2022年公司实现营收1100亿元，同比+45.4%；实现归母净利润80.7亿元，同比+10.0%。其中，2022Q4实现营收296.4亿元，同比+47.0%，环比-6.4%；实现归母净利润0.1亿元，同比-99.7%，环比-99.7%。2022Q4公司计提资产和信用减值28.8亿元，加回后Q4归母净利润28.8亿元，同比+1.8%，环比-2.9%。公司广汽传祺混动化程度不断提升；广汽埃安完成A轮融资引战、混改推进，Hyper品牌2023年有望开启较为强势的新车型周期。给予公司A股目标价16元、港股目标价10港元，A+H股均维持“买入”评级。
　　▍2022年归母净利润同比+10%，22Q4资产及信用减值拖累公司盈利。公司2022年实现营收1100亿元，同比+45.4%；实现归母净利润80.7亿元，同比+10.0%；实现扣非后归母净利润75.0亿元，同比+25.4%。其中，2022Q4公司实现营收296.4亿元，同比+47.0%，环比-6.4%；实现归母净利润0.1亿元，同比-99.7%，环比-99.7%；实现扣非后归母净利润-2.3亿元，同比-116.5%，环比-111.1%。2022Q4公司计提资产和减值28.8亿元（2021Q4：7.8亿元；2022Q3：6.6亿元），加回后22Q4归母净利润28.8亿元，同比+1.8%，环比-2.9%。公司计提资产及信用减值损失的主要原因是广汽三菱销量大幅下降，商誉计提减值，以及集团内企业对于广汽菲克计提坏账，自主品牌滞销车型计提资产减值等。
　　▍22Q4毛利水平环比提升，2023年上游材料价格回落有望助力毛利率提升。2022年公司毛利率7.6%，同比-1.0pcts。毛利率下降的主要原因为电池原材料价格上涨，埃安毛利率下降。22Q4公司毛利率为10.2%，同比-0.8pct，环比+3.7pcts。22Q4毛利率环比增长的主要原因是燃油车毛利贡献大，以及车型结构改善提升毛利率。22Q4公司费用率为7.9%，同比-5.6pcts，环比-0.6pct，其中销售费用率为1.9%，同比-3.9pcts，环比-2.2pcts；管理费用率为3.8%，同比-2.4pcts，环比+0.5pct；研发费用率为2.6%，同比+1.4pcts，环比+1.4pcts；财务费用率为-0.4%，同比-0.7pct，环比-0.2pct。销售费用率降低的主要原因为广宣费用和售后服务奖励减少。2023Q1电池上游碳酸锂等原材料价格企稳且有下降趋势，将有望助力公司的毛利率环比提升。
　　▍自主品牌销量毛利稳步提升，合资车企广汽三菱负面影响有望逐步出清。自主板块来看，2022Q4自主板块实现销量18.4万辆，同比+27.2%，环比+4.0%；其中广汽传祺9.5万辆，同比-7.6%，环比+0.4%；广汽埃安8.9万辆，同比+113.4%，环比+8.2%。自主板块平均单车收入15.96万元，同比+15.4%，环比-10.5%；单车毛利1.65万元，同比+7.2%，环比+41.8%。我们推算自主板块22Q4净亏损约20.4亿元，单车亏损约1.11万元。合资车企来看，2022Q4广汽本田实现销量16.9万辆，同比-27.1%，环比-21.7%；广汽丰田实现销量24.0万辆，同比-1.8%，环比-9.2%。2022Q4广汽集团投资收益20.5亿元，同比-42.0%，环比-45.7%；单车投资收益0.49万元，同比-29.8%，环比-35.5%。投资收益同环比下降的主要原因为广汽三菱销量大幅下降。由于三菱销量不及预期，2022年公司已计提15.06亿元的长期股权投资的商誉减值，随着合资公司广汽三菱和广汽菲克的负面影响逐步出清，公司投资收益有望企稳回升。
　　▍构建一体化新能源生态圈，计划到2025年自主品牌新能源车占比超50%。2022年自主品牌新能源汽车销量占比已达43%，公司坚定加速新能源进程。新能源产业链布局上，公司建立“锂矿+基础锂电池原材料生产+电池生产+储能及充换电服务+电池租赁+电池回收和梯次利用”纵向一体化新能源生态圈。新能源动力技术上，公司打造AEP3.0纯电专属平台，研发钜浪混动、“四合一”电驱、微晶超能铁锂电池等技术。公司发布的微晶超能铁锂电池相比传统铁锂电池实现多项性能提升，钜浪混动系统启动减碳新里程。根据公司年报，公司计划到“十四五”期末（即2025年）集团产销量达330万辆，挑战产销量达365万辆，新能源汽车占集团汽车整车产销规模超25%。其中公司计划到“十四五”期末自主品牌销量达到100万辆，自主品牌新能源汽车销量占比50%。2022年公司产业链布局得到完善、新能源动力及智能网联技术均取得进展，2023年随着埃安新车型周期开启、传祺车型混动化程度提升，公司新能源汽车销量有望按计划进一步提升，公司有望继续保持高于行业平均水平的增长态势。
　　▍风险因素：宏观经济承压；行业价格战持续时间及强度超预期；新车型上市不及预期；新能源汽车资产分拆不及预期；合资车企盈利不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：自主品牌上，埃安新标发布提升公司品牌力，随着2023年新车型周期开启、销量有望维持高增；传祺混动化程度不断提升、提高品牌竞争力。公司开启自主电池产业化建设，并在智能化领域持续突破，电动智能转型加速。考虑到部分合资公司销量可能不及预期、以及行业价格战持续时间及强度超预期、有可能对公司盈利造成不利影响，我们调整广汽集团2023/24年EPS预测至0.84/0.94元（原预测为1.35/1.55元），新增2025年EPS预测为1.19元，对应PE 13.4/12.0/9.4倍。公司近3年

研究报告全文：资产及信用减值拖累22Q4利润2023新车型周期值得期待广汽集团601238SH02238HK2022年年报点评202343中信证券研究部核心观点2022年公司实现营收1100亿元同比454实现归母净利润807亿元同比100其中2022Q4实现营收2964亿元同比470环比-64实现归母净利润01亿元同比-997环比-9972022Q4公司计提资产和信用减值288亿元加回后Q4归母净利润288亿元同比18环比-29公司广汽传祺混动化程度不断提升广汽埃安完成A轮融资引战混改推进Hyper品牌2023年有望开启较为强势的新车型周期给予公司A股尹欣驰目标价16元港股目标价10港元AH股均维持买入评级汽车及零部件行业首席分析师2022年归母净利润同比1022Q4资产及信用减值拖累公司盈利公司2022S1010519040002年实现营收1100亿元同比454实现归母净利润807亿元同比100实现扣非后归母净利润750亿元同比254其中2022Q4公司实现营收2964亿元同比470环比-64实现归母净利润01亿元同比-997环比-997实现扣非后归母净利润-23亿元同比-1165环比-11112022Q4公司计提资产和减值288亿元2021Q478亿元2022Q366亿元加回后22Q4归母净利润288亿元同比18环比-29公司计提资产及信用减值损失的主要原因是广汽三菱销量大幅下降商誉计提减值以李景涛及集团内企业对于广汽菲克计提坏账自主品牌滞销车型计提资产减值等汽车及零部件行业22Q4毛利水平环比提升2023年上游材料价格回落有望助力毛利率提升2022联席首席分析师年公司毛利率76同比-10pcts毛利率下降的主要原因为电池原材料价格S1010520120003上涨埃安毛利率下降22Q4公司毛利率为102同比-08pct环比37pcts22Q4毛利率环比增长的主要原因是燃油车毛利贡献大以及车型结构改善提升毛利率22Q4公司费用率为79同比-56pcts环比-06pct其中销售费用率为19同比-39pcts环比-22pcts管理费用率为38同比-24pcts环比05pct研发费用率为26同比14pcts环比14pcts财务费用率为-04同比-07pct环比-02pct销售费用率降低的主要原因为广宣费用和售后服务奖励减少2023Q1电池上游碳酸锂等原材料价格企稳且有下降趋势李子俊汽车及零部件分析将有望助力公司的毛利率环比提升师自主品牌销量毛利稳步提升合资车企广汽三菱负面影响有望逐步出清自主S1010521080002板块来看2022Q4自主板块实现销量184万辆同比272环比40其中广汽传祺95万辆同比-76环比04广汽埃安89万辆同比1134环比82自主板块平均单车收入1596万元同比154环比-105单车毛利165万元同比72环比418我们推算自主板块22Q4净亏损约204亿元单车亏损约111万元合资车企来看2022Q4广汽本田实现销量169万辆同比-271环比-217广汽丰田实现销量240万辆同比-18环比-922022Q4广汽集团投资收益205亿元同比武平乐-420环比-457单车投资收益049万元同比-298环比-355汽车及零部件分析投资收益同环比下降的主要原因为广汽三菱销量大幅下降由于三菱销量不及师预期2022年公司已计提1506亿元的长期股权投资的商誉减值随着合资公S1010522080002司广汽三菱和广汽菲克的负面影响逐步出清公司投资收益有望企稳回升构建一体化新能源生态圈计划到2025年自主品牌新能源车占比超502022年自主品牌新能源汽车销量占比已达43公司坚定加速新能源进程新能源产业链布局上公司建立锂矿基础锂电池原材料生产电池生产储能及充换电服务电池租赁电池回收和梯次利用纵向一体化新能源生态圈新能源动力技术上公司打造AEP30纯电专属平台研发钜浪混动四合一电驱简志鑫微晶超能铁锂电池等技术公司发布的微晶超能铁锂电池相比传统铁锂电池实证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明广汽集团年年报点评601238SH02238HK2022202343汽车及零部件分析现多项性能提升钜浪混动系统启动减碳新里程根据公司年报公司计划到师十四五期末即2025年集团产销量达330万辆挑战产销量达365万S1010522090004辆新能源汽车占集团汽车整车产销规模超25其中公司计划到十四五期末自主品牌销量达到100万辆自主品牌新能源汽车销量占比502022年公司产业链布局得到完善新能源动力及智能网联技术均取得进展2023年随着埃安新车型周期开启传祺车型混动化程度提升公司新能源汽车销量有望按计划进一步提升公司有望继续保持高于行业平均水平的增长态势风险因素宏观经济承压行业价格战持续时间及强度超预期新车型上市不及预期新能源汽车资产分拆不及预期合资车企盈利不及预期董军韬汽车及零部件分析盈利预测估值与评级自主品牌上埃安新标发布提升公司品牌力随着2023师年新车型周期开启销量有望维持高增传祺混动化程度不断提升提高品牌S1010522090003竞争力公司开启自主电池产业化建设并在智能化领域持续突破电动智能转型加速考虑到部分合资公司销量可能不及预期以及行业价格战持续时间及强度超预期有可能对公司盈利造成不利影响我们调整广汽集团202324年EPS预测至084094元原预测为135155元新增2025年EPS预测为119元对应PE13412094倍公司近3年A股PE估值中枢为20倍H股PE估值中枢为11倍因此以2023年业绩为基准给予公司A股20倍PE给予H股11倍PE对应A股目标价16元港股目标价10港元AH股均维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元75676110006138351161101197621营业收入增长率YoY2045261623净利润百万元733580688855983712490净利润增长率YoY2310101127每股收益EPS基本元071077084094119毛利率8676137136154净资产收益率ROE813713741776916每股净资产元8611080114112091300PE15814613412094PB1310100909PEH股703648591532419PBH股058046044041038资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月30日收盘价广汽集团601238SH评级买入维持当前价1124元目标价1600元总股本10483百万股流通股本7328百万股总市值1178亿元近三月日均成交额402百万元52周最高最低价17781066元近1月绝对涨幅-201近6月绝对涨幅-734近12月绝对涨幅114请务必阅读正文之后的免责条款和声明2广汽集团年年报点评601238SH02238HK2022202343利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入75676110006138351161101197621货币资金2403639524523855693072034营业成本69164101689119340139200167234存货811112362139891652019926毛利率8676137136154应收账款72228408111551362315948税金及附加18242242306835964282其他流动资产2182331498381093897341178销售费用434042288024934411462流动资产6119291792115639126046149086销售费用率5738585858固定资产1750719284205432054420317管理费用393441687194837710276长期股权投资3690537788367883645536011管理费用率5238525252无形资产153831612213631109818279财务费用172-181-374-601-861其他长期资产2321025035243142381023692财务费用率02-02-03-04-04非流动资产9300598229952769179188300研发费用9891707221425783162资产总计154197190021210915217837237386研发费用率1316161616短期借款229663091050647728591投资收益1181414317115751216312000应付账款1507916894232852687830901EBITDA1321714070136801529118584其他流动负债3143133374372983917041351营业利润率944678674662700流动负债4880656576710897082080844营业利润7145745693291067113838长期借款27024854485448544854营业外收入11684848484其他长期负债100936343634363436343营业外支出2577515160非流动性负债1279611196111961119611196利润总额7237746393611070313862负债合计6160267772822858201692040所得税-154-5364688561386股本1037110487105811058110581所得税率-21-725080100资本公积2400341241411474114741147少数股东损益56-703810-14归属于母公司所90259113235119578126759136298归属于母公司股有者权益合计733580688855983712490东的净利润少数股东权益23359014905290629048净利率股东权益合计977364616392595122248128630135821145346负债股东权益总154197190021210915217837237386计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润739179988893984712476增长率折旧和摊销55506435473151995569营业收入198454258164227营运资金的变化-7550-9232-1084-410-1739营业利润26743251144297其他经营现金流-10980-10550-9719-11600-11558净利润22910098111270经营现金流合计-5589-5349282130374748利润率资本支出-6243-8014-3800-3250-3340毛利率8676137136154投资收益1181414317115751216312000EBITDAMargin175128999594其他投资现金流-3922-10138205384-33净利率9773646163投资现金流合计1649-3834798092978627回报率权益变化11422324000净资产收益率8171747892负债变化-65735394197-57343819总资产收益率4842424553股利支出-1551-1761-2511-2657-2951其他其他融资现金流2167176374601861资产负债率400357390377388融资现金流合计73242772060-77891729现金及现金等价所得税率-21-725080100-38681509512861454515104股利支付率物净增加额240312300300300资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5