投资要点：农业银行Q4利润得到释放，同时资产质量大幅改善，我们继续维持“优于大市”评级。
　　Q4利润增速10%+。农业银行2022年营业收入增长0.7%，归母净利润增速为7.5%，其中Q4单季度利润增速为13.1%，息差为1.90%。
　　县域金融突飞猛进。2022年Q4农业银行县域金融的不良率为1.27%，较Q2下降了8bp，拨备覆盖率为364.99%，较Q2上升了24.16个百分点。除此之外县域经济的占比也在逐步提高，2022年Q4县域经济的营收占比为43.8%，和Q2相比提升了2.6个百分点。
　　资产质量大幅改善。22Q4农业银行不良率环比下降了3bp至1.37%，拨备覆盖率为302.60%和Q3的302.65%相比变化不大，关注类贷款占比为1.46%和Q2持平。农业银行在疫情冲击下依然保持稳健的资产质量。
　　投资建议。我们预测2023-2025年EPS为0.73、0.77、0.82元，归母净利润增速为5.10%、5.33%、5.63%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为3.98元；根据可比估值法给予公司2023EPB估值为0.55倍（可比公司为0.51倍），对应合理价值为3.78元。因此给予合理价值区间为3.78-3.98元（对应2023年PE为5.18-5.45倍，同业公司对应PE为4.42倍），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。