主要观点
　　近5个交易日A股震荡向上，科技成长风格表现亮眼，大消费有所反弹。整体交投情绪升温，外资流入热情延续，TMT板块成为近期资金共识。从外围因素看，欧美银行流动性危机已发酵演进一段时间，市场对其可能引发的传染风险已有相对预期，且美国/欧洲监管已出台系列应对措施帮扶，担忧情绪或将逐渐减弱。欧洲央行、美联储分别加息50bp、25bp，基本符合市场预期，3月议息会议鲍威尔发言中性偏鹰派，美国加息时点和终点仍有不确定性；从国内因素看，会后降准有效释缓资金面压力，助力稳定市场预期，对冲海外流动性风险；地产数据环比改善信号扩大持续验证经济修复；“数字中国”催化下TMT行情持续高热，推升短期板块活跃度，与消费、新能源的反弹共同推动市场上行。
　　配置方面，短期建议关注季报期业绩超预期机会，TMT行情扩散下结构性机会依然具备，布局仍在中低位的优质科技标的。中长期关注以下三条主线：
　　“国企改革”：国企处于“低估区域”具备重塑空间，中坚力量有望带领经济整体上台阶。政府工作报告对2023年国资国企改革重点任务予以明确，报告提出要“深化国资国企改革，提高国企核心竞争力”。国企央企有望在突破核心技术和促进内外双循环进程中担任关键角色。
　　“数字中国”：数字中国建设或将作为新周期重塑经济增长的重要抓手，围绕国家安全和自主可控两大内核发力，逐步加深数字技术与实体经济融合，在促进传统产业加快转型升级的同时催生新模式+新业态，构筑国家竞争新优势。“政策+技术革新”双重呵护下，数字经济的“地基”或将首先受益，关注数字新基建；国家安全主线驱动下，数字中国建设将着力构建可信可控的数字安全屏障及自立自强的数字技术创新体系，关注领域内国产替代领域如AI商业化、半导体、信创、工业软件。
　　“内需修复”：政策层引导扩内需，伴随居民信心增强和社交全面恢复，我们认为2023年消费或将更“稳”，建议关注白酒、可选消费、出行链、医疗服务，以及地产链回暖。
　　市场复盘：3月第四周（2023/3/20—2023/3/24）A股市场整体上行，科创50涨幅居前。中高估值板块领涨，中盘股表现相对占优，成长风格涨幅居前。一级行业多数上涨：从结构看，传媒、电子、计算机行业领涨；钢铁、建筑装饰、石油石化行业跌幅居前。二级行业中涨幅居前的为游戏Ⅱ、消费电子、影视院线。估值方面，A股整体估值低于5年内平均值；钢铁、轻工制造、商贸零售行业处于过去5年PE历史分位90%以上位置；煤炭、有色金属、银行、交通运输、医药生物、石油石化行业处于过去5年PE历史分位10%以下位置。上周交投热情升温，成交额环比上行，换手率多数上涨。北上资金大幅净流入，两融交易占比小幅上升，融资流入扩大。
　　风险提示
　　宏观经济修复不及预期；政策推进效果不及预期；美国衰退风险超预期；地缘政治冲突不确定性较高等。

研究报告全文：证主题或有波动不掩大势A股业绩估券值双升可期研究周观点与市场研判2023032020230324报日期TableIndustryshzqdatemark2023年03月27日TableSummary主要观点告近5个交易日A股震荡向上科技成长风格表现亮眼大消费有所反TableAuthor分析师花小伟弹整体交投情绪升温外资流入热情延续TMT板块成为近期资金Tel021-53686135共识从外围因素看欧美银行流动性危机已发酵演进一段时间市E-mailhuaxiaoweishzqcom场对其可能引发的传染风险已有相对预期且美国欧洲监管已出台系编号SACS0870522120001列应对措施帮扶担忧情绪或将逐渐减弱欧洲央行美联储分别加联系人倪格悦息50bp25bp基本符合市场预期3月议息会议鲍威尔发言中性偏Tel021-53686132鹰派美国加息时点和终点仍有不确定性从国内因素看会后降准E-mailnigeyueshzqcom有效释缓资金面压力助力稳定市场预期对冲海外流动性风险地SAC编号S0870121040009产数据环比改善信号扩大持续验证经济修复数字中国催化下TMT行联系人赵佳颖情持续高热推升短期板块活跃度与消费新能源的反弹共同推动Tel021-53686163市场上行E-mailzhaojiayingshzqcom配置方面短期建议关注季报期业绩超预期机会TMT行情扩散下结SAC编号S0870122070007构性机会依然具备布局仍在中低位的优质科技标的中长期关注以下三条主线TableQuotePic国企改革国企处于低估区域具备重塑空间中坚力量有望带领最近一年沪深300走势经济整体上台阶政府工作报告对2023年国资国企改革重点任务予以周沪深3008明确报告提出要深化国资国企改革提高国企核心竞争力国企央观5点企有望在突破核心技术和促进内外双循环进程中担任关键角色2数字中国数字中国建设或将作为新周期重塑经济增长的重要抓与-1032206220822102201230323手围绕国家安全和自主可控两大内核发力逐步加深数字技术与实市-4体经济融合在促进传统产业加快转型升级的同时催生新模式新业场-6态构筑国家竞争新优势政策技术革新双重呵护下数字经济的研-9-12地基或将首先受益关注数字新基建国家安全主线驱动下数字中判-15国建设将着力构建可信可控的数字安全屏障及自立自强的数字技术创新体系关注领域内国产替代领域如AI商业化半导体信创工业软件TableReportInfo相关报告内需修复政策层引导扩内需伴随居民信心增强和社交全面恢关注海外风险释放情绪消化后A股中复我们认为2023年消费或将更稳建议关注白酒可选消费出长期显韧性行链医疗服务以及地产链回暖2023年03月13日外资流入收窄继续关注数据验证市场复盘3月第四周20233202023324A股市场整体上行2023年02月27日科创50涨幅居前中高估值板块领涨中盘股表现相对占优成长风外围流动性预期变化短期震荡不改向格涨幅居前一级行业多数上涨从结构看传媒电子计算机行上趋势业领涨钢铁建筑装饰石油石化行业跌幅居前二级行业中涨幅2023年02月20日居前的为游戏消费电子影视院线估值方面A股整体估值低于5年内平均值钢铁轻工制造商贸零售行业处于过去5年PE历史分位90以上位置煤炭有色金属银行交通运输医药生物石油石化行业处于过去5年PE历史分位10以下位置上周交投热情升温成交额环比上行换手率多数上涨北上资金大幅净流入两融交易占比小幅上升融资流入扩大周观点与市场研判风险提示宏观经济修复不及预期政策推进效果不及预期美国衰退风险超预期地缘政治冲突不确定性较高等周观点与市场研判目录1市场复盘52市场估值73市场情绪1031交投活跃度跟踪1032北向资金跟踪1033两融资金跟踪1134恐慌指标跟踪134风险提示13图图1近5个交易日320-324全球主要市场指数整体上涨5图2近5个交易日320-324A股主要市场指数整体上涨5图3近5个交易日320-324中高估值板块领涨6图4近5个交易日320-324中盘股表现相对占优6图5近5个交易日320-324成长风格表现占优6图6近5个交易日320-324申万一级行业多数上涨传媒电子计算机行业领涨7图7近5个交易日320-324申万二级行业中游戏消费电子影视院线行业涨幅居前7图8全APE低于5年内均值8图9沪深300PE低于5年内均值8图10创业板指PE低于5年内均值8图11AH股溢价指数当前处于68历史分位8图12近5个交易日320-324两市日均成交额环比上行10图13近5个交易日320-324主要指数换手率多数上涨10图14近5个交易日320-324北向资金净流入10950亿元11图152023年北向资金净流入情况好于过去3年同期单位亿元11图16近5个交易日320-324北向资金净买入前三电子医药生物电力设备11图17近期融资余额保持上行趋势12图18两融交易占比环比上行085个百分点12图19近5个交易日320-324行业融资净买入前三计算机电子通信12图20VIX指数当前值为2174较前一周下行37713表请务必阅读尾页重要声明3周观点与市场研判表1申万一级行业市盈率市净率5年内历史分位值一览8表2近7天北向资金活跃个股统计11表3全球国家重要经济数据更新2023320-202332413请务必阅读尾页重要声明4周观点与市场研判1市场复盘3月第四周20233202023324A股市场整体上行科创50涨幅居前全球其他市场主要指数整体上涨恒生指数英国富时100法国CAC40日经225道琼斯工业指数标普500纳斯达克综合指数涨跌幅分别为203095130019118139166A股市场普涨上证指数深证成指沪深300创业板指科创50上证50中证500中证1000涨跌幅分别为046316172334445094205195市场风格方面中高估值板块领涨中盘股表现相对占优成长风格涨幅居前上周高估值中估值低估值板块涨跌幅分别为279282-040大盘股中盘股小盘股涨跌幅分别为155232186金融周期消费成长稳定风格涨跌幅分别为017034110445-304行业方面一级行业多数上涨从结构看传媒电子计算机行业领涨分别上涨1097699671钢铁建筑装饰石油石化行业跌幅居前分别下跌354216和175二级行业中涨幅居前的为游戏消费电子影视院线分别收涨18851263和1121图1近5个交易日320-324全球主要市场指图2近5个交易日320-324A股主要市场指数整体上涨数整体上涨一周涨跌幅一周涨跌幅250500450200400150350300100250200050150000100050000资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明5周观点与市场研判图3近5个交易日320-324中高估值板块领涨最近一周涨跌幅最近一月涨跌幅400279282300200100000-100-040-200-300-289-400-375-500-410高PE指数中PE指数低PE指数资料来源Wind上海证券研究所图4近5个交易日320-324中盘股表现相对占优最近一周涨跌幅最近一月涨跌幅300232186200155100000-100-200-108-300-230-400-375-500大盘股中盘股小盘股资料来源Wind上海证券研究所图5近5个交易日320-324成长风格表现占优最近一周涨跌幅最近一月涨跌幅600445400184191200110017034000-200-400-304-388-468-600-625-800金融风格周期风格消费风格成长风格稳定风格资料来源Wind上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明6周观点与市场研判图6近5个交易日320-324申万一级行业多数上涨传媒电子计算机行业领涨周涨跌幅12001000800600400200000-200-400-600传媒电子通信汽车综合煤炭银行环保钢铁计算机房地产家用电器有色金属商贸零售食品饮料社会服务轻工制造国防军工机械设备建筑材料纺织服饰非银金融美容护理医药生物基础化工农林牧渔公用事业交通运输石油石化建筑装饰电力设备资料来源Wind上海证券研究所图7近5个交易日320-324申万二级行业中游戏消费电子影视院线行业涨幅居前周涨跌幅2000188518001600140012631121120010949441000908853745729800643600400200000资料来源Wind上海证券研究所2市场估值A股整体估值低于5年内平均值截至3月24日万得全A沪深300创业板指PE值分别为1794倍1198倍3525倍均低于5年内平均值截至3月24日恒生AH股溢价指数为13924高于5年内平均值处于过去5年历史分位6800位置请务必阅读尾页重要声明7周观点与市场研判图8全APE低于5年内均值图9沪深300PE低于5年内均值pettm均值pettm均值均值1std均值-1std均值1std均值-1std2600180024001600220020001400180012001600100014001200800201820192020202120222023201820192020202120222023资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所图10创业板指PE低于5年内均值图11AH股溢价指数当前处于68历史分位pettm均值恒生AH股溢价指数均值均值均值1std-1std160009000155001500080001450070001400060001350050001300012500400012000300011500200011000201820192020202120222023201820192020202120222023资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所行业估值方面从PE角度看截至3月24日钢铁轻工制造商贸零售行业处于过去5年PE历史分位90以上位置煤炭有色金属银行交通运输医药生物石油石化行业处于过去5年PE历史分位10以下位置表1申万一级行业市盈率市净率5年内历史分位值一览PETTM分位数5YPB分位数5Y农林牧渔84402880基础化工16804780钢铁97704080有色金属2505520电子44503480家用电器20301530食品饮料52305320纺织服饰50305200轻工制造96106620请务必阅读尾页重要声明8周观点与市场研判医药生物6701740公用事业76906660交通运输6302360房地产8740240商贸零售93108290社会服务83304320综合65905330建筑材料71501040建筑装饰61805550电力设备10805490国防军工22107820计算机81208070传媒87906960通信16904980银行370230非银金融62601000汽车78605830机械设备86006370煤炭2406030石油石化9702180环保6090740美容护理74006450资料来源Wind上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明9周观点与市场研判3市场情绪31交投活跃度跟踪交投热情升温成交额环比上行换手率多数上涨近5个交易日320-324两市日均成交额1001291亿元环比增加119223亿元主要指数一周平均换手率多数上涨万得全A沪深300创业板指上证50科创50周平均换手率变动分别为010pct003pct048pct-004pct001pct图12近5个交易日320-324两市日均成交额环比上行日均成交额亿元区间换手率右轴180000020001600000180014000001600120000014001200100000010008000008006000006004000004002000002000000002022-11-182022-12-092022-12-302021-01-222021-02-122021-03-052021-03-262021-04-162021-05-072021-05-282021-06-182021-07-092021-07-302021-08-202021-09-102021-10-012021-10-222021-11-122021-12-032021-12-242022-01-142022-02-112022-03-042022-03-252022-04-152022-05-062022-05-272022-06-172022-07-082022-07-292022-08-192022-09-092022-09-302022-10-282023-01-202023-02-172023-03-102021-01-01资料来源Wind上海证券研究所图13近5个交易日320-324主要指数换手率多数上涨万得全A沪深300创业板指上证50科创50一周平均换手率117056179026144上周平均换手率107053131030143变动pct010003048-004001资料来源Wind上海证券研究所32北向资金跟踪本周北上资金大幅净流入近5个交易日320-324合计净流入10950亿元环比前一周减少3831亿元陆股通周内主要流入行业前三为电子6949亿元医药生物3497亿元电力设备2993亿元通信计算机煤炭行业外资净流出较大分别流出1854亿元1609亿元1561亿元近7天北向资金净买入前五个股分别为贵州茅台京东方A五粮液立讯精密宁德时代净卖出前五分别为中国平安隆基绿能同花顺紫光国微工业富联请务必阅读尾页重要声明10周观点与市场研判图14近5个交易日320-324北向资金净流入图152023年北向资金净流入情况好于过去3年10950亿元同期单位亿元周度陆股通净流入额亿元2020202120222023万得全右轴A500000600006400005000040000040000590000300003000002000054000010000490000200000000-10000440000100000-20000-30000390000000-40000-500003400002020-012021-012022-012023-01-100000资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所图16近5个交易日320-324北向资金净买入前三电子医药生物电力设备陆股通净买入额-周频亿元80007000600050004000300020001000000-1000-2000-3000电子传媒汽车环保综合银行钢铁煤炭通信房地产计算机SWSWSWSWSWSWSWSWSW农林牧渔建筑材料医药生物电力设备机械设备食品饮料基础化工有色金属交通运输轻工制造纺织服饰社会服务家用电器国防军工商贸零售美容护理石油石化建筑装饰非银金融公用事业SWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSW资料来源Wind上海证券研究所表2近7天北向资金活跃个股统计排名股票代码股票简称净买入亿元排名股票代码股票简称净卖出亿元1600519SH贵州茅台10061601318SH中国平安-22742000725SZ京东方A8582601012SH隆基绿能-15643000858SZ五粮液8573300033SZ同花顺-1464002475SZ立讯精密6154002049SZ紫光国微-1025300750SZ宁德时代6075601138SH工业富联-839资料来源Wind上海证券研究所33两融资金跟踪两融交易占比小幅上升融资流入扩大截至3月23日当前融资余额为1505077亿元周度净买入额12086亿元融资余额保持上行趋势两融交易占比环比上行085个百分点请务必阅读尾页重要声明11周观点与市场研判图17近期融资余额保持上行趋势图18两融交易占比环比上行085个百分点周度融资净买入额亿元融资融券交易金额占比融资余额亿元右轴13001500001800000120017000001100100000160000010001500000500001400000900130000080000012000007001100000600-500001000000900000500-1000008000004002020-012021-012022-012023-012020-012021-012022-012023-01资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所图19近5个交易日320-324行业融资净买入前三计算机电子通信行业融资净买入额-周频亿元55004500350025001500500-500电子通信传媒煤炭钢铁汽车环保综合银行计算机房地产SWSWSWSWSWSWSWSWSW建筑装饰公用事业国防军工电力设备石油石化基础化工交通运输机械设备商贸零售农林牧渔建筑材料有色金属美容护理食品饮料纺织服饰社会服务家用电器轻工制造非银金融医药生物SWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSW资料来源Wind上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明12周观点与市场研判34恐慌指标跟踪本周市场恐慌情绪下行美国标准普尔500波动率VIX指数当前值为2174较前一周下行377当前值截至2023324图20VIX指数当前值为2174较前一周下行377美国标准普尔500波动率指数VIX4000350030002500200015001000资料来源Wind上海证券研究所表3全球国家重要经济数据更新2023320-2023324国家地区指标名称前值今值3月17日EIA库存周报商业原油增量千桶15501117联邦基金目标利率4755美国3月18日当周初次申请失业金人数季调人1920001910002月新房销售千套55593月欧元区ZEW经济景气指数29710欧盟3月欧元区制造业PMI初值4854712月CPI环比-0611英国2月核心CPI环比-0871193月制造业PMI初值493483月ZEW经济景气指数28113德国3月ZEW经济现状指数-451-4653月制造业PMI初值4634442月CPI剔除食品环比02-06日本2月CPI环比05-06资料来源Wind上海证券研究所4风险提示宏观经济修复不及预期政策推进效果不及预期美国衰退风险超预期地缘政治冲突不确定性较高等请务必阅读尾页重要声明13周观点与市场研判分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力以勤勉尽责的职业态度独立客观地出具本报告并保证报告采用的信息均来自合规渠道力求清晰准确地反映作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响此外作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格投资评级体系与评级定义股票投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及或估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法买入股价表现将强于基准指数20以上增持股价表现将强于基准指数5-20中性股价表现将介于基准指数5之间减持股价表现将弱于基准指数5以上无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及或估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法增持行业基本面看好相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡相对表现弱于同期基准指数相关证券市场基准指数说明A股市场以沪深300指数为基准港股市场以恒生指数为基准美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准投资评级说明不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异本评级体系采用的是相对评级体系投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断免责声明本报告仅供上海证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经书面授权任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布复制引用或转载如经过本公司同意引用刊发的须注明出处为上海证券有限责任公司研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改在法律许可的情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值或投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见或推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中的内容和意见仅供参考并不构成客户私人咨询建议在任何情况下本公司本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责投资者据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素也不应当认为本报告可以取代自己的判断请务必阅读尾页重要声明14