015-02-032015-03-232015-05-102015-08-142015-10-012015-11-182016-01-052016-02-222016-04-102016-05-282016-07-152016-09-012016-10-192016-12-062017-01-232017-03-122017-04-292017-06-162017-08-032017-09-202017-11-072017-12-252018-02-112018-03-312018-05-182018-07-052018-08-222018-11-262019-03-022019-04-192019-06-062019-07-242019-09-102019-10-282019-12-152020-02-012020-03-202020-05-072020-06-242020-08-112020-09-282020-11-152021-01-022021-02-192021-04-082021-05-262021-07-132021-08-302021-10-172021-12-042022-01-212022-03-102022-06-142022-08-012022-09-182022-11-052022-12-232023-02-092012-08-05资料来源Wind上海证券研究所22食用农产品价格季节性回落生产资料价格延续下行从商务部监测的日常消费品周度指数看各类消费品走势基本呈现了季节性波动状况猪肉价格运行呈现低位平稳延续态势2023年3月份受节后消费需求回落市场供应充足等因素影响居民消费价格普遍有所下降环比回落对消费价格整体水平具有标杆指示性作用的猪肉价格变化因产业结构正处集中整合期市场结构的垄断竞争格局正在形成中产业集中化稳定格局还在请务必阅读尾页重要声明6宏观数据变化中因而未来猪肉价格仍将在1-2年内处于平稳偏降的状态相对于正常年景而言当前消费品价格季节性规律作用下的上涨速度要缓和得多主要消费品种猪肉则处周期性低迷阶段据商务部监测2023年2月27日至3月5日全国食用农产品市场价格比前一周环比下同上涨02生产资料市场价格与前一周持平3月6日至12日全国食用农产品市场价格比前一周下降05生产资料市场价格上涨023月13日至19日全国食用农产品市场价格比前一周下降03生产资料市场价格下降01综合各方面的因素看按照固有的消费物价季节性运行规律我们预计消费品价格3月份消费品价格水平环比回落02当月同比则为09-10或与上月基本持平图4猪肉价格延续下降走稳全国元公斤6422平均价猪肉全国全国大中城市猪粮比价59-R20541849164414391234102982461942016-06-222017-02-082017-09-062018-04-182018-11-212019-07-032020-02-262020-09-232016-03-302016-05-112016-08-032016-09-142016-11-022016-12-142017-03-222017-05-032017-06-142017-07-262017-10-252017-12-062018-01-172018-03-072018-05-302018-07-112018-08-222018-10-102019-01-022019-02-202019-04-032019-05-222019-08-142019-09-252019-11-132019-12-252020-04-082020-05-202020-07-012020-08-122020-11-182020-12-302021-02-242021-04-072021-05-262021-07-072021-08-182021-09-292021-11-172021-12-292022-02-232022-04-062022-05-252022-07-062022-08-172022-09-282022-11-162022-12-282023-02-22资料来源Wind上海证券研究所作为消费品价格篮子构成中权重最大的食品篮子季节性价格回落的态势是非常明显的据商务部市场运行监测系统显示3月中旬即3月13日至19日第三周全国食用农产品市场价格比前一周环比下降03生产资料市场价格下降01粮油批发价格以降为主其中大米面粉均下降02豆油花生油分别下降02和01菜籽油上涨0130种蔬菜平均批发价格每公斤541元下降27其中油菜菠菜生菜分别下降136129和1196种水果平均批发价格小幅上涨其中西瓜香蕉梨分别上涨9708和05肉类批发价格总体下降其中猪肉每公斤2061元下降17牛肉下降01羊肉与前一周持平禽产品批发价格略有上涨其中鸡蛋白条鸡分别上涨13请务必阅读尾页重要声明7宏观数据和09水产品平均批发价格有所下降其中鲤鱼带鱼鲫鱼分别下降1511和10图5商务部食用品价格指数季节性波动各类别周环比1500禽蛋蔬菜1000500000-5002021-01-082021-11-122022-03-252020-10-092020-10-232020-11-132020-11-272020-12-112020-12-252021-01-222021-02-052021-02-262021-03-122021-03-262021-04-092021-04-232021-05-072021-05-212021-06-042021-06-182021-07-022021-07-162021-07-302021-08-132021-08-272021-09-102021-09-242021-10-082021-10-222021-11-262021-12-102021-12-242022-01-072022-01-212022-02-182022-03-112022-04-082022-04-222022-05-062022-05-202022-06-032022-06-172022-07-012022-07-152022-07-292022-08-122022-08-262022-09-092022-09-232022-10-282022-11-112022-11-252022-12-162022-12-302023-01-132023-02-032023-02-172023-03-17-1000-1500资料来源Wind上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明8宏观数据3三月份宏观数据预测与解释延续以往对经济形势的看法和分析框架我们对3月份的宏观经济数据预测数如下表12023年3月国内重要经济数据预测同比增长除PMI外预计项目本月上月上月去年公布预测实际预测同期日期331PMI52552650149543财新PMI515516495481411CPI涨幅09101515PPI涨幅-27-14-1783413出口增速18-13-80143进口增速-13342-3207贸易顺差亿美元80016828004435418城镇固定投资-当年累计58555093418工业增加值4018850当年累计25244065418M2增速12412912097M1增速56586047信贷新增10亿元2100181015003130信贷增速115116112114信用增速989994105418消费增速4035-10-35当年累计3635-10334181季度GDP增速上月预测40本月调整35当年累计上月预测60本月调整55资料来源wind上海证券研究所31电力消费平稳预示经济仍在底部2023年3月21日国家能源局发布1-2月份全国电力工业统计数据1-2月份全国发电设备累计平均利用569小时比上年同期减少28小时其中火电720小时比上年同期减少39小时核电1209小时比上年同期增加14小时风电401小时比上年同期增加78小时1-2月份全国主要发电企业电源工程完成投资676亿元同比增长436其中核电87亿元同比增长448太阳能发电283亿元同比增长1999电网工程完成投资319亿元同比增长2232工业消费投资延续平稳中缓回升态势请务必阅读尾页重要声明9宏观数据2023年工业生产企稳回升多数行业和产品回升1-2月份全国规模以上工业增加值同比增长24增速较上年12月份加快11个百分点结束了自上年4季度以来的逐月回落态势从两年平均看1-2月份同比增长49较上年12月份两年平均加快21个百分点从三大门类看采矿业增加值同比增长47制造业增长21电力热力燃气及水生产和供应业增长24在工业41个大类行业中22个行业增加值实现增长增长面达53728个行业增加值增速较上年12月份加快或降幅收窄占683在统计的620种主要工业产品中364种产品产量增速较上年12月份加快或降幅收窄占587我们认为虽然工业生产总体保持恢复态势但需求收缩供给冲击预期转弱三重压力依然较大外部环境动荡和疫情冲击对工业经济平稳运行影响明显预计2023年中国工业经济回升仍将较为平稳缓慢图6中国工业经济增速平稳回升月60565248当月同比4440累计同比3632282420161284048122012-022014-022020-052022-052011-052011-082011-112012-052012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-082022-112023-02162011-0220242832资料来源wind上海证券研究所社会生活正常化后消费市场回暖态势明显各地也加大了促消费的举措多地出台了促销费的措施城乡市场同步恢复1-2月份城镇消费品零售额同比增长342022年全年为下降03乡村消费品零售额同比增长452022年与2021年基本持平随着各地区各部门推动促消费政策的显效发力消费市场继续保持恢复态势消费市场有望恢复向好在疫情影响逐步消退促消费政策持续发力等因素作用下1-2月份社会消费品零售总额77067亿元同比增长35扭转了2022年10月以来连续三个请务必阅读尾页重要声明10宏观数据月下降的趋势在上年同期较高基数基础上持续恢复图7中国社会零售增长延续回升月4036当月3228累计242016128404820200320210720221120190920191020191120191220200120200220200420200520200620200720200820200920201020201120201220210120210220210320210420210520210620210820210920211020211120211220220120220220220320220420220520220620220720220820220920221020221220230120230212201908162024资料来源wind上海证券研究所我们一直认为投资是经济的第一增长动力2023年以来各地区各部门认真贯彻落实党中央国务院决策部署深入落实稳经济一揽子政策和接续措施推动财政金融工具支持的重大项目建设设备更新改造形成更多实物工作量因城施策用好政策工具箱支持刚性和改善性住房需求做好保交楼工作推动固定资产投资稳定增长1-2月份全国固定资产投资不含农户53577亿元同比增长55增速比2022年全年加快04个百分点从投资先行指标看1-2月份新开工项目计划总投资同比增长118投资到位资金不含房地产开发投资增长125为投资持续稳定增长提供了有力保障国家统计局公开信息显示下阶段要持续做好扩大有效投资工作进一步加快交通水利能源等重大基础设施建设扩大先进制造业投资加大传统制造业优化升级力度依法保护民营企业产权和企业家权益建立健全民间投资参与重大项目建设机制进一步激发民间投资活力持续释放房地产市场刚性和改善性住房需求推进保交楼项目建设力度逐步提振市场信心不断巩固和拓展固定资产投资稳定增长的良好势头在基础设施领域政府也加大了重点项目落地建设的推进力度各地都在争取建设项目尽早形成实物工作量促进增长因此我们预计2023年中国投资增长将呈现缓慢回升态势请务必阅读尾页重要声明11宏观数据图8中国固定资产投资增长平稳态势延续月210200190180累计170160150当月1401301201101009080706050403020100102030402017-092020-092015-072015-102016-022016-052016-082016-112017-032017-062017-122018-052018-082018-112019-042019-072019-102020-032020-062020-122021-052021-082021-112022-042022-072022-102023-02502015-04607080资料来源wind上海证券研究所4宏观数据对经济和资本市场的影响41经济景气信心改善随着疫情管控政策改变经济社会生活全面恢复正常化后经济恢复态势日渐明显伴随更多经济运转指标的好转市场对经济改善的整体预期将进一步增强2月份制造业采购经理指数PMI为526比上月上升25个百分点高于临界点制造业景气水平继续上升从分类指数看在构成制造业PMI的5个分类指数中生产指数新订单指数从业人员指数和供应商配送时间指数均高于临界点原材料库存指数低于临界点景气指标的变化表明经济运行主体对经济前景信心逐渐恢复市场对经济恢复的预期提高按照证券市场周刊进行的对中国经济短期运行数据的市场提前POLL2月份数据未公布前进行的2023年3月份中国经济数据预测对中国经济运行格局的市场主流预期保持平稳从市场预期的中值和均值数据看三大经济运行指标工业投资和消费的组合变化表明经济呈现了稳中回暖态势不过从预测数据的宽分布格局看机构间分歧较大42经济预期改善下市场稳中偏暖趋势不变虽然3月份美联储继续加息25BP对国际金融市场造成了一定扰动但从中国人民币汇率企稳态势看对中国国际金融影响请务必阅读尾页重要声明12宏观数据有限在全球资本过剩的时代背景下世界经济重心向中国向亚太转移的大趋势下国际资本为中国等亚太新兴经济体吸引是不变趋势中国经济平稳回升势头不变疫情形势变化后带来的经济社会生活正常化必然带来中国经济的回暖上行而西方经济体则受高货币利率的影响继续承受下降压力世界经济和国际金融形势的变化我们认为人民币汇率中长期稳中偏升的态势不变综合来看中国经济仍处在底部走稳阶段物价保持低位且平稳较有保证因此我们认为中国利率市场中枢仍将维持下行趋势在政策平稳和经济韧性影响下资本市场运行格局波动中不改缓慢回暖态势5风险提示俄乌冲突等地缘政治事件恶化国际金融形势改变俄乌战争久拖不决并进一步扩大化西方对俄罗斯制裁升级或引致国际大宗商品市场动荡并对国际金融市场产生扰动中国通胀超预期上行中国货币政策超预期变化全球供应链不稳定冲击上升以及疫情反复通货膨胀和经济运行前景的不确定性提高或许带来中国货币政策的超预期改变请务必阅读尾页重要声明13宏观数据分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力以勤勉尽责的职业态度独立客观地出具本报告并保证报告采用的信息均来自合规渠道力求清晰准确地反映作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响此外作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格投资评级体系与评级定义股票投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及或估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法买入股价表现将强于基准指数20以上增持股价表现将强于基准指数5-20中性股价表现将介于基准指数5之间减持股价表现将弱于基准指数5以上无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及或估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法增持行业基本面看好相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡相对表现弱于同期基准指数相关证券市场基准指数说明A股市场以沪深300指数为基准港股市场以恒生指数为基准美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准投资评级说明不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异本评级体系采用的是相对评级体系投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断免责声明本报告仅供上海证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经书面授权任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布复制引用或转载如经过本公司同意引用刊发的须注明出处为上海证券有限责任公司研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改在法律许可的情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值或投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见或推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中的内容和意见仅供参考并不构成客户私人咨询建议在任何情况下本公司本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责投资者据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素也不应当认为本报告可以取代自己的判断请务必阅读尾页重要声明14