我们的观点：2022年公司的业绩有所下滑，2023年制定了销售20%+增长、收入10%+增长、利润端稳中有增的目标。公司在近两年的土地市场上积极拿地，储备优质土储，预计今年也将保持拿地力度，权益投资金额预计保持10%+增长。公司长期深耕一二线城市，盈利能力行业领先，今年的可售货值也以高线城市为主。我们预计公司2023/2024/2025年营业收入为2049/2226/2422亿元，同比增长13.6%/8.7%/8.8%，核心净利润为269/290/315亿元，同比增长10.1%/7.9%/8.4%，维持“买入”评级，目标价24.00港元，对应2023/2024/2025年PE为8.3/7.7/7.1倍，2022A股息收益率为4.2%。
　　 2022年业绩受损，2023年重新起步：2022A公司实现营业收入1803亿元人民币（下同），同比下降25.6%，主要由于疫情反复影响交付进程，剔除公允价值变动和汇兑损失后的归母核心净利润为244亿元，同比下降28.0%。期内毛利率为21.3%，同比下降2.2个百分点；核心净利率为13.5%，同比下降1.5个百分点。末期派息每股40港仙，全年每股派息80港仙，派息总额占归母核心净利润比例为31%。
　　 2023年合约销售目标+20%yoy：2022A公司实现合约销售额2948亿元，同比下降20.2%，降幅低于行业平均，销售排名全行业第五，对应销售面积1387万平方米，同比下降26.6%。销售均价为21251元/平米，同比增长8.7%。2022A回款率为93%，保持较高水平。2023年公司的预计可售货值为7900亿元，合约销售目标为3537亿元，同比增长20%。
　　今年仍将维持积极拿地态度：2022A公司进一步聚焦高能级城市，在16个核心一二线城市新增土储40个（不含宏洋），总面积739万平米。公司（不含宏洋）2022A拿地金额为1107亿元，集团总拿地金额（含宏洋）为1209亿元，占销售金额比例达到41%，新增总货值（含宏洋）2403亿元。同时期内收并购拿地投入107亿元。截至期末，公司的总土储为6842万平米，不含宏洋为4389万平米，较2021年末下降14%。
　　财务稳健，现金充裕：截至2022A期末，公司净负债率为45%，较2021年末上升13个百分点。扣预资产负债率为59%，现金短债比为2.16倍。截至期末的平均融资成本为3.57%，同比增长2bps，保持较低水平。截至2022年底，集团在手现金1103亿元，总有息负债为2704亿元，同比增长12%。
　　风险提示：1、宏观经济增长放缓；2、行业限制政策加严；3、流动性收紧；4、商品房表现不及预期；5、人民币贬值