事件：1）公司以自资金] 6300万元收购圣维生物股权，收购完成后公司持股比例为15%；2）公司与圣农发展、圣维生物签署战略合作协议，旨在实现各方共同发展。
　　点评：优质动保企业与头部养殖企业强强联合之合作模式，推动各方优质资源整合，促进行业发展。圣农发展是中国规模最大的自养自宰白羽肉鸡专业生产企业；圣维生物为圣农发展的控股子公司（持股比例为38.1%）是一家新兴兽药疫苗生产企业，是中国东南地区规模最大的动物药品疫苗企业之一，公司作为头部动保企业，禽苗市占率位居前列，三方签订战略合作协议，实现了合作模式的创新，将产生良好的示范作用。合作内容包括联合成立家禽疫病防控研究院为圣农集团提供针对性系统解决方案；共同建设疫病监测预警平台；打造技术服务体系，做到快速响应。同时合作约定，在同等质量且价格不高于圣农从其他第三方采购的情况下将优先从圣维、瑞普采购。此次合作达成，公司的销售规模及品牌影响力将扩大，家禽疫病防控知名品牌的市场地位将得到巩固。
　　养殖规模化发展，动保重视程度提升，公司客户结构不断优化。长期以来的环保要求以及非洲猪瘟的打击，中国规模养殖户占比不断提升，2022年全国生猪出栏7亿头，十家上市生猪养殖企业出栏量合计达1.2亿头，占比达17%左右。养殖集团通过“育种种质提升+低蛋白日粮技术探索+疫病防控能力提升+产业链贯通”实现降本增效，提升抗风险能力。另一方面2020年6月1日，新版GMP正式实施，明确规定于2022年6月1日前兽药企业需通过新版GMP认证，从而提高兽药行业准入门槛，淘汰落后产能，公司拥有完整的产品矩阵并可以为大客户打造疫病防控体系，差异化服务有效提升集团客户粘性，公司不断采取优化客户结构，对于优质规范化的养殖企业加大合作力度，打造强强联手的合作基础，2021年度公司直销模式实现营业收入11.7亿元，占比达58.1%，前五大客户实现销售收入2亿元，同比增长112.6%。
　　丰富产品矩阵增强竞争实力。公司禽流感（H5+H7）三价灭活疫苗在国内市场占有率位居前列；畜用疫苗方面，猪圆环2型灭活疫苗、猪传染性胃腹泻二联活疫苗在猪用生物制品市场具备较强竞争力；兽用化药方面，“禁抗”后畜禽免疫力或将下降，出现病症时对于服用含有抗生素药物的需求将迎来相应的增长，公司产品替米考星肠溶颗粒、长效晶体头孢噻呋注射液、癸氧喹酯干混悬剂等多项新兽药属国际首创，氟苯尼考、沃尼妙林、妥曲珠利三个单品在国际上市场占有率排名前列。公司向特定对象发行股票募集资金13.4亿元，产业规模继续扩大，技术进步升级有利于公司长期发展。募集的资金主要使用的范围包括国际标准兽药制剂自动化工厂建设项目（2亿元）、天然植物提取产业基地项目（1.5亿元）、华南生物大规模悬浮培养车间项目（1.6亿元）、中岸生物改扩建项目（2.5亿元）等。有助于公司提升自主研发实力，在基因工程疫苗、疫苗关键核心工艺等领域的创新能力皆有所增强，长期来看公司发展趋势向好。
　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.96元、1.19元、1.49元，对应动态PE分别为21/17/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：研发进度不及预期；产品销售情况不及预期；养殖业突发疫情等。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年03月22日买入维持证券研究报告公司动态跟踪报告当前价2045元瑞普生物300119农林牧渔目标价元6个月85703优质资源强强联合龙头地位进一步巩固投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件1公司以自资金6300万元收购圣维生物股权收购完成后公司持股比例为152公司与圣农发展圣维生物签署战略合作协议旨在实现各方共TableAuthor分析师徐卿同发展执业证号S1250518120001点评优质动保企业与头部养殖企业强强联合之合作模式推动各方优质资源电话021-68415832整合促进行业发展圣农发展是中国规模最大的自养自宰白羽肉鸡专业生产邮箱xuqswsccomcn企业圣维生物为圣农发展的控股子公司持股比例为381是一家新兴兽分析师刘佳宜药疫苗生产企业是中国东南地区规模最大的动物药品疫苗企业之一公司作为头部动保企业禽苗市占率位居前列三方签订战略合作协议实现了合作执业证号S1250522100003模式的创新将产生良好的示范作用合作内容包括联合成立家禽疫病防控研电话021-68415832究院为圣农集团提供针对性系统解决方案共同建设疫病监测预警平台打造邮箱liujyswsccomcn技术服务体系做到快速响应同时合作约定在同等质量且价格不高于圣农从其他第三方采购的情况下将优先从圣维瑞普采购此次合作达成公司的TableQuotePic相对指数表现销售规模及品牌影响力将扩大家禽疫病防控知名品牌的市场地位将得到巩固瑞普生物沪深300养殖规模化发展动保重视程度提升公司客户结构不断优化长期以来的环20保要求以及非洲猪瘟的打击中国规模养殖户占比不断提升2022年全国生猪出栏7亿头十家上市生猪养殖企业出栏量合计达12亿头占比达17左右12养殖集团通过育种种质提升低蛋白日粮技术探索疫病防控能力提升产业链3贯通实现降本增效提升抗风险能力另一方面2020年6月1日新版GMP正式实施明确规定于2022年6月1日前兽药企业需通过新版GMP认证从-6而提高兽药行业准入门槛淘汰落后产能公司拥有完整的产品矩阵并可以为-14大客户打造疫病防控体系差异化服务有效提升集团客户粘性公司不断采取-23优化客户结构对于优质规范化的养殖企业加大合作力度打造强强联手的合2232252272292211231233作基础2021年度公司直销模式实现营业收入117亿元占比达581前五大客户实现销售收入2亿元同比增长1126数据来源聚源数据丰富产品矩阵增强竞争实力公司禽流感H5H7三价灭活疫苗在国内市场占有率位居前列畜用疫苗方面猪圆环2型灭活疫苗猪传染性胃腹泻二联基础数据活疫苗在猪用生物制品市场具备较强竞争力兽用化药方面禁抗后畜禽免总股本TableBaseData亿股468疫力或将下降出现病症时对于服用含有抗生素药物的需求将迎来相应的增长流通A股亿股326公司产品替米考星肠溶颗粒长效晶体头孢噻呋注射液癸氧喹酯干混悬剂等52周内股价区间元1465-2242多项新兽药属国际首创氟苯尼考沃尼妙林妥曲珠利三个单品在国际上市总市值亿元9571场占有率排名前列公司向特定对象发行股票募集资金134亿元产业规模继总资产亿元5691续扩大技术进步升级有利于公司长期发展募集的资金主要使用的范围包括每股净资产元861国际标准兽药制剂自动化工厂建设项目2亿元天然植物提取产业基地项目15亿元华南生物大规模悬浮培养车间项目16亿元中岸生物改扩建项目25亿元等有助于公司提升自主研发实力在基因工程疫苗疫苗关相关研究键核心工艺等领域的创新能力皆有所增强长期来看公司发展趋势向好1TableReport瑞普生物300119Q3业绩环比提升盈利预测与投资建议预计2022-2024年EPS分别为096元119元149多板块布局前景光明2022-10-26元对应动态分别为倍维持买入评级PE2117142瑞普生物300119下游需求有望回暖风险提示研发进度不及预期产品销售情况不及预期养殖业突发疫情等长期业绩向好2022-08-263瑞普生物300119短期业绩承压长指标TableMainProfit年度2021A2022E2023E2024E期需求回升业绩向好2022-04-29营业收入百万元200714229614266109315438增长率0341440158918544瑞普生物300119加强集团客户合作归属母公司净利润百万元41278451345585769765稳健经营前景向好2022-03-27增长率36693423762490每股收益EPS元088096119149净资产收益率ROE1003107511971348PE23211714PB222206188170数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1公司动态跟踪报告瑞普生物300119附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E营业收入200714229614266109315438净利润43359500846085775765营业成本96737106478121528140142折旧与摊销8433124331243312433营业税金及附加1897225625553044财务费用1878492-194-365销售费用37888431674923056779资产减值损失-085000000000管理费用15028309983459441007经营营运资本变动-20560-6531-17403-21439财务费用1878492-194-365其他5238-12416-7124-8397资产减值损失-085000000000经营活动现金流净额38263440634856957997投资收益1847150015002000资本支出-10717000000000公允价值变动损益11380100001000010000其他-519893186477679778其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-627063186477679778营业利润49936577226989686831短期借款18897-35886-14663-8562其他非经营损益-1157-463-505-559长期借款-800000000000利润总额48779572596939186272股权融资132344000000000所得税54207175853510507支付股利-16009-16595-18145-22456净利润43359500846085775765其他-8400-5207194365少数股东损益2081495050006000筹资活动现金流净额126032-57689-32614-30654归属母公司股东净利润41278451345585769765现金流量净额101589182382372237122资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E财务分析指标2021A2022E2023E2024E货币资金131011149249172971210093成长能力应收和预付款项68347713888345299843销售收入增长率034144015891854存货36047397474537552346营业利润增长率-268155921092423其他流动资产70764524575827163556净利润增长率-134155121512450长期股权投资27506275062750627506EBITDA增长率-517172616262041投资性房地产5111490451805301获利能力固定资产和在建工程1178011062179463483051毛利率5180536354335557无形资产和开发支出45282444444360742769三费率2730325131433088其他非流动资产67210671976718567173净利率2160218122872402资产总计569078563111598181651639ROE1003107511971348短期借款59111232258562000ROA76288910171163应付和预收款项36387377344317250383ROIC1389143816381879长期借款9013901390139013EBITDA销售收入3002307730873135其他负债32201272862886930369营运能力负债合计136714972588961789766总资产周转率042041046050股本46834468344683446834固定资产周转率262310426619资本公积222268222268222268222268应收账款周转率313322339336留存收益140870169408207120254428存货周转率266280285286归属母公司股东权益403266431804469515516824销售商品提供劳务收到现金营业收入9835少数股东权益29099340493904945049资本结构股东权益合计432365465853508564561873资产负债率2402172714981378负债和股东权益合计569078563111598181651639带息债务总负债4983331519611004流动比率272429552651业绩和估值指标2021A2022E2023E2024E速动比率240374482571EBITDA60247706488213598899股利支付率3878367732493219PE2320212217151373每股指标PB222206188170每股收益088096119149PS477417360304每股净资产92399510861200EVEBITDA12601021826638每股经营现金082094104124股息率167173189234每股股利034035039048数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2公司动态跟踪报告瑞普生物300119分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接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