事件：公司发布2022年年报，全年营收1093.3亿元，同比+45.6%；全年归母净利润80.7亿元，同比+10.0%。分拆看，Q4营收为293.6亿元，同比+46.8%，环比-6.9%；Q4归母净利润0.06亿元，同比-99.7%，环比-99.7%。
　　销量增速优于行业，广汽丰田、埃安贡献主要增量。2022年，公司汽车实现销量243.4万辆，逆势大幅增长13.5%，优于行业11.4pp，市场份额提升至约9.1%。其中广汽丰田销量创历史新高，22销量达100.5万辆，同比增长21.38%，主力车型供不应求，本报告期新推出锋兰达、威飒以及首款e-TNGA纯电中型SUV车bZ4X，新能源和节能产品的结构比例持续提高；广汽埃安新能源汽车持续热销，22年实现销量27.1万辆，同比增长125.67%。
　　新能源及智能网联研发能力领先，助力产品推陈出新。在新能源领域，公司打造了基于全新纯电专属平台的AION系列和Hyper系列新能源汽车产品体系，并已成功向合资企业导入了多款新能源产品；在智能网联领域，自主研发了ADiGOPILOT智能驾驶系统以及车云一体化集中计算电子电气架构“星灵架构”。2022年，广汽自主高性能GMC混动系统已实现搭载传祺影豹和影酷混动版上市；ADiGOPILOTNDA高级辅助驾驶、超级泊车等功能已搭载AIONLX plus、传祺影酷等车型量产；ADiGOSPACE智能座舱已搭载传祺影酷、AIONYPlus等多款车型量产。
　　 Q4净利率大幅下降。22Q4公司毛利率9.4%，同比-0.9pp，环比+3.3pp。Q4公司投资净收益为20.5亿元，同比-41.9%，环比-45.6%，主要系合资品牌销量下降，广汽本田及广汽丰田综合销量分别同比/环比下降12.7%/7.1%。Q4公司资产减值损失计27.3亿元，损失规模同比+255.1%，环比+291.2%，主要系公司对广汽三菱的长期股权投资计提减值15.1亿元。综合来看，Q4公司净利率20.0%，同比-10.7pp，环比-7.2pp，Q4净利率下降，主要系投资收益下降叠加资产减值损失规模上升导致。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS为0.87/0.95/1.03元，对应PE为13/12/11倍，未来三年归母净利润年复合增速10.3%，维持“买入”评级。
　　风险提示：新客户、新产品开拓低于预期的风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；产能扩张不及预期的风险。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年04月03日买入维持证券研究报告2022年年报点评当前价1114元广汽集团601238汽车目标价1390元6个月7469销量领先行业广汽丰田再创新高投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2022年年报全年营收10933亿元同比456全年归母TableAuthor分析师郑连声净利润807亿元同比100分拆看Q4营收为2936亿元同比468执业证号S1250522040001环比-69Q4归母净利润006亿元同比-997环比-997电话010-57758531邮箱zlansswsccomcn销量增速优于行业广汽丰田埃安贡献主要增量2022年公司汽车实现销量2434万辆逆势大幅增长135优于行业114pp市场份额提升至约91联系人冯安琪其中广汽丰田销量创历史新高22销量达1005万辆同比增长2138主力电话021-58351905邮箱车型供不应求本报告期新推出锋兰达威飒以及首款e-TNGA纯电中型SUVfazswsccomcn车bZ4X新能源和节能产品的结构比例持续提高广汽埃安新能源汽车持续热联系人白臻哲销22年实现销量271万辆同比增长12567电话010-57758530邮箱bzzyfswsccomcn新能源及智能网联研发能力领先助力产品推陈出新在新能源领域公司打造了基于全新纯电专属平台的AION系列和Hyper系列新能源汽车产品体系并TableQuotePic相对指数表现已成功向合资企业导入了多款新能源产品在智能网联领域自主研发了ADiGO广汽集团沪深300PILOT智能驾驶系统以及车云一体化集中计算电子电气架构星灵架构202260年广汽自主高性能GMC混动系统已实现搭载传祺影豹和影酷混动版上市45ADiGOPILOTNDA高级辅助驾驶超级泊车等功能已搭载AIONLXplus传29祺影酷等车型量产智能座舱已搭载传祺影酷等ADiGOSPACEAIONYPlus14多款车型量产-2Q4净利率大幅下降22Q4公司毛利率94同比-09pp环比33ppQ4-172232252272292211231233公司投资净收益为205亿元同比-419环比-456主要系合资品牌销量下降广汽本田及广汽丰田综合销量分别同比环比下降12771Q4公司数据来源聚源数据资产减值损失计273亿元损失规模同比2551环比2912主要系公基础数据司对广汽三菱的长期股权投资计提减值151亿元综合来看Q4公司净利率总股本TableBaseData亿股10483200同比-107pp环比-72ppQ4净利率下降主要系投资收益下降叠加流通A股亿股7328资产减值损失规模上升导致52周内股价区间元1066-1778总市值亿元116780盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年EPS为087095103元对应总资产亿元154197PE为131211倍未来三年归母净利润年复合增速103维持买入评级每股净资产元868风险提示新客户新产品开拓低于预期的风险汇率波动风险原材料价格波相关研究动风险产能扩张不及预期的风险TableReport1广汽集团60123822年产销突破243指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E万辆新能源表现强劲2023-01-08营业收入百万元110006441143936111907729124083602广汽集团60123811月产销回落增长率4537399409420期待广本新品表现2022-12-11归属母公司净利润百万元80681991044199882910820943广汽集团60123810月埃安销量再增长率10001284971834创新高电动智能化持续推进每股收益EPS元0770870951032022-11-07净资产收益率ROE6546917047094广汽集团601238Q3业绩同比高增PE14131211电动智能化打开成长空间PB0960890830772022-10-31数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1广汽集团6012382022年年报点评盈利预测与估值关键假设假设123-25年公司自主品牌销量每年增长3假设223-25年公司自主品牌单车售价每年下降1基于以上假设我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表表1分业务收入及毛利率单位百万元2022A2023E2024E2025E收入7867200802218481802218341371整车增速5997197197197毛利率303300300300收入2393200263252028957723185349商贸服务增速1337100010001000毛利率753700720740收入383100406086430451456278零部件制造业增速2017600600600毛利率747700700700收入357100378526401238425312其他增速6247600600600毛利率4198400040004000营业成本234325251665261969272983内部抵消占总收入比重21222222收入11000644114393161190768212408310合计增速4537399409420毛利率756745757771数据来源Wind西南证券预计公司2023-2025年营业收入分别为11439亿元4011908亿元41和12408亿元42归母净利润分别为910亿元128999亿元971082亿元83EPS分别为087元095元103元对应动态PE分别为13倍12倍11倍综合考虑业务范围选择上汽集团长安汽车长城汽车作为可比公司2023年三家公司的平均PE为16倍考虑到公司持续发力新能源及智能网联产品持续推陈出新给予公司2023年16倍PE对应目标价139元维持买入评级请务必阅读正文后的重要声明部分2广汽集团6012382022年年报点评表2可比公司估值总市值股价EPS元PE倍证券代码可比公司亿元元22AE23E24E25E22AE23E24E25E600104SH上汽集团1677751436210180202-684796712-000625SZ长安汽车1182681192036092106-332912891127-601633SH长城汽车23703027930971011331322868275421052122平均值-16131314-601238SH广汽集团11678011140770870951031447128311691079数据来源Wind西南证券整理注上汽集团长安汽车未出2022年年报长城汽车已出2022年年报请务必阅读正文后的重要声明部分3广汽集团6012382022年年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入11000644114393611190772912408360净利润7998059025269901461072687营业成本10168875105875641100596911452186折旧与摊销643503290695298375303125营业税金及附加224220233162242709252913财务费用-18092-46455-80618-112501销售费用422846439710457713476957资产减值损失-302318000000000管理费用416780606286631110657643经营营运资本变动-860727675170-155951-28743财务费用-18092-46455-80618-112501其他-797059-1211731-1272689-1320900资产减值损失-302318000000000经营活动现金流净额-534888610205-220737-86332投资收益1431733122130012713001320000资本支出-646163-100000-100000-100000公允价值变动损益-31866000000000其他262783168124812713001320000其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-383379158124811713001220000营业利润7455578403949221471001161短期借款401259-630902000000其他非经营损益69417001700-300长期借款215143000000000利润总额7462518420949238471000861股权融资1735449000000000所得税-53554-60432-66299-71826支付股利000000000000净利润7998059025269901461072687其他75874-82752380618112501少数股东损益-7014-7915-8683-9407筹资活动现金流净额2427725-145842480618112501归属母公司股东净利润8068199104419988291082094现金流量净额151390273302810311811246169资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金3952443468547057166516962819成长能力应收和预付款项1157503121582912591101314131销售收入增长率4537399409420存货1236183126244813194631374119营业利润增长率4341272973857其他流动资产2833089239726624781422564588净利润增长率8211284971834长期股权投资3778836377883637788363778836EBITDA增长率655-2089510455投资性房地产101990101990101990101990获利能力固定资产和在建工程2051715199222219250501853128毛利率756745757771无形资产和开发支出1997681187191817461541620391三费率747874847824其他非流动资产1892636188719718817581876320净利率727789832864资产总计19002075191931772020715321446321ROE654691704709短期借款630902000000000ROA421470490500应付和预收款项2198942268730727407712827932ROIC1994198423232488长期借款485355485355485355485355EBITDA销售收入1246948957960其他负债3462047295225529226223001941营运能力负债合计6777246612491761487486315228总资产周转率064060060060股本1048716104829110482911048291固定资产周转率598584608657资本公积4124056412448141244814124481应收账款周转率1382133013261327留存收益6120959703140080302299112323存货周转率984844847845归属母公司股东权益11323468121748141317364214255737销售商品提供劳务收到现金营业收入11766少数股东权益901361893446884763875356资本结构股东权益合计12224829130682601405840515131093资产负债率3567319130432945负债和股东权益合计19002075191931772020715321446321带息债务总负债1647792789769流动比率162191214235业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率140166188209EBITDA1370968108463311399031191785股利支付率000000000000PE1447128311691079每股指标PB096089083077每股收益077087095103PS106102098094每股净资产1166124713411443EVEBITDA518453340221每股经营现金-051058-021-008股息率000000000000每股股利000000000000数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分4广汽集团6012382022年年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分广汽集团6012382022年年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼邮编518040重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn王昕宇销售经理1775101837617751018376wangxyswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杜小双高级销售经理1881092293518810922935dxsyfswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom巢语欢销售经理1366708498913667084989cyhswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn广深陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分