近期海外和国内节奏：在美联储杀需求控通胀的模式下，通胀控制需要从商品端传导到服务端，商品总需求回落成为美联储政策转向的必要条件，而国内方面，预计将由主动去库周期转向为被动去库周期，建议国内商品逢低做多为主，节奏上关注基建和保交楼对于黑色、建材、铝材的支撑。
　　黑色方面，关注玻璃、螺纹等买入机会。2月信贷数据再超预期，对旺季需求形成支撑。地产销售持续改善，但二手房改善更加明显，短期玻璃、PVC等地产后周期商品需求预期走强。本周钢材表需小幅回升，强预期并未明显变化，叠加炉料近期反弹支撑价格，短期可关注玻璃、螺纹等的买入机会。
　　有色方面，国内需求持续改善，铝等品种去库态势良好，短期继续关注铝等买入机会。
　　原油方面，反弹沽空机会得到验证承压，后续可继续关注逢高沽空机会。当前美国原油继续累库，但成品油持续去库显示需求持续改善。前期金融风险使美国经济加速回落，同时美国出行需求不及预期，原油出现累库，因此价格持续承压。后续继续关注逢高沽空机会，77-80美元附近即可操作。
　　化工方面，目前聚酯开工和产销走弱，PTA高开工下累库风险抬升，PX虽然整体偏紧，但PTA加工费高位运行，短期或有回调风险。策略上，建议关注PX走弱带来的做空机会。
　　贵金属方面，未来市场交易的不确定性点则是（1）6月后是否降息；（2）美国出现衰退的节奏。我们预计利率高点时间将会延长，并非如市场预期下半年立刻降息这主要是基于通胀结构问题的考虑，预计服务业通胀回落需要时间，最早也要在三四季度，因此黄金价格在2000元/盎司以上面对阻力。我们建议低位节点买入持有，而不建议继续追多，加仓时间点关注下月美国非农就业数据和通胀数据时间节点，金价支撑价位1850-1900美元/盎司，银价21美元/盎司。
　　

研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可2012669号继续关注玻璃铝等买入机会大宗商品策略周报20230402大宗商品策略研究团队屈涛从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutaociticsfcom重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎第一部分市场逻辑跟踪主要投资机会推荐大宗商品逻辑及投资机会关注基本面较强的铝玻璃等品种近期海外和国内节奏在美联储杀需求控通胀的模式下通胀控制需要从商品端传导到服务端商品总需求回落成为美联储政策转向的必要条件而国内方面预计将由主动去库周期转向为被动去库周期建议国内商品逢低做多为主节奏上关注基建和保交楼对于黑色建材铝材的支撑黑色方面关注玻璃螺纹等买入机会2月信贷数据再超预期对旺季需求形成支撑地产销售持续改善但二手房改善更加明显短期玻璃PVC等地产后周期商品需求预期走强本周钢材表需小幅回升强预期并未明显变化叠加炉料近期反弹支撑价格短期可关注玻璃螺纹等的买入机会有色方面国内需求持续改善铝等品种去库态势良好短期继续关注铝等买入机会原油方面反弹沽空机会得到验证承压后续可继续关注逢高沽空机会当前美国原油继续累库但成品油持续去库显示需求持续改善前期金融风险使美国经济加速回落同时美国出行需求不及预期原油出现累库因此价格持续承压后续继续关注逢高沽空机会77-80美元附近即可操作化工方面目前聚酯开工和产销走弱PTA高开工下累库风险抬升PX虽然整体偏紧但PTA加工费高位运行短期或有回调风险策略上建议关注PX走弱带来的做空机会贵金属方面未来市场交易的不确定性点则是16月后是否降息2美国出现衰退的节奏我们预计利率高点时间将会延长并非如市场预期下半年立刻降息这主要是基于通胀结构问题的考虑预计服务业通胀回落需要时间最早也要在三四季度因此黄金价格在2000元盎司以上面对阻力我们建议低位节点买入持有而不建议继续追多加仓时间点关注下月美国非农就业数据和通胀数据时间节点金价支撑价位1850-1900美元盎司银价21美元盎司2板块投资机会风险偏好修复继续关注玻璃铝等买入机会板块逻辑重点关注逢高沽空WTI价格77-80油气金融风险使美国经济加速回落同时近期美国出行需求不及预期原油出现累库因此价格整体承压美元附近即可操作煤炭即将进入需求淡季且今年GDP目标较低煤价缺乏大幅上涨动能但经济恢复预期电厂补库及大秦线检修库存以及非电煤炭预期支撑煤价预计近期煤炭价格震荡运行需求近期终端消费有所改善但聚酯高供应并未带来聚酯环节的利润改善目前聚酯开工小幅回落叠加PTA和乙二醇供应PX走弱带来的化工维持偏宽松格局聚酯工厂原料端被动补库短期原料端累库风险增加建议关注PX走弱带来的PTA偏空机会空PTA机会未来市场交易的不确定性点则是16月后是否降息2美国出现衰退的节奏我们预计利率高点时间将会延长等待非农数据并非如市场预期下半年立刻加息这主要是基于通胀结构问题的考虑预计服务业通胀回落需要时间最早也要在三四季和通胀数据公贵金属度因此黄金价格在2000元盎司以上面对阻力我们建议低位节点买入持有而不建议继续追多加仓时间点关注下布前后建仓或月美国非农就业数据和通胀数据时间节点加仓多头银行危机所带来的避险情绪明显缓和且美联储加息趋于尾声美元指数走弱叠加国内铜铝等均进入去库阶段板有色铝低买机会块利多因素为主由于下游需求进一步回暖及先前跌价导致下游大量补库铝锭去库带来较强支撑关注逢低买入机会上周钢材需求回升海外风险偏好回升带动黑色企稳反弹后期基建需求仍然偏强关注销售好转是否能带动房建需求回升成本端焦煤产量继续恢复铁矿发运季节性回升虽然炉料刚需尚可但钢厂维持低原料库存运转模式导回调后抄底机黑色致成本驱动减弱海外风险短期释放市场风险偏好回升银四钢材需求仍可期待但关注本周北方天气异动或会对需求形成短暂抑制炉料自身矛盾有限跟随钢材价格波动故预计短期价格仍然震荡运行区间操作为主后期重点关注钢材需求变化海外风险事件发展建材玻璃持续关注现货产销纯碱基本面驱动暂缓更多受预期影响玻璃真实需求有待验证下游库存水平不高建材供应产线复产增加基本面好转有限企业库存或继续累积高库存仍旧压制玻璃价格盘面低位震荡纯碱需求端玻区间操作璃总日熔预期向上重碱需求上行供应端产量短期难有增量现实驱动暂缓盘面更多受宏观以及消息面影响3主要大宗商品价格跟踪能化板块相对偏强资料来源Wind中信期货研究所4海外总览银行业风险暂缓交易回归基本面流动性风险主导加息预期市场对地方官员发言敏感度下降FRA-OIS利差有所收窄银行贴现窗口贷出量也有所下降另外本周四三名美联储官员的公开发言与上周鲍威尔的发言基本吻合强调抑制通胀的必要性周五约联邦储备银行行长约翰威廉姆斯也表达了同样的信息当前通胀水平仍然过高联储将继续努力抑制通胀综合来看目前市场对金融业风险的担忧有明显的缓和但基于对通胀结构问题以及服务业通胀韧性的考虑我们仍然维持联邦基金利率高点在5附近但利率高点时间延长的观点美国初申人数低位持稳但持续申领失业金人数高企随着银行业风险暂缓预计市场交易逻辑回归通胀与就业2月PCE指数增速超预期放缓服务价格贡献主要增长美国2月PCE环比上涨03核心PCE环比上涨03均低于前值2月PCE同比增长5核心PCE同比增长46均低于预期细分来看2月服务价格仍然贡献了主要增长2月商品价格同比上涨36环比上涨02服务价格同比上涨57环比上涨03商品通胀方面耐用品通胀下降明显并且机动车及零件价格领跌环比下降1服务通胀方面休闲服务价格领涨环比上升09住房价格环比涨幅有所收窄综合来看相较于年初大幅上涨的PCE2月消费者支出增长放缓但整体通胀仍然较高并且虽然增速有所放缓但服务通胀仍然具有粘性表明在银行业风险得到一定程度控制的条件下美联储快速转向降息的概率仍然较小1月Case-Shiller房价下跌成屋销售或短期承压美国地产整体筑底企稳1月全美20大中城市房价环比下跌042同比增长255美国房价连续七月环比下跌同比增速为2019年11月以来最低本月的动荡主要来自银行业但由于美联储抑制通胀的决心仍在利率或在短期内难以明显下滑因此虽然有所下降但相对较高的抵押贷款利率叠加经济疲软前景对房价仍有一定的向下压力美国2月成屋签约销售指数环比增长08相比前值81增幅明显收窄主要是由于抵押贷款利率的变化美国30年期抵押贷款利率在1月份大幅下降后2月份由6左右升至65附近对购买力形成了一定的打击根据NAR从美国四个地区的成屋签约销售情况来看仅西部地区签约情况有所下降这主要是由于西部为房价最高的地区抵押贷款利率的小幅上涨都会对当地的销售情况产生巨大影响5海外总览银行业风险暂缓交易回归基本面美国中观商业地产持稳REITS估值震荡由于政府部门托底银行业风险暂缓利率抬升预期空间受限美国多户住宅市场持稳美国地产或触底反弹NMHC成交量指数企稳反弹市场拥挤度今年一季度放松程度边际放缓从中观层面来看2月洛杉矶每单元价格同比增速反弹迈阿密增速持平达拉斯下行销售量方面达拉斯与洛杉矶供需销售下行迈阿密持稳REITS估值持稳震荡各板块REITSPFFO工业整体公寓商场欧元区3月通胀继续放缓但核心通胀继续创新高3月调和CPI同比69前值85预期71环比09前值08预期11核心调和CPI同比57前值56预期57环比12细分项中食品价格上涨速度最快食品价格同比增长154前值15其次是非能源工业品价格初值66前值68服务价格同比增长5前值48能源价格继续大幅下跌初值-09前值137综合来看尽管欧元区3月整体通胀下行速度超出预期但是核心通胀压力仍然居高不下欧洲央行或暂时难以停止加息周期细分国家中西班牙以及欧洲最大经济体德国3月的CPI数据均表现出核心通胀压力仍然较大的情况此前在3月的货币政策会议中拉加德表示金融稳定与物价稳定同样重要因此在当前银行业压力得到一定控制的情况下3月通胀数据或难以支撑欧元区停止加息的预期6大宗商品国内宏观驱动国内经济复苏有放缓迹象3月国内制造业PMI显示经济维持复苏尽管主要分项都有不同程度回落但包括生产新订单在内的数据仍处于同期高位库存和原料库存也有去化非制造业中建筑业商务活动指数强势上行带动非制造业商务活动指数上行社融社融超预期结构持续改善2月新增人民币贷款181万亿元预期15万亿元同比多增5800亿元新增社融316万亿元预期22万亿元同比多增19430亿元本次社融超预期主要是由于1春节效应导致去年基数偏低并影响专项债发行节奏2企业信心改善银行信贷开门红政策刺激融资财政收入有所下滑支出增速回升公共财政收入增速下滑与去年高基数有一定相关性但也反映出经济活动以及疫情对收入的拖累财政支出端的上升但结构来看主要是卫生健康社保就业等硬支出而我们更为关注的基建段表现较为一般对于基建的拉动主要还将着力于专项债以及政策性开发性金融工具地产投资有所修复到位资金出现改善全国房地产开发投资-57预期-10降幅大幅收窄其中施工降幅明显收窄竣工端好转迅速同比转正至8或表明相关资金以及保竣工等政策已经逐步开始发力我们对竣工以及施工端好转的持续性保持乐观态度预计随着销售回暖以及房企融资好转将有进一步好转空间2月经济数据显示供需两端均出现明显回暖其中需求侧恢复更为亮眼生产方面规模以上工业增加值在出口数据明显下滑以及高基数的影响下生产仍有韧性需求方面1社零受益于疫后消费场景修复消费恢复较为强劲超市场预期但结构上来看汽车消费仍有明显拖累作为占比最高的商品若后续汽车消费并无明显好转疫后红利出尽后的消费情况仍存在隐患2固定资产投资同比55受益于财政前置近期基建维持高景气度拉动投资正向增长地产端恢复最为亮眼总的来说2月经济数据实现开门红消费端受益于内生动力自主回弹后续持续性仍待观察投资端地产基建好转明显且作为政策抓手相对可持续7大宗商品国内中观需求跟踪内需尚可外需承压建筑业景气度跟踪地产竣工端改善明显基建端实物工作量季节性回升建筑业施工需求螺纹与水泥随着当前项目开复工率持续回升带动相关螺纹以及建材的需求量出现季节性回升但从水泥端来看并未看到出货的同步持续上行库容比也有回升显示需求力度整体不及往年建筑业竣工需求玻璃与PVC玻璃开始出现去库近期表观消费量小幅上升PVC近期需求走弱库存去化放缓基建中观高频跟踪石油沥青开工率铜杆开工率球墨铸铁管的加工费除铜杆开工外继续改善挖机与重卡2月挖机销量出现回升背后的主要原因是春节错位效应以及地产复苏稍有起色制造业景气度跟踪2月以来汽车销量增速有所回升空调排产显著修复发电量近期耗煤量随近期天气回暖而走弱但电厂发电量整体维持在同期高位汽车随着国六A车型销售周期的可能延长目前火爆的优惠促销力度有望减弱关注对汽车消费的潜在影响家电根据空调排产数据2月空调产量同比显著拉升预计国内房地产销售逐渐改善会帮助空调销量持续修复但海外需求预计进一步下滑出口近期出口集装箱运价指数持续回落韩国出口下滑明显反映外需压力还在扩大总结进入2023年以来从建筑相关景气度来看本周施工端和竣工端需求出现明显分化制造业方面汽车产销2月份的数据有所回升2月的家电排产数据显示需求显著修复出口方面结合邻国出口开始下滑当前外需压力有所扩大综合整体中观需求的角度来看当前经济活动情况有所好转内需向好外需压力犹存8布伦特与WTI原油期货月差维持弱势布伦特原油期限结构WTI原油期限结构美元桶最近一天最近一周最近一月最近三月美元桶最近一天最近一周最近一月最近三月8883868184798277807578737671746972677065M1M2M3M4M5M6M1M2M3M4M5M6布伦特原油月差WTI原油月差美元桶M1-M2M1-M3M1-M6美元桶M1-M2M1-M3M1-M632321211100-1-1-1-2-12023012023012023012023022023022023032023032022122023012023012023022023022023032023039迪拜与SC原油期货月差维持弱势Dubai原油期限结构SC原油期限结构美元桶最近一天最近一周最近一月最近三月元桶最近一天最近一周最近一月最近三月87570855608355081540795307752075510735007149069480M1M2M3M4M5M6M1M2M3M4M5M6Dubai原油月差SC原油月差美元桶M1-M2M1-M3M1-M6元桶M1-M2M1-M3M1-M61030825620154102500-2-5-4-10-6-1520221220230120230120230220230220230320230320221220230120230120230220230220230320230320230310成品油柴油月差偏弱而汽油维持强势ICE取暖油期限结构IPE柴油期限结构RBOB汽油期限结构美元加仑最近一天最近一周美元吨最近一天最近一周美元加仑最近一天最近一周34950最近一月最近三月28最近一月最近三月最近一月最近三月3327329002631385025292428800232722267502521247002M1M2M3M4M5M6M1M2M3M4M5M6M1M2M3M4M5M6ICE取暖油月差IPE柴油月差RBOB汽油月差美元加仑M1-M2M1-M3M1-M6美元吨M1-M2M1-M3M1-M6美元加仑M1-M2M1-M3M1-M6061600414005031201000204800103604000220-01001-02-200-40-03202301202301202302202303202303202301202301202302202303202303202212202301202302202303202303资料来源Bloomberg中信期货研究所11能源板块内外盘月差分化WTI库存开始回落月差震荡SC库存回升月差走弱远月相对偏强美元桶千桶元桶WTI原油连一-连三美国商业原油库存万桶10490000SC近月-SC连三库存期货INE原油14014004800008120120047000010064600008010004500006044400004080024300002060042000000400410000-20-40-2400000200-60-800202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202112202201202204202207202210202301资料来源WindMysteel中信期货研究所12黑色板块炉料维持Back结构螺纹期限结构走平铁矿弱Back结构维持元吨最近一天最近一周元吨元吨最近一天最近一周元吨铁矿4500螺纹5200最近一月最近一年右轴1000最近一月最近一年右轴95044005180940950930430051609209004200514091085090041005120890800400051008808703900508075086038005060700850M1M2M3M4M5M6M1M2M3M4M5M6焦炭整体呈Back结构焦煤期限结构走平元吨最近一天焦炭最近一周元吨元吨焦煤元吨310046002800最近一天最近一周4000最近一月最近一年右轴3000最近一月最近一年右轴350044002600290030002400420028002500220027004000200020002600150038001800250010003600240016005002300340014000M1M2M3M4M5M6M1M2M3M4M5M6资料来源WindWindMysteel中信期货研究所13黑色板块成材近月压力增大螺纹库存回落月差走弱近月压力增大铁矿库存回落月差回升远月预期转弱元吨万吨螺纹钢库存与月差元吨万吨3001500铁矿石库存与月差螺纹05-10螺纹钢库存100铁矿05-09进口铁矿石港口总库存950013008020060900011004010090020850007000-208000500-100-40300-607500-200100-80-1007000-300-1002022012022032022052022072022092022112023012023032022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-01焦炭库存微增月差走强近月相对偏强焦煤库存回落月差维持元吨万吨焦炭钢库存与月差元吨焦煤库存与月差万吨2002003001700焦炭05-09焦炭总库存焦煤05-09焦煤总库存180180160160250150014014020013001201201001001501100808010090060604040507002020000500202201202203202205202207202209202211202301202303202201202203202205202207202209202211202301202303资料来源WindMysteel中信期货研究所14有色板块整体为Back结构铜远月维持弱Back铝期限结构变弱Back最近一天最近一周元吨最近一天铝最近一周元吨元吨元吨最近一月铜最近一年右轴18900226707000073250最近一月最近一年右轴22660698007320018800226506960073150187006940022640731001860069200226307305069000185002262073000688001840022610729506860022600729001830068400225907285068200182002258068000728001810022570M1M2M3M4M5M6M1M2M3M4M5M6锌的Back结构维持镍的Back结构延续元吨最近一天锌最近一周元吨元吨最近一天镍最近一周元吨23600最近一月最近一年右轴26900195000最近一月最近一年右轴2190002340021800026850190000232002170002300026800185000216000228002150002260026750180000224002140002220017500021300026700220002120001700002180026650211000216001650002100002140026600M1M2M3M4M5M6M1M2M3M4M5M6资料来源WindMysteel中信期货研究所15有色板块铜铝近月偏强铜库存回落月差走强近月相对偏强铝库存回落月差走强近月有所走强吨美元吨吨美元吨LME铜升贴水0-3总库存LME铜LME铝升贴水0-3总库存LME铝15020000040900000180000308000001002070000016000010600000500140000500000-104000000120000-20-30300000100000200000-50-4080000-50100000-600-10060000202202202202202203202204202204202205202206202206202207202208202208202209202210202211202211202212202301202301202302202303202303202212202202202202202203202204202204202205202206202206202207202208202208202209202210202211202211202301202301202302202303202303锌库存回升月差走弱远月相对偏强镍库存回落月差走强近月相对偏强美元吨锌升贴水总库存锌吨美元吨吨200LME0-3LME200000LME镍升贴水0-3总库存LME镍2001600001800001400001501600001001200001400000100120000100000100000-10080000508000060000-2006000040000040000-3002000020000-4000-500202208202301202202202202202203202204202204202205202206202206202207202208202209202210202211202211202212202301202302202303202303202202202210202203202204202204202205202206202206202207202208202208202209202211202211202212202301202301202302202303202303202202资料来源WindMysteel中信期货研究所16能源价格整体小幅反弹能源价格整体小幅反弹本周欧洲天然气价格环比上涨206美元百万英热欧洲煤炭价格环比上涨011美元百万英热布伦特上涨086美元百万英热单位WTI环比上涨115美元百万英热单位NYMEX天然气下跌002美元百万英热单位国内煤炭下跌017美元百万英热单位欧洲天然气价格最高按单位热值来看欧洲天然气原油国内煤炭欧洲煤炭美国天然气全球原油及成品油运行原油价格继续反弹但柴油价格下跌布油上涨478美元桶NYMEX轻质原油上涨641美元桶RBOB汽油上涨47美元桶ICE取暖油下跌746美元桶ICE柴油价格下跌034美元桶核心化石能源热值价格全球核心原油及成品油价格TTF天然气热值价格NYMEX天然气热值价格布油连一NYMEX轻质原油连一WTI热值价格Brent热值价格美元桶美元百万英热单位NYMEXRBOB连一ICE取暖油连一100IPE煤炭热值价格秦皇岛港动力煤价格ICE柴油连一80150601004020500202241320227132022101320231132022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03资料来源同花顺iFindWind中信期货研究所17原油俄罗斯石油产量再次回升俄石油产量再次回升EIA数据显示俄罗斯石油产量俄罗斯油品海运出口2023年2月俄石油产量1113万桶日201920202021俄罗斯原油俄罗斯成品油百万桶日百万桶日126环比上升17万桶日202220235俄罗斯油品出口下降2月俄罗斯原114油海运出口432万桶日环比下降94万桶日成品油海运出口218万桶310日环比下降435万桶日合计油2品出口量为650万桶日环比下降19138万桶日近期不同数据商提供的1234567891011120220322042205220622072208220922102211221223012302俄罗斯出口船期存在较大差异或因俄罗斯原油分地区出口俄罗斯成品油分地区出口大量俄油转换为浮仓库存或目的地未百万桶日中国印度欧洲土耳其百万桶日欧洲非洲亚太其他明251816214121510810605040200220322042205220622072208220922102211221223012302220322042205220622072208220922102211221223012302资料来源路透CDU-TEK中信期货研究所18原油美国原油转为去库累计累库幅度高于均值美国商业原油库存商业原油库存vsWTI原油连续结算价美国原油转为去库3月24日当千桶201920202021EIA商业原油库存周美国商业原油库存去库7489百万桶美元桶550000580-5020222023WTI原油连续期价逆序右轴万桶目前库存水平高于五年均0值2495万桶50000048050累库幅度高于均值3月24日当450000380周美国商业原油当年累计累库10034084万桶而近五年均值为累400000280150库2108万桶W1W5W9W13W17W21W25W29W33W37W41W45W492011201320152017201920212023原油净进口量再次下降而炼厂美国原油库存变化图美国商业原油当年累积幅度加工量开始恢复美国商业原油炼厂加工量环比千桶20192020202120222023千桶日千桶净进口量环比库存结束持续累库态势40005000120000产量环比10000080000商业原油库存环比右6000020000400002000000-5000-20000-40000-60000-80000-2000-10000-10000002-2403-0303-1003-1703-24W1W5W9W13W17W21W25W29W33W37W41W45W49资料来源Bloomberg中信期货研究所19