事件：首旅酒店公告公司2022年实现收入50.9亿元/同比下降17.3%，归母净利润亏损5.8亿元/上年同期盈利5568万元，扣非归母净利润亏损6.7亿，上年同期盈利1095万元；其中，Q4实现收入12.5亿元/同比下降12.3%，归母净利润亏损2.5亿元/上年同期亏损6941万元，符合此前业绩预告。
　　点评：
　　1、Q4疫情致公司收入下滑，计提减值业绩承压。2022年公司收入50.9亿，其中酒店收入49亿/下降15.93%，主要因直营店数量减少和RevPAR下滑；景区收入1.86亿/下降42.03%，主要因为三亚疫情；公司2022年利润总额亏损7.28亿元/上年同期盈利604万元，其中酒店业务亏损7.18亿元/上年同期亏损1亿元，景区业务亏损955万元/上年同期盈利1.06亿元，公司归母净利润亏损5.8亿元，主要受疫情和计提减值影响。
　　Q4公司收入12.5亿元/同比下降12.3%，其中酒店收入9.1亿/同比下降10.2%，主要因Q4疫情，RevPAR同比下滑11.6%；景区收入3.0亿元/同比下降13.2%。Q4公司归母净利润亏损2.5亿元/上年同期亏损6941万元，一方面是因为疫情导致同店下滑，另一方面是计提直营店资产减值准备1.1亿元。
　　2、Q1RevPAR恢复97%，2023年计划开业1500-1600家。22Q4公司入住率/房价/RevPAR同比下滑5.7pct/2.0%/11.6%，相比2019年下滑25.3pct/6.5%/37%，主要因四季度疫情放开，随着疫情结束，2023年1/2/3月公司整体的RevPAR分别恢复至2019年同期的77%/118%/99%。2022年公司开业879家，关店688家，净开业191家，开业慢于年初指引，主要受疫情影响。
　　3、疫情致毛利率下降，费用率下降。公司Q4毛利率为13.2%/同比减少6.3pct，主要因公司直营比例高，成本刚性收入下滑导致毛利率回落，销售费用率5.1%/下降0.1pct；管理费用率13.7%/同比下降1.1pct，Q3财务费用1.1亿元，环比持平。
　　4、并购高端酒店资产，解决同业竞争问题。公司公告收购北京诺金酒店100%股权，交易价1.99亿，收购北京首旅日航公司50%的股权，交易金额为5060万元，收购安麓酒店40%的股权，交易金额为622.83万元，三家公司总对价是2.56亿，有利于公司布局高端酒店市场。
　　5、投资建议：疫情管控放开后，Q1公司经营快速回归正轨，RevPAR恢复至2019年同期的97%，计划开业1500-1600家，随着4月份广交会、糖酒会、消博会等大型会议举办，4月底5月初五一假期休闲需求集中释放，酒店数据有望二次上行。公司并购诺金、日航、安麓等酒店资产，有望借此布局中高端酒店赛道，预计2023-2024年归母净利润8.8/11.8亿元，2023/2024年对应PE估值30x/22x，建议关注。
　　风险提示：疫情反复风险；经济低迷，商旅休闲需求下滑；开业不达预期。