事件：瑞普生物2022年前三季度实现营收14.77亿元，同比-1.48%，归母净利润2.33亿元，同比-20.25%，扣非归母净利润2.00亿元，同比-22.07%；2022Q3公司实现营收5.68亿元，同比+24.05%，归母净利润0.93亿元，同比+5.17%，扣非归母净利润0.81亿元，同比+5.49%。
　　产品结构：2022年前三季度疫苗实现营收7.3亿元，同比+9.7%，药品实现营收7.1亿元，同比+6.3%（含原料药1.8亿元，同比+11.3%），宠物实现营收0.27亿元，同比+113.0%。单三季度疫苗实现营收2.8亿元，环比+15.5%，药品实现营收2.8亿元，环比+9.6%，宠物实现营收0.2亿元，环比+46.0%。
　　业务结构：2022年前三季度家禽业务实现营收9.7亿元，同比-2.7%，其中禽用疫苗6.4亿元，同比-7.4%（家禽常规疫苗4.2亿元，同比-6.3%，高致病禽流感疫苗2.2亿元，同比-9.4%），禽用药品3.3亿元，同比+7.0%；家畜业务实现营收2.6亿元，同比-14.0%，相较于二季度下降幅度收窄，其中畜用药品1.8亿元，同比-8.8%，畜用疫苗0.91亿元，同比-22.0%。
　　盈利水平：2022前三季度毛利率47.7%，同比-4.4PCT，净利率17.3%，同比-4.0PCT。其中生物制品毛利率61.4%，同比+0.9PCT；药品毛利率30.7%，同比-8.4PCT（龙翔一期于9月投产，产能仍在释放过程中）。
　　费用率：2022Q3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为16.63%/11.71%/0.78%/5.04%，同比分别+1.40 PCT/-1.20PCT/-0.24PCT/-0.68 PCT。
　　宠物板块：驱虫药莫普欣自今年7月上市后销售额达2000万元左右，未来通过瑞派医院等渠道拓宽，产品销量有望显著提升，同时产品的高毛利也将带动公司整体盈利水平上升。此外，“猫三联”、体外驱虫药吡丙醚将在明年上市，有望继莫普欣之后成为公司新大单品。
　　投资建议：未来随着禽蓄需求回暖，叠加具有高毛利的宠物板块营收提升，公司盈利能力有望改善。我们调整盈利预测，预计2022-2024年公司的营收分别为20.60，25.19，31.32亿元，归母净利润分别为4.21，5.60，6.85亿元。基于2022年10月26日收盘价，对应PE为23.3，17.5，14.3倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：畜禽存栏不及预期，动物突发疫病，研发进度不及预期，政策变动。