主要观点
　　近5个交易日A股大幅调整，大盘蓝筹波动明显，成长风格相对抗跌，市场交投热情不佳，整体处于缩量交易，外资大幅流出。从外围因素看，3月初十年期美债收益率上行突破4.0%，美联储终端利率或高于之前预期的鹰派论调使得加息预期增强；硅谷银行突发破产，同样显示出美联储超速加息下高利率环境的负面影响，流动性风险加剧推升近期全球市场避险情绪，带来市场波动。内部因素看，政府工作报告确定5%的GDP目标增速经济务实稳健，2023年中国经济依然保持回暖向上确定性较强；近期部分数据也呈现出经济修复的改善姿态，2月PMI全面上行，二手房趋势回暖。两会召开后，伴随相关政策的落地落实有望提振市场信心，未来的主线方向也将“拨开云雾”走向明朗，A股中长期向好趋势不变。
　　配置方面，短期建议关注“政策呵护+高景气”，中长期建议关注“扩内需+困境反转”。三条主线：
　　“国企改革”：国企处于“低估区域”具备重塑空间，中坚力量有望带领经济整体上台阶。政府工作报告对2023年国资国企改革重点任务予以明确，报告提出要“深化国资国企改革，提高国企核心竞争力”。国企央企有望在突破核心技术和促进内外双循环进程中担任关键角色。
　　“数字中国”：数字中国建设或将作为新周期重塑经济增长的重要抓手，围绕国家安全和自主可控两大内核发力，逐步加深数字技术与实体经济融合，在促进传统产业加快转型升级的同时催生新模式+新业态，构筑国家竞争新优势。“政策+技术革新”双重呵护下，数字经济的“地基”或将首先受益，关注数字新基建；国家安全主线驱动下，数字中国建设将着力构建可信可控的数字安全屏障及自立自强的数字技术创新体系，关注领域内国产替代领域如人工智能、半导体、信创、工业软件。
　　“内需修复”：政策层引导扩内需，伴随居民信心增强和社交全面恢复，我们认为2023年消费或将更“稳”，建议关注白酒、可选消费、出行链、医疗服务，以及地产链回暖。
　　市场复盘：3月第二周（2023/3/6—2023/3/10）海外市场受美国通胀韧性超预期影响震荡调整，A股市场持续下行，上证50跌幅居前。低估值板块领跌，小盘股表现相对占优，金融风格表现相对弱势。一级行业全部下跌：从结构看，环保、通信、电力设备行业跌幅较小；建筑材料、汽车、非银金融行业领跌。二级行业中涨幅居前的为航天装备、贵金属、工程咨询服务。估值方面，A股整体估值低于5年内平均值；钢铁、轻工制造、商贸零售行业处于过去5年PE历史分位90%以上位置；有色金属、煤炭、银行、交通运输、医药生物行业处于过去5年PE历史分位10%以下位置。上周交投热情降温，成交额环比下跌，换手率涨跌不一。北上资金大幅净流出，两融交易占比小幅下降，融资流入扩大。
　　风险提示
　　宏观经济修复不及预期；政策推进效果不及预期；美国衰退风险超预期；地缘政治冲突不确定性较高等。
　　

研究报告全文：证关注海外风险释放情绪消化后A股中券长期显韧性研究周观点与市场研判2023030620230310报日期TableIndustryshzqdatemark2023年03月13日TableSummary主要观点告TableAuthor分析师花小伟近5个交易日A股大幅调整大盘蓝筹波动明显成长风格相对抗跌Tel021-53686135市场交投热情不佳整体处于缩量交易外资大幅流出从外围因素E-mailhuaxiaoweishzqcom看3月初十年期美债收益率上行突破40美联储终端利率或高于SAC编号S0870522120001之前预期的鹰派论调使得加息预期增强硅谷银行突发破产同样显联系人倪格悦示出美联储超速加息下高利率环境的负面影响流动性风险加剧推升Tel021-53686132近期全球市场避险情绪带来市场波动内部因素看政府工作报告E-mailnigeyueshzqcom确定5的GDP目标增速经济务实稳健2023年中国经济依然保持回SAC编号S0870121040009暖向上确定性较强近期部分数据也呈现出经济修复的改善姿态2月联系人赵佳颖Tel021-53686163PMI全面上行二手房趋势回暖两会召开后伴随相关政策的落地E-mailzhaojiayingshzqcom落实有望提振市场信心未来的主线方向也将拨开云雾走向明SAC编号S0870122070007朗A股中长期向好趋势不变配置方面短期建议关注政策呵护高景气中长期建议关注扩内TableQuotePic最近一年沪深300走势需困境反转三条主线周沪深300国企改革国企处于低估区域具备重塑空间中坚力量有望带领8观5经济整体上台阶政府工作报告对2023年国资国企改革重点任务予以点2明确报告提出要深化国资国企改革提高国企核心竞争力国企央与-1032205220822102212220323企有望在突破核心技术和促进内外双循环进程中担任关键角色市-4数字中国数字中国建设或将作为新周期重塑经济增长的重要抓场-7研-10手围绕国家安全和自主可控两大内核发力逐步加深数字技术与实-13体经济融合在促进传统产业加快转型升级的同时催生新模式新业判-16态构筑国家竞争新优势政策技术革新双重呵护下数字经济的地基或将首先受益关注数字新基建国家安全主线驱动下数字中TableReportInfo相关报告国建设将着力构建可信可控的数字安全屏障及自立自强的数字技术创外资流入收窄继续关注数据验证新体系关注领域内国产替代领域如人工智能半导体信创工业2023年02月27日软件外围流动性预期变化短期震荡不改向内需修复政策层引导扩内需伴随居民信心增强和社交全面恢上趋势2023年02月20日复我们认为2023年消费或将更稳建议关注白酒可选消费出真空期关注数据验证和主题机会行链医疗服务以及地产链回暖2023年02月13日市场复盘3月第二周2023362023310海外市场受美国通胀韧性超预期影响震荡调整A股市场持续下行上证50跌幅居前低估值板块领跌小盘股表现相对占优金融风格表现相对弱势一级行业全部下跌从结构看环保通信电力设备行业跌幅较小建筑材料汽车非银金融行业领跌二级行业中涨幅居前的为航天装备贵金属工程咨询服务估值方面A股整体估值低于5年内平均值钢铁轻工制造商贸零售行业处于过去5年PE历史分位90以周观点与市场研判上位置有色金属煤炭银行交通运输医药生物行业处于过去5年PE历史分位10以下位置上周交投热情降温成交额环比下跌换手率涨跌不一北上资金大幅净流出两融交易占比小幅下降融资流入扩大风险提示宏观经济修复不及预期政策推进效果不及预期美国衰退风险超预期地缘政治冲突不确定性较高等周观点与市场研判目录1市场复盘52市场估值73市场情绪1031交投活跃度跟踪1032北向资金跟踪1033两融资金跟踪1234恐慌指标跟踪134风险提示14图图1近5个交易日306-310全球主要市场指数震荡调整5图2近5个交易日306-310A股主要市场指数整体下跌5图3近5个交易日306-310低估值板块领跌6图4近5个交易日306-310小盘股表现相对占优6图5近5个交易日306-310金融风格表现相对弱势6图6近5个交易日306-310申万一级行业全部下跌建筑材料汽车非银金融行业领跌7图7近5个交易日306-310申万二级行业中航天装备贵金属工程咨询服务行业涨幅居前7图8全APE低于5年内均值8图9沪深300PE低于5年内均值8图10创业板指PE低于5年内均值8图11AH股溢价指数当前处于71历史分位8图12近5个交易日306-310两市日均成交额环比下行10图13近5个交易日306-310主要指数换手率涨跌不一10图14近5个交易日306-310北向资金净流出10598亿元11图152023年北向资金净流入情况好于过去3年同期单位亿元11图16近5个交易日306-310北向资金净买入前三建筑装饰机械设备国防军工11图17近期融资余额保持上行趋势12图18两融交易占比下行017个百分点12图19近5个交易日306-310行业融资净买入前三银行电子非银金融12图20VIX指数当前值为2480较前一周上行63113表请务必阅读尾页重要声明3周观点与市场研判表1申万一级行业市盈率市净率5年内历史分位值一览8表2近7天北向资金活跃个股统计11表3全球重要经济数据更新2023306-202331013请务必阅读尾页重要声明4周观点与市场研判1市场复盘3月第二周2023362023310海外市场受美国通胀韧性超预期影响震荡调整A股市场持续下行上证50跌幅居前全球其他市场主要指数多数下跌恒生指数英国富时100法国CAC40日经225道琼斯工业指数标普500纳斯达克综合指数涨跌幅分别为-607-250-173078-444-455-471A股市场整体下跌上证指数深证成指沪深300创业板指科创50上证50中证500中证1000涨跌幅分别为-295-345-396-215-054-498-290-243市场风格方面低估值板块领跌小盘股表现相对占优金融风格表现相对弱势上周高估值中估值低估值板块涨跌幅分别为-315-309-427大盘股中盘股小盘股涨跌幅分别为-414-324-286金融周期消费成长稳定风格涨跌幅分别为-491-414-360-185-246行业方面一级行业全部下跌从结构看环保通信电力设备行业跌幅较小分别下跌069151154建筑材料汽车非银金融行业领跌分别下跌722624和605二级行业中涨幅居前的为航天装备贵金属工程咨询服务分别收涨311197和131图1近5个交易日306-310全球主要市场指图2近5个交易日306-310A股主要市场指数震荡调整数整体下跌一周涨跌幅一周涨跌幅200000100-100000上恒英法日道标纳-200证生国国经琼普斯225500-100CAC40指指富斯达-300数数时工克-200100业综-400-300指合数指-400数-500-500-600上深沪创科上中中证证业50创50证500深300证-600证1000指成板-700数指指资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明5周观点与市场研判图3近5个交易日306-310低估值板块领跌最近一周涨跌幅最近一月涨跌幅000-100-105-200-300-315-309-400-361-500-427-600-576-700高PE指数中PE指数低PE指数资料来源Wind上海证券研究所图4近5个交易日306-310小盘股表现相对占优最近一周涨跌幅最近一月涨跌幅000-050-100-150-137-200-250-233-300-286-350-324-400-364-450-414大盘股中盘股小盘股资料来源Wind上海证券研究所图5近5个交易日306-310金融风格表现相对弱势最近一周涨跌幅最近一月涨跌幅400306300200100000-100-200-159-185-300-246-279-294-400-363-360-500-414-491-600金融风格周期风格消费风格成长风格稳定风格资料来源Wind上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明6周观点与市场研判图6近5个交易日306-310申万一级行业全部下跌建筑材料汽车非银金融行业领跌周涨跌幅000-100-200-300-400-500-600-700-800煤炭汽车银行钢铁综合传媒电子通信环保房地产计算机纺织服饰非银金融家用电器美容护理轻工制造食品饮料商贸零售基础化工农林牧渔有色金属石油石化机械设备社会服务建筑装饰交通运输公用事业国防军工医药生物电力设备建筑材料资料来源Wind上海证券研究所图7近5个交易日306-310申万二级行业中航天装备贵金属工程咨询服务行业涨幅居前周涨跌幅350300250200150100050000-050航贵工电非影汽环林生天程子金保业金视车物装属咨化属院服设制学材线务品备询备料服品务资料来源Wind上海证券研究所2市场估值A股整体估值低于5年内平均值截至2023310万得全A沪深300创业板指PE值分别为1770倍1175倍3537倍均低于5年内平均值截至2023310恒生AH股溢价指数为14010高于5年内平均值处于过去5年PE历史分位7100位置请务必阅读尾页重要声明7周观点与市场研判图8全APE低于5年内均值图9沪深300PE低于5年内均值pettm均值pettm均值均值1std均值-1std均值1std均值-1std26001800170024001600220015002000140013001800120016001100100014009001200800201820192020202120222023201820192020202120222023资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所图10创业板指PE低于5年内均值图11AH股溢价指数当前处于71历史分位pettm均值恒生AH股溢价指数均值均值1std均值-1std160009000155001500080001450070001400060001350050001300012500400012000300011500200011000201820192020202120222023201820192020202120222023资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所行业估值方面从PE角度看钢铁轻工制造商贸零售行业处于过去5年PE历史分位90以上位置有色金属煤炭银行交通运输医药生物行业处于过去5年PE历史分位10以下位置表1申万一级行业市盈率市净率5年内历史分位值一览PETTM分位数5YPB分位数5Y农林牧渔85602920基础化工16905550钢铁98404920有色金属2305250电子31602310家用电器17201210食品饮料49505100纺织服饰49805200轻工制造98006630医药生物9302260请务必阅读尾页重要声明8周观点与市场研判公用事业77306710交通运输7503000房地产8480190商贸零售93207890社会服务84104500综合65705150建筑材料64201220建筑装饰53504360电力设备13605750国防军工17908170计算机70004900传媒68803380通信12302990银行300230非银金融4610790汽车80705890机械设备86906520煤炭3006550石油石化15203180环保64201500美容护理53006820资料来源Wind上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明9周观点与市场研判3市场情绪31交投活跃度跟踪交投热情降温成交额环比下跌换手率涨跌不一近5个交易日306-310两市日均成交额833989亿元环比减少13039亿元主要指数一周平均换手率涨跌不一万得全A沪深300创业板指上证50科创50周平均换手率变动分别为-002pct003pct-002pct004pct006pct图12近5个交易日306-310两市日均成交额环比下行日均成交额亿元区间换手率右轴180000020001600000180014000001600140012000001200100000010008000008006000006004000004002000002000000002023-03-102021-01-222021-02-122021-03-052021-03-262021-04-162021-05-072021-05-282021-06-182021-07-092021-07-302021-08-202021-09-102021-10-012021-10-222021-11-122021-12-032021-12-242022-01-142022-02-112022-03-042022-03-252022-04-152022-05-062022-05-272022-06-172022-07-082022-07-292022-08-192022-09-092022-09-302022-10-282022-11-182022-12-092022-12-302023-01-202023-02-172021-01-01资料来源Wind上海证券研究所图13近5个交易日306-310主要指数换手率涨跌不一万得全A沪深300创业板指上证50科创50一周平均换手率103050114029097上周平均换手率105046115026091变动pct-002003-002004006资料来源Wind上海证券研究所32北向资金跟踪本周北上资金大幅净流出近5个交易日306-310合计净流出10598亿元环比前一周减少17217亿元陆股通周内主要流入行业前三为建筑装饰1532亿元机械设备1300亿元国防军工552亿元银行非银金融有色金属行业外资净流出较大分别流出3055亿元2347亿元1815亿元近7天北向资金净买入前五个股分别为泸州老窖TCL中请务必阅读尾页重要声明10周观点与市场研判环五粮液中国中免科大讯飞净卖出前五分别为隆基绿能招商银行贵州茅台比亚迪宁德时代图14近5个交易日306-310北向资金净流出图152023年北向资金净流入情况好于过去3年10598亿元同期单位亿元周度陆股通净流入额亿元2020202120222023万得全A右轴500000600006400005000040000040000590000300003000002000054000010000490000200000000-10000440000100000-20000-30000390000000-40000112131415161718191101111121-500003400002020-012021-012022-012023-01-100000资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所图16近5个交易日306-310北向资金净买入前三建筑装饰机械设备国防军工陆股通净买入额-周频亿元20001000000-1000-2000-3000-4000电子综合环保传媒钢铁煤炭通信汽车银行房地产计算机SWSWSWSWSWSWSWSWSW机械设备交通运输家用电器建筑装饰国防军工医药生物商贸零售基础化工石油石化美容护理电力设备公用事业纺织服饰社会服务轻工制造食品饮料建筑材料农林牧渔有色金属非银金融SWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSW资料来源Wind上海证券研究所表2近7天北向资金活跃个股统计排名股票代码股票简称净买入亿元排名股票代码股票简称净卖出亿元1000568SZ泸州老窖6641601012SH隆基绿能-14312002129SZTCL中环5672600036SH招商银行-11883000858SZ五粮液5173600519SH贵州茅台-11144601888SH中国中免5074002594SZ比亚迪-10225002230SZ科大讯飞3885300750SZ宁德时代-752资料来源Wind上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明11周观点与市场研判33两融资金跟踪两融交易占比小幅下降融资流入扩大截至202339当前融资余额为1495789亿元周度净买入额7449亿元融资余额保持上行趋势截至202339两融交易占比下行017个百分点图17近期融资余额保持上行趋势图18两融交易占比下行017个百分点周度融资净买入额亿元融资融券交易金额占比融资余额亿元右轴13001500001800000120017000001100100000160000015000001000500001400000900130000080000012000007001100000600-500001000000900000500-1000008000004002020-012021-012022-012023-012020-012021-012022-012023-01资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所图19近5个交易日306-310行业融资净买入前三银行电子非银金融行业融资净买入额-周频亿元200015001000500000-500银行电子煤炭汽车传媒钢铁环保综合通信房地产计算机SWSWSWSWSWSWSWSWSW社会服务交通运输非银金融石油石化家用电器建筑材料建筑装饰商贸零售农林牧渔美容护理基础化工轻工制造公用事业纺织服饰食品饮料有色金属机械设备电力设备国防军工医药生物SWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSW资料来源Wind上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明12周观点与市场研判34恐慌指标跟踪本周市场恐慌情绪大幅上行美国标准普尔500波动率VIX指数当前值为2480较前一周上行631当前值截至2023310图20VIX指数当前值为2480较前一周上行631美国标准普尔500波动率指数VIX4000350030002500200015001000资料来源Wind上海证券研究所表3全球重要经济数据更新2023306-2023310国家地区指标名称前值今值2月外汇储备亿美元318446231331532月CPI同比2112月PPI同比-08-142月M0同比79106中国2月M1同比67582月M2同比1261292月社会融资规模当月值亿元59800316002月社会融资规模存量同比94992月新增人民币贷款亿元49000181001月耐用品新增订单百万美元2967292498821月耐用品新增订单季调环比51-4551月全部制造业新增订单百万美元5533985043612月ADP就业人数季调人127048000127290000美国3月03日EIA库存周报商业原油增量千桶1166-16943月04日当周初次申请失业金人数季调人1900002110002月失业率季调34362月新增非农就业人数季调千人504311第四季度欧元区GDP终值季调环比040欧盟第四季度欧元区实际GDP终值季调同比24182月CPI环比108德国2月CPI同比8787日本第四季度不变价GDP修正同比1504资料来源Wind上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明13周观点与市场研判4风险提示宏观经济修复不及预期政策推进效果不及预期美国衰退风险超预期地缘政治冲突不确定性较高等请务必阅读尾页重要声明14周观点与市场研判分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力以勤勉尽责的职业态度独立客观地出具本报告并保证报告采用的信息均来自合规渠道力求清晰准确地反映作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响此外作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格投资评级体系与评级定义股票投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及或估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法买入股价表现将强于基准指数20以上增持股价表现将强于基准指数5-20中性股价表现将介于基准指数5之间减持股价表现将弱于基准指数5以上无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及或估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法增持行业基本面看好相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡相对表现弱于同期基准指数相关证券市场基准指数说明A股市场以沪深300指数为基准港股市场以恒生指数为基准美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准投资评级说明不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异本评级体系采用的是相对评级体系投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断免责声明本报告仅供上海证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经书面授权任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布复制引用或转载如经过本公司同意引用刊发的须注明出处为上海证券有限责任公司研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改在法律许可的情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值或投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见或推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中的内容和意见仅供参考并不构成客户私人咨询建议在任何情况下本公司本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责投资者据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素也不应当认为本报告可以取代自己的判断请务必阅读尾页重要声明15