主要观点
　　经济实现良好开局，稳步回暖
　　随着疫情管控政策改变，经济恢复态势日渐明显。1-2月各项数据显示，中国社会和经济生活正常化后，经济运行正处缓慢回升、稳步回暖中。经济循环畅通，工业生产明显恢复。投资稳步反弹，基建维持高速增长，地产投资呈现改善信号，制造业景气加强。消费也不负众望强势反弹回正，接触性消费餐饮消费较快恢复。在海外不出现大的风险扰动情况下，未来中国经济缓回升回暖趋势不变。
　　经济预期改善筑就市场平稳基础
　　中国经济平稳回升势头不变，疫情形势变化后带来的经济、社会生活正常化，必然带来中国经济的回暖上行，而西方经济体则受高货币利率的影响，继续承受下降压力。世界经济和国际金融形势的变化，我们认为人民币汇率中长期稳中偏升的态势不变。综合来看，中国经济仍处在“底部徘徊”阶段，物价保持低位且平稳较有保证，因此我们认为中国利率市场中枢仍将维持下行趋势；在政策平稳和经济韧性影响下，资本市场运行格局波动中不改缓慢回暖态势。
　　托底经济政策仍需维持
　　虽然经济运行实现良好开局，但经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大，外部环境动荡不安。托底经济政策仍需维持，尤其是投资激励和降低资本成本方面需要持续发力，我们认为受物价稳中偏弱格局影响，未来货币政策会朝向“量收价降”的方向前行。
　　风险提示
　　俄乌冲突等地缘政治事件恶化，国际金融形势改变；中国通胀超预期上行，中国货币政策超预期变化。
　　

研究报告全文：证经济良好开局托底政策仍需维持券2023年1-2月宏观数据点评研究日期TableIndustryshzqdatemark2023年03月23日TableSummary主要观点报经济实现良好开局稳步回暖告TableAuthor分析师胡月晓随着疫情管控政策改变经济恢复态势日渐明显1-2月各项数据显Tel021-53686171示中国社会和经济生活正常化后经济运行正处缓慢回升稳步回E-mailhuyuexiaoshzqcom暖中经济循环畅通工业生产明显恢复投资稳步反弹基建维持编号SACS0870510120021高速增长地产投资呈现改善信号制造业景气加强消费也不负众分析师陈彦利望强势反弹回正接触性消费餐饮消费较快恢复在海外不出现大的Tel021-53686170风险扰动情况下未来中国经济缓回升回暖趋势不变E-mailchenyanlishzqcom经济预期改善筑就市场平稳基础SAC编号S0870517070002中国经济平稳回升势头不变疫情形势变化后带来的经济社会生活正常化必然带来中国经济的回暖上行而西方经济体则受高货币利TableReportInfo相关报告率的影响继续承受下降压力世界经济和国际金融形势的变化我通胀货币回落经济开局平稳们认为人民币汇率中长期稳中偏升的态势不变综合来看中国经济2023年03月06日仍处在底部徘徊阶段物价保持低位且平稳较有保证因此我们首月效应下的高增不具持续性认为中国利率市场中枢仍将维持下行趋势在政策平稳和经济韧性影2023年02月12日响下资本市场运行格局波动中不改缓慢回暖态势通胀货币平稳外贸增长回落托底经济政策仍需维持2023年02月08日虽然经济运行实现良好开局但经济恢复的基础尚不牢固需求收宏缩供给冲击预期转弱三重压力仍然较大外部环境动荡不安托观底经济政策仍需维持尤其是投资激励和降低资本成本方面需要持续数发力我们认为受物价稳中偏弱格局影响未来货币政策会朝向量收价降的方向前行据风险提示俄乌冲突等地缘政治事件恶化国际金融形势改变中国通胀超预期上行中国货币政策超预期变化宏观数据目录1事件1-2月份宏观数据公布32事件解析数据特征和变动原因321工业生产逐渐恢复322主要行业改善为主部分行业恢复显著423基建增速可观524地产投资现改善信号525疫情抑制消退餐饮消费恢复强于商品消费63事件影响对经济和市场731经济实现良好开局稳步回暖732经济预期改善筑就市场平稳基础74事件预测趋势判断841托底经济政策仍需维持85风险提示8图图1三大行业工业增加值增速同比4图2主要行业工业增加值增速同比4图3固定投资完成额增速累计同比5图4主要行业固定投资完成额增速累计同比6图5限额以上企业消费品零售额增速同比6图6社会消费品零售分类增速同比7表表1本月经济数据增速3请务必阅读尾页重要声明2宏观数据1事件1-2月份宏观数据公布工业生产恢复1-2月份规模以上工业增加值同比实际增长24增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率从环比看2月份规模以上工业增加值比上月增长012固定资产投资回升1-2月份全国固定资产投资不含农户53577亿元同比增长55其中民间固定资产投资29420亿元同比增长08从环比看2月份固定资产投资不含农户增长072消费强势反弹1-2月份社会消费品零售总额77067亿元同比增长35其中除汽车以外的消费品零售额70409亿元增长50表1本月经济数据增速本月上月Wind预测均值工业增加值当月241330固定资产投资不含农户555133社会消费品零售当月35-1829资料来源Wind上海证券研究所2事件解析数据特征和变动原因21工业生产逐渐恢复随着疫情防控措施优化实现较快平稳转段经济循环加快畅通工业生产也得以恢复分三大门类看1-2月份采矿业增加值同比增长47制造业增长21电力热力燃气及水生产和供应业增长24三大门类中前期受疫情抑制最大的制造业回升显著采矿业则小幅下滑而公共事业相对下滑较多从产量的增速来看主要商品中原煤产量均有增加发电量有所下滑制造业化纤钢材水泥恢复较多尤其是水泥也侧面印证了基建加快推进请务必阅读尾页重要声明3宏观数据图1三大行业工业增加值增速同比50采矿业制造业电力燃气水4030201001020160420181220150420150620150820151020151220160220160620160820161020161220170220170420170620170820171020171220180220180420180620180820181020190220190420190620190820191020191220200220200420200620200820201020201220210220210420210620210820211020211220220220220420220620220820221020221220230220资料来源Wind上海证券研究所22主要行业改善为主部分行业恢复显著分行业看1-2月份41个大类行业中有22个行业增加值保持同比增长主要行业中食品专用设备运输设备黑色金属冶炼均有明显改善有色金属冶炼小幅提升通用设备以及汽车的跌幅明显收窄而纺织以及医药的跌幅则有所扩大电子设备则由正转负整体来看主要行业生产以改善为主图2主要行业工业增加值增速同比12002022-122023-021000800600400200000200400600800资料来源Wind上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明4宏观数据23基建增速可观1-2月份全国固定资产投资不含农户53577亿元同比增长55其中民间固定资产投资29420亿元同比增长08从环比看2月份固定资产投资不含农户增长072其中第一产业投资1146亿元同比增长15第二产业投资16058亿元增长101第三产业投资36373亿元增长38除第二产业外均保持回升分项来看基建投资小幅下滑但仍保持去年以来的次高水平增速可观政府加大了重大项目落地的推进进度形成更多实物工作量财政政策加力提效专项债额度以及中央预算类投资均有提升促进基建增长持续发力制造业投资虽仍下滑但伴随国内经济循环加快恢复制造业景气指数明显提升企业信心的恢复也有助于制造业投资的回暖图3固定投资完成额增速累计同比70第一产业第二产业第三产业60504030201001020210120220620200520200620200720200820200920201020201120201220210220210320210420210520210620210720210820210920211020211120211220220120220220220320220420220520220720220820220920221020221120221220230120230220资料来源Wind上海证券研究所24地产投资现改善信号1-2月份全国房地产开发投资13669亿元同比下降57跌幅明显收窄一改去年以来跌幅持续加深态势分项来看新开工施工面积跌幅收窄销售面积虽为负增但跌幅显著收敛从房企开发资金的来源来看跌幅同样在减小国内贷款定金以及预收款按揭贷款改善突出从各方面数据来看房地产领域呈现积极改善信号在因城施政支持刚性和改善性住房需求的指导下保交楼工作持续推进也将助于地产投资的改善回稳请务必阅读尾页重要声明5宏观数据图4主要行业固定投资完成额增速累计同比302022-122023-02252015105051015资料来源Wind上海证券研究所25疫情抑制消退餐饮消费恢复强于商品消费1-2月份社会消费品零售总额77067亿元同比增长35大幅转正按经营单位所在地分1-2月城镇消费品零售额66796亿元同比增长34乡村消费品零售额10271亿元增长45城乡消费双双回正图5限额以上企业消费品零售额增速同比40城镇乡村30201001020资料来源Wind上海证券研究所随着疫情防控措施优化社会经济回归常态以及春节假期因请务必阅读尾页重要声明6宏观数据素刺激消费呈现强劲反弹从消费类型来看汽车消费仍然疲软服装家具金银珠宝转正而由于疫情对于消费场景的抑制消除接触性消费加快恢复尤其是餐饮收入在春节假期的刺激下大幅反弹回正表现明显强于商品消费疫情导致的封控管理物流阻塞以及对居民收入的影响对消费需求都造成较大的冲击因此疫情期间消费受到的冲击最大但随着疫情对生产需求方面抑制逐渐消退在把恢复和扩大消费摆在优先位置的要求下促进消费政策有望持续出台消费潜力进一步释放消费也有望进一步向好回升图6社会消费品零售分类增速同比502022-122023-02403020100102030资料来源Wind上海证券研究所3事件影响对经济和市场31经济实现良好开局稳步回暖随着疫情管控政策改变经济恢复态势日渐明显1-2月各项数据显示中国社会和经济生活正常化后经济运行正处缓慢回升稳步回暖中经济循环畅通工业生产明显恢复投资稳步反弹基建维持高速增长地产投资呈现改善信号制造业景气加强消费也不负众望强势反弹回正接触性消费餐饮消费较快恢复在海外不出现大的风险扰动情况下未来中国经济缓回升回暖趋势不变32经济预期改善筑就市场平稳基础中国经济平稳回升势头不变疫情形势变化后带来的经济请务必阅读尾页重要声明7宏观数据社会生活正常化必然带来中国经济的回暖上行而西方经济体则受高货币利率的影响继续承受下降压力世界经济和国际金融形势的变化我们认为人民币汇率中长期稳中偏升的态势不变综合来看中国经济仍处在底部徘徊阶段物价保持低位且平稳较有保证因此我们认为中国利率市场中枢仍将维持下行趋势在政策平稳和经济韧性影响下资本市场运行格局波动中不改缓慢回暖态势4事件预测趋势判断41托底经济政策仍需维持虽然经济运行实现良好开局但经济恢复的基础尚不牢固需求收缩供给冲击预期转弱三重压力仍然较大外部环境动荡不安托底经济政策仍需维持尤其是投资激励和降低资本成本方面需要持续发力我们认为受物价稳中偏弱格局影响未来货币政策会朝向量收价降的方向前行5风险提示俄乌冲突等地缘政治事件恶化国际金融形势改变俄乌战争久拖不决并进一步扩大化美联储持续加息带来的流动性收紧均将对国际金融市场产生扰动中国通胀超预期上行中国货币政策超预期变化全球供应链不稳定冲击上升以及疫情反复通货膨胀和经济运行前景的不确定性提高或许带来中国货币政策的超预期改变请务必阅读尾页重要声明8宏观数据分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力以勤勉尽责的职业态度独立客观地出具本报告并保证报告采用的信息均来自合规渠道力求清晰准确地反映作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响此外作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格投资评级体系与评级定义股票投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及或估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法买入股价表现将强于基准指数20以上增持股价表现将强于基准指数5-20中性股价表现将介于基准指数5之间减持股价表现将弱于基准指数5以上无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及或估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法增持行业基本面看好相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡相对表现弱于同期基准指数相关证券市场基准指数说明A股市场以沪深300指数为基准港股市场以恒生指数为基准美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准投资评级说明不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异本评级体系采用的是相对评级体系投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断免责声明本报告仅供上海证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经书面授权任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布复制引用或转载如经过本公司同意引用刊发的须注明出处为上海证券有限责任公司研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改在法律许可的情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值或投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见或推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中的内容和意见仅供参考并不构成客户私人咨询建议在任何情况下本公司本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责投资者据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素也不应当认为本报告可以取代自己的判断请务必阅读尾页重要声明9