2022年归母净利润3.47亿元，yoy-16.01%
　　公司发布2022年年度报告，全年实现营业收入20.84亿元，yoy+3.84%，实现归母净利润3.47亿元，yoy-16.01%，低于我们预期（3.87亿元），主要原因为家畜产品因为下游需求较差表现不佳。单季度看，22Q4实现收入6.07亿元，yoy+19.54%，归母净利1.14亿元，yoy-5.73%。此外，公司计划向全体股东每10股派发现金红利3元。我们维持23-24年盈利预测并引出25年盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为4.74、6.17、7.16亿元，对应EPS分别为1.01、1.32、1.53元，参考2023年可比公司Wind一致预期28倍PE均值，给予公司23年28倍PE，目标价28.28元，维持“买入”评级。
　　下游养殖亏损，动保产品承压，宠物产品亮眼
　　公司22年全年收入实现同比个位数增长，但兽用疫苗收入出现同比下降（包括禽苗和畜苗），主要由于下游养殖客户亏损，需求萎靡。分产品看，1）禽苗实现收入8.96亿元，同比-1.61%，毛利率62.95%，同比+0.73pct；2）畜苗实现收入1.30亿元，同比-8.76%；3）化药及制剂实现收入9.75亿元，同比+7.63%，体现出公司在药物研发方面的优势与工艺优化水平，毛利率37.85%，同比-6.06pct，主要由于原材料价格的上涨及化药厂的搬迁，23年两者均有望得到缓解；4）宠物业务收入0.49亿元，同比+111%，其中宠物药收入0.44亿元，同比+176%，增速亮眼。
　　宠物板块稳步推进，国产替代进行中
　　产品方面，公司宠物板块布局多年，拥有与国际接轨的高质量宠物医药产品矩阵，2022年推出的宠物驱虫药莫普欣上市以来广受好评，逐步进入放量期，有望为公司贡献新的盈利增长点。研发方面，公司宠物疫苗研发进度进展良好，“猫三联”、“犬四联”等产品已进入临床阶段。产业协同方面，公司借助于参股子公司瑞派宠物医院的渠道优势与数据支持，双端合作形成合力，深化宠物药国产替代，进一步提升市场竞争优势。
　　目标价28.28元，维持“买入”评级
　　23年，我们认为随着下游养殖亏损的减少，公司禽苗/畜苗收入有望重回增长。我们预计公司23-25年归母净利润分别为4.74、6.17、7.16亿元，对应EPS分别为1.01、1.32、1.53元，目标价28.28元（前值25.73元），维持“买入”评级。
　　风险提示：养殖行业疫情的风险，动保行业市场竞争加剧的风险，猪价或禽价波动剧烈风险，新产品推广不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告瑞普生物300119CH宠物业务收入翻倍动保期待回暖华泰研究年报点评投资评级维持买入2023年4月01日中国内地农业综合目标价人民币2828研究员熊承慧PhD2022年归母净利润347亿元yoy-1601SACNoS0570522120004xiongchenghuihtsccomSFCNoBPK020861063211166公司发布2022年年度报告全年实现营业收入2084亿元yoy384实现归母净利润347亿元yoy-1601低于我们预期387亿元主研究员冯源要原因为家畜产品因为下游需求较差表现不佳单季度看22Q4实现收入SACNoS0570522070001fengyuan016921htsccom亿元归母净利亿元此外公司计862128972228607yoy1954114yoy-573划向全体股东每10股派发现金红利3元我们维持23-24年盈利预测并引联系人张正芳出25年盈利预测预计公司23-25年归母净利润分别为474617716SACNoS0570123010003zhangzhengfanghtsccom亿元对应EPS分别为101132153元参考2023年可比公司Wind861063211166一致预期28倍PE均值给予公司23年28倍PE目标价2828元维持买入评级基本数据目标价人民币2828下游养殖亏损动保产品承压宠物产品亮眼收盘价人民币截至3月31日2164公司22年全年收入实现同比个位数增长但兽用疫苗收入出现同比下降包市值人民币百万10128括禽苗和畜苗主要由于下游养殖客户亏损需求萎靡分产品看1禽6个月平均日成交额人民币百万699752周价格范围人民币1465-2242苗实现收入896亿元同比-161毛利率6295同比073pct2BVPS人民币902畜苗实现收入130亿元同比-8763化药及制剂实现收入975亿元同比763体现出公司在药物研发方面的优势与工艺优化水平毛利率股价走势图3785同比-606pct主要由于原材料价格的上涨及化药厂的搬迁23瑞普生物年两者均有望得到缓解4宠物业务收入049亿元同比111其中宠人民币相对沪深300物药收入044亿元同比176增速亮眼2310216宠物板块稳步推进国产替代进行中192产品方面公司宠物板块布局多年拥有与国际接轨的高质量宠物医药产品163矩阵2022年推出的宠物驱虫药莫普欣上市以来广受好评逐步进入放量期有望为公司贡献新的盈利增长点研发方面公司宠物疫苗研发进度进147Apr-22Aug-22Nov-22Mar-23展良好猫三联犬四联等产品已进入临床阶段产业协同方面公司借助于参股子公司瑞派宠物医院的渠道优势与数据支持双端合作形成合资料来源Wind力深化宠物药国产替代进一步提升市场竞争优势目标价2828元维持买入评级23年我们认为随着下游养殖亏损的减少公司禽苗畜苗收入有望重回增长我们预计公司23-25年归母净利润分别为474617716亿元对应EPS分别为101132153元目标价2828元前值2573元维持买入评级风险提示养殖行业疫情的风险动保行业市场竞争加剧的风险猪价或禽价波动剧烈风险新产品推广不及预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万20072084242930183369-034384165424251162归属母公司净利润人民币百万4127834670473526174871558-3661601365830401589EPS人民币最新摊薄088074101132153ROE95577094511111152PE倍24542921213916401415PB倍251240216195175EVEBITDA倍1558172712941018853资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1瑞普生物300119CH图表1可比公司盈利预测EPS元PE倍证券名称证券代码最新股价元市值亿元20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E中牧股份600195CH1492152360510550690832583269821551797生物股份600201CH1188133100340280420524817431128072301普莱柯603566CH2842100300760610801072910465235492665均值388728372255注截至2023年3月31日盈利预测取自Wind一致预期资料来源WindBloomberg华泰研究图表2公司近年营业总收入变化情况图表3公司近年归母净利润变化情况亿元营业总收入yoy右轴亿元24405归母净利润yoy右轴3003520250304200162531501220100158250100451-500020162017201820192020202120220-1002016201720182019202020212022资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表4瑞普生物PE-Bands图表5瑞普生物PB-Bands人民币瑞普生物15x25x人民币瑞普生物17x29x30x40x45x42x54x67x60804560304015200024202920222127212122125222102223232420292022212721212212522210222323资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2瑞普生物300119CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产30623093339538644202营业收入20072084242930183369现金131038442465755566492325营业成本967371075122014821627应收账款57287742537904411141012营业税金及附加18972040315839234379其他应收账款44453624578059057138营业费用3788834407369214527049858预付账款35292157446937645426管理费用1502814282157861878720550存货3604736706459225439255785财务费用18781735345330922309其他流动资产738501541157715521584资产减值损失085047000000000非流动资产26293013320835203661公允价值变动收益113805138693869446250长期投资2750637749451435105258378投资净收益18474059768451018固定投资798821188135216021709营业利润4993641664568647404785805无形资产2456725854239482225820263营业外收入298342231241278其他非流动资产13101189116511851165营业外支出1455625725779896资产总计56916106660373847863利润总额4877941381563707350985187流动负债11241310133115931459所得税54204004545571138243短期借款5911166671666717046666671净利润4335937377509166639676944应付账款2211932898295874627337046少数股东损益20812707356446485386其他流动负债3114831408368724260142177归属母公司净利润4127834670473526174871558非流动负债2433529540261482330119446EBITDA597725472172575918861051长期借款90131911815726128799024EPS人民币基本103075101132153其他非流动负债1532210422104221042210422负债合计13671605159318261653主要财务比率少数股东权益2909927959315243617141557会计年度202120222023E2024E2025E股本4683446802468024680246802成长能力资本公积22232203220322032203营业收入034384165424251162留存公积14091592193224082983营业利润2681657364830221588归属母公司股东权益40334222469551955794归属母公司净利润3661601365830401589负债和股东权益56916106660373847863获利能力毛利率51804844497550905169现金流量表净利率21601793209622002284会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE95577094511111152经营活动现金3826338949372446122282496ROIC18441447180420652301净利润4335937377509166639676944偿债能力折旧摊销919211616127481512817454资产负债率24022629241224742103财务费用18781735345330922309净负债比率12211207895665117投资损失18474059768451018流动比率272236255242288营运资金变动10489990821956156046940速动比率226204215204244其他经营现金38301466694069476253营运能力投资活动现金627061245243163855924262总资产周转率042035038043044资本支出3058837243242853979823462应收账款周转率395317317317317长期投资3491490943739459097326应付账款周转率473391391391391其他投资现金27963714736271486527每股指标人民币筹资活动现金1260483547951736917778每股收益最新摊薄088074101132153短期借款18897755900037953795每股经营现金流最新摊薄082083080131176长期借款80010105339228473856每股净资产最新摊薄862902100311101238普通股增加6385000000000000估值比率资本公积增加12601975000000000PE倍24542921213916401415其他筹资现金244092052414031831710127PB倍251240216195175现金净增加额1016903558133529440456EVEBITDA倍1558172712941018853资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3瑞普生物300119CH免责声明分析师声明本人熊承慧冯源兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点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