投资要点
　　预计3月信贷新增3.5万亿元，同比多增3700亿元，余额增速环比持平于11.6%。2022年上市银行营收利润增长低于此前预测，主要是息差压力较大。展望未来，上市银行业绩有望在Q1触底，Q2起逐季好转。
　　三月信贷怎么看？
　　信贷预测：总量层面，预计3月信贷新增3.5万亿元，同比多增3700亿元，余额增速环比持平于11.6%。结构方面，预计特征与2023年1-2月类似。①对公端一般贷款同比继续多增，且票据呈现压降态势；②零售端，按揭和消费贷款相较2月环比修复，尤其是按揭得益于1-2月购房销售的回暖。主体方面，预计国有行、城商行为信贷多增主力，股份行多增动力有所趋缓，农商行仍然欠配。
　　社融预测：预计3月社融新增4.8万亿元，同比基本持平，余额同比增速9.8%，环比微降0.1pc。主要支撑项来自信贷，主要拖累项为企业债、政府债同比少增。
　　年报有何预期差？
　　根据已披露的财报数据，2022A上市银行归母净利润、营收分别同比+7.6%、+0.7%，增速环比分别-0.4pc、-2.1pc，表现低于我们此前的预测。由于LPR重定价和2022年高基数，预计2023Q1上市银行营收利润增速将触底，后续逐季改善。维持2023Q1上市银行-2.7%营收同比增速的预测，国有行、股份行、城商行、农商行分别-3.2%、-3.4%、3.9%、-0.8%。
　　（1）上市银行息差压力大于此前预测。此前预计22Q4上市银行息差与Q3基本持平，但已披露年报的上市银行数据显示，22Q4净息差（期初期末）较22Q3下滑6bp，其中国有行、股份行、农商行分别下降8、2、8bp（城商行由于披露家数较少不做统计）。主要原因是资产收益率平均下滑5bp，新投放资产以低利率资产为主；而付息成本率上升2bp，存款定期化导致负债端腾挪空间有限。展望2023年银行息差呈现前低后平态势，其中Q1贷款重定价导致息差承压，Q2后重定价扰动消退，息差有望企稳。考虑2022年息差基数从高到低，预计上市银行23Q1营收有负增长压力，后续受益于低基数，盈利有望逐季好转。
　　（2）投资收益对营收拖累将前高后低。22Q4上市银行单季度其他非息收入环比下滑38%，2022年四个季度呈现逐季度下降特征，国有银行此特征尤为明显，而股份行在Q3、农商行在Q4才出现明显回落。因此从投资收益基数压力来看，国有行、股份制、农商行有望在23Q2/Q3/Q4依次迎来缓解。
　　（3）拨备反哺利润力度仍在环比加强。22Q4上市银行不良率环比-1bp至1.18%，拨备覆盖率环比下降6pc至302%。2022年上市银行累计资产减值损失同比下降12%，国有行、股份行、农商行分别同比下降10%、15%、20%，其中股份行非信贷反哺比较明显。展望2023年，预计上市银行仍将通过拨备反哺利润。①信贷方面，随着经济企稳和疫情消退，银行整体不良生成压力有望改善，带动减值压力下降；②非信贷方面，进一步反哺的空间有限。主要是金融资产风险分类办法实施，和理财回表进程基本结束。
　　银行板块怎么看？
　　上市银行Q1业绩低点将现，Q2基本面反转在即。当下我们认为：存银行不如买银行。上半年先买中特估，首选股息率高、估值低的农行/邮储/中信；下半场再买中小行，首选竞争优势突出、市场化的平安银行。节奏上看，Q1业绩低点确认，有助于银行板块进入估值回升通道，我们继续坚定看好银行股。
　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。