公司坚持产品研发创新，核心产能有望持续释放，开创大客户合作全新模式，业绩稳增可期。此外公司宠物赛道布局进入收获期，未来有望打开成长空间。考虑到当前畜禽养殖景气仍处低位回升阶段，我们调整2023-2025年公司EPS预测至1.04/1.22/1.42元（原2023-2024年EPS预测为1.06/1.30元），参考可比公司中牧股份、普莱柯、生物股份、科前生物等2023年Wind一致预期估值27倍PE，给予公司2023年27倍PE估值，对应目标价28元，维持“买入”评级。
　　▍瑞普生物公布2022年年报，2022年全年实现营收20.84亿元，同比+3.8%，2022年全年实现归母净利润3.47亿元，同比-16.0%，扣非净利润2.81亿元，同比-1.37%。其中，22Q4公司实现营收6.07亿元，环比+6.87%，同比+19.54%，22Q4实现归母净利润1.14亿元，环比+21.99%，同比-5.73%，扣非净利润8118万元，环比+0.57%，同比+184%。我们对此点评如下：
　　▍主业拐点已至，2023年业绩稳增可期。分业务板块来看，1）2022年兽用生物制品板块实现营收10.31亿元，同比-2.7%，其中禽苗营收8.96亿元，同比-1.61%，猪苗营收1.30亿元，同比-8.76%。下游畜禽养殖景气由低位缓慢回升，公司生物制品板块需求承压，但公司坚持质量为本，完善服务体系，禽苗核心业务盈利能力保持稳健，2022年禽苗实现毛利率62.95%，同比+0.73pct。2）2022年兽用原料药及制剂板块实现营收10.19亿元，同比+10.5%。受子公司新厂搬迁影响，板块盈利仍在恢复中，2022年全年原料药及制剂板块毛利率37.85%，同比-6.06pcts。
　　公司在报告期内积极推动产品创新以及产能和工艺改造。报告期内，公司新增新兽药注册证书8个，新取得兽药产品批准文号31个，目前公司旗下10个GMP生产基地已全部通过新版兽药GMP验收，募投项目也正陆续完工投产。展望未来，随着下游畜禽养殖景气逐步回升，动保需求有望持续回暖，而公司新产能2023年也有望释放，伴随产品结构优化，公司业绩稳增可期。
　　▍联手圣农，开创大客户合作新模式。公司坚定推进集团客户渠道建设，目前已锁定家禽TOP300、家畜TOP200的养殖集团和大型规模养殖场，并持续探索新型合作模式。近期公司公告与圣农发展及其旗下圣维生物达成战略合作，在这一合作框架下，公司将收购圣维生物15%股权，通过租赁圣维生物旗下资产开展运营，与圣农发展及圣维生物建立研发资源共享和利益共享机制，而圣农发展也需在产品质量同等且价格不高于从其他第三方采购的情况下优先向圣维生物、瑞普生物采购药品与疫苗。在这一模式下公司有望进一步扩大销售规模及品牌影响力，并通过强强联合建设养殖产业生态闭环。
　　▍莫普欣等大单品雏形已显，宠物板块有望打开成长空间。经过多年研发布局，在宠物板块产品端，公司成功打造了千万级单品“莫普欣”，带动整体营收增长。2022年公司宠物药品实现营收4399万元，同比增长176%。在渠道端，公司已完成了包含经销商、瑞派宠物医院、中瑞供应链在内的多元布局，触及终端客户能力持续加强。2023年公司有望继续推出猫三联疫苗、非泼罗尼吡丙醚滴剂等大单品，同时依靠完善的渠道布局快速提升产品市占率，宠物板块有望迅速打开成长空间。
　　▍风险因素：畜禽养殖景气回升不及预期；畜禽疫情大范围爆发；公司新产品研发进展不及预期；公司新产品上市接受度不达预期；市场竞争加剧；动保产业政策变化。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司坚持产品研发创新，核心产能有望持续释放，开创大客户合作全新模式，业绩稳增可期。此外公司宠物赛道布局进入收获期，未来有望打开成长空间。考虑到当前畜禽养殖景气仍处低位回升阶段，我们调整2023-2025年公司EPS预测至1.04/1.22/1.42元（原2023-2024年EPS预测为1.06/1.30元），参考可比公司中牧股份、普莱柯、生物股份、科前生物等2023年Wind一致预期估值27倍PE，给予公司2023年27倍PE估值，对应目标价28元，维持“买入”评级。