事件：公司于3月30日晚披露2022年度报告，2022年全年实现营业收入62.67亿元，同比增长65.7%；实现归母净利润4.51亿元，同比下滑22.6%；实现扣非归母净利润4.01亿元，同比下滑24.9%；成本端看：全年营业成本44.71亿元，同比上涨77.13%；管理费用5.02亿元，同比上涨113.5%。
　　公司营收水平实现大幅增长，但成本端高企削弱了公司的盈利表现，远期看随着降本增效不断推进与主力矿山扩产，或受益于“量价齐升”修复逻辑。
　　综合成本上涨叠加税费与摊销增长拖累业绩表现。2022年，金属冶炼原材料价格与能源价格大幅上涨并传导至生产成本上，以及部分主力矿山品位出现下滑，老挝Sepon矿年内持续推进“地上转地下”工程导致矿石品质不稳定，提升了矿石采选难度；叠加Sepon矿新建地下采矿基础设施以及金星资源并购过程中计提摊销费用大幅增加，公司综合生产成本显著升高。同时由于金星资源被纳入并表范围后有效税负率上行，公司全年所得税3.28亿元，同比上涨108.9%，成本高企下税费负担与计提摊销拖累盈利表现。
　　“扩产增量”逻辑保障公司弹性；利润下滑风险出清后业绩改善可期。公司2022年全年实现矿产金产量13.57吨，同比大幅增长67.6%，跨过年产金10吨大关；全年实现电解铜产量0.64万吨，同增28.16%，黄金增产明显。
　　主力矿山Sepon矿矿石开采从过渡矿转向地下原生矿，矿石品位提升且杂质因素趋稳，预期实现年处理矿石300万吨并将回收率从目前64%提升并稳定至80%，公司降本增效逻辑持续兑现；叠加加纳Wassa矿“双万计划”持续推进，现已开始建设年采选量330万吨扩产项目；国内吉隆矿18万吨/年采选扩建与溪灯坪矿一期14万吨/年采选项目推进建设，整体看公司矿产金增产规划清晰，风险因素出清后公司黄金业务“量价齐升”弹性可期。
　　美联储边际持续紧缩已行至尾声；黄金迎来确定性配置期。美联储3月仍维持原有节奏加息25BP，同时长短端国债利率倒挂不断扩大限定了短期实际利率上限，联储未来加息空间已见顶；叠加美银行业板块震动暴露出流动性风险，持续提示联储高息环境的不可持续性，货币紧缩周期或已行至尾声。
　　市场累积宽松预期，金价在2023年仍有较大上行空间，利好黄金矿企公司。
　　盈利预测：考虑公司黄金增产明晰以及降本增效持续推进，成本扰动逐步消退，叠加货币政策宽松预期下金价上行逻辑凸显；预计公司2023-2025年营收分别为74.77/82.15/89.29亿元，归母净利润分别为10.39/13.98/15.26亿元，对应PE水平分别为28.8/21.4/19.6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济风险、项目建设不及预期风险、货币政策紧缩风险。

研究报告全文：证券研究报告公司点评2023年04月05日赤峰黄金600988SH大幅增产叠加金价中枢上移公司业绩仍具有弹性事件公司于3月30日晚披露2022年度报告2022年全年实现营业收入买入维持6267亿元同比增长657实现归母净利润451亿元同比下滑226股票信息实现扣非归母净利润401亿元同比下滑249成本端看全年营业成行业贵金属本4471亿元同比上涨7713管理费用502亿元同比上涨1135前次评级买入公司营收水平实现大幅增长但成本端高企削弱了公司的盈利表现远期看4月3日收盘价元1800随着降本增效不断推进与主力矿山扩产或受益于量价齐升修复逻辑总市值百万元2995040总股本百万股166391综合成本上涨叠加税费与摊销增长拖累业绩表现2022年金属冶炼原材其中自由流通股10000料价格与能源价格大幅上涨并传导至生产成本上以及部分主力矿山品位出30日日均成交量百万股3707现下滑老挝Sepon矿年内持续推进地上转地下工程导致矿石品质不股价走势稳定提升了矿石采选难度叠加Sepon矿新建地下采矿基础设施以及金星资源并购过程中计提摊销费用大幅增加公司综合生产成本显著升高同时由于金星资源被纳入并表范围后有效税负率上行公司全年所得税328赤峰黄金沪深30032亿元同比上涨1089成本高企下税费负担与计提摊销拖累盈利表现16扩产增量逻辑保障公司弹性利润下滑风险出清后业绩改善可期公司02022年全年实现矿产金产量1357吨同比大幅增长676跨过年产金-1610吨大关全年实现电解铜产量064万吨同增2816黄金增产明显-32主力矿山矿矿石开采从过渡矿转向地下原生矿矿石品位提升且杂Sepon2022-042022-082022-112023-03质因素趋稳预期实现年处理矿石300万吨并将回收率从目前64提升并稳定至公司降本增效逻辑持续兑现叠加加纳矿双万计划80Wassa作者持续推进现已开始建设年采选量330万吨扩产项目国内吉隆矿18万吨分析师王琪年采选扩建与溪灯坪矿一期14万吨年采选项目推进建设整体看公司矿执业证书编号S0680521030003产金增产规划清晰风险因素出清后公司黄金业务量价齐升弹性可期邮箱wangqi3538gszqcom美联储边际持续紧缩已行至尾声黄金迎来确定性配置期美联储3月仍维研究助理马越持原有节奏加息25BP同时长短端国债利率倒挂不断扩大限定了短期实际执业证书编号S0680121100007利率上限联储未来加息空间已见顶叠加美银行业板块震动暴露出流动性邮箱mayuegszqcom风险持续提示联储高息环境的不可持续性货币紧缩周期或已行至尾声相关研究市场累积宽松预期金价在2023年仍有较大上行空间利好黄金矿企公司1赤峰黄金600988SH二期员工持股绑定核心团队彰显公司未来信心2023-02-14盈利预测考虑公司黄金增产明晰以及降本增效持续推进成本扰动逐步消2赤峰黄金600988SH税费增加叠加短期成本退叠加货币政策宽松预期下金价上行逻辑凸显预计公司2023-2025年波动拖累三季度业绩表现长期降本增产路线仍明晰营收分别为亿元归母净利润分别为7477821589291039139815262022-11-02亿元对应PE水平分别为288214196倍维持买入评级3赤峰黄金600988SH二次创业打造面向全球的成长型黄金矿企风险提示宏观经济风险项目建设不及预期风险货币政策紧缩风险2022-10-21财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元37836267747782158929增长率yoy-170657209168115归母净利润百万元583451103913981526增长率yoy-257-226130334691EPS最新摊薄元股035027062084092净资产收益率12367124158151PE倍514664288214196倍PB6558483933资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind202343请仔细阅读本报告末页声明2023年04月05日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产37584109410052815796营业收入37836267747782158929现金18251285200722133333营业成本25244472434245014824应收票据及应收账款25369101415146营业税金及附加158284355407460其他应收款38353467105517营业费用11222预付账款501007911796管理费用235502636679749存货14122165130822921566研发费用2528857491其他流动资产63138138138138财务费用-87137213209161非流动资产429513435142281429014385资产减值损失-192-4229000长期投资235871310671421其他收益24000固定资产24395185569656405514公允价值变动收益-2-12-6-10-7无形资产11816733670665376461投资净收益1462395242其他非流动资产674115911141046988资产处置收益0-2000资产总计805417544183281957120180营业利润747852158723862677流动负债13423280328632702418营业外收入428131620短期借款04881487488488营业外支出1838352529应付票据及应付账款440851403897496利润总额771822156523772668其他流动负债9011940139618841433所得税157328516784881非流动负债17116856658562525926净利润614494104915921788长期借款015141243909583少数股东损益314310194261其他非流动负债17115342534253425342归属母公司净利润583451103913981526负债合计305310136987195218343EBITDA14932260353046325214少数股东权益3812221223024242686EPS元035027062084092股本16641664166416641664资本公积627627627627627主要财务比率留存收益27603211426058527640会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益46205188622776259151成长能力负债和股东权益805417544183281957120180营业收入-170657209168115营业利润-265141862504122归属于母公司净利润-257-226130334691获利能力毛利率333286419452460现金流量表百万元净利率15472139170171会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE12367124158151经营活动现金流7551090295039924241ROIC11665107158155净利润614494104915921788偿债能力折旧摊销7771347190922232575资产负债率379578539487413财务费用-87137213209161净负债比率-30727122939-89投资损失-14-62-39-52-42流动比率2813121624营运资金变动-875-181-1879-248速动比率1705080917其他经营现金流341-6456107营运能力投资活动现金流-278-3984-2669-2244-2635总资产周转率0505040404资本支出13421918438-292-260应收账款周转率2272318318318318长期投资-15-366-355-355-354应付账款周转率7369696969其他投资现金流1050-2432-2585-2891-3249每股指标元筹资活动现金流562225-559-542-487每股收益最新摊薄035027062084092短期借款-165488000每股经营现金流最新摊薄045066177240255长期借款-261514-271-334-326每股净资产最新摊薄278312374458550普通股增加00000估值比率资本公积增加00000PE514664288214196其他筹资现金流247223-288-209-161PB6558483933现金净增加额531-655-27712061119EVEBITDA193151977160资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年4月3日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年04月05日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦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