本报告导读：
　　农业银行2022年报符合预期，盈利增速略高于我们的预测。扩表速度高于同业，但息差面临一定压力，盈利释放积极。维持目标价3.95元，维持增持评级。
　　投资要点：
　　投资建议：维持农业银行2023-2025年净利润增速预测16.11%/6.62%/6.44%(新增)，因2022年报实际披露值高于之前预测，上调2023-2025年EPS至0.74（+0.01）/0.79（+0.01）/0.84（新增）元。维持目标价3.95元，对应2023年0.58倍PB，维持增持评级。
　　盈利积极释放。Q4营收增速略有下滑，但结构上与可比同业有一定差异。农行的优势在于Q4继续保持高速扩表，资产同比增速为16.7%，明显高于其它大行，不足则在于息差同比降幅大于同业。利润端，Q4单季信用成本降至0.02%，支撑单季利润增速达13.2%。
　　息差有所承压。披露口径2022A净息差同比下降22bp，较2022H1下降12bp，除了行业共性外，还由于：①2022年尤其是下半年扩表提速，且新投放资产定价较低，稀释作用更明显；②为了支撑扩表速度，负债端的定期存款和同业、债券发行占比均有所上升，使得付息成本率的提升高于同业。预计2023Q2开始息差降幅有望趋缓。
　　资产质量表现优于同业。虽然Q4信用成本降至低位，但农行拨备覆盖率仍持平于303%，不良率环比下降3bp，表现优于同业。此外，前瞻指标关注率较H1持平于1.46%，逾期率和不良生成率等也基本稳定，后续不良形势良好。
　　风险提示：经济下行超出预期；重定价压力高于预期。